РЕАЛЬНЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ
«Может быть, это было подходящее время?!» был девизом и образом жизни бармен из Чеккано, персонаж, придуманный Нино Манфреди в «Канцониссиме». Почти три поколения итальянцев назад черно-белое телевидение, только один канал, передачи, которые начинались ближе к вечеру и заканчивались самое позднее в полночь, и электронно-лучевые устройства, приобретенные в рабочих кварталах с коллекциями. Не о чем сожалеть, кромеоптимизм выражено в шутке, которой завершился скетч: продолжать улыбаться и смеяться, всегда надеясь, что так и будет. хорошее время. И если бы 2024 год действительно был длямировая экономика и итальянская, с тенденцией без сюрпризов и неприятностей?
Вопреки всем предрассудкам и суевериям,високосный год он может оказаться менее катастрофическим, чем три года, которые ему предшествовали (хотя бы потому, что 29 февраля, лишний день, добавляет 0,3% к ВВП...). На чисто экономическом уровне было бы все помещения, хотя за последние три года мы узнали, что настоящие сюрпризы, по крайней мере, отрицательные, исходят от другие театры человеческих дел. Итак, в духе бармена-Манфреди, пролистаем маргаритка экономической удачи, начиная с новостей о реальных переменных.
La общее производство на глобальном уровне он стабилизируется, несмотря на сильные географические и отраслевые различия, которые мы наблюдали во второй половине 2023 года. Мы видим это по компоненту выпуска композитного PMI производства+услуг.
Le географические различия ясны: Азия, тянутая Китаем и Индией и балластируемая Японией., это лучше, чем США, что лучше, чемЕврозона. Последнее наказывается некоторыми случайные факторы а другие меньше. Среди первых на производство, которое имеет здесь больший вес, чем в Америке, влияет тот факт, что спрос обратился к третичному сектору, чтобы удовлетворить стремление к решению социальных проблем, и что потребительские и инвестиционные товары более цикличен и чувствителен к финансовым условиям; трудности Федеральный бюджет Германии, после решения Конституционного суда о зеленом повторном использовании некоторых средств, проголосованных Бундестагом за пандемию (60 миллиардов - это даже не маленькая сумма для Германии), и контрмеры оказываются очень болезненными и вызывают необычные уличные протесты для Германии. народ тевтонцев. Среди менее случайных факторов переход на электромоторизацию это значительно снижает добавленную стоимость и занятость в основном секторе промышленности, автомобильном секторе, не только во Франции и Германии, но и дальше на восток (например, в «Европейском Детройте», Словакия). Даже для будущего производства, какие они есть заказы, появились признаки пробуждения от стагнации, в которую мировая экономика погрузилась во второй половине 2023 года.
В этом случае тоже все качество услуг, поскольку производственные заказы продолжают сокращаться, хотя и более медленными темпами, чем в июне-июле прошлого года. Уровень акций падает, и предприниматели отмечают, что у них мало прогнозов на ближайшие месяцы, но многие из них полагают, что худшее уже на подходе и что второе полугодие будет лучше. Между нации, в табеле успеваемости о хороших (где спрос увеличивается или уменьшается меньше) и плохих (где заказы падают больше) видно очень мало счастливых островов в производстве (Австрия, Филиппины, Индонезия, Южная Корея, Китай, Италия, Индия), которые вместо этого составляют подавляющее большинство в сфере услуг, как по количеству, так и по весу, за единственным исключением Австралии, Франции и Германии.
Le лучшие заметки на общей картинке (болезненные оставляем внизу) они исходят от рынок труда на каждой широте. Три статистические данные заслуживают особого внимания:расширение занятости в США, что в Италии и дальнейшее снижение Уровень безработицы в еврозоне. Для первых двух я Количество рабочих мест в Америке и Италии растет одинаковыми темпами уже много месяцев, и прогресс на обоих рынках дает уверенность и покупательная способность для семей. Аналогичное улучшение доверия и доходов наблюдается в Еврозоне. Здесь мы используем данные США по реальная заработная плата как пример общих условий.
