INDICATORI REALE
„Deci cei ce sunt ultimii vor fi primii, iar cei ce sunt primii vor fi ultimii” (Mt 20, 1-16). În'zona euro Se realizează poate învăţătura pildei lucrătorilor din vie? Ne îndoim de asta, oricum nu este împărăția cerurilor.
Se întâmplă că, de câteva luni, principala economie europeană, Germania, merge foarte prost, atât de mult încât seamănă cu o locomotivă cu abur pufnitoare care merge mai mult în sus decât ICE (InterCityExpress), și se află pe ultimul loc în creștere; și că Franța, care este al doilea ca mărime după tonaj, se află pe ultimul loc. Dimpotrivă, celItalia care a fost ultimul din punct de vedere al dinamismului, se regăseşte printre primii, alături de cel Spania (care a stat și la coadă în cele două crize majore ale acestui mileniu al treilea: în 2008-2009 și în 2020).
Nu este un paradis pentru că sunt primii doi care s-au „adaptat” la ritm de melc din ultimul, și nu invers: +1% pe an, față de +1,8% și respectiv +1,5% în perioada de patru ani pre-pandemică, când Spania era americană, cu +2,6% (+2,5). % SUA). Nu este un paradis și pentru că, având în vedere aceste ritmuri trecute și prezente, doar Italia dintre marii europeni îl are aproape. niveluri de tendință reluate pre-Covid, așa cum au făcut-o pe deplin SUA (al cărui PIB este totuși cu 11 puncte procentuale mai mare decât cel al Italiei: decalaj cumulat de nouă ani). Nu este un paradis, în sfârșit, pentru că țestoasa germanică este balastând restul Europei, iar Franța o ajută în acest sens (nu era axa Berlin-Paris la care speram).
Prin urmare, dacă s-a spus cândva că Italia este „omul bolnav al Europei”, astăzi această etichetă umilitoare este atașată Germaniei, care a fost întotdeauna inima și motorul economiei europene. Dar (fosta) boală a Italiei nu a fost suficientă pentru a infecta întreaga zonă (PIB este de 14% din zona euro). În timp ce Germania, cu o greutate dublă față de Italia, este acum o povară pentru întreaga Europă.
De fapt, nu este prima dată când sistemul german se găsește în această poziție incomodă și umilitoare pentru cei care asimilează sentimentul de superioritate cu laptele matern. Se întâmplase deja între cele două milenii, iar acest lucru a dus la seria de reforme liberale ale guvernului Schröder care i-au deschis lui Merkel porțile victoriei electorale și o nouă fază de succes pentru locomotiva germană. Imaginea actuală s-a schimbat mult cel puțin doi stâlpi portanti de acea putere, regională cum vrei, dar putere.
Primul stâlp este acolo globalizarea. Faza de creștere lungă teutonă a fost condusă de exporturi, a căror pondere (asupra PIB-ului) a crescut de fapt de la 27% în 1999 la 46,3% în 2012. Un export, însă, bazat și pe calitatile altora, în sensul că Germania importă produse semifabricate și apoi le reexportă ca produse finite, valorificând brandul Made in Germany sinonim cu produse high-end, a căror fiabilitate și performanță se bazează pe ceea ce este importat. Si economie de bazar. Acum că geopolitica remodelează geoeconomia, acest model funcționează mai puțin bine.
Dovada în acest sens estetendinţa exporturilor germane spre centrele celorlalte două macroregiuni (prima fiind Europa, în care Germania însăși este nodul) ale comerțului global, adică China și SUA: în ambele cazuri se înregistrează o scădere a exporturilor, mai semnificativă față de prima decât față de acestea din urmă, și datorită faptului că cererea internă din SUA este în creștere.
Al doilea stâlp esteauto care, între componente, producție și rețea de vânzări și asistență, angajează 2,1 milioane de oameni în Germania, care exportă 51% din cifra de afaceri de 438 miliarde și care are un conținut de cercetare foarte mare. Doar că Producția germană de automobile ea nu și-a revenit niciodată diesel-gate iar în 2023 era cu o treime mai mică decât nivelurile din 2015 (când a izbucnit scandalul). Pe de altă parte, cel trecerea la electric se va reduce și de un număr mare de lucrători din sector (cei direcți cu 60%, iar cei indirecti cu o sumă bună). Și trebuie adăugat că principalul producător german de automobile investește mai mult în exterior decât în interior Patrie.
