Sistemul bancar italian se confruntă cu o nouă primăvară în aceste zile, dar protagonismul reînnoit al băncilor italiene, dintre care Unicredit Ops este vârful aisbergului, mocnește de ceva timp și originile sale trebuie urmărite până la politica monetară a BCE care este dezvoltată ca răspuns la urgența pandemică. De acest lucru este convins profesorul Marcello Messori, unul dintre cei mai străluciți economiști italieni, un savant de o viață în sistemul bancar și în prezent profesor la Institutul Universitar European din Florența. Interviul pe care i l-a acordat PRIMUL online ajută la înțelegerea a ceea ce se întâmplă cu adevărat în aceste zile în rândul băncilor italiene și de ce la nivel european, și nu doar italian, există o nevoie puternică de concentrare și consolidare a băncilor, în care economiile gestionate joacă din ce în ce mai mult un rol central.
Profesorul Messori, mai întâi blitz-ul Unicredit asupra Commerzbank, apoi preluarea de către Banco Bpm a Anima Holding și Monte dei Paschi și în final oferta de preluare a Unicredit asupra Banco Bpm: o astfel de perioadă efervescentă pentru băncile italiene nu s-a văzut de jumătate de secol. Cum putem explica acest dinamism și care este firul comun, dacă există, care ține laolaltă activismul băncilor italiene în acest moment?
„Chiar mai mult decât multe alte sectoare bancare din zona euro (EA), băncile italiene au reușit să exploateze oportunitățile oferite de politica monetară și de tendințele pieței înainte și după șocul pandemic. Inițiativele neconvenționale ale Băncii Centrale Europene (BCE) le-au permis deja multor bănci italiene să-și depășească criza gravă de la mijlocul anilor 1910, accesând refinanțare la rate apropiate de zero sau – chiar – negative și achiziționând titluri de datorie publică ale țărilor fragile. Aceste titluri, care au fost în mare parte absorbite de achizițiile anunțate de BCE pe piața secundară și, prin urmare, au încorporat riscuri scăzute, au garantat rate de rentabilitate modeste, dar pozitive (în orice caz mai mari decât costurile de refinanțare). În timpul pandemiei, intensificarea politicilor monetare ultra-expansioniste a mutat ratele dobânzilor la refinanțarea BCE pe un teritoriu și mai negativ și a extins astfel oportunitățile de tranzacționare bancară cu titluri publice, în special în țările cele mai fragile. În plus, creșterea averii financiare alocate activelor lichide de către multe familii italiene și garanțiile publice privind împrumuturile de afaceri au creat alte oportunități de profitabilitate pentru băncile noastre”.
„Apariția din pandemie a alimentat excesul de inflație și creșterea ulterioară a ratelor dobânzilor de politică monetară, care s-au adăugat la incertitudinea macroeconomică puternică și la comportamentul prudențial din partea deținătorilor de avere. În EA, băncile au putut, astfel, să exploateze o nouă și diferită oportunitate de carry trade: să colecteze lichidități sub formă de depozite sau alte datorii pe termen scurt, remunerate la rate foarte mici și să-și majoreze rezervele neobligatorii la BCE, obținând o rată de remunerare care a stat la 4% pentru o lungă perioadă de timp și este încă foarte mare. Mai mult, a rămas spațiu pentru gestionarea averii familiei și pentru achiziționarea de titluri de datorie publică. În Italia, marile grupuri bancare și multe bănci mici-medii au exploatat în mod eficient aceste noi oportunități. Cert este că astăzi cele mai mari șase grupuri bancare italiene au rate de rentabilitate mult peste media europeană”.
Având în vedere acest punct de plecare, poate reducerea ratelor BCE să ofere băncilor italiene noi oportunități de creștere?
„Acum este clar că economia EA are nevoie de o restructurare profundă care să fie finanțată nu numai cu resurse publice, ci și prin credite și – mai ales – instrumente pe termen lung oferite pe piețele bancare și financiare cu adevărat europene. Combinat cu revenirea treptată la politici monetare expansioniste, aceasta oferă băncilor europene oportunități de creștere și nouă rentabilitate prin utilizarea fabricilor de produse care știu să mobilizeze averea gospodăriei, oferind active financiare conforme cu profilurile de risc ale acestora și prin servicii de investiții care să fie oferit intermediarilor nebancari pentru finantarea de noi activitati de productie ale companiilor. Aceste sarcini, pe care băncile europene sunt chemate să le îndeplinească cu perspective de profit, necesită creșteri de dimensiune și rafinamente organizatorice; în plus, necesită depășirea segmentărilor locale actuale ale piețelor financiare. De aici și necesitatea de a începe o fază de concentrare și consolidare bancară puternică la nivel european. Fără consolidarea bancară, nu va exista spațiu pentru alți intermediari financiari nebancari de renume european.”
