Cele patru fețe ale balastului german
La ciocănit în picioare este un clasic hilar în comedia filmului mut. Cu toate acestea, nu este deloc amuzant dacă se auto-inflige extremităților din pod cea mai mare economie din zona euro, cu consecințe nefaste pentru viața profesională și bunăstarea oamenilor.
La Germania în ultimul deceniu și-a dat niște lovituri care o obligă să rămână în 2024 în recesiune pentru al doilea an consecutiv, iar cu a tendință de înrăutățire ciclic.
Se pare că este variatii minime din PIB: -0,3% în 2023 și -0,2% în 2024 (conform celei mai actualizate estimări a guvernului de la Berlin însuși). Dar cu acest alunecare înapoi la sfârșitul anului germanii nu se vor mai fi recuperat veniturile anului 2019, după prăbușirea pandemiei și după revenirea parțială post, ca să putem vorbi despre a pierdut cinci ani. Adăugăm că tendința actuală este în scădere: the Ieșire PMI a scăzut din nou în septembrie și acum se află pe teritoriul unei contracții clare, care își are epicentrul în producție.
L "industria germană se încurcă, pentru că Comenzi atât interne cât și străine sunt în cădere liberă, în timp ce producția se încheie stocurile, care sunt din ce în ce mai mari. Deci, recesiunea producției din Germania tocmai a început. Și trage în jos celelalte economii majore ale zonei euro, cu excepția Spania.
Care sunt loviturile care au paralizat economia Germaniei? Enumerăm patru dintre ele: excesive dependența energetică de Rusia; dieselgate; obsesia pentru buget public echilibrat; reproiectarea globalizarea.
Înainte de război invazia rusă a Ucrainei Germania conta 35% petrol, 50% cărbune și 55% gaz din Rusia. A trebuit să se diversifice mult din ce în ce mai repede decât alte țări europene, și pentru că între timp și-a închis centralele nucleare. Dincolo de efectele măsurabile din punct de vedere al costurilor, germanii s-au regăsit afectat psihologic de două ori: în mândrie pentru că a trebuit să recunoască greșeala gravă de a se pune în mâinile Moscovei; nella sicurezza pentru a nu putea ști dacă și la ce preț ar avea energia.
A doua lovitură a fost dieselgate din 2015, adică testele privind emisiile poluante ale motoarelor pe care producătorii germani de automobile s-au machiat Să respecte limitele stringente americane, tocmai când s-au concentrat pe motorină ca tehnologie câștigătoare pentru că este mai puțin poluantă decât benzina. Acest lucru i-a forțat reface-ți imaginea lansându-se în etape forțate către vehiculele electrice, ceea ce presupune renunțând la 60% din valoarea adăugată și locurile de muncă pe care îl dă motorul cu ardere internă. Între timp însă, China, care este acum cea mai mare piață globală de autovehicule, a devenit lider în mașinile electrice.
Pandemia are ascunse aceste defecte pentru că a permis producătorilor de mașini să acorde prioritate producției de cipuri, având în vedere lipsa de cipuri modele mai profitabile, îngrășarea cifrei de afaceri și a profiturilor. Dar acum această producție este masivă și întrebarea lâncește din multe motive întemeiate care nu au doar de-a face cu stimulentele publice (lipsa infrastructurii de încărcare, incertitudinea reglementărilor, învechirea tehnologică rapidă, prețurile încă mari, tendința mai scăzută de a deține o mașină, așteptarea celei mai puțin costisitoare oferte chineze), vin nodurile. acasă la adăpost.
A treia lovitură are rădăcini străvechi și derivă dinobsesia deficitului și datoria publică. Atât de mult încât în constituție scria că deficitul nu trebuie să depășească 0,35% din PIB în termeni structurali. Ocolind această constrângere, guvernul german a alocat-o fonduri în afara bilanţului pentru reînarmare și pentru dubla tranziție digitală și verde. Dar toamna trecută Curtea Constititionala a declarat această procedură ilegală și Berlinul a trebuit să o facă eliminarea stimulentelor pentru tranziție, cu rezultatul că au fost anulate o mulțime de comenzi. Tocmai când efortul pentru mașinile electrice a fost cel mai mare, astfel încât curțile fabricii au fost umplute cu vehicule nevândute.