На самом деле рынок труда есть везде. в руках продавца, учитывая большой разрыв между вакансиями и безработными. Это создает давление на заработную плату. Еще несколько месяцев назад компаниям удавалось защищать единичную маржу и увеличивать общую, но в производстве эта защита уступила место борьбе за долю рынка, в то время как в сфере услуг более высокие затраты по-прежнему перекладываются на клиентов. Это ставит под вопрос вопрос инфляции, о котором мы поговорим ниже, сразу предвидя, что хорошие новости возобладают. Еще один повод для оптимизма и поддержка потребления.
Если яд находится в хвосте, то вот менее обнадеживающие новости. Видимо это обычный недуг, не доставляющий никакой радости. Главный риски носят политический характер, будь то в результатах выборов или в мунчианском крике, вызванном применением оружия. В этом году они пойдут на выборы parecchi миллиарды граждан, от Индии до Соединенных Штатов Америки, от Европейского Союза до Бангладеш, от России до Индонезии, от Пакистана до Тайваня. Голоса, из которых они могут возникнуть дестабилизирующие последствия это, безусловно, граждане США и Тайваня: в первом случае из-за внутреннего раскола внутри общества, во втором случае из-за реакции, которую они могли вызвать у соседа-гиганта, чувствующего себя хозяином дома (как же нам забыть сказку про волка и барашка?).
На первый взгляд, эти риски кажутся обременять поровну по всему миру и имеют одинаковый охват. При ближайшем рассмотрении они есть большие асимметрии. Например, трудно сказать, может ли и если да, то в какой степени тот или иной исход президентских выборов в США повлиять на судьбу крупнейшей экономики мира (при нынешних валютных курсах) и, следовательно, на остальную часть глобальной системы. И наоборот, если бы существовал один кровавое вторжение на Тайвань прямой и косвенный ущерб будет очень высоким; есть те, кто указывает их на уровне 10% мирового ВВП, даже если к количественной оценке следует относиться с долей скептицизма. Более того, хотя Соединенные Штаты далеки от войны велись и мало зависит от того, что происходит в Красном море., Европа чертовски близко и более подвержены последствиям блокады этой важной морской артерии.
Напомним, что В 2024 году рост будет низким по сравнению с тем, что наблюдалось в 2021-2023 годах, поскольку давление на монетарный тормоз, оказываемое ЦБ, продолжает влиять, особенно на промышленность (в том числе строительство), хотя система выдерживает ужесточение гораздо лучше, чем опасались (благодаря отсутствию финансовых дисбалансов) и почему постпандемическое восстановление закончилось. Но глобальной рецессии не будет, а инфляция продолжит падать. Короче говоря, суп, который не слишком холодный и не слишком горячий, как любят люди. Золотые локоны.
ИНФЛЯЦИЯ
О динамика цен, имеет место нисходящая конвергенция. Это не божественный дар и не случайное астральное соединение, а результат действия рыночных сил и разумной политики.
Начнем с короля сырья, масло. Его курсы снижаются с конца лета, и только неудачные события ближневосточной войны заставили их колебаться. Это, вместе с ценовой тенденцией газ (-46% за двенадцать месяцев) и dei продукты питания (-10% индекса ФАО в 2023 году) многое объясняет в скорости снижения общих потребительских цен.
Два вопроса: в чем причина этого и что теперь будет?
Le Ланцет декабря утверждали, что они стояли за падением цен на нефть и газ причины спроса и предложения: слабый спрос и сильное предложение, последнее для российской добычи, безразличное к санкциям, поскольку находит клиентов за пределами Запада, который больше не является центром тяжести судеб мира. В плохих новостях о неэффективности оружия санкций есть утешение в том, чтомировая экономика менее слаба чем боялся. Дальнейшее исследование подтверждает этот вывод: Производство США с конца августа он зафиксировал рывок и достиг новых исторических максимумов.
Сейчас маловероятно, что предложение в США вырастет еще больше, учитывая, что оно достигло потолка, достигнутого до пандемии; однако мы узнали, что по таким ценам это Сланцевая нефть очень прибыльно и поэтому открываются новые скважины (нынешние темпы добычи новые бурения высокий, но не очень высокий). С другой стороны, постепенный перезапуск экономики, вероятно, будет способствовать увеличению спроса. Таким образом, мы можем сохранить эти цены стабильными, исключая любые сюрпризы.
