Viituri, opțiuni, schimburi... dezvoltarea explozivă aInginerie financiară în ultimii patruzeci de ani a fost de așa natură încât o taxonomie completă a universului „derivatelor” ar necesita un efort enciclopedic. Tot pentru că granița dintre instrumentele „derivate” și instrumentele „tradiționale” a dispărut în timp: hai obligațiuni convertibile vechi până la subordonații bancare, derivate mai mult sau mai puțin explicite au fost injectate în instrumentele tradiționale creând forme din ce în ce mai complexe de hibridizare financiară.
Derivate: cum sunt clasificate?
La un nivel foarte general, derivatele sunt clasificate pe baza trei dimensiuni: tipul de variabila financiară subiacentă (prin urmare, derivate pe cursul de schimb, derivate pe curs, instrumente financiare derivate pe acțiuni...), the piata de schimb (piețe reglementate, în special pentru contracte futures sau opțiuni call și put pe acțiuni individuale sau piețe nereglementate în care tranzacțiile sunt bilaterale) și „liniaritatea” funcției de plată. De exemplu, contractele futures sunt „liniare”, în timp ce opțiunile nu sunt (vezi figura).
Rămânând la un nivel de maximă generalitate, i contracte futures sunt contracte în care cele două părți se angajează să cumpere (așa-numita parte „lungă”) și să vândă (partea „scurtă”), la o dată viitoare și la un preț prestabilit, o anumită cantitate din activul suport (mărfuri, indici bursieri, obligațiuni de stat…). Daca la data viitoare pretul suportului este mai mare decat cel stabilit, partea lunga castiga, iar partea scurta pierde. Și invers, dacă prețul suportului este mai mic. Nu există dreptul de a se retrage din contract pentru oricare dintre părți, cu excepția cazului în care găsesc un alt operator dispus să preia controlul. Cu alte cuvinte, este vorba de operațiuni de tranzacționare „forward”., care se deosebesc de cele „la loc” pentru singurul fapt de a amâna livrarea suportului în timp. Utilizarea lor este deci de acoperire, dar și de investiții sau speculații. O companie aeriană care nu vrea să-și asume riscul ca veniturile din biletele de călătorie vândute astăzi să nu acopere costul combustibilului atunci când trebuie să transporte pasageri în august poate acoperi riscul creșterii prețurilor cumpărând un futures pe petrol astăzi, cu livrare în septembrie (data tipică a ciclului futures trimestrial). La fel, un investitor care vrea diversificați-vă portofoliul cumpărând aur, puteți achiziționa un fond care, la rândul său, investește în contracte futures pe aur, obținând expunere deplină la mișcările prețului aurului, fără a fi nevoit să suporte costurile enorme ale gestionării aurului „fizic”.
În cazul în care opțiuniSpre deosebire de futures, una dintre părți are dreptul, dar nu și obligația de a exercita opțiunea. Într-o opțiune de cumpărare, cumpărătorul are dreptul, dar nu și obligația de a cumpăra la prețul stabilit. Prin urmare, dacă prețul final al suportului este mai mic decât prețul stabilit (numit și preț de exercitare), opțiunea call nu se exercită. Într-o opțiune de vânzare se întâmplă invers: cumpărătorul are dreptul, dar nu și obligația de a vinde la prețul prestabilit. Prin urmare, dacă prețul ar fi mai mare decât grevă, putul nu se exercita. Evident, în schimbul acestui drept, cumpărătorul va trebui să plătească, la momentul semnării contractului, un recompensa vânzătorului. Chiar și cu opțiuni, obiectivul poate fi atât de acoperire, cât și speculativ. Dacă, de exemplu, vă temeți că Wall Street ar putea suferi o corecție puternică, puteți achiziționa o opțiune put pe indicele S&P500. În acest fel, portofoliul dumneavoastră este imunizat, total sau parțial, de riscul de colaps, iar prima plătită este echivalentă cu un fel de primă de asigurare. Dacă, totuși, doriți să aveți expunere la eventuale creșteri, dar nu aveți capitalul necesar disponibil pentru a face acest lucru și doriți să limitați potențiala pierdere la prima plătită, puteți achiziționa o opțiune call.
