În ultimele zile, în special pe piața din SUA, au avut loc câteva evenimente care sunt văzute ca elemente cheie pentru interpretarea piețelor și deci extrem de utile investitorilor care se luptă cu alegerile de făcut în ceea ce privește componența portofoliului. Antonio Cesarano, Chief Global Strategist al Intermonte evidențiază în special trei evenimente care au oferit informații utile: trimestrialul Nvidia, licitația obligațiunilor guvernamentale americane pe 20 de ani și procesele-verbale Fed. Și le dă o interpretare cu o metaforă fotbalistică. Să vedem cum.
Doriți să alegeți dintre toate evenimentele care s-au petrecut în ultimele zile, care credeți că au fost cele care au oferit cele mai bune informații investitorilor care se luptă cu alocarea activelor?
În ultimele zile au avut loc trei evenimente care au oferit informații utile investitorilor: trimestrialul Nvidia, licitația Trezoreriei 20 de ani și procesele-verbale Fed. Cu ocazia publicării trimestrului Nvidia, CEO-ul a reușit să facă oamenii să perceapă modul în care întreținerea ratele uimitoare de creștere a profiturilor pentru viitor sunt credibile, definind cererea de IA la „punct de cotitură”, adică la un punct de cotitură. Cu alte cuvinte, creșterea cererii globale este abia la început. Licitația de obligațiuni de trezorerie din SUA pe 2024 de ani a fost primită prost, iar alte câteva indicatori semnalează oboseala pieței obligațiunilor. Setea puternică de obligațiuni de la începutul anului a fost în mare măsură satisfăcută de primarul abundent din primele săptămâni ale anului XNUMX. În cele din urmă, procesele-verbale ale reuniunii Fed din ianuarie au indicat că nu există nicio graba de a reduce ratele, dar, între timp, în martie se va discuta încetinirea declinului bugetar.
Cum putem interpreta piața pe baza acestor trei elemente?
Cele trei elemente ajută la înțelegerea alinierii actuale a pieței (stocurile la maxime istorice în diverse părți ale lumii, în ciuda recesiunii Marii Britanii, Japoniei și probabil Germania), care poate fi asociată cu o metaforă a fotbalului.
Cum vezi metafora fotbalului?
Mai întâi văd aatacă cu două vârfuri
• Nvidia cu capacitatea de a transforma AI în profituri este pontul „tânăr”, care marchează deja multe goluri la doar 18 ani și, prin urmare, promite și mai bine în viitor.
• Companiile din sectoare mai mature care cresc rapid ratele de plată, distribuind cote tot mai mari de profit sub formă de Buy Back și dividende reprezintă cel mai expert pont care vine din experiență, punând în joc mai presus de toate capacitatea de a traduce poziția. De menționat că cei care au fost mai puțin generoși în raporturile de plată au fost în mai multe cazuri penalizați (nu numai, ci și pentru asta), precum Apple (-4% YTD).
El pune băncile centrale în apărare?
O echipă câștigătoare nu poate ignora o apărare excelentă cu puține goluri primite:
• Fed care stopează loviturile băncilor regionale cu linii de lichiditate ad-hoc (BTFP) și altele deja prezente care sunt utilizate liberal (Reverse Repo care se golește rapid de la aproximativ 2500 miliarde USD la actualul aproximativ 550 miliarde). à Fed promite să mențină întotdeauna apărarea bine coordonată, declarând că la următoarea ședință din 20 martie va discuta în profunzime bugetul, adică nu va lăsa sistemul să intre într-o criză de lichiditate atunci când unele linii expiră și/sau vor merge la zero.
• BCE care a furnizat lichidități băncilor prin remunerația în creștere oferită la depozite, acum la 4%, până în punctul în care (tot din acest motiv, precum și pentru minusurile la titlurile achiziționate în faza de dobândă zero) în 2023, a închis pierderea bilanțului de 1,3 miliarde de euro, pentru prima dată în douăzeci de ani.
Cine a rămas pe bancă?
• Mid&Small Caps rămân pe bancă aşteptând ca „comutatorul” ratei să se încadreze în jos. Principalii indici ai Mid&Small Caps la nivel mondial (Russell 2000 în frunte) au fost practic în impas de la începutul anului.
