Indicatori reali
„Vin, vin, din când în când se opresc”. The norii «negri ca corbii» se adună din nou pe cerul jos aleconomia globala. Scăzut pentru „stagnare seculară” târâtoare și pentru lebede negre care se succed, atât de mult încât aproape că se pare că cei albi au devenit acum excepția. Și de fapt, în piesa De André adaugă că norii negri „par să te privească cu un ochi rău”.
Ultima lebădă nefavorabilă în culoare este trezirea vulcan mereu activ al războiului evreo-palestinian, cu o violență egală cu groaza înfiorătoare a metodelor de exterminare, pe ambele fronturi. Care Aftermath va avea asupra economiei globale, este prematur să o anticipăm, în funcție de soarta noului episod al unui serial care durează atât de mult încât, dacă ar fi fost la televiziune, ar fi avut un succes global. Cu siguranță nu împinge consumatorii să cheltuiască și companiile să-și extindă capacitatea prin injectarea mai multor doze decât atât toxină pentru așteptări care se numește incertitudine.
Cu toate acestea, înainte de XNUMX și XNUMX octombrie economia mondială aluneca spre stagnare economică. Chiar dacă petice.
Componenta realizarea sondajului PMI s-a poziționat în septembrie la „progres lent, aproape în stagnare”, în timp ce comenzile au trecut deja pragul contracție. Comenzi=producție viitoare.
Defalcare pe zone, poza nu este deloc uniforma. Decalajul în dinamică este cel mai mare în producție, cu China în expansiune moderată şi celzona euro în recesiune profundă, iar USA stagnantă. În timp ce în terţiar alunecarea în pirozie este atât de unison încât pare sincronizată. Care este sare pe rana agravării, pentru că slăbiciunea unuia cheamă slăbiciunea celuilalt, într-un îmbrățișare între șchiopi care atunci când sunt adunate nu fac una bună.
În această panoramă de la Antologie Spoon River il piața locurilor de muncă constituie un punct luminos. Este doar un joc inteligent Caravaggio? Sau o plasă de siguranță pe care economiile pot reveni? De obicei, ocuparea forței de muncă care crește într-un context de încetinire ciclică puternică este ca lumina care vine din stele moarte. Datele spun că ocuparea forței de muncă continuă să crească. În USA cu o putere surprinzătoare: thecreșterea noilor posturi a accelerat la peste 2% anualizat în ultimele trei luni, după ce a călătorit din iunie până la 1,5% (scuze dacă este scăzut). Ceea ce este și mai extraordinar este că numărul de posturi vacante (adică nevoia de angajare a companiilor) este foarte mare, semn că se vor face mult mai multe locuri de muncă. Și asta susține dorinta si capacitatea de cheltuire a familiilor: creșterea salariilor reale „garantează” combustibil pentru creșterea consumului, care este coloana vertebrală a economiei americane, dar profilul acesteia s-a aplatizat.
In Europa, așa cum sa plâns deja în Lancette anterioare, statisticile privind piața muncii sunt foarte incomplete. La nivel de zonă, există șomaj dar se știe puțin despre ocupație. Cu toate acestea, chiar și procentul de șomeri, la minim și scăzând din nou, semnalează puterea cererii și deficitul de ofertă de muncitori. Diferența cu SUA, în ceea ce privește repercusiunile asupra situației economice viitoare, este căerodarea salariilor reale din cauza crizei inflaționiste a fost mai mare în UE+Marea Britanie, astfel că acesta din urmă în SUA a scăzut mai puțin: cu 3,3 puncte procentuale mai puțin (-3,6% față de -6,9%) între ultimul trimestru al anului 2020 și al doilea trimestru al anului 2023. Și acest lucru reverberează în perspective diferite de creştere a consumului de ambele maluri ale Atlanticului.
În Italia ocuparea forței de muncă se află la maxime istorice și, comparativ cu ultimul trimestru din 2019, pre-pandemie, s-a înregistrat o creștere de peste jumătate de milion (+2,3%). Totuși, activitatea economică încetinește și o comparație cu alte țări euro arată că se descurcă mai puțin mai rău decât Franța în sectorul terțiar și Germania în industria prelucrătoare. Dar este tocmai unul cursă pentru a vedea cine se întoarce cel mai puțin, mai degrabă decât cine avansează cel mai mult. Prognozele FMI dau pt PIB-ul italian a +0,7% în 2023 și 2024, adică revenirea la creștere de la prefixul zonei. Implementați PNRR este singurul salvator și cine știe dacă centralizarea puterii de decizie de către Guvernul Meloni va fi un ajutor sau o piedică: mașina administrativă publică nu este o organizație corporativă eficientă, pentru că nu trebuie doar să protejeze interesele proprietarii de ture.
umflare
Calea lui scăderea inflației seamănă cu cea a unei urcări de munte: partea uşoară este cea mai îndepărtată de vârf, iar partea abruptă se abruptă în ultimii metri mai dificili. Orice alpinist bun știe asta a fi distras din aproape victorie poate fi fatal.