A fost grefată pe această fragilitate structurală reînnoită a modelului german L 'Afacere din gaura de 60 de miliarde (aproximativ 1,5% din PIB) în bugetul public federal cauzat de decizia Curții Constituționale, care a respins utilizarea fondurilor excedentare alocate pentru combaterea pandemiei și a efectelor acesteia pentru a stimula tranziția digitală și verde. Așa că Berlinul a fost nevoit să facă asta reduce în grabă subvențiile și cheltuielile, având ca rezultat încetinirea acestei tranziții și determinând anularea comenzilor deja achiziționate de companii. Acea propoziție are astfel de consecințe în virtutea (ca să spunem așa) aOrtodoxia economică germană care detestă deficitele și datoria publică, o adevărată obsesie a nullKommanichts (zero virgulă zero), pe care am avut o experiență tragică în criza datoriilor suverane din 2011-12.
Deci, există o Boala teutonă care afectează ciclul european și îngreunează redresarea Bătrânului Continent după dubla pandemie și șocul energetic, al doilea fiind mult mai puternic decât cel suferit de SUA (care sunt exportatori net de energie).
Dacă Germania merge rău, atunci Franța nu apare într-o stare de sănătate excelentă, parțial din motive similare: greutatea mașinii, deși mai mică, rămâne semnificativă. La opus Italia și Spania se descurcă mai bine, iar dacă al doilea nu este surprinzător (are un istoric de creștere semnificativ mai mare, așa cum am menționat mai sus) prima minune. Dar vom reveni la acest „miracol” în alte Lancet, având în vedere că în trecut Bel Paese plătea dublu costul fiecărei crize globale, în timp ce a depășit pandemia și criza energetică mult mai strălucit decât vârful clasei. Un motiv, însă, trebuie spus imediat: a forță motrice puternică pentru cele două economii mediteraneene este, de fapt, în Marea Mediterană, înțeleasă ca o atracție climatică și turistică care, alături de monumente și alte frumuseți naturale, atrage aglomerații de turiști (în cele din urmă și chineză) în valul de redresare a călătoriilor internaționale post-pandemie, care nu s-a încheiat încă și poate, în virtutea preferinței crescute pentru călătorii, s-ar putea să nu se termine complet niciodată.
În sfârșit, Europa este teatrul unui nou război, care amenință continuu să se reverse într-un conflict mai larg, și este foarte aproape de celălalt război, cel israeliano-palestinian, care, din păcate, a ajuns la încă un episod, nu mult mai sângeros decât multele care l-au precedat, și ca acestea cu Mușcături din Orientul Mijlociu care expun Bătrânul Continent la plata unor preţuri mari (vezi pericolul crescut al folosirii rutei Suez). Economia poate fi doar afectată.
Și în restul lumii? Trei considerații din vedere de pasăre. În primul rând, de fabricație continuă să iasă din mahmureala cererii în trimestrele în care Covid-19 a făcut furori, mahmurelii agravate de creșterea prețurilor la energie și de costul banilor (producția de producție este mai consumatoare de energie, iar cererea pentru multe produse manufacturate este mai sensibilă la creşterea costului banilor). A doua considerație, chiar dacă este la modă să arăți cu degetul slăbiciuneaeconomia chineză, asta continuă să fie acolo locomotiva economiei mondiale, întrucât contribuția sa la creșterea planetei este cea mai mare din prognozele atât pentru 2024, cât și pentru 2025; adăugată la cea a Indiei (acum al treilea în clasamentul PPA PIB), face din ASIA cel mai dinamic continent.
A treia considerație, in SUA sunt cei care incep sa isi faca griji mai mult de recesiune decât a inflației: este o minoritate și se uită la "regula Sahm”, care vede o recesiune mai probabilă dacă media mobilă pe 3 termene a ratei șomajului crește cu mai mult de jumătate de punct peste minimul ultimelor douăsprezece luni. Această regularitate empirică a meritat actualizarea regulată a acestui indicator de către baza de date FRED. Nu suntem încă acolo, dar ne apropiem de pragul critic. Toți ceilalți indici, însă, dau vreme bună stabilă în economia americană, în afară de oscilațiile datorate efectelor meteorice; The principalul motor rămâne ocuparea forței de muncă, care crește cu rate mari. În general, aterizarea moale este confirmată, cu o creștere mai puțin caldă (PIB așteptat la 2,3% în trimestrul curent) și o inflație de răcire (deși într-un mod neliniar).