Gli schimba sunt relativ mai complexe deoarece presupun schimbul a două fluxuri de numerar viitoare, dintre care cel puțin unul este incert, la o serie de date prestabilite. Exemplul tipic este cel al unui swap cu variabile fixe. Dacă doriți să transformați un credit ipotecar cu rată variabilă (10 ani, de exemplu) într-un credit ipotecar cu rată fixă (tot 10 ani), puteți intra într-un swap în care primiți de la contraparte, la datele de plată a ratei ipotecar, rata variabilă predominând din când în când și în schimb se plătește contrapartidei o rată fixă (egal cu rata „swap” pe 10 ani care predomină pe piață la data încheierii contractului de swap).
Trecând de la nivelul general la cel al practicilor de piață, trebuie subliniat că există nenumărate subcategorii pentru a distinge derivate „exotice”. din cele "Normal", instrumente derivate a căror rentabilitate este dependentă de cale (adică depinde de performanța suportului suport pe toată durata contractului) de la cele a căror rentabilitate este determinată în schimb de valoarea suportului suport la scadență și astfel pe. Complexitatea este de așa natură încât doar pentru o minoritate de derivate există formule închise de evaluare a prețului acestora (celebra ecuație Black-Scholes și numeroasele sale variante), în timp ce pentru restul sunt utilizate simulări „Monte Carlo”. Adică se simulează mii de scenarii alternative posibile pentru performanța suportului și, pe baza rezultatelor obținute, se deduce valoarea derivatului de astăzi.
Derivate, iată câteva exemple practice
Dar dincolo de complexitatea computațională a problemei de evaluare, lucrul important de înțeles este că instrumentele derivate cu beneficii neliniare necesită atribuirea unui preț unei noi variabile: volatilitatea suportului suport. De fapt, o modificare a volatilității afectează cele două părți implicate într-o manieră asimetrică. Pentru a da un exemplu, luați în considerare opțiunea de apel ilustrată în figura 1 și să presupunem că prețul suportului ar putea fi egal fie cu 120 de euro (probabilitate de 50%), fie cu 80 de euro (50%) la scadență. Valoarea call-ului în acest caz ar fi egală cu 10 euro, adică 20 euro înmulțit cu 50% (de fapt, dacă prețul suportului este egal cu 80, call-ul nu s-ar exercita). Dacă volatilitatea este mai mare, iar subiacentul la expirare poate fi egal cu 130 sau 70, valoarea call-ului devine 15 euro. În cazul unui futures însă, având în vedere că efectul este simetric asupra ambelor contrapărți, prețul este indiferent la variațiile volatilității.
Această diferență a dat naștere unui întreg noua serie de instrumente financiare si indicatori, care deduc gradul de incertitudine perceput de piata din pretul optiunilor. Celebrul VIX, numit din punct de vedere jurnalistic adesea indice de frică, nu este altceva decât o măsurătoare a volatilității folosită din când în când de operatorii de pe piață pentru a evalua opțiunile pe indicele S&P500.
Pe de altă parte, derivatele apar din necesitatea de a gestiona riscul inerent nepotrivirii temporale care poate exista între „active” și „datorii” ale cuiva. THE futures pe mărfuri agricole au fost create la sfarsitul secolului al XIX-lea tocmai pentru a permite producatorilor sa gestioneze riscul variatiilor excesive de pret intre momentul semanatului si recoltarii. The schimburi valutare s-au născut în urma haosului monetar cauzat de sfârșitul Bretton Woods pentru a gestiona riscul prezentat de adoptarea generală a unui regim valutar flexibil. Aceleași instrumente financiare derivate de credit, în ciuda reputației groaznice câștigate în marea criză din 2008, au fost create pentru a răspunde unei nevoi motivate de forme mai moderne și mai flexibile de gestionare a riscului de neplată impus de fenomenul de atunci în curs de dezvoltare al dezintermedierii bancare în finanțarea pt. economia.
De la început, teoria economică a înțeles că o piață a instrumentelor derivate are nevoie și de componenta „speculative”.. Dacă nu ar exista operatori care să cumpere și să vândă instrumente derivate în scopul exclusiv de a câștiga din mișcările prețurilor sau de a arbitra abaterile dintre piețele de instrumente derivate și piețele subiacente, nu ar exista un grad suficient de lichiditate pentru a-și putea îndeplini funcția principală, care este tocmai aceea de a sprijini operatorii „adevărați” în managementul riscului. Dar la fel de repede s-a înțeles pericolul pentru operatorul individual și pentru piață în ansamblu al utilizării excesive a instrumentelor derivate în scopuri speculative.
