În funcție de împrejurarea în care sunt gândite, produsele derivate dau senzații foarte diferite. Până acum câțiva ani – cu siguranță înainte de izbucnirea Marii Crize în 2007-08 – majoritatea observatorilor au lăudat marile sale virtuți în eficientizarea managementului riscului. Astăzi, totuși, opinia predominantă conferă o conotație negativă finanțării derivate. Pe scurt, în percepția predominantă, instrumentele financiare derivate și finanțele structurate au trecut de la „creatori” la „distrugători de valoare”. A fost splendoarea care a fost atribuită acestor instrumente în trecut exagerată? Da, desigur. Cu toate acestea, este excesiv să le conotați atât de negativ așa cum se face astăzi? Poate da. Ca de obicei, pentru a putea înțelege mai multe trebuie să intri în detalii.
Instrumentele derivate sunt contracte care există încă din anii XNUMX pentru a acoperi riscurile financiare. Principalele familii contractuale de instrumente derivate sunt: futures; contracte forward rate; schimburi; Opțiuni.
Futures se angajează să cumpere sau să vândă un anumit activ (financiar sau real) la un anumit termen limită și la un preț prestabilit; cantitățile și termenele sunt standardizate în contract. În acest caz, motivul acoperirii riscului derivă din următoarea considerație. Să presupunem că mă angajez să cumpăr o anumită cantitate de grâu de la firma Arturo Cereali la prețul de 100 în trei luni.de risc: că în trei luni prețul grâului a scăzut sub 100, să zicem la 80. Dacă se întâmplă acest lucru, în trei luni voi plăti 100 ceea ce valorează 80 pe piață în acel moment, adică voi suporta o pierdere de aproximativ 20%. Viitoarele mă ajută să depășesc această problemă. De fapt, stipulând un viitor în care peste trei luni un terț, să spunem Allevamenti Orsi, se obligă să cumpere de la mine la prețul de 102 aceeași cantitate de grâu pe care o voi cumpăra chiar atunci la prețul de 100, Mă asigur împotriva scăderii prețului cerealelor. Futurile se disting în funcție de activul suport: atunci când sunt pe un activ financiar vom vorbi de futures financiare; când vine vorba de titluri cu venit fix, futures pe rata dobânzii; atunci când se referă la active în valută străină, de futures valutare; dacă sunt încheiate pe indici de acțiuni, de futures pe indici bursieri; dacă se referă la mărfuri sau alimente de bază, futures pe mărfuri. Contractele forward, swap-urile și opțiunile sunt variante mai mult sau mai puțin evoluate ale futures, dar, deși diferite din punct de vedere tehnic, funcționează în aceeași logică de bază.
La sfârșitul anului 2010, numărul total de contracte derivate restante era estimat la aproximativ 670 de trilioane de dolari, sau aproape de zece ori valoarea PIB-ului mondial. Având în vedere efectele benefice ale acoperirii riscurilor implicate în discursul precedent, se poate spune că această expansiune intensă a instrumentelor derivate a fost benefică pentru economia globală. Ei bine, nu este chiar așa. De fapt, pe lângă faptul că sunt instrumente de acoperire a riscului, instrumentele derivate pot fi folosite și pentru a crește volumul speculațiilor. Acest lucru se întâmplă deoarece atunci când se încheie un instrument derivat cu o valoare nominală de 100, fondurile proprii care se angajează variază între minim 2 și maxim 7. Adică, având la dispoziție fonduri proprii pentru 10 dolari, este posibil. pentru a putea încheia contracte derivate de până la maximum 70 USD dacă se aplică angajamentul de 7% și chiar până la 200 USD dacă se aplică angajamentul de 2%.
Evident, în cazul în care instrumentele derivate sunt folosite nu în scopuri de acoperire, ci doar pentru speculații, acest efect de levier enorm este o armă cu două fețe. Dacă lucrurile merg bine – adică dacă piața se mișcă în direcția în care a fost speculată – vor fi profituri uriașe. De exemplu, dacă mi-aș investi 10 USD în instrumente derivate de cumpărare pe un anumit activ care nu prevăd nicio modificare a prețului activului respectiv și apoi, de fapt, prețul activului crește cu 2%, aș lua acasă un profit de 4 dolari (după ce am dezvoltat un poziție speculativă totală de 200 de dolari) care oferă o rentabilitate de 40% a celor 10 dolari de capital investit. Dar dacă, pe de altă parte, prețul scade cu 5%, se vor acumula pierderi egale cu 10 dolari, de natură a elimina capitalul, iar orice scădere mai mare de 5% va cauza pierderi care, depășind capitalul investit, pot duce la insolvența investitorului. De altfel, merită amintit că tocmai acest mecanism nefavorabil a dus la prăbușirea, în vara anului 1998, a Long Term Capital Management, până în acel moment cel mai mare hedge fund din istorie și totodată cel mai de succes, inspirat de algoritmi ai partenerilor Robert Merton și Charles Scholes, ambii câștigători ai Premiului Nobel în economie pentru contribuțiile la teoria finanțelor.