INFLAȚIA
Pe frontul inflației se alternează așteptări pline de speranță și dezamăgiri amare. Speră că reducerea dinamicii prețurilor de consum va continua rapid, deschizând calea pentru scăderi rapide ale ratelor dobânzilor și dezamăgiri ori de câte ori datele sunt contrare așteptărilor.
De fapt, nu este chiar atât de ciudat să fii dezamăgit când le ai așteptări bazată mai degrabă pe dorințe pioase decât pe o citire atentă a realității. Timp in urma Mainile îi avertizează pe marinari să nu pretindă victoria prea grăbită. Pentru că reducerea inflației ar fi continuat, dar mai puțin rapid. Din trei motive: primul este că efectul returnării preturile materiilor prime producția de energie și hrană spre valorile antebelice, efect care nu putea fi decât unic. Este adevărat că acest efect nu se termină cu impactul direct asupra indicelui prețurilor de consum deoarece scade costurile de producție și, prin urmare, împinge companiile să reducă listele de prețuri, dar acest lucru se întâmplă totuși treptat.
Al doilea motiv este că componenta principală a inflației autohtone, costul muncii, ar fi continuat să crească din cauza condițiilor favorabile de cerere și ofertă (mai multe locuri vacante decât șomeri) și a forței de recuperare a puterii de cumpărare pierdute.
Al treilea motiv este că politica monetară restrictivă nu acționează la cerere în mod uniform, ci mai degrabă se concentrează (nu este încăpățânare terapeutică) pe acea parte a acesteia a vizat bunuri care se achiziționează prin recurgerea la credit, deci bunuri manufacturate de folosință îndelungată, bunuri de investiții și construcții, având un impact mai mic asupra achizițiilor de servicii. Iar comprimarea achizițiilor de mărfuri manufacturate la un moment dat se termină, fiziologic, pentru că nevoia de înlocuire sau de inovare depășește bariera costului financiar.
Pe de altă parte, se întâmplă că a doua fază a recuperării post-pandemie (cel din 2022 încolo) s-a concentrat tocmai pe serviciile de activitate socială (călătorii, spectacole, HoReCa). Deci eficacitatea represiunii a fost mai mică, date fiind circumstanțele. În plus, deficitul de locuințe, investițiile în infrastructură și stimulentele pentru tranziția energetică au un efect expansiv asupra construcțiilor, ușurând și acolo frâna monetară.
De aceea profilul descendent al curbei inflaţiei este mai plată în faza finală. Asta nu înseamnă că inflația nu mai scade, doar atât va dura mai mult pentru a atinge obiectivul dorit în concordanţă cu stabilitatea monetară. Dacă ne-am afla în jurul unei mese de biliard, am fi îndemnați să „liniștim și să cretăm”.
TARIFE ȘI MONEDE
Atenția obsesivă a piețelor, și a altora, la ratele dobânzilor al Băncii Centrale este justificată? Să presupunem că ești căpitan de industrie American care are nevoie de bani. Dacă doriți să le obțineți de la banca dvs. de acasă, atenția dvs. este cu siguranță garantată. Un exemplu: de la începutul anului 2019 până astăzi i Ratele de politică ale Fed a crescut cu 3 puncte procentuale, iar cel prima rata le-a urmărit cu fidelitate, urcând astăzi la 8,5%. Dar în America – și, de asemenea, într-o măsură mult mai mică, în Europa – banca de origine nu este singura opțiune. „Căpitanul” nostru ar putea stoca capital bursa (în diferitele sale îmbinări), sau ar putea emite obligațiuni nedorite, sau cere bani prin intermediul de capital de risc. Dacă nu ar fi american, ci european, cel mutatis mutandis nu ar merge prea bine ptZona euro și mai mult centrată pe bancă al Statelor Unite. PentruItalia cu atât mai puțin, având în vedere dimensiunea medie minimă a companiilor. În orice caz, atunci, dacă este exportator, ar trebui să fie cu ochii pe schimb: dacă dolarul se devalorizează, veniturile sale în valută îi vor crește profiturile, iar atunci va avea mai puțină nevoie să se finanțeze extern; si invers.