Интересно расширить вопрос что что случится ко всем факторам, которые составляют инфляционную основу. Ответ, уже предложенный в прошлом, заключается в том, что быстрая и легкая часть дефляции уже позади, и что теперь падение температуры Повышение потребительских цен будет более постепенным и потребует времени. Почему король затрат, король труда, продолжает расти благодаря уже проиллюстрированным выше условиям нехватки рабочей силы и частичному восстановлению покупательной способности, утраченной за последние два года. В Соединенных Штатах динамика заработной платы он замедляется, но не вернется к значениям 2019 года, когда считалось, что наибольшую опасность по-прежнему представляет собой дефляция.
Действительно, в исследованиях PMI предприятия продолжают сообщать о росте заработной платы как о крупнейшем источнике дохода. рост цен, который на глобальном уровне продолжает расти больше, чем в период до пандемии, хотя разрыв значительно сократился.
С другой стороны, как в США, так и в еврозоне охлаждение конечного спроса уже принесла значительные плоды. И нынешняя тенденция потребительские цены как общая динамика, так и сеть энергоресурсов и продовольствия движется к стабильному возврату к 2% или чуть больше в США к середине 2024 года, тогда как в еврозоне это произошло уже в декабре. Еще одна хорошая новость для бармена Чеккано и для всех нас.
ТАРИФЫ И ВАЛЮТЫ
Il скромный ретрейсмент ставок по государственным облигациям, вероятно, связано с некоторыми предыдущий избыток оптимизма, но основная тенденция сохраняется: i ставки спустились с высот и они хотят спуститься дальше. Это «желание», которое принадлежит скорее рынку, чем Центральные банки, которые стремятся увидеть снижение инфляции воочию, прежде чем начать снижать ключевые ставки. Который ориентировочные ставки по-прежнему являются ограничительными: выше уровня инфляции, как в Америке, так и в Европе, и по сравнению с индексом заголовок что к этому ядро потребительских цен.
Расхождение между Жесткая позиция ФРС и добродушное отношение рынки можно увидеть на графике, на котором сравниваются ставки по федеральным фондам с тенденциями 30-летних казначейских облигаций и 30-летних ипотечных кредитов. Ориентировочная ставка оставалась неизменной в течение нескольких месяцев, но я ипотека – антенны которых очень чувствительны к ожиданиям процентных ставок – они увидели быстрый спад. То же самое можно сказать и о длинных доходностях. связь муниципальные облигации (которые приносят гораздо меньшую доходность, чем казначейские облигации, потому что они не облагаются налогом – даже без наших 12,5%!). И еще одно указание на ожидания снижения ставок можно найти – как в Америке, так и в Европе – при покупке государственных ценных бумаг: на последние выпуски длинных ценных бумаг с энтузиазмом подписывались для кратных предлагаемых количеств – от Бельгии до Испании, Великобритании, Италии…. В Америке на этой неделе 3-летние казначейские облигации - срок погашения которых больше всего зависит от вероятности падения доходности - были проданы на самом низком уровне с мая прошлого года. Короче говоря, инвесторы они хотят обеспечить по-прежнему высокую прибыль, до упадка. Фазы снижения ставок благоприятны для Италии, как видно из распространение, который упал на самом низком уровне с начала правления правительства Мелони, как по отношению к Бунду, так и по отношению к Боносу.
Инвесторы будут разочарованы? Сомнения возникают как из-за факторов предложения, так и из-за факторов денежно-кредитной политики. Что касается поставок, то в Америке и других странах в ближайшие несколько месяцев мы увидим огромные потребности в финансировании со стороны правительств (который тоже заложил в ферму сена с последними выпусками). Что касается денежно-кредитной политики, ФРС и ЕЦБ могут не спешить со снижением ставок. Обеспокоенность по поводу инфляции перешла от цен к издержкам в смысле стоимости рабочей силы, которая является основным фактором формирования цен. Как уже говорилось выше, динамика затрат на рабочую силу растет как по эту, так и по другую сторону Атлантики. Однако, если добавить немного производительности и принять во внимание продолжающееся снижение цен на товары, динамика инфляции может оставаться в пределах желаемого диапазона. Центральные банки (которые осторожны по профессии). Суммируя, у рынков есть хорошие шансы не разочароваться.
