Incetinire da, recesiune nu
Un trenul încetinește poate deraia? Cu siguranță, dacă axul unui cărucior ar fi să cedeze sau dacă o șină a fost prost fixată pe traversant.
L "economia mondială a încetinit pe timpul verii comparativ cu ritmurile primăverii devreme, când împreună cu florile și frunzele părea că o nouă fază de redresare înflorește și în sectorul prelucrător. Mai rău, diferitele locomotive ale convoiului global merg înainte ritmuri diferite, iar acest lucru contribuie la frânare. În timp ce diferențe sectoriale și teritoriale alimentează îndoielile cu privire la stabilitatea creșterii. Și unii se apropie curbe pe parcurs (curbele nu se termină niciodată, ar fi spus Eduardo De Filippo).
Cifrele vorbesc clar. THE opinii de afaceri, producție și servicii, pe producție (producție compusă PMI) a trecut de la indicarea unei accelerații globale în trimestrul al doilea la raportare decelerare în a treia: 52,1, 53,0 și 52,7 secvența (un număr peste 50 înseamnă creștere, iar cu cât este mai mare, cu atât este mai răspândită și, prin urmare, mai robustă). Dar diferențele geografice sunt marcate atât în evoluție, cât și în niveluri.
De fapt, în SUA ritmul s-a intensificat (de la 52,2 la 53,5 și 54,5), în timp ce în China ritmul a crescut mai întâi și apoi a scăzut (de la 52,4 la 53,2 și apoi la 51,2), și același lucru s-a întâmplat și înzona euro (49,1, 51,6 și 50,6. În timp ceIndia conduce întotdeauna la viteze mari (peste 60) și Japonia este în progresie (51,3, 51,5 și 52,7).
Decalajul sectorial este și mai marcat, cu sectorul terțiar care guvernează soarta recuperării şi fabricatia că balastul, repropunând că remorcher de război care avusese deja loc la începutul verii 2023 și care fusese soluționată în favoarea primei, în sensul că redresarea globală a continuat. Cum se va termina de data asta?
Față de atunci, se pot evidenția două diferențe, una pozitivă și una negativă. Lucrul pozitiv este că învara 2023 sectorul terțiar a încetinit, când producția a căzut în contracție, în timp ce astăzi se accelerează; iar acest lucru ar putea alimenta o nouă cerere de bunuri materiale în următoarele luni și, prin urmare, ar putea reînvia dinamica industrială. Cel negativ este că o parte din scăderea cererii și a activității este legată de Criza auto din Germania, și Europa în general. O criză care merită o analiză în sine și pe care o amintim mai jos.
Înainte să ajungem la asta, există alte două diferențe importante care joacă în favoarea victoriei a sectorului terțiar și, în general, a stabilității redresării. Primul este că atunci i ratele dobânzilor creșteau și nu se știa cât vor crește (au atins apogeul în primăvara anului 2024), și deci cât de puternică ar fi înăsprirea monetară, în timp ce astăzi sunt în scădere clar și, pe termen scurt, care contează foarte mult pentru creditele bancare, acestea vor scădea și mai mult odată cu reducerile pe care băncile centrale se pregătesc să le facă.
Operatorii, de fapt, au început să o facă ridicați piciorul de pe frână a ratelor dobânzilor și va oferi mai mult oxigen cererii, mai ales în sectoarele cele mai penalizate de costul mai mare al banilor (producție și construcții). Ar trebui recunoscut că manevra reuseste a opri gazul pentru a modera inflația fără a provoca o scădere a activității și o creștere nedorită, dincolo de inevitabilă, a șomajului. Așa că acum pot pune puțin combustibil înapoi în motorul la cerere și este probabil că acest combustibil va fi mai eficient decât de obicei tocmai pentru că nu exista prejudicii de reparat în bilanţurile intermediarilor şi debitorilor.
A doua diferență este că scăderea inflației o bagă în buzunar puterea de cumpărare a familiilor, așa că creșterile salariale unitare actuale sunt mai valoroase decât cele de ieri. Acest lucru va continua consumul de combustibil, care de ambele maluri ale Atlanticului beneficiază de comoara creată deeconomii în exces acumulate în lunile grele ale pandemiei.