Toate acestea pentru a spune că ceea ce contează, pentru impactul asupra economiei, nu sunt doar ratele dobânzilor, ci o cantitate mai largă pe care economiștii o numesc „condiții financiare”. Cele două concepte ar trebui, în teorie, să influențeze economia pari pasu: dacă ratele cresc, piața de valori nu este mulțumită și atât costul capitalului datoriei, cât și costul capitalului de risc crește, și invers dacă ratele scad.
Dar, trecând de la gramatică la practică, lucrurile nu stau întotdeauna așa. Să ne uităm la grafic, care reunește rata de politică monetară a Fed (Fonduri federale) și Wall Street (S & P500). La început (până spre sfârșitul anului 2021), totul mergea la carte: ratele erau scăzute, iar bursa era fericită. Apoi, din nou, conform cărții, piețele au început să mirosească o avere viitoare restrictie monetara, iar Wall Street a continuat să slăbească, până spre sfârșitul lui 2022. Dar de atunci încolo manualul nu mai mergea. Fed a continuat să majoreze ratele până în august, iar apoi le-a menținut la niveluri ridicate și restrictive până astăzi. Și în aceeași perioadă S & P500 nu a făcut altceva decât să urce doborând recorduri istorice.
Există două explicații: pe de o parte, a existat o mare frecare asupra cotelor mari companii de tehnologie, cu profituri curente mari și chiar mai mari profit sperat, mânat de euforie pe IA (Inteligenţă artificială). Pe de altă parte, există așteptări: dacă în acel grafic ar fi să înlocuim fondurile federale actuale cu cele implicite în așteptările operatorilor, am observa o scăderea preconizată a ratei cheie care justifică creșterea bursierei (și care completează, de asemenea, profiturile viitoare cu o rată de actualizare mai mică).
Această coborâre „făgăduită”, ca și pământul poporului lui Dumnezeu din scrierile biblice, nu este doar în așteptările operatorilor: atât Fed cât și BCE au dat indicii fără ambiguitate că vara va vedea începutul mult așteptat al declinului a ratelor. Un declin care este, de asemenea, necesar pentru a contracara severitatea teutonă a regulile bugetare din zona euro. Trebuie să fim precauți, spun eșaloanele superioare ale Comisiei. Dar atunci, dacă economia este slabă și bugetele publice sunt îngreunate de reguli, că cel puțin politica monetară dă o mână de ajutor...
Ne intoarcem Spre America. Tot ce am examinat înseamnă că, în ciuda faptului că Fed Funds se află astăzi la cel mai înalt nivel din ultimii douăzeci și ceva de ani, indicii de „stare financiară” sunt cei mai permisivi de când Fed a început recenta sa înăsprire. Acești indici includ cursul de schimb al dolarului, care totuși contează puțin într-o economie relativ închisă precum cea americană (exporturile reprezintă doar puțin peste 10% din PIB), și includ și răspândire între titlurile „solide” și „junk” care au scăzut – chiar și spread-urile cu titlurile de tari in curs de dezvoltare sunt la cel mai scăzut nivel de trei ani –. Apoi, desigur, mai este optimismul veșnic al piețelor, care vede reacții asimetrice: comenzile mai modeste de la Fed („cu cuvinte și cu mâini și cu semne”, spune Poetul) în direcția cotelor mai mici, sunt primite cu entuziasm din Wall Street și surorile sale. În timp ce se întâlnesc insinuări în direcția opusă detașare elegantă.
Pe scurt, există dorinta de risc în pieţe. O dorință care se vede, îndreptându-se spre sporturile extreme, chiar și în ascensiunea de Bitcoin, care încearcă să scuture de pe reputația (justificată) de a fi „o schemă Ponzi descentralizată„, așa cum a definit-o Jamie Dimon, CEO-ul JP Morgan Chase. Mai mult, o schemă care a primit un fel de binecuvântare de reglementare, în condițiile în care autoritățile americane au autorizat pe 10 ianuarie emiterea de fonduri ETF care conțin monedă electronică falsă (fake as money). Și acest lucru a încurajat fluxul de economii către acesta, permițând, de asemenea, oamenilor să-și încerce norocul oferind o fracțiune din valoarea sa unitară. Popularitatea lui Bitcoinmania este confirmat de motorul de căutare Google, care în săptămâna 7-14 martie a acordat un rating de 53 „digital coinage”, față de 38 lui Taylor Swift și 9 lui Beyoncé: mai pop decât atât!
