Întâlnirea lui Consiliul BCE joia viitoare precede o altă întâlnire decisivă, cea din decembrie, unde se vor decide prognozele economice și tonul politicii monetare. Și de data aceasta, ultimul este fundalul înrăutățirea perspectivelor în relaţia creştere-inflaţie. „BCE se află din ce în ce mai mult între o stâncă și un loc greu, pe măsură ce economia zonei euro trece printr-o perioadă de slăbire, în timp ce inflația este la un nivel record și presiunea prețurilor crește”, scurtează el. Martin Wolburg, economist senior la Generali Investments. Cu alte cuvinte, scenariul „bucurilor de aur” al băncii centrale din ultimul deceniu, cu o inflație (uneori îngrijorătoare) sub țintă, justificând măsuri de politică excepționale și susținând astfel activitatea și piețele, a luat sfârșit. Wolburg continuă: „Sarcina principală a președintelui Lagarde în întâlnirea politică din octombrie va fi să calm griji a pieței pe care BCE o așteaptă prea mult. Președintele va trebui să meargă pe o linie fină pentru a menține așteptările inflaționiste sub control, fără a fi forțat de piețe la acțiuni politice reale. Mesajul implicit va fi că pragul de creștere a ratelor este încă departe. În prezent, piețele stabilesc prețuri la o rată de depozit zero pe 3 ani, -0,15 pe 2 ani și -0,43 pe 1 an. El conchide: „Între rânduri va comunica că ajustarea (probabilă) ascendentă a traiectoriei inflației la ședința din decembrie nu va modifica perspectivele ratelor și că piețele au mers prea departe în așteptările lor privind creșterea”.
CONSILIUL BCE: CUMPĂRĂRI REDUSE DAR NU Imediat
Experții nu se așteaptă așadar la schimbări majore ale politicii monetare și nici la anticiparea deciziilor ședinței din decembrie. În cadrul ședinței sale din decembrie, Consiliul guvernatorilor va publica noi proiecții macroeconomice, inclusiv evaluarea inaugurală pentru 2024, precum și va comunica plan de relaxare cantitativă ca urmare a încheierii actualului Program de achiziții de urgență pentru pandemie (PEPP) în martie 2022. În prezent, BCE cumpără aproximativ 70 de miliarde de euro pe lună în cadrul PEPP, plus 20 de miliarde de euro pe lună în cadrul programului obișnuit de achiziții de active (aplicația). „Credem că Consiliul guvernatorilor va alege să reducă treptat ritmul de la actualele 90 de miliarde de euro pe lună la o rată stabilă de între 40-60 de miliarde de euro pe lună în al doilea trimestru al anului viitor”, spune el. Konstantin Veit, manager senior de portofoliu rate europene la Pimco. El continuă: „De asemenea, credem că BCE va menține cadrul actual pentru revizuirea ritmului achizițiilor de active trimestrial. În sfârșit, așteptăm să anunțați operațiuni de refinanțare țintite în continuare termen mai lung (TLTRO) în decembrie, deși în condiții mai puțin generoase decât în timpul fazei de criză pandemică.
Pe scurt, ceea ce contează pentru orientarea politicii monetare este valoarea totală a achizițiilor de active, în timp ce împărțirea între programe este în mare măsură o decizie politică. Veit adaugă: „Ne așteptăm ca Pepp să se încheie în martie 2022 și ca aplicația obișnuită să fie majorată de la actualele 20 de miliarde de euro pe lună, având în vedere că progresul către ținta de inflație pe termen mediu de 2% este încă incomplet. BCE ar putea decide cu siguranță să introducă o serie de achiziții temporare pentru a facilita tranziția”.
Adică: odată ce impactul pandemiei asupra nivelului inflației este suficient de neutralizat, prin măsuri temporare de politică (cum ar fi PEPP) și acorduri preferențiale de lichiditate (TLTRO), instrumentele mai regulate de achiziție de active vor reveni în prim-plan perfecționarea structură politică post-pandemică începând din 2022. Și conchide: «politica BCE vizează liniștirea piețelor. BCE va rămâne răbdătoare și nu va repeta greșelile de șofer din 2008 și 2011. Totuși, obiectivul este de a reduce achizițiile de active pentru a reveni la ratele dobânzilor ca instrument primar al politicii monetare”.
CONSILIUL BCE: OCTOMBRIE CA TEST
„La următoarea întâlnire, BCE nu numai că ar putea să-și reitereze orientarea anticipată, ci și să ofere mai multe informații despre perspectivele de cumpărare a obligațiunilor în Europa, înaintea întâlnirii cheie din decembrie”. explică Gergely Majoros, membru al comitetului de investiții al Carmignac. Ce să spun, atunci, investitorilor în obligațiuni? „Investitorii în obligațiuni se confruntă cu o dilema pe termen scurt. Mai multă prudență pe piețele ratelor dobânzilor este cu siguranță justificată, deoarece ciclul inflației poate fi încă subevaluat, în special în SUA, ceea ce ar duce la o atitudine mai agresivă a politicii monetare. În același timp, la următoarea ședință, BCE ar putea decide să adopte o poziție mai acomodativă, indicând că este în conformitate cu traiectoria actuală de majorare a ratei, dar amânând începutul creșterii cel puțin până la începutul anului 2023. probabil m-ar împinge din nou Randamentele obligațiunilor europene mai jos, măcar temporar.