""regula frânei” la deficitul din Constituția Germaniei încetinește în primul rând economia. Această regulă, de fapt, a provocat a subinvestiție de 300 de miliarde de euro în ultimul deceniu, în comparație cu ceea ce au făcut alte țări care se laudă cu rating triplu A în ratingul de fiabilitate al datoriei publice (cifre estimate de European Policy Center). Incapacitatea germană dovedită a Germaniei investește în infrastructură, energia regenerabilă și digitalizarea (în ciuda ratelor reale zero sau negative) contribuie la stagnarea actuală a Germaniei. Un exemplu: sistematica avarii de cale ferată ceea ce face ca timpii de călătorie cu trenul să fie nesiguri, atât de mult încât Elveția nu mai vrea trenuri Deutsche Bahn pe căile sale ferate.
A patra lovitură vine de la ao altă obsesie: export, export, export. Excedentul din conturile externe este de simbol macho al puterii economice și superioritatea competitivă. Când liderii și antreprenorii germani au fost sfătuiți ridica salariile pentru a stimula consumul intern, aceștia au răspuns uluiți cu aceeași întrebare: „Vrei să devenim mai puțin competitivi?”. Acum că globalizarea a mers invers iar chinezii sunt mai puțin înclinați să cumpere mărci străine, machismul se prăbușește și devine un bumerang.
Prin urmare, dificultățile economice germane au rădăcini structurale profunde care nu va fi eradicată într-o clipită. Și riscă să fie înșurubați într-una criza politică de identitate, cu șomajul și sărăcirea aducând voturi partidelor naționaliste. Prin urmare,zona euro ar putea sta mult timp lumina din spate a convoiului economic global.
În fruntea acestui convoi rămâne USA, locomotivă urlănitoare mai mult decât umflat și asemănător cu tren de mare viteză japoneză, în timp ce zona euro amintește de frumos Casimiro motor cu aburi care transportă circul Dumbo, un film Disney memorabil. The tren de mare viteză SUA au dubla tractiune consum-angajare, cu masa salarială reală în creștere și garantând familiilor capacitatea și dorința de a cheltui, în timp ce datoria privată rămâne irelevantă datorită cufăr de comori cu economii suplimentare care s-a acumulat în timpul blocajelor și pe care auditul conturilor naționale le-a ridicat în continuare.
Rezultatul de prezidenţial SUA (5 noiembrie) riscă să fie bolovanul care deraiera convoiul? Greu, cel puțin imediat. Din două motive: rezultatul votului nu va fi disponibil în scurt timp, având în vedere decalajul foarte mic dintre Harris și Trump în statele în care jocul alegătorilor; L 'decontarea va avea loc pe 20 ianuarie iar până atunci politicile nu se vor schimba. Vom reveni asupra acestui subiect în următoarele Lancet. Între timp, putem spune cu siguranță că Creșterea americană rămâne ridicată: +3,2% PIB în trimestrul al treilea, prognozat acum de Fed-ul din Atlanta, de asemenea, cu o creștere a investițiilor private nerezidențiale, precum și a consumului.
Dimpotrivă, cel China marșează încet în comparație cu standardele cu care eram obișnuiți și totuși avansează. În acest caz, PMI indică continuarea de-a lungul unei tendințe mai scăzute, mai degrabă decât de stagnare. O încetinire pe care Angus Maddison o prezisese încă din 1998 Performanța economică a Chinei pe termen lung, 960-2030 d.Hr, iar când l-am întrebat de ce a răspuns că tranziția către rate de creștere mai scăzute împreună cu cea de la o economie adeptă la o economie conducerea economiei globale, așa cum a fost înainte de revoluția industrială engleză.