Derivate, care este „asigurarea” caracteristică a costului minim
Am omis, de fapt, o altă caracteristică a instrumentelor derivate, care este de o importanță fundamentală pentru ca acestea să își poată îndeplini funcția principală de acoperire a riscurilor. Principiul conform căruia derivatele sunt structurate și evaluate este de fapt ceea ce am putea defini "asigurare" del cost minim. Dacă una dintre părți are un drept stabilit contractual care, pe baza evoluției probabilistice a evenimentelor, conduce la un beneficiu așteptat pozitiv, cealaltă parte va primi o recompensă corespunzătoare. Acest lucru se întâmplă în opțiuni, așa cum am văzut în exemplele simple de mai sus, în care partea care are dreptul, dar nu și obligația, de a exercita se află într-o situație avantajoasă și, prin urmare, trebuie să plătească contrapartidei o primă egală cu avantajul așteptat. Utilizarea termenului premiu nu este întâmplător: este exact ceea ce se întâmplă într-un contract de asigurare auto, în care proprietarul mașinii plătește companiei de asigurări o sumă de bani care depinde de probabilitatea de a suferi daune și de costul prezumat al reparării pagubei.
În cazul instrumentelor derivate în care niciuna dintre contrapărți nu are un avantaj prestabilit contractual, acesta este pariuri pure și prima este zero. Apoi, pe baza evoluției ulterioare a evenimentelor, vom vedea cine câștigă sau cine pierde. Este cazul futures sau swap-urilor, unde singura plată inițială este așa-numita „marjă”, sumă depusă pentru a garanta solvabilitatea angajamentelor asumate implicit de ambele părți și care se modifică pe durata contractului în baza pierderile sau câștigurile implicite în evoluția variabilei de bază. Termenul de apel în marjă, titlul unui film recent despre marea criză din 2008, se referă la solicitarea administrativă către partea care pierde, de a mări marja de garanție în cazul în care piața evoluează față de poziția luată. Dar, cu excepția marjei inițiale, efectul de levier pe care instrumentele derivate îl oferă unui potențial speculator este aproape infinit.
Prin urmare, este mai bine înțeles de ce autoritățile de reglementare acordă o atenție deosebită exuberanței cu care operatorii, retail sau profesioniști, utilizează instrumentele derivate. Dacă pericolul pentru investitorul individual care speculează cu derivate a fost dovedit de marele matematician olandez Christian Huygens deja în 1657 în a lui De ratiociniis in ludo aleae, pericolul pentru echilibrul sistemic al piețelor financiare este demonstrat empiric de nenumăratele crize cauzate de utilizarea nesăbuită a pârghiei financiare. Prin urmare, nu este de mirare că, pe baza experienței acumulate, acestea au fost incluse în toată legislația avansată protecții pentru a apăra investitorii mai puțin conștienți, făcând efectiv nu numai derivatele „pure”, ci și produsele „structurate” (de obicei obligațiuni) inaccesibile pentru neprofesioniști, unde profitul depinde în mod aleatoriu de îndeplinirea anumitor condiții.
Rezultă de aici că instrumentele derivate nu au locul în managementul tactic al unui portofoliu, chiar și al celui de retail? Răspunsul este negativ, dar cu câteva precizări. În primul rând, trebuie să luați în considerare scopul utilizării. De exemplu, dacă scopul este diversificați în clase de active altfel inaccesibile (am văzut exemplul aurului), puteți cumpăra produse care reproduc o poziție lungă în aceste clase de active prin instrumente derivate (future, în principal). Un alt exemplu tipic este ceea ce ar putea apărea în gestionarea unui portofoliu de investiții pe termen lung, atunci când, din cauza unor evenimente extreme, doriți să schimbați temporar profilul de risc. prin achiziționarea unui ETF cu efect de levier negativ. Acestea sunt fonduri care, prin utilizarea instrumentelor derivate (swap sau futures), reușesc să reproducă performanța indicelui pieței de bază, dar cu semn invers. Important este să ne amintim că instrumentele derivate sunt scumpe, mai ales dacă sunt implementate de fonduri fără expirare (din cauza rollover-ului pozițiilor), și că... piața este ca democrația: un mecanism imperfect, dar până acum nu a existat nicio alternativă. a fost găsit capabil să proceseze informațiile mai eficient.
Cu alte cuvinte, trebuie să aveți întotdeauna în vedere faptul că a exces de încredere după părerea cuiva este drumul sigur către ruină. Și, prin urmare, este mai bine să vă oferiți o obiectiv stop-loss, nu exagerați cu acoperirea riscurilor și fiți întotdeauna conștienți de asta „piața este greșită” este epitaful care împodobește pietrele funerare ale nenumăratelor generații de investitori.