Prin urmare, dacă instrumentele derivate sunt folosite exclusiv ca acoperire, nu există întrebări, dar dacă sunt folosite și pentru a stimula speculațiile, pot contribui la aducerea sistemului financiar la faliment. Și se aplică un alt aspect important, referitor la modul în care are loc tranzacționarea cu instrumente derivate. Dacă se desfășoară pe piețe oficiale, multilaterale și supravegheate, este mai puțin probabil ca operațiunile conduse de un motiv speculativ să prevaleze. În schimb, trebuie menționat că ponderea tranzacționării cu instrumente financiare derivate efectuate pe baza tranzacțiilor bilaterale și/sau pe piețe neoficiale (Over the Counter - OTC) este de departe cea dominantă: din nou cu referire la 2010, această cotă a depășit 90. % .
Reflecțiile de mai sus privesc piața mondială în ansamblu. Cu toate acestea, în ultimii ani, utilizarea instrumentelor derivate a căpătat conotații mult mai negative în Italia. S-a discutat adesea despre prejudiciile cauzate companiilor care, de multe ori cu o conștientizare insuficientă, au semnat swap-uri de dobândă și/sau valută care s-au dovedit a fi prevestitoare de pierderi mari. Au apărut multe probleme cu privire la utilizarea derivatelor de către administrațiile publice locale și chiar centrale. În sfârşit, unele contracte care derivă din denumirea exotică au intrat în ochiul furtunii în afacerea Monte dei Paschi care, se spune, au fost concepute pentru a ascunde pierderile diluându-le în timp. Pe acest ultim aspect, în măsura în care se filtrează prin mass-media, mi se pare nepotrivit să ridic contractele încheiate pe bază bilaterală între MPS și băncile individuale de investiții la statutul de contracte derivate cu scopul principal de fraudare a conturilor băncii. De fapt, nimeni, nici măcar o clipă, nu s-a gândit vreodată că aceste contracte ar fi fost susceptibile de tranzacționare pe orice piață, atribut care, pe de altă parte, trebuie să fi fost valabil dacă aveau de-a face cu instrumente derivate „reale”; dimpotrivă, întotdeauna conform presei, aceste contracte au fost scrise în mare secret și apoi ținute bine ascunse. Prin urmare, în acest caz, este înșelător să vorbim despre derivate.
În ceea ce privește instrumentele derivate și administrația publică, fenomenul s-a extins în ultimii ani deoarece organismele publice au considerat convenabil să recurgă la instrumente derivate pentru a atenua efectele restrictive ale pactului de stabilitate internă. Din păcate, multe dintre aceste derivate s-au dovedit a fi contracte forfetare pentru autoritățile locale care le-au semnat. Poate vârful aisbergului, cu o sentință considerată de mulți ca fiind istorică, în decembrie anul trecut, Tribunalul din Milano a condamnat în primă instanță patru bănci străine - Deutsche Bank, Depfa Bank, Ubs și JP Morgan - pentru fraudă agravată de peste 100 de milioane. euro în detrimentul Municipiului Milano, în legătură cu tranzacțiile pe contracte derivate, punând o amendă de un milion de euro fiecărei bănci. Deși este dificil de cuantificat fenomenul, în septembrie 2012 Banca Italiei a estimat că 210 autorități locale au fost expuse la instrumente de finanțare creative cu băncile italiene pentru o cifră care depășește 11 miliarde, asupra cărora s-a acumulat o pierdere potențială de 6,2 miliarde. Prin urmare, fenomenul este departe de a fi irelevant.
În ceea ce privește companiile nefinanciare, Banca Italiei a înregistrat și o expunere în instrumente derivate în 2011 pentru peste 42 de mii de companii, cu o expunere la sfârșitul perioadei de aproximativ 7,4 miliarde de euro. Tot in acest caz este vorba de valori care, in cazul unei evolutii negative, ar putea genera pierderi semnificative.
Din argumentele de mai sus se pot desprinde două lecții. În primul rând, instrumentele derivate pot fi utile, creând valoare pentru contrapărțile implicate, dar pot contribui, invers, la generarea de pierderi și la stimularea instabilității. Totul depinde de dacă instrumentele derivate sunt de fapt folosite pentru a acoperi riscurile, de misiunea pentru care au fost concepute inițial sau dacă sunt folosite pentru a alimenta speculațiile. În al doilea rând, prevalența rolului (pozitiv) al creării de valoare asupra rolului (negativ) de distrugere a valorii al derivatelor depinde de o interacțiune complexă între gradul de educație financiară - și, prin urmare, de conștientizare - din partea entităților publice și a companiilor abonate. , din cadrul instituțional și de reglementare (care ar trebui să impună mai mult decât atragerea tranzacționării pe piețele reglementate) și, de asemenea, din etica corectă a intermediarilor în propunerea subscrierii acestor instrumente. Practic, derivatele sunt utile dacă sunt „intact”, altfel ar fi mai bine să te descurci fără ele.