SiItalia? Îl așteaptă vremuri grele, generate de contextul tocmai descris, de nevoia de a reduce deficitele publice și datoria (conform noi reguli europene că Italia a contribuit la scriere) şi din recul de la boom-ul investițiilor în locuințe, un boom care explică două treimi din creșterea din ultimii trei ani și jumătate. Fără stimulente = fără investiții în case = mai puțin PIB. Din fericire, rămâne PNRR și, așa cum inestimabilul președinte al Republicii, Sergio Mattarella, a cerut în repetate rânduri, toată lumea în joc ca să se întâmple.
Inflația va fi mereu cu noi
Il racirea preturilor de consum este o realitate. Mai clar în zona euro decât în SUA, exact datorită diferențialului de creștere care se lărgește din nou. Și chiar mai clar în Italia decât în zona euro. O realitate care se va manifesta în continuare, deși treptat.
Gradulitatea este legată de schimbare epocală ceea ce s-a întâmplat în ultimii ani cu afirmarea de lipsa de muncitori comparativ cu întrebarea. Asta tine asupra dinamicii salariilor, care este principalul element de cost al sistemelor economice. Sensul final este că nu ne vom întoarce la context deflaționist care a predominat după Marea Criză Financiară și înainte de pandemie.
Mai ales că războaiele, remodelarea globalizării și tranziția verde sunt inflaționiste. După cum se poate observa și din tendința recentă a materiilor prime petroliere și nepetroliere.
Scăderea ratelor pe termen scurt continuă
„Prețurile trebuie să scadă și vor scădea”, am scris în Lancette de luna trecută. Acolo fed- am fost de acord cu amabilitate – chiar și dincolo de propriile noastre așteptări – și BCE, care pentru o dată a luat inițiativa de a scădea ratele cheie înaintea surorii sale americane, va fi din nou de acord, la întâlnirea din 17 octombrie, ducând scăderea generală, de la începutul anului, la 75 de puncte de bază. Fed a făcut 50, dar va putea ajunge din urmă cu BCE în aceasta cursă fericită până josla întâlnirea de luna viitoare. O cursă care se justifică și prindezinflație la fel de fericită în curs, o dezinflație care se vede atât în NUMERI că în așteptări. Ratele de piata sunt a coborât, cu excepția unuia ascensiune modestă conectat la veștile bune de pe piața muncii americane.
Din acestea reduceri ale costului banilor economia, de ambele maluri ale Atlanticului, avut și nevoi, „ca o căprioară tânjește după râuri de apă” (Psalmul 42). Tarifele de ghidare sunt una, dar tarifele pe care familiile și întreprinderile le plătesc apoi sunt alta. Atât în SUA, cât și în zona euro, atât ratele de politică monetară, cât și ratele (reale) pentru împrumuturi și credite ipotecare continuă să fie semnificativ mai mari decât rata de creștere a economiei, ceea ce înseamnă că politica monetară este încă restrictivă. O restricție care nu este corectă, având în vedere nori geopolitici se profilează la orizont și a văzut nici un loc de manevră pentru politicile bugetare pentru a sprijini economia.
Dar să revenim la reducere de jumătate de punct decisă de Fed luna trecuta. Știm acum, din procesul-verbal, că decizia aproape unanimă a fost de fapt mai dureroasă decât pare. Și apoi a fost criticată de fostul secretar al Trezoreriei Larry Summers (un șoim morocănos). Dar nu trebuie să uităm diferența fundamentală dintre statutul Rezervei Federale și BCE noastră. Acesta din urmă și-a înscris în statut lupta împotriva inflației și numai odată ce acest obiectiv a fost atins, politica monetară se poate îngrijora cu bunăvoință de bunăstarea zonei euro (creștere, ocupare și alte obiective „minore”...). Acum, mandatul fed- este diferit: statutul ei îl pune în sus două obiective: inflaţie scăzută şi ocupare maximă. Deci, când conducătorii celor două bănci centrale intervin avantajele și dezavantajele de o schimbare a ratelor, aceste avantaje și dezavantaje se desfășoară de-a lungul unei „funcții de reacție” diferite. Acum, în reducerea din septembrie, reducerea clară a dinamicii prețurilor a asigurat deja, în conformitate cu primul obiectiv, un sfert de punct. Și ce a cerut „angajarea maximă”? Rețineți că mandatul vorbește despre angajare și nu despre creștere în general. Dar cel piața locurilor de muncă dădea semne de încetinire clară: în prima parte a anului, modificarea pe 3 luni a locurilor de muncă private non-agricole a fost de peste jumătate de milion, dar în august (ultimele date disponibile Fed în septembrie) a scăzut la 300 de mii. De atunci, cu cifra din septembrie, a crescut la 400 de mii sau cam asa ceva, dar este încă mai scăzut decât ritmul anterior. Și, ținând cont de asta modificările ratelor necesită timp pentru a avea un impact pe economie, este de înțeles că Fed a vrut să acționeze proactiv. În noiembrie cu siguranță nu va exista o reducere similară, dar este probabil ca Fed să continue pe calea reducerii a tarifelor de ghidare.