Mai ales că salariile unitare se înmulțesc cu creșterea continuă a timpului lucrat, dat de numarul de persoane angajate si de orele pentru care sunt angajati. Este adevărat că există și o încetinire a creării de locuri de muncă, dar combinația totală a creșterilor salariului unitar nominal, prețurilor de consum și a timpului de lucru trasează o linie de creștere rapidă a masa salariala reala. Ceea ce este adevărat pentru SUA este valabil și pentru Europa, adică pentru zona euro plus Marea Britanie, și în special pentruItalia.
Europa, după cum am menționat, suferă de criza auto, veriga slabă în tranziția verde. Ceea ce este deosebit de izbitor Germania, și cascadă restul sistemului. Sectorul auto se confruntă cu probleme de cerere și ofertă, care nu pot fi explorate aici din motive de spațiu. Este suficient să spunem că acestea nu se vor rezolva pe termen scurt, cu atât mai puțin cu politici macroeconomice anticiclice, dar cert este că o economie în creștere ajută foarte mult la abordarea lor, pe plan social și financiar. Nemții înșiși au spatii din bugetul public pentru a contracara vânturile împotriva acestei crize și ar fi bine și corect dacă le-ar folosi rapid. Aceasta este una dintre cele trei curbe apropiate pe calea economiei mondiale.
A doua curbă este reproiectarea globalizării, dictat de tensiunile geopolitice care se traduc în diverse tipuri de protecţionism. înclinaţie-ispitire să se închidă de comerţul exterior şi să apere industriile naţionale şi muncitorii cu protecţionism de diverse feluri şi naturi (de la taxe brute până la cele mai rafinate forme de politică industrială) nu a fost niciodată atât de mare. Deși este de înțeles politic și poate necesar pentru a evita alte probleme (revolta socială și electorală anti-piață), totul este nisip aruncat în angrenajele eficienței și productivității, adică este rău pentru creștere. În plus, cu steaguri ridicate cu mândrie naţionalistă, consumatorii înșiși își schimbă preferințele și cerințele mărci autohtone, mai degrabă decât străinii. Chiar dacă toate acestea nu provoacă o deraiere a convoiului global, cu siguranță se numără printre cauzele slăbiciunii comenzilor din străinătate, în timp ce le întărește pe cele din interior.
A treia curbă este alegerile prezidențiale din SUA. Politicile pe care le-ar lansa sunt binecunoscute pentru ambii candidați, fie pentru că sunt în continuitate cu cele actuale (mai redistributive și orientate spre subvenții pentru producția verde în tabăra democrată), fie pentru că erau deja văzute în urmă cu doi mandate (mai protecționiste). în cea republicană). În niciun caz nu par capabile să provoace recesiune. Dar rezultatul votului va elimina a factor de incertitudine iar suporterii celui care câștigă vor fi încântați și vor sărbători cu mai multe achiziții. În orice caz, efectele măsurilor efectiv adoptate se vor simți anul viitor și nu pot afecta cursul iminent al ciclului economic.
Ar fi nevoie de creștere pentru a merge cu burta în sus un șoc, ceea ce ca atare este imprevizibil. Sau unul starea dezechilibrului financiar care obligă familiile sau afacerile sau ambele să tragă vâslele pe barca cheltuitoare. O stare care nu există, fie pentru că a fost acolo prea recent Criză financiară mare pentru că memoria sa a fost deja îndepărtată din mințile și comportamentele debitorilor și creditorilor și pentru că i datorii publice au anulat efectele pandemiei și ale crizei energetice în bilanţurile tuturor operatorilor privaţi. Acolo dovada dovedita este că majorarea dobânzii intervenită nu a cauzat suferințe și restanțe la plată.
Prin urmare, încetinirea care a avut loc până acum nu va fi urmată de o altă încetinire, și aceasta de încă una, până când va deveni invers. Cu atât mai mult de când scăderea prețului petrolului dă un mic impuls cererii interne în țările importatoare.
Inflația revine la deflație? Nu foarte probabil
Il soarta inflaţiei reînviate, cel mai mare din ultimii patruzeci de ani, este marcat. Scăderea temperaturii prețurilor de consum a continuat, deși mai treptat și mai intermitent decât creșterea acesteia. Acum, ținta de 2%, care indică stabilitatea monetară, este la vedere și la îndemână. Este ajutat de declinul pretul petrolului, care este afectată de o cerere mai mică decât cea așteptată, deoarece sectorul terțiar este mai puțin consumator de energie decât producția, iar China este mai consumatoare de energie decât SUA și de creșterea ofertei non-OPEC.