Elevi?
Va fi sectorul european de apărare, către care probabil că resurse uriașe vor fi deviate și de la tranziția energetică. Von Der Leyen a menționat-o după ce candidatura ei oficială pentru cel de-al doilea mandat ca președinte al Comisiei și miniștrii de finanțe Ecofin au discutat despre asta, cu o atenție deosebită metodelor de finanțare, adică obligațiuni comune/BEI
Ce se întâmplă între timp în Japonia și China?
Japonia profită atât de recesiune (care amână creșterea ratei de dobândă a BoJ, menține yenul slab și susține exporturile), cât și de lipsa de încredere a Chinei. Fuga de capital din China aduce beneficii Indiei și Japoniei. China, conștientă că și-a pierdut încrederea investitorilor străini din cauza efectelor politicii de prosperitate comună, joacă autonom, lansând un mega plan guvernamental de răscumpărare a acțiunilor/ETF-urilor, în special mijlocii mici, și înăsprind regulile privind vânzările externe. descoperire. Rezultat: indicii CSI cresc, iar comerțul cu amănuntul chinez, deținând cantități mari de titluri indexate la indici medii/mici, reduce riscul de pierderi atunci când expiră pe la jumătatea anului.
Cum rămâne cu piața de obligațiuni?
În toate acestea, piața de obligațiuni „îi ia un aer” pe valul de emisiuni primare enorme, aproape întotdeauna bine primite, dar încetul cu încetul cererea începe să fie saturată.
Ce se va întâmpla pe diferite fronturi în viitor? Care sunt cele mai bune oportunități de a intra pe piață?
Curba ratelor în creștere între februarie și martie poate oferi oportunități de intrare în perspectiva unei Fed care începe să intervină asupra lichidității, cu mult înainte asupra ratelor. Pe rate, manevrele vor sosi probabil în a doua parte a anului (începerea aproximativă este așteptată între iunie și iulie), în fața semnelor de stabilizare a inflației (ultimul mile al declinului este partea cea mai dificilă și cea mai dificilă). vestitor al îndoielilor și al prudenței), dar între timp lichiditatea va fi principala manevră a Fed-ului.
Cu ratele în scădere progresivă din trimestrul al doilea/semestrul, „panchinari”, adică mijlocii de capitalizare mică, ar putea reveni la joc, așa cum sa întâmplat deja între noiembrie și decembrie 2023. Asta fără jucătorii din primul tur (AI și companiile cu un raport mare de plată) au rezultate slabe, chiar dacă doar într-un sens relativ. Aurul, la rândul său, ar putea continua să beneficieze de tendința de diversificare față de dolar a băncilor centrale globale cu o țintă de 2330/2500 până la sfârșitul anului.
În ceea ce privește cursul de schimb euro, observați vreun comportament diferit pe parcursul anului?
Fluctuația cursului de schimb euro/dolar este așteptată în intervalul 1,06/1,13 pentru anul, dar cu unele distincții de făcut. În primul trimestru dolarul va fi în medie mai puternic (economia europeană oferă cel mai rău în această fază), în trimestrul al doilea se va înregistra o revenire a dolarului spre 1,10 în vederea primelor manevre bugetare ale Fed, în trimestrul al treilea. din nou dolarul va fi mai puternic (în perioada alimentării stocurilor de gaze de către Europa), trimestrul IV va fi mai incert: pe de o parte incertitudinea pentru alegerile prezidențiale din SUA și pe de altă parte efectul manevrelor expansioniste. a Fed.
Și cum rămâne cu răspândirea?
Marja din prima jumătate a anului va fi susținută în special de doi factori: achiziționarea de BTP de către bănci pentru a înlocui parțial marja de dobândă la BCE cu cea a BTP și privatizările ale căror venituri alimentează fondul de amortizare a datoriilor care s-ar putea dovedi util în a doua jumătate a anului, când BCE va elimina treptat reinvestițiile planului PEPP, odată cu eliminarea achizițiilor de BTP. Ca întotdeauna, sunt numeroase necunoscute: pe lângă geopolitică, și alegerile din SUA cu posibila victorie a lui Trump, care au dus în 2016 la o creștere a ratelor, dar și la un puternic beneficiu pentru mid&small caps.