În realitate, un anumit efect generat de așteptările pieței pentru reducerea ratelor FED este deja observabil. The Refinanțare ipotecară, care crește venitul disponibil pentru familii, este foarte sensibil la reducerea ratelor la creditele ipotecare în sine. Acestea atinseseră cote prohibitive, dar prin refinanțare familiile pot reduce plata lunară a ipotecii.
La curba de randament (diferența dintre randamentul obligațiunilor pe 2 și 10 ani) s-a normalizat la America, după cum sa menționat deja, e nu mai este inversată în Germania și Marea Britanie. pe Italia este diferită: curba nu s-a inversat niciodată, având în vedere că păcatul originar aldatoria publică mare. Un păcat originar, de altfel, pe care piața îl judecă prea aspru: dacă ne uităm la fundamental astăzi, nu există motive care să justifice o întoarcere a btp mai mare decât cea a titluri franceze. Și acest nivel al randamentelor noastre pe termen lung ne doare mai mult decât pe alții, cu rate reale mai mari.
Oricum, ale noastre răspândire, atât în comparație cu Germania (care a scăzut sub 130), cât și cu Franța și Spania, continuă să raporteze vreme bună, în ciuda fibrilațiilor pentru viitoarea manevră bugetară. De remarcat este faptul că obligațiunile guvernamentale pe 10 ani au randamente Franța le-au depășit pe cele ale Spania, și răspândirea dintre btp și OVĂZ Franceza a scăzut la cel mai scăzut nivel de înainte de Marea Criză Financiară.
Tendința de a aprecia monedele rivale dolar - euro e yuan – a fost întrerupt recent, în urma a două date americane – creșterea creării de locuri de muncă și inflația care se străduiește să scadă – care au a pus la îndoială următoarea mișcare a Fed în întâlnirea din noiembrie: o scădere de 25 de puncte de bază sau nicio scădere? Oricum, pe termen scurt, dolarul s-ar putea consolida în continuare, în urma scăderii ratelor BCE (a se vedea graficul de la diferenţial de rată reală pe termen lung între T-Bond și Bund); și chiar dacă Fed scade din nou în noiembrie, reduceri suplimentare sunt mai probabil în Vechiul continent decât în Noul continent.
La monedă chinezească nu există motive pentru a dărâma sau dezamăgi: cu războaiele comerciale în desfășurare – tarife și represalii – nu este nevoie să deschidem un alt front asupra monedei.
Bursele nu renunță și plutesc în jurul maximelor istorice atât la Wall Street che a Frankfurt sau Tokyo. Singura mare excepție este Shanghai: în ciuda creșterii recente (în urma promisiunilor de stimulente ale guvernului chinez), suntem încă foarte departe de maxime. The întuneric de vară pe bursele occidentale nu a atins dimensiunea corecției și s-a disipat rapid în urma reținerea profitului iar la dovada tot mai mare a unuia întoarcerea fără întoarcerea politicii monetare. Acest lucru justifică invitația noastră constantă de a suprapondera acțiunile din portofoliul unei persoane încrezătoare sertare. Singurul pericol pentru piețele de valori este nori războinici şi beligeranţi, în Orientul Mijlociu și în Ucraina, și nu suntem competenți cu privire la acest pericol – în afară de tu implori.
