Săptămâna trecută, cancelarul Merkel l-a primit pe președintele Macron nu în Kanzlei, reședința ei oficială, ci în impozantul Castel din Berlin, palatul istoric al monarhilor prusaci și al împăraților germani. Semidistrus în timpul războiului, Berliner Schloss fusese dărâmat de RDG ca simbol al militarismului feudal și marele spațiu eliberat a fost redenumit, pentru a evita orice îndoială, Marx-Engels-Platz. Reconstrucția a necesitat douăzeci de ani de dezbateri și zece de lucrări reale de construcție și a produs un compromis politico-arhitectural, o copie non-copie care va avea un aspect mai modern și un alt nume, Humboldtforum. Pentru berlinezi, dovadă de ușurarea și emoția care au înconjurat povestea, acesta va rămâne mereu vechiul castel, simbol al orașului de secole.
Dacă va fi o mică diferență între Humboldtforum și vechiul castel, acesta nu va fi cazul Altstadt din Frankfurt, orașul vechi pe care o armată de meșteri îl termină de reconstruit meticulos identic cu cel care a fost bombardat în 1942-45. mai târziu înlocuită cu o clădire administrativă gigantică, hidosă, după război. Este același spirit cu care centrul Varșoviei a fost reconstruit în ultimii ani, astăzi o copie exactă a ceea ce era în 1939.
În multe culturi, după cum se poate observa, o reconstrucție totală a unei opere antice este corectă din punct de vedere filologic, atâta timp cât copia este exact aceeași cu originalul. În altele, ca la noi, aceasta este anatema. Pentru noi, de fapt, doar conservarea a ceea ce a mai rămas este corectă. Orice restaurare trebuie să fie ușoară și conservatoare și, acolo unde este posibil, trebuie evidențiată. Ruinele, la rândul lor, sunt romantic frumos în sine.
Rezultatul acestor două viziuni opuse este că în abordarea germană ne trezim încântați, ca observatori, de reconstrucții recente care nu au nici măcar un grăunte de nisip față de original, în timp ce în abordarea italiană suntem entuziasmați de ruine care nu mai sunt. nu seamănă nimic cu ceea ce au fost inițial. Cât despre restaurările ușoare, acestea, în timp și încetul cu încetul, tind în orice caz să distanțeze opera de astăzi de cea originală.
Problema permanenței identității în timp era deja bine cunoscută grecilor. Nava lui Tezeu, din care se schimba o bucată în fiecare an, era aceeași navă după o perioadă lungă de timp sau a devenit cu totul altceva? Metafizicienii anglo-saxoni și ontologii Google o dezbat și astăzi.
Pentru investitori, perioada 2016-2020 pare a fi un continuum aparent stabil și pozitiv. Să sperăm că nu vor exista șocuri sau recesiuni și nici nu vom vedea schimbări bruște de politică. La finalul acestui arc, însă, nimic nu va mai fi ca la început după multe retușuri și de multe ori chiar va avea semnul opus.
Ceea ce diferențiază acest ciclu de cele anterioare este încetineala și treptat extremă a schimbărilor, uneori studiate cu art pentru a fi imperceptibile. Provocarea pentru investitori este de a-și schimba strategia și stilul investițional într-un mod la fel de gradual și imperceptibil.
O provocare imposibilă, la fel cum este imposibil să sesizezi diferențele față de ziua precedentă în fața pe care o vedem în oglindă în fiecare dimineață. Doar privind o fotografie veche ne vom da seama de schimbări.
Cu toate acestea, provocarea devine gestionabilă dacă reușim să facem continuum-ul discret, împărțindu-l în faze. Este o operațiune oarecum arbitrară, dar e esențială dacă nu vrem să ajungem ca broasca proverbială care simte că apa din oală se ridică încet la temperatură și care, neștiind să-și dea o limită de rezistență, oricât de arbitrară, termină. sus fiert.
Prin urmare, împărțim perioada 2016-2020 în trei faze caracterizate de trei abordări diferite ale investițiilor.
Primul, 2016-2017, este cel al unui mini-ciclu pozitiv în cadrul unui ciclu pozitiv lung. Inflația este scăzută, lichiditatea este abundentă și creșterea se accelerează. Ratele sunt extraordinar de scăzute și suportă atât obligațiuni, cât și multipli de acțiuni. Strategia de investiții este simplă, ofensivă și include acțiuni, credite și obligațiuni în ordine.
Al treilea, de la jumătatea anului 2019 până la sfârșitul anului 2020, vede o încetinire a economiei globale (cu un anumit risc de recesiune modestă), lichidități mai strânse, inflație și rate mai mari. Încă poți încerca să câștigi ici și colo, dar, așa cum se spune în engleză, va fi ca și cum ai strânge monede în fața unei role cu aburi care vine spre noi. Va fi interesant pentru arbitri, dar pentru majoritatea investitorilor va juca apărare sau contraatac cu poziții mici.
Între timp, de la sfârșitul lui ianuarie 2018 până la jumătatea lui 2019 (sau mai devreme dacă sunt complicații politice în America), există o fază de tranziție în care va trebui să avem în vedere câteva puncte.
- Câștigurile din capitaluri proprii în creștere puternică legate de reforma fiscală din SUA au fost în mare parte reduse în avans anul trecut. Sărbătorirea lor din nou anul acesta ar însemna să le numărăm de două ori.
- Ratele SUA vor continua să crească, deși ușor. Cu rate mai mari, multiplii de acțiuni vor trebui să se contracte încet. Pentru a avea noi maxime bursiere (nu ușor, dar nici imposibil) va trebui să avem profituri de trei ori mai mari. Mare pentru a răspunde așteptărilor, mare pentru a le depăși și ridicat pentru a compensa creșterea ratelor dobânzilor.
- Curba de randament inversată, dacă acesta este cazul, nu va fi o tragedie așa cum par să gândească piețele, dar creșterea generală a curbei, da, va începe să cântărească nu atât de mult pe profiturile companiilor (care au pus în multă lichiditate) ca pe înclinaţia de a se îndatora gospodăriile.
- Chiar și după Draghi, Europa va continua să se normalizeze foarte încet. Ratele, acum sub zero, vor fi zero la sfârșitul anului 2019 și dacă BCE dorește vreodată să înceapă să-și reducă bilanţul în urma Fed-ului, acest lucru nu se va întâmpla înainte de jumătatea anului 2020. Italia va oferi probabil pretextul pentru amânare. pe cât posibil această decizie.
- Euro, confruntat cu o nouă creștere a diferențelor ratei dobânzii cu America, va rămâne în limbo. În faze precum cea actuală, caracterizată printr-o economie europeană mai puțin strălucitoare decât se aștepta și cu poziții scurte mari în dolari care urmează să fie închise, probabil vom vedea pragul de 1.20 depășit, dar nu va trece mult până când un tweet de la Trump chema pe toți ' Ordin. O reaccelerare a creșterii, potrivit lui Draghi probabil, ne va readuce aproape de 1.25.
În practică, strategia pentru această fază de tranziție va trebui să fie neutră. Riscurile, care până în ianuarie au fost doar surprize pozitive, vor fi simetrice. Dacă mai avem mentalitatea din 2017 (pe care o vedem reapărând de fiecare dată când SP trece înapoi peste 2700), să schimbăm asta. Din treapta a cincea facem treapta inferioară la a treia și ne pregătim pentru a doua pentru anul viitor. Nu este sfârșitul lumii. În orice caz, este o întoarcere la o lume normală.