Nell "zona euro variatia anuala a preturile de consum a scăzut la 2,2% în august de la 2,6% în iulie și mai departe USA la 2,5% de la 2,9%. În ambele zone variația al net de energie și alimente este mai mare și mai vâscos: în zona euro a fluctuat la 2,7-2,8% din aprilie, în timp ce în SUA este la 3,2% dar cu un trend descendent mai clar.
In UK poza este similară, în timp ce în Japonia inflația a urcat la 2,8%, alimentată și de devalorizarea yenului, iar aceasta este o veste bună pentru un sistem care a fost de mult înfundat în scăderea prețurilor. Acolo China, se confruntă însă cu modificări neglijabile de preț, deoarece companiile încearcă să stimuleze cererea consumatorilor cu reduceri și sacrificii în margine.
Puțin peste tot costurile cresc mai mult decât listele de prețuri finale, pentru că „regele costurilor”, the costul muncii, continuă să crească mai mult decât înainte de pandemie si pentru ca achizitionarea lenta duce la stimularea volumului comenzilor in detrimentul castigurilor unitare.
Sunt două forţe opuse iar între cei doi prima prevalează, De ce piețele muncii rămân strânse, atât din motive contingente (recuperare care creează locuri de muncă și menține șomajul scăzut), cât și din motive demografice (îmbătrânire a populației care tinde să reducă forța de muncă, cu mai puțini tineri înlocuind cohortele de vârstnici).
În lumina acestei ultime observații este căderea din tigaia inflației în jarul deflației este puțin probabilă care s-a impus după Marea Criză Financiară.
Dolarul suferă de modificarea ritmului ratelor
"THE bancherii centrali – a spus laureatul Premiului Nobel pentru economie Robert Solow – sunt ca sepia: emit un nor de cerneală și alunecă departe». O acuzație care este acum datată. Bancherii centrali au fost unanimi, ca un bărbat – sau o femeie – în vremurile Covid, trimițând flote de elicoptere pe cerul țărilor, cheltuind, răspândind și creând bani din nimic. Și chiar dacă au ezitat mult timp înainte de a scădea acele rate care au fost apoi împușcate pentru a lupta împotriva inflației (au repetat că deciziile depind de date, o atitudine care seamănă periculos cu conducerea în timp ce se uita în oglinda retrovizoare), acum nu mai fac. nu exista 'cerneala de sepieîn intențiile lor declarate: ratele trebuie să scadă și vor scădea.
La fed- se întâlnește în 17-18 septembrie și poate că nu este „dacă”, ci „cât” din reducerea ratei. Nu este probabil ca, așa cum și-ar dori unii membri ai FOMC, reducerea să fie de jumătate de punct: ar fi ca și cum ai mărturisi că au așteptat prea mult și acum trebuie să ajungă din urmă repede. Să fim fericiți cu un sfert de punct, și să stăm în sala de așteptare pentru alte reduceri similare: la urma urmei, cu inflația în scădere bruscă (vezi mai sus), ratele reale devin prea mari și trebuie să coboare repede dacă nu vor să pună presiune pe roțile unei economii care a rezistat până acum, chiar dacă sunt vizibile unele vergeturi.
Vin în sfârșit viitoarele reduceri de dobândă din SUA normalizat curba randamentului. Inversarea (ratele obligațiunilor T pe 2 ani mai mari decât obligațiunile T pe 10 ani) a început la jumătatea anului 2022 și s-a încheiat în septembrie 2024, cu rate la doi ani mai mici cu câteva sutimi de punct decât cele pe 10 ani. ; istoric, în ultimii cincizeci de ani, randamentul obligațiunilor T pe 10 ani a fost cu aproximativ 90 de puncte de bază mai mare decât cel pe 2 ani, dar diferența va fi probabil mai mică în viitor, având în vedere că, „stagnarea seculară” sau mai puțin , ratele pe termen lung, care au fost în scădere din perspectivă istorică, nu vor recăpăta niveluri de altădată.
