Printre numeroasele dovezi că ne aflăm într-un climat profund diferit față de anul trecut este faptul că se vorbește mult mai puțin despre viitor. Unde a ajuns apusul combustibililor fosili, criza finală a distribuției pe scară largă, internetul lucrurilor, mașina electrică care se conduce singură, imprimantele 3D și utilizarea și abuzul conceptului de perturbare pentru a indica astfel de revoluții tehnologice suficient de radicale pentru a conduce la închiderea iminentă a unor sectoare productive întregi și supraviețuirea limitată la câțiva inovatori îndrăzneți?
Acest 2018, care include și un ianuarie care a adus spiritul anului 2017 la cel mai înalt punct, celebrează gloria petrolului vechi și poluant, a distribuției pe scară largă moribund (cu acțiuni precum Macy's în creștere cu 20 la sută), a dolarului la apus. bulevardul, indicele materiilor prime (dintre care multe au fost folosite încă din neolitic). În ceea ce privește inovatorii, cu excepția vizibilă a Amazon, clima este una de scepticism larg răspândit. Oricine își atinge obiectivele sau le depășește nu este demn de atenție, cei care nu reușesc să le atingă sunt aspru pedepsiți.
Rotația de la viitor la trecut este tipică piețelor ursoaice. Explozia bulei internet în 2000 a fost însoțită de o creștere a stocurilor de mărfuri. 2008 a fost diferit, pentru că bula care se crease în anii anteriori fusese pe un sector clasic al vechii economii, casele. De data aceasta se întoarce la tradiție.
Este pozitiv că corectarea are loc și prin rotație, deoarece o parte semnificativă a pieței este acum investită în produse indexate. Incidentele care au avut loc în recesiunile din 2000 și 2008, când finanțele care se înclinase prea mult spre tehnologie și case au acționat ca un multiplicator al crizei, nu ar trebui să se întâmple de data aceasta.
Este și mai pozitiv că corecția pieței coincide cu o explozie a profiturilor în America și cu comportamentul general bun al acestora în restul lumii. Atenție, creșterea profiturilor nu este o garanție a unei creșteri pentru burse (în 1987 au crescut cu 37 la sută, iar Wall Street a produs încă o prăbușire memorabilă), dar produc o corecție mai rapidă a multiplilor, care au astfel o cale. de revenire la niveluri mai sustenabile (și mai potrivite pentru rate mai mari) fără ca aceasta să implice un sacrificiu excesiv al cotațiilor.
Dintre ingredientele care pot sugera că o corecție se apropie de încheiere, lipsește doar una, și anume reducerea semnificativă a pozițiilor. În practică avem astăzi așteptări mai sobre și chiar un ușor văl de pesimism incipient, dar nu avem încă o poziționare atât de ușoară încât să facă necesară o goană de cumpărare dacă piața se întoarce în sus. În absența capitulării (sau a unui ultim val de frică bruscă și profundă) va fi totuși posibilă o recuperare în următoarele trei-patru luni, dar va fi obositoare și asfixiată.
Revenind la aspectele pozitive, considerăm că acesta, în unele privințe, este în centrul atenției asupra recesiunii viitoare. De data aceasta nu există cursă de prezis când, ci cursa mai umilă de a adopta modele care indică probabilitatea unei creșteri negative în următoarele 12-24 de luni. În momentul de față, deși în creștere, aceste probabilități nu sunt foarte mari, dar trebuie amintit că nici cu 12 luni înainte de 2000 și 2008 nu erau. Ceea ce considerăm pozitiv nu este așadar valoarea predictivă a acestor modele, ci faptul că însăși existența lor ne amintește de mortalitatea ciclului economic și ne determină să ne comportăm mai precaut.
Acestea fiind spuse, se poate presupune în mod rezonabil că următoarea fază (între acum și începutul toamnei) va fi mai puțin stresantă decât cea pe care urmează să o lăsăm în urmă.
Primul element care ne pune pe gânduri este dolarul, care și-a recăpătat o parte din forța pierdută. Dolarul mai puternic (care în perioada următoare va continua să fie susținut de închiderea treptată a numărului mare de poziții încă scurte) moderează inflația din SUA pe măsură ce efectul de bază o amplifică (efectul de bază, în acest caz, este cel deosebit de scăzut). inflația cu un an în urmă la acest moment, ceea ce face ca inflația actuală să pară și mai mare de la an la an).
La rândul său, inflația ținută sub control (deși în creștere) moderează scăderea prețurilor obligațiunilor, care au pierdut suficient teren pentru a sugera că lunile următoare vor fi mai mult laterale decât mai scăzute.
În această problemă, este plăcut să vedem, alături de Powell, o Fed mai puțin nevrotică decât conducerile anterioare. Vorbind puțin, nu ridicând niciodată tonul și, mai presus de toate, evitând să se alarmeze și să se grăbească în ajutor ori de câte ori piața face o criză de furie, această Fed își demonstrează puterea și încrederea în programul său, reeducand în același timp piața pentru a merge cu picioarele.
Odată ce dolarul, inflația și obligațiunile s-au stabilizat, și bursa va avea mai mult loc de a celebra profiturile care, în bilanţul final al primului trimestru, sunt per total chiar mai bune decât cele mai optimiste prognoze din America.
În practică, este adevărat că portofoliile medii la nivel mondial și-au pierdut o oarecare valoare de la începutul anului (în orice valută sunt denominate), dar este și adevărat că valorile sunt mai echilibrate astăzi. Nimănui nu-i place să vadă semnul minus în performanță de-a lungul perioadei, dar trebuie să învățăm să cântărim și să evaluăm nu doar rezultatul absolut al unui portofoliu, ci și mai ales soliditatea sau vulnerabilitatea acestuia.
Corecția în curs de desfășurare a creat daune grave doar în porțiuni foarte limitate ale pieței, cele legate de vânzarea volatilității. În rest, corecția a fost bine distribuită și rațională. Alternativa ar fi fost foarte periculoasă. Continuarea mitingului din ianuarie până în prezent ar fi dus la un mai de realizări și, pe scenariul din 1987, la o cădere de prăbușiri. Să nu ne plângem prea mult.