„Trebuind să depășească bariere variate și costisitoare (de reglementare, instituționale, de piață), este de înțeles că primii pași ai acestei faze favorizează agregările bancare naționale sau între jucători din țările vecine. În acest sens, toate operațiunile pe care le-ați menționat (plus altele în derulare, precum eventualele înțelegeri între Generali și Natixis în domeniul economiilor gestionate) fac parte din același plan și trebuie citite nu din perspectivă națională, ci din perspectivă europeană. Rentabilitatea puternică a băncilor italiene și segmentarea persistentă și puternică a pieței naționale explică protagonismul lor actual”.
Obiectivele Banco Bpm și Unicredit pe Anima, după oferta de preluare a Băncii Generali pentru Intermonte și achiziția în curs a Axa Asset management de către Bnp Paribas în Franța par să evidențieze o goană către consolidarea economiilor gestionate, poate ca răspuns la reducerea veniturile din activitățile bancare tradiționale din cauza scăderii dobânzilor BCE: care este opinia dumneavoastră?
„Cred că, de câțiva ani, cele mai eficiente grupuri bancare au înțeles că, chiar și în EA, competitivitatea lor pe termen lung se bazează pe integrări verticale care duc la internalizarea fabricilor de produse. Așa-numitul „compromis danez” încurajează această internalizare în ceea ce privește fabricile de asigurări. O mare parte a economiilor gestionate a fost de mult încorporată în bănci. Acest lucru, însă, nu este suficient. Așa cum am încercat să spun, este vorba de mobilizarea unei uriașe bogății financiare a UE care este în prezent alocată în activități care nu pot fi utilizate (nici măcar indirect) pentru finanțarea reorganizărilor de producție. Economiile gestionate, care includ produse financiar-asigurare, poate fi primul pas pentru a combina satisfacerea profilurilor de risc ale deținătorilor de avere cu oferta de servicii financiare pentru intermediarii dotați să finanțeze activități de producție inovatoare. În acest sens, o dimensiune adecvată a grupurilor bancare este crucială. Mai mult, ai dreptate subliniind că așteptarea unei scăderi a ratelor dobânzilor de politică monetară accelerează procesul de integrare și concentrare deoarece deschide spațiu substanțial pentru creșteri ale profitabilității băncilor chiar și pe termen scurt”.
Să ajungem la cea mai presantă situație actuală: vsCum apreciați oferta de preluare a Unicredit pe Banco Bpm și care credeți că este obiectivul central al băncii Orcel? Ești mai interesat de Banco Bpm sau Anima?
„Fără îndoială că Unicredit suferă în continuare de moștenirea „managementului Mustier”, care sa concentrat pe profitabilitatea pe termen scurt, sacrificând toate fabricile de produse ale băncii și reducând proiecția europeană particulară și pozitivă a grupului. Acest lucru a dus, de asemenea, la dezechilibre grave și ineficiențe organizaționale. Noua conducere a favorizat până acum recompunerea băncii și a exploatat condițiile de profitabilitate favorabile și contingente, despre care am vorbit deja. Totuși, dacă astăzi provocarea europeană apare în termenii pe care am încercat să-i definesc, este clar că Unicredit trebuie să-și consolideze fabricile interne de produse și să facă un alt salt de dimensiune. În plus, dacă aș avea dreptate când am plasat economiile gestionate în sens larg la răscrucea procesului de unificare a piețelor financiare europene, o legătură mai puternică decât s-ar putea crede la început ar apărea între fabricile de produse și prezența teritorială. Managementul averii, finanțarea și alte servicii pentru clienți sunt strâns legate. De aici un interes reînnoit pentru rețelele de distribuție, inclusiv pentru cele tradiționale.