На валютных рынках доллар продолжает оставаться в диапазоне, упомянутом в прошлом месяце (1.05-1.10 против евро), с некоторыми попытками рвать вверх (т. е. обесценивать). Но посмотреть интересно – см. график – ai эффективные курсы доллара (по отношению к 63 валютам), номинальные и реальные. На графике видно, что с начала пандемии и по сегодняшний день доллар не сильно изменился по отношению к евро, но укрепился по сравнению со всеми валютами, и тем более как реальный обменный курс (на основе индексов потребительских цен). Этот оценка многим обязан обоим мышцы американской экономики чем к хорошей (сравнительной) производительности в отношении инфляция.
Китайская валюта не сильно изменилась и подтверждает, что она нужна Китаю. юань конкурентоспособны.
E фондовые рынки? Фондовые рынки многое сделали за последний год лучше, чем ожидалось. Могут ли и здесь разочароваться сторонники инвестиций в акционерный капитал (среди которых мы, как мы повторяем в каждом журнале «Lancette»)? Давайте посмотрим на вещи на расстоянии. «Святая чаша» управляющих инвестиционными фондами — это формула, описывающая идеальная композиция небольшого сада для активного отдыха, например, чтобы принести как преимущества «спокойствия» (относительного, конечно), так и облигации чем авантюрные восхождения (и спуски) действия. Сколько - менеджеры должны решить - вложить в акции (внутренние, международные...), сколько в облигации и сколько в активы-убежища (начиная сзолото, который также страдает врожденной бесплодностью в том смысле, что не приносит ни дивидендов, ни процентов, и после вторжения России в Украину вырос не более, чем индекс S&P500, который вместо этого приносит дивиденды).
Последние несколько лет, наполненные черными лебедями, были особенно трудными для искателей Священной Чаши. знаменитый 60/40, самая известная из рекомендуемых пропорций для разумного и прибыльного портфеля, рекомендует 60% акций и 40% облигаций. Но выдерживает ли это соотношение 60/40 испытания финансовой историей? В интересном недавнем эссе, опубликованном несколько месяцев назад Национальным бюро экономических исследований («За пределами статус-кво: критическая оценка рекомендаций по инвестированию в течение жизненного цикла», авторы Айжан Анаркулова, Скотт Седербург и Майкл С. О'Доэрти), делается революционный вывод. : 60/40 следует изменить на 100/0., т. е. все в акциях (половина отечественных, половина международных). Конечно, многое зависит от кругозора инвестора. Если сегодня вы собрали выручку от продажи старого дома, а через месяц вам придется заплатить эти деньги, чтобы переехать в новый дом (нужна крыша...), то вкладывать заначку нецелесообразно. в акциях: лучше сохранять спокойствие и хранить их в банке. Но в отношении средне-длинных горизонтов, типичных для рисовальщика, упомянутые выше экономисты не сомневаются (конечно, этого никогда не произойдет, потому что рынок облигаций не может иссякнуть…).
Анализ проводился с учетом множества сочетаний акций и облигаций, дифференцированных по географическим регионам фондовых рынков, по эмитентам (государственные, частные) и по возрастным категориям инвесторов (например, еще одна распространенная рекомендация заключается в том, что молодые люди должны держать больше акций, чем облигации). И приходит к вышеуказанному выводу, действителен для каждой страны и для каждой возрастной группы. Авторы признают, что в периоды падения фондовых рынков (волатильность цен намного выше, чем цен на облигации) у инвестора возникает сильное искушение сдаться и продать хотя бы часть инвестиций, что, как есть опасения, приведет к может продолжать терять свою ценность. Столкнувшись с этим искушением, авторы рекомендуют оставайся на месте и жди хорошей погоды. Эту рекомендацию следует применять и в политике, где многие необходимые реформы оказывают свое воздействие на более длительные периоды, чем избирательные циклы...
