Încrederea consumatorilor din SUA și piața de valori în scădere
La încredere este un lucru serios care se reduce la lucruri serioase, spunea o reclamă celebră de acum şaizeci de ani. în ciuda măsuri de politică economică adoptat de cătreadministrația Trump lasă omul de pe stradă și omul de pe Wall Street să fie un lucru al naibii de serios își retrag încrederea în aceleași măsuri și devin pesimiști cu privire la rezultatul lor.
Fiecare îl manifestă în felul lui: primul scăderea achizițiilor de bunuri și servicii și al doilea vânzarea acțiunilor la bursă. Două comportamente care se întăresc reciproc.
De fapt, achizițiile mai mici (de servicii mai degrabă decât de bunuri, deoarece pentru acestea din urmă există stimulentul de a evita creșterile de preț din taxe mai mari) reduc perspectiva câștigurilor a companiilor și validează vânzarea acțiunilor acestora; scăderea piețelor de valori răspândește și mai mult pesimismul în rândul consumatorilor și antreprenorilor, scade averea a primului şi crește costul capitalului de risc pentru cei din urmă, așa că ambii văd confirmate motivele unei mai mari prudențe în cheltuieli.
Punctul de cotitură care a transformat luna de miere a piețelor financiare și a familiilor din SUA într-o lună biliară a sosit vineri: tragică vineri 21 februarie. În aceeași zi care va fi amintită pentru cea mai gravă altercație publică care a avut loc în Biroul Oval al Casei Albe, cu umilința adusă președintelui Ucrainei, a fost dat publicității o cifră care a fost urmată doar de câțiva persoane din interior: indicele provizoriu. Servicii PMI februarie, care a mers în direcția opusă așteptărilor. Ar fi trebuit să urce pentru a-și reveni din scăderea suferită în ianuarie din cauza valului de îngheț puternic care a lovit aproape toate statele federale, inhibând multe comenzi, iar în schimb a scăzut din nou și foarte mult din cauza unui alt tip de îngheț: cel alincertezza. Într-adevăr, participanții la sondajul PMI au legat activitatea mai scăzută și comenzile slabe de incertitudine generate de politica federală de creștere a tarifelor și de reducere a cheltuielilor publice (rezumat gratuit a celor citite în comunicatul de presă).
Pe de altă parte, în discursul său privind starea Uniunii din 4 martie, președintele Trump a recunoscut că va exista unii"tulburareMatei 22:21 (sinonimele sunt instructive: necaz, asta e necaz, dar si hărțuire, hărțuire) și că a fost „OK cu asta” (scuze pentru vocabularul sărac, dar este originalul) pentru că „facem ceva mare (mare, Nu mare=mare)”. Iar cel secretar al Trezoreriei, un cunoscut administrator de fonduri speculative, el s-a dublat spunând că economia SUA are nevoie detoxifiază din dependență din cheltuielile publice.
Cu toate acestea, chiar dacă Trump și Bessent au dreptate, „modul încă mă jignește”, se spune că Dante ar fi spus. În sensul că sperie. Pentru că detoxifierea este una, mutilarea este alta: pentru reducerea cheltuielilor publice sunt în curs de desfășurare măsuri concedieri „oarbe”., așa cum fac mașinile de tăiat care folosesc discuri rotative. Și poveștile de pe rețelele de socializare se înmulțesc. Așa aflăm că au fost două mii de pompieri au plecat fără avertisment acasă, aceiași care au stins eroic incendiile din Los Angeles.
Dacă chiar și pompierii, care au unul dintre cele mai mari scoruri pentru utilitate socială, sunt concediați („concediază pompierii” nu este numele unui nou joc video), Care lucrător se poate simți în siguranță?? În public, cât și în privat. În plus, acestea au fost anunțate Reduceri la Medicare, adică asistența medicală pentru bătrâni: deja astăzi cetățenii americani cheltuiesc mai mult decât dublu pe asistență medicală decât cetățenii europeni, iar acum vor trebui să recurgă mai mult la propriile buzunare (din buzunar), și, prin urmare, va tinde să reduce alte tipuri de consum și crește economiile de precauție.
Actorii economici se tem de toate acestea pe baza indicatori calitativi (indicii de încredere a consumatorilor pe lângă PMI) și cantități. Printre acestea din urmă, de exemplu, crearea de noi locuri de muncă în februarie nu a fost atât de puternic pe cât se aștepta după ianuarie „rece”, revizuit în continuare în scădere; mai presus de toate suferă cazare si catering (-53 mii cumulat în ianuarie-februarie, față de +35 mii în media fiecărei perioade de două luni din ultimii doi ani) și construcții (+12 mii față de +32 mii). Să adăugăm că totalul de ore lucrate în februarie a fost la acelaşi nivel ca în octombrie precum şi cel masa salariala reala. În cele din urmă, majoritatea disponibilizărilor federale (52 din 62) au avut loc după sondajul din februarie pe piața muncii; în martie s-au adăugat altele. Și știrile despre această decimare circulă mai repede decât numărul lunar al angajaților.