În acest sens, în ciuda faptului că are sediul social la Milano, Unicredit are o prezență redusă în zonele economice cruciale ale țării (Lombardia și Veneto), atât de mult încât deține cote de piață mai mici nu doar decât cele ale Băncii Intesa, ci și cele ale Bpm. . În lumina acestor considerente, cred că Unicredit este la fel de interesată de Bpm ca și de Anima. Cu toate acestea, rămâne o întrebare.”
Care, profesore?
„Din câte se știe, condițiile ofertei publice de schimb (OPV) par complet inadecvate pentru a convinge majoritatea absolută a acționarilor BPM să participe și, cu atât mai mult, 67% (adică majoritatea calificată) din acești acționari. Oferirea unei recapitalizări maxime a Unicredit de 10,1 miliarde de euro, astfel încât să schimbe 0,175 din acțiunile sale cu o acțiune Bpm, recunoaște o primă prea mică (și deja absorbită de modificările prețurilor pieței) proprietarilor Bpm. Prin urmare, apare îndoiala că, dincolo de ceea ce a afirmat CEO-ul Unicredit, IPO-ul pe BPM ar putea fi configurat nu ca o operațiune de piață, ci mai degrabă ca o încercare de a construi o prezență (ca în cazul Commerzbank)”.
Dar, dintre numeroasele scenarii posibile ale Unicredit, care dintre ele este cel mai probabil să devină realitate?
„Nu reușesc să risipi îndoiala. Vom vedea în săptămânile următoare care dintre următoarele trei posibilități se va concretiza. Primul este că termenii de schimb propuși de Unicredit au fost o mișcare de deschidere într-un joc complex, menit să conducă la achiziționarea Bpm dar cu o primă mult mai mare decât cea inițială și pentru a depăși eventualele contraoferte făcute de un cavaler alb sau autoproclamat. A doua posibilitate este ca Unicredit să urmărească să impună Bpm o fază lungă regula pasivității, astfel încât să întârzie în timp operațiunile extraordinare cu privire la Anima și să împiedice construirea unei integrări între BPM și MPS. A treia posibilitate este ca Unicredit să urmărească să asocieze în operațiune unul dintre actualii acționari ai Bpm. În acest sens, principalul (dar nu singurul) suspect este Crédit Agricole care deține 9,18% din acțiunile BPM și care este în prezent cel mai mare acționar al băncii milaneze. Crédit Agricole deține controlul (65% și respectiv 61%) asupra activităților companiei de asigurări și credit de consum care implică Bpm; în plus, a internalizat de ceva timp una dintre marile companii de management de economii din EA (Amundi), care deține o participație la Unicredit (1,3%) și are un acord de distribuție cu aceasta pentru produse de economii gestionate. Crédit Agricole ar putea fi interesat să ajungă la un acord cu Unicredit pentru a-i vinde fabricile de produse, deținute cu BPM, în schimbul unei părți a rețelei de sucursale BPM din Italia”.
Dar ce Există o relație între operațiunile în curs și procesele de agregare bancară europeană?
„Evident că nu știu cum să evaluez probabilitățile celor trei scenarii alternative pe care le-am descris (și alte posibile). Cert este că toate trei pot face parte din procesele de agregare bancară europeană care includ, pe termen mediu, și preluarea controlului Commerzbank de către Unicredit și posibile mișcări defensive ale băncilor care astăzi sunt pradă, dar în care mâine s-ar putea încadra. alte inițiative de consolidare. Singurul fapt cert este că guvernele naționale nu trebuie să intervină în aceste inițiative, a căror reglementare este responsabilitatea supravegherii BCE în cooperare, după caz (bănci mai puțin semnificative), cu autoritățile naționale de supraveghere.
Provocarea de câștigat este construirea unor grupuri bancare europene de mărime adecvată pentru a desfășura, în propriul interes, acele activități care sunt esențiale pentru construirea piețelor financiare europene și pentru mobilizarea bogăției familiilor și afacerilor. Mai puține grupuri bancare mari și bănci mai mici, care operează pe piețe financiare nesegmentate de o dimensiune cu adevărat europeană, asigură o concurență mai mare în comparație cu o multitudine de bănci care sunt strânse în segmente de piață protejate și în afacerile tradiționale de fabrică -produs ineficient pentru că este prea mic . Din această perspectivă, a acționa într-o presupusă apărare a intereselor naționale înseamnă a ne opune progresului european și a condamna spațiul nostru economic la declin”.