Scăderea temperaturii de preturile de consum a fost făcută până acum rapidă și aparent nedureroasă prin scăderea preţurile multor materii prime, mai ales energică, și din dezlegarea nodurilor lanțuri valorice globale.
Dar aceste efecte benefice au rămas în urmă. Și într-adevăr există semne sporadice, dar nu foarte liniștitoare noi tensiuni pe front a gazelor și petrolului, pentru politicile cartelului OPEC+, pe de o parte, și a consumatorilor care urmăresc să devină mai „verzi”. Ceea ce îl face să fie în favoarea ca gazul să fie livrat de peste tot. Deci o grevă într-o companie minieră australiană este suficientă pentru ca factura europeană să crească din nou. El are dreptate Isabel Schnabel, singura femeie cu competențe serioase și înalte din Consiliul BCE, că este mai bine să nu contați pe faptul că nu vor mai fi alte șocuri de ofertă.
Mai presus de toate, este acolo o intrare care nu ar putea fi mai primară, alcătuit din carne și oase, inteligență și pasiune, fără de care nu se poate face nimic, și care este hotărât să profite la maximum de condițiile actuale de piață atât de favorabile lui, de asemenea să recupereze o oarecare putere de cumpărare și să restabilească un pic de echilibru distribuțional.
Da domnule, hai să vorbim despre Majestatea Sa treaba. A caror costul orar se deplasează, de ambele maluri ale Atlanticului, la rate care sunt complet incompatibile cu revenirea inflației la acel 2% care se identifică cu stabilitatea monetară. Nu are rost să dezbatem în acest moment dacă această țintă este stupidă sau chiar prost calculată: este în joc credibilitatea construcției instituționale pe care am aplaudat-o cu toții drept originea marii moderații, adică creșterea economică pe fondul creșterii moderate a prețurilor. . Construcție bazată pe credibilitatea băncilor centrale.
Creșterea costurilor cu forța de muncă explică de ce acum este mai dificil de cucerit noi progrese în domeniul dezinflației. După cum se vede clar în economia SUA, unde prețurile de consum au accelerat din nou în mod surprinzător spre sfârșitul verii. Dar la fel se va întâmpla și în Europa.
În mod normal, în acest moment, calea dezinflației implică următoarea secvență: cresterea ratelor determină slăbirea cererii, companiile încearcă să o revigoreze cu reduceri, marjele de profit sunt reduse și locurile de muncă încep să fie tăiate, până când costul acesteia din urmă se liniștește.
Procesul de aici simplificat și dezgolit ca corpul Lecția de anatomie a doctorului Nicolaes Tulp (Capodopera lui Rembrandt) dar fără a ignora suferinta si dificultati că aceasta presupune. Și așa cum Tulp le arată colegilor săi mănunchiul de tendoane extrase din brațul cadavrului, aici indicăm un pasaj care scapă multora: reducerea marjelor de profit. Care este exact ceea ce se întâmplă acum și care este precursorul reducerilor de locuri de muncă. De fapt, atât în industria prelucrătoare, cât și în sectorul terțiar, prețurile inputurilor continuă să crească foarte rapid, în timp ce prețurile producției sunt ținute la distanță de dorința companiilor de a stimula vânzările. Iar decalajul dintre dinamica celui dintâi și al celui din urmă s-a lărgit din iulie.
Un alt avertisment: rezumatul descriptiv nu trebuie să înșele. Procesul este lung și poate dura câteva luni, dacă nu chiar sferturi, înainte ca costurile forței de muncă să se răcească. Mai ales în condițiile actuale de exces de cerere de muncitori și lipsa ofertei acestora. Și să ceară salarii mai mari care să compenseze reducerea puterii de cumpărare suferită în salarii din cauza creșterii anterioare a prețurilor de consum, în timp ce până acum companiile și-au protejat bine marjele datorită cererii puternice post-pandemie.
Dezbaterea, aparent doar politică, pe tema salariul minim în Italia. Rezistența companiilor la introducerea acesteia este de înțeles: ștacheta pentru negociere este ridicată. Se înțelege mai puțin dintr-un punct de vedere diferit și mai strategic: întrucât Italia este singura țară europeană fără un salariu minim (și să nu se spună că acesta este minimul contractual, pentru că există negocieri peste tot), această absență contribuie la sentimentul de mai puțină protecție pentru lucrători, un sentiment foarte răspândit în rândul lucrătorilor tineri, care de fapt emigrează caută condiţii mai bune de viaţă şi de muncă. Ciudat că o persoană experimentată și inteligentă ca Președintele CNEL nu a înțeles acest aspect de importanță vitală pentru soarta creșterii economice italiene.