Se apropie termenele limită de depunere a intenționează să-și revină din deficitele din zona euro provoacă o oarecare nervozitate răspândire, așa cum este normal. Dar acestea sunt mișcări modeste. Practic, în ultimul an am Italia s-a răspândit a scăzut, reflectând gestionarea prudentă a finanțelor publice de către Guvern. Ministrul Giorgetti a spus, cu o oarecare exagerare, că rețeaua de constrângeri impuse de noile reguli ale finanțelor publice seamănă cu planificarea sovietică. Iar cel Președintele Mattarella a obiectat – printre rânduri dar nu mult – că acest Guvern a aprobat regulamentul. Amândoi au dreptate: regulile – chiar dacă mai puțin ostile decât cele anterioare – vizează în principal readucerea finanțelor publice rătăcitoare pe drumul cel bun, nu economiile rătăcite: nu au un „mandat dublu” pe care Italia îl avea le era dator să aprobe, pentru că nu putea face altceva. Acum tot ce ne mai rămâne este dăltuiește cu pricepere stânca regulilor, care din fericire este destul de poroasă.
Lo răspândire a căzut mai mult decât Franța, mai mult din demeritul verilor noștri transalpini decât din meritul nostru. Până acum se întoarce de OVĂZ francezi sunt la nivelul de Obligațiuni Spaniolă.
Schimbarea de dolar, care în toamna anului 2022 zdrobiseeuro sub paritate, s-a slăbit de atunci, din motive care nu au nicio legătură nici cu diferenţialul de creştere, nici cu diferenţialul ratei dobânzii (ambele diferențiale au fost și rămân în favoarea dolarului verde). Trebuie amintit că cursul de schimb al dolarului este determinat, ca orice altă marfă, de cerere și ofertă, iar acestea sunt în contact direct cu tranzacții ale căror marea majoritate este legată de mișcările de capital, nu tranzacții curente. Această observație banală este cu atât mai relevantă pentru o monedă, precum cea americană, care este și ea moneda de rezervă și moneda de facturare. Avantajele pe care aceste caracteristici le atribuie dolarului au fost criticate de mai multe ori de restul lumii (de către "privilegiu exorbitant” s-a plâns de la Giscard d'Estaing încoace), iar astăzi vedem diverse încercări de a le limita: de la acorduri între țările din „Sudul Global” pentru a-și folosi monedele respective pentru datorii și credite. fără a trece prin dolar, A diversificarea rezervelor a băncilor centrale (mai puțini dolari, mai mult aur sau yuani...).
Mai recent, un alt determinant tradițional al ratelor de schimb – cel diferenţial de rată reală pe termen lung (vezi graficul) – este posibil să fi jucat împotriva dolarului, dar nu este clar cât de lungă va fi această influență. Acum că Fed și BCE s-au angajat pe o cale de scădere a ratelor dobânzilor, mult va depinde de ritmul acestei coborâri, care ar putea fi mai accelerat de această parte a Atlanticului.
Tendințele de Yen nu au fost bine temperate. Oscilații ascuțite, în urma schimbărilor de politică monetară, au zguduit prețurile, care au urcat inițial de la 130 la 160 (față de dolar), apoi au scăzut înapoi la 140. Este întotdeauna dificil să ții pasul cu cursul monedei japoneze, întotdeauna lovită de suișuri și coborâșuri ale efectua comerțul, dar, dacă vreți eroic să găsiți un fir comun, îl puteți căuta în diferența de randament între T-Bonds și JGB-uri (vezi graficul).
Pe piețele de valori, frica de corectare (vezi fluctuațiile violente ale prețurilor din iulie și august) a trecut, în urma stabilității profiturilor și a evidenței tot mai mari ale punctului de cotitură fără rentabilități în politica monetară, precum și a stabilității creșterii. Preturile sunt aproape de maximele istorice pentru Wall Street (1% mai jos) și pentru zona euro (3% mai jos), și din nou departe de zona de corectare (în mod tradițional -20%) pentru Japonia (13% sub maxime). The un caz jalnic este cel al Chinei care, în comparație cu maximele istorice de la sfârșitul anului 2021, este încă cu 45% sub, și nu dă semne de îmbunătățire, în ciuda faptului că de atunci și până astăzi economia sa a crescut mai mult decât cea de pe cele două maluri ale Atlanticului și că de cealaltă parte a Mării Japoniei.