Trecând la mai multe zone domestice, este necesar să subliniem scăderea răspândirii locale. Ne-am întors la nivelurile Guvernului Draghi, deși, bineînțeles, randamentele erau mult mai mici atunci (ratele cheie ale BCE a fost zdrobită la zero). Este normal ca, în vremuri de scădere a ratelor (sau, cel puțin, așteptărilor de scădere a dobânzilor), BTp să beneficieze, dar aici mai este ceva: există încredere în piețe în managementul finanțelor publice italiene și în semnele de vitalitate ale economiei noastre. Faptul că este spread-ul a scăzut atât în comparație cu Bunds, cât și cu Bonos Spaniolii confirmă existența acestui trust.
Pe piețele valutare nu sunt prea multe noutati. The dolar rămâne în intervalul 1,05-1,10 (față de euro) în care navighează de la sfârșitul lui 2022. Dar există și alte valute în afară de euro. În aceeași perioadă, biletul verde, dacă ne uităm la schimbări reale (față de alte 63 de monede) sa depreciat ușor: cu aproximativ 3% nominal și 5% real (în acest caz, se iau în considerare indicii relativi ai prețurilor de consum pentru fiecare dintre țările omoloage). Destul de ciudat, același lucru se poate spune și despre monedă chinezească: de la sfârșitul anului 2022 până astăzi, cursul de schimb al yuanului față de dolar s-a modificat puțin (depreciat cu 1,5%), iar o depreciere similară se remarcă și pentru cursul de schimb real al yuanului (0,8%); cu exceptia cursul de schimb real s-a depreciat cu aproximativ 5%, datorită inflației mai scăzute din China. Ar putea părea ciudat că China și Statele Unite, cu o creștere economică mai mult decât decentă, văd o depreciere reală a monedelor lor. Dar acest lucru pare să se datoreze mai mult diferențiale de inflație decât la tendinţa cursului de schimb nominal. Fără a uita că în ultimii ani i Factorii de competitivitate, alții decât prețul, au devenit mult mai importanți a factorilor – cursul de schimb nominal și inflația – care determină competitivitatea prețurilor.
Am spus: există și alte valute în afară de euro. Și în grădina zoologică valutară există un curs de schimb care pare o himeră: cel dintre Dolarul australian și francul elvețian. Cu toate acestea, această relație ezoterică dintre cele două valute este uneori privită ca una puternică indicator avansat de soarta economiei mondiale. Cele două țări, în afară de frumusețea lor naturală, nu au prea multe în comun. Dar exact acesta diversitate este motivul din spatele semnificației semnalelor care provin din decalajele cursului de schimb. Acolo Elveția este adesea denumită tara-refugiu prin excelență: valutele care caută adăpost se îngrămădesc în cuferele Confederației Elvețiene și chiar diverse neajunsuri cu autoritățile fiscale americane nu au afectat acest rol. Elveția, pe lângă resursele sale peisagistice, nu este foarte înzestrată cu alte daruri de la pământ: trăiește datorităharnicia locuitorilor săi. L 'Australia este puțin invers: are bogății naturale imense, de la minerale până la agricole. Export în mare parte materii prime. Și, având, cel puțin până acum câțiva ani, un deficit structural cu țările străine (spre deosebire de Elveția, care are un excedent structural), trebuie să mențină dobânzile relativ ridicate.
Și tocmai aceste diferențe fac schimbarea a "canar în mină". dolarul australian este legat de ciclu, despre care se știe că este instabil și violent, dei prețurile mărfurilor. Astfel, când lucrurile merg bine, dolarul acela crește, aversiunea la risc scade, capitalul este investit de bunăvoie într-o monedă profitabilă, fuga către cuferele Confederației se micșorează și în orice caz ratele mici ale francului elvețian nu le atrag. Opusul se întâmplă când lucrurile merg prost.
Deci, ce spune acest „canar” în vremurile actuale? În afară de prăbușirea (vezi graficul) din timpul Marea recesiune şi pandemie, astăzi acest curs de schimb este relativ stabil. Ceea ce este bine. Ne-am săturat de instabilitate în economia mondială...