Rate și valute
La război în Israel a afectat și piețele, dar reacțiile pavloviene – petrol și rate în sus, apoi petrol și rate în jos – au fost de scurtă durată. Pericolele, însă, sunt încă după colț, iar acel război încă poate face daune piețelor (ca să nu mai vorbim de vieți umane). Cu toate acestea, între creșteri și retrageri, tendința de bază a costului banilor este în creștere, dar nu în întreaga lume. Dacă în America și Europa suntem aproape de vârfurile ascensiunii, Japonia mai are loc de creștere, în timp ce în alte țări - precum China, Brazilia și Chile - declinul a început. Dar faptul că de ambele maluri ale Atlanticului am atins – sau aproape – vârful ratelor cheie, nu înseamnă că atunci vom începe să coborâm din vârf. Poate că am ajuns pe platou, și apoi rămâne acolo destul de mult timp. La asta se așteaptă mulți, recitând noul consens al „rate înalte și pe termen lung”.
Există trei motive care explică posibilul stai pe platou. Pe una din fețe, inflatia, chiar dacă este în scădere, nu cedează, iar prețurile la energie, în această lume agitată, ar putea să o reaprindă, sfătuind băncile centrale să nu renunțe la bătălie și să lărgească prematur ochiurile politicii monetare. Pe de alta parte, economia, cel putin in America, nu da semne de incetinire și face față creșterii ratelor, oferind Fed-ului o altă „scuză” pentru a menține ratele ridicate. Al treilea motiv, care se referă la ratele lungi, este simplu: conform teoriei și bunului simț, o rată pe termen lung nu este altceva decât o rată pe termen scurt repetată în timp. Dacă da fed- e BCE ei spun că ratele pe termen scurt – asupra cărora exercită control direct – vor rămâne acolo unde sunt, în timp ce ratele pe termen lung vor urca și ele spre acest nivel. Acolo curba de randament prin urmare, până acum inversată (cu rate pe doi ani mai mari decât ratele pe zece ani) tinde să se normalizeze (vezi graficul, pentru SUA). Apoi există un al patrulea motiv, care privește America. După cum am scris în „Lancette” de luna trecută, i deficite publice sunt – ar spune Comisia UE – 'excesiv', și răspândit în viitor cât de departe poate vedea ochiul; in timp ce datorie, care anul acesta depășește 120% din PIB, urmează să fie mai mare decât cel italian până în 2028, potrivit estimărilor FMI.
Există, de asemenea motive care duc la îndoieli cu privire la rămânerea pe platou și să apropie momentul râvnit al coborârii în vale? Da, și sunt cel puțin două. Primul, inflatia ar putea cădea mai repede decât se aștepta. Al doilea, economia încă trebuie să scadă efectele restricțiilor monetare din trecut. Aceste efecte sunt, ca și Galia, împărțite în trei părți: restricție de credit, care începe să muște, mai ales pentru IMM-urile americane (și falimentele, care reverberează, într-un cerc vicios care duce la alte restricții, asupra datoriilor neperformante ale băncilor); devastările pe care le-au provocat ratele mari piețele de obligațiuni, rezultând efect negativ asupra averii; eu împrumuturi de afaceri care, pe măsură ce expiră, trebuie să fie reînnoit la rate mai mari; și, ca subcategorie, lipsa posibilităților de refinanțare a creditelor ipotecare (i refinanțare sunt la cele mai scăzute niveluri din ultimii douăzeci de ani). Pe scurt, stabilitatea actuală a economiei – evidentă cel puțin în America – ar putea scoate la iveală fracturi bruște, de natură să recomande o coborâre de pe platou.
Pentru ce preocupări Italia, reflexele pavlovine menționate mai sus au dus la lărgirea răspândirii spre 200, declanșând temeri needucate de o criză de tip 2011. Însă situația de astăzi este foarte diferită, și Finanța publică italiană merită cota 200 dacă și numai dacă, incapabili să folosim bine PNRR, ne condamnăm la acea anticamera de creștere lentă a nesustenabilității datoriei publice.
Deci, ce se va întâmpla cu tarifele din SUA și Europa? Dat acumularea de riscuri geopolitice, s-ar putea aventura că „ratele mari și lungi” nu vor dura foarte mult. Dar, atunci când sunt implicate variabile extra-economice, orice prognoză poate eșua.
Il dolar, care avea deja avantajul unui diferențial de rate și al unui diferențial de creștere, a beneficiat și de aversiunea la risc care îi sporește rolul de activ refugiu (și același lucru s-a întâmplat cu al lor).
I pieţele de valori, începând din iulie, par să fi redus treapta și probabil nu s-au încorporat încă ambele i riscuri economice (încetinire, rate și marje) decât cele politic (pentru SUA, saga Congresului și limita datoriilor) e geopolitice (război în Ucraina, război în Israel, tensiuni China-SUA-Taiwan...). Dacă am fi administratori de fonduri de investiții, am schimba 60-40 (60 în acțiuni, 40 în obligațiuni) în 40-60.