Va exista un moment Wile E. Coyote?
Culegerea de statistici calitative și cantitative este rezumată prin previziuni instantanee privind PIB-ul trimestrului curent, variind de la -2,4% pentru Fed-ul din Atlanta la +2,7% pentru Fed-ul din New York Primul oferă și informații despre compoziția estimării sale: +0,4% consum, +4,8% investiții (fixe și stocuri) și -3,8% exporturi nete (influențate de creșterea importurilor, inclusiv aurului, care însă nu contează pentru PIB). Cheltuielile de consum în ianuarie au mers prost (-0,5% real), ștergând moștenirea ultimului trimestru (+0,5% drag). Desigur, nici un cui nu a fost bătut încă în sicriul creșterii economice americane, dar până acum datele sunt de ieri sau de cu o zi înainte și deci este un pic ca la volan. privind în oglinda retrovizoare și nevăzând că ne îndepărtăm. Într-adevăr, într-un anumit sens, am putea fi în prezența unui „Momentul Wile E. Coyote”, când continuă să alerge dincolo de capătul stâncii și începe să cadă după ce își dă seama că este suspendat în aer.
Punctul de cotitură al Germaniei
Desigur, dacă economia SUA ar intra într-o recesiune, a mare dar nu prea mult, ar exista consecințe pentru toată lumea alte sisteme economice. Prin urmare, mult spațiu în acest număr de Lancet Este dedicat SUA, cea mai mare economie la cursurile de schimb curente, a doua după China la paritatea puterii de cumpărare. Și, de asemenea, pentru că ceea ce se întâmplă acolo este știrile lunii, sau mai bine zis din ultimele trei săptămâni. Cu toate acestea, există încă o veste foarte importantă, cu atât mai mult dacă luăm în considerare schimbarea bruscă a pozițiilor economice: the Germania se pregătește să aibă un deficit pentru finanțarea apărării și infrastructurii pentru o sumă care, potrivit unor estimări inițiale, este egal cu 12% din PIB-ul său anual. În realitate, mai puțin, pentru că fondul de infrastructură va funcționa timp de zece ani și până atunci PIB-ul nominal german va fi crescut cu cel puțin 30%. Dar nu contează: ceea ce contează este asta este pe cale să stimuleze cererea internă și astfel să atragă restul zonei euro din nisipurile mișcătoare ale crizei auto care își are epicentrul chiar în sistemul german.
pentru că tocmai au ajuns acolo negocierile încheiate între părți cu privire la modul de a atinge obiectivul și va dura timp până când acești bani se vor traduce în cerere reală. Însuși faptul că acest obiectiv a fost stabilit este incredibil, având în vedere că în urmă cu doar câteva săptămâni cancelarul desemnat, Friedrich Merz, a tunat în campania sa electorală împotriva unei politici bugetare care ar crește datoria publică. Cu toate acestea, SUA nu mai garantează securitatea Bătrânului Continent, iar acest lucru obligă Europa să „meargă singură”. Un „a face”, care înseamnă, în primul rând, cheltuiește mult mai mult pe apărare, aruncând peste bord ortodoxia teutonă a vina= datorie = vinovăție. Negocierile frenetice CDU/SPD/Green au dus la modificări la Constituția Germaniei (fără a schimba frâna datoriei) și la alocarea de fonduri substanțiale pentru apărare, infrastructură și protecția mediului. Piatra a fost aruncată în iaz și nimic nu va mai fi la fel.
Toate acestea se întâmplă într-un context de inversarea pieselor: la nivel global, ștafeta este trecută de la servicii la producție; la nivel de macro-zonă, SUA se descurcă mai rău, celzona euro merge puțin mai bine, împreună cu China e Japonia, cuIndia care continuă să alerge. Iar în zona euro cei care trag sunt Spania și, puțin mai puțin, celItalia, în timp ce situația este foarte proastă Franța, unde până acum a fost puțin spațiu de manevră în politica economică (Macron și Parlamentul sunt separate acasă). Acolo Germania ar dori acum să cheltuiască și să risipească. Cine s-ar fi gândit vreodată, cu doar o lună în urmă, că vom asista la astfel de inversări de rol...
Inflația nu scade suficient
Pentru a înțelege modul în care dinamica preturile de consum exista o metoda aproape infailibila: uita-te la tendinta recenta a salarii. Costul muncii, de fapt, este principalul determinant al inflației. Desigur, între acest cost și listele finale de prețuri există trei pași importanți: costurile altor inputuri, productivitatea și marjele companiei. Dacă productivitate dacă crește suficient, poate neutraliza efectul creșterii venitului din muncă; dar se poate întâmpla și, ca în recesiune, ca productivitatea să scadă, iar acest lucru amplifică efectul inflaționist al costului mai ridicat al forței de muncă. THE marjele de afaceri, atunci, sunt de obicei destul de stabile, dar în funcție de condițiile de cerere funcționează ca un fel de acordeon: se extind atunci când cererea este foarte caliente, se micsoreaza cand se face frig.
Acest comportament poate fi observat clar nu numai în statistici, ci și în declarațiile companiilor intervievate în timpul Sondaj lunar PMI (adică, managerii de achiziții). De exemplu, în SUA, în februarie, companiile de servicii au inclus creșteri în ciuda creșterilor mai puternice ale costurilor tocmai pentru că .
În aceste împrejurări, profiturile corporative ajung între stânca volumului de vânzări în scădere și locul greu al marjelor în scădere. Nu este de mirare că prețurile acțiunilor scad rapid atunci când o recesiune se profilează.
Prin urmare, Care este starea actuală a dinamicii salariilor?? Scădere lentă, dar încă ridicată în SUA: salariile pe oră au înregistrat +4,0% anual în februarie, față de +3,9% în ianuarie și +3,3% din media anului 2019, dar și față de +4,2% cu un an mai devreme; salariile ajustate pentru efectul de compozitie (urmăritor de salarii) a accelerat de asemenea în februarie la +4,3%, față de media de +3,7% de acum șase ani (dar +5,0% în februarie 2024). Doar cel salariile oferite pentru noi locuri de muncă sunt deja în concordanță cu un context de inflație care a revenit la obiectivele FED: +3,2% în ianuarie, +3,1% în 2019 (+3,4% în ianuarie 2024).
De ce luăm 2019 ca referință? Nu doar pentru că a fost cu un an înainte de răsturnările provocate de pandemie, ci și pentru că atunci dinamica prețurilor de consum a fost „normală”: +1,8% medie pe an în SUA.
Nell "zona euro Statisticile Eurostat privind piața locurilor de muncă Nu sunt la fel de bogați ca cei din SUA și sunt adesea datați. De exemplu, cele mai recente informații disponibile cu privire la tendința costurilor cu forța de muncă datează din trimestrul III al anului 2024 (+4,6%). Din fericire, există salariile oferite, puse la dispoziție de o agenție privată de ocupare a forței de muncă: încă dau +3,1% pe an în ianuarie 2025, față de media +2,0% din 2019; încetinind totuși brusc, pentru că încă călătoreau cu +3,7% cu un an mai devreme și încă în august 2024.
In Japonia, deflația s-a terminat, iar costul forței de muncă se accelerează pentru a urmări prețurile.
Toate acestea nu iau în considerareefectul îndatoririlor, care funcționează ca o protecție a producției interne doar dacă cresc prețurile mărfurilor concurente din import, atât finale, cât și intermediare. Calcularea impactului ei astăzi este impossibile, fie ca doar pentru ca nici macar nu se stie asupra ce produse si cu ce tarife vor actiona. Cu siguranță în viitorul imediat vor da un impuls costului vieții; după cum se așteaptă și consumatorii americani, ale căror așteptările inflaționiste pe un an au sărit la 4,9% în martie de la 2,8% în decembrie 2024. Dar apoi sunt recesive, pentru că erodează puterea de cumpărare a familiilor. Cu excepția cazului în care declanșează o spirală salarială, ceea ce este puțin probabil pe măsură ce tabloul economic se deteriorează.
În concluzie, inflația tinde să încetinească, dar nu atât de repede, iar asta îi ține pe oameni pe picioare. Băncile centrale.
Ratele și piețele bursiere simt o schimbare clară a scenariului
„Consecințele economice ale păcii”: faimoasa carte a lui John Maynard Keynes după Tratatul de la Versailles din 1919 a prezis în mod corect consecințele despăgubirilor punitive impuse Germaniei, care au dus la ascensiunea lui Hitler și al Doilea Război Mondial. „consecințe economiceMatei 22:21 a războiului comercial Cele în curs de desfășurare vor fi, sperăm, mai puțin catastrofale, dar vor fi mari, la bine și la rău. Răul este evident: spiralele tarifelor fac toți învinși. Bunul este mai puțin evident, dar se bazează pe o speranță: cel Decuplarea America-Europa, după ultimele declarații ale lui Trump, este o realitate. SUA nu mai garantează securitatea pentru Bătrânul Continent, așa cum am spus mai sus. Și asta obligă Europa să cheltuiască mai mult, în primul rând pentru apărare: un prim pas către celebrele „Statele Unite ale Europei”?
I piețele au fost rapide pentru a profita de această schimbare epocală în atitudinea teutonă față de deficite și datoria publică și au făcut ca randamentele Bund să crească. Există un paradox în această lună tulbure. Ratele pe termen lung cresc, Şi ei scad cele pe termen scurt, în conformitate cu reducerea BCE. Nu este o nebunie, dar este o discrazie și există o metodă în această discrazie.
Tarifele SUA și încetinirea uriașei piețe de desfacere americane sunt negative pentru economia europeană și sugerează o politică monetară care continuă să sprijine. Deși este adevărat că politicile fiscale vor deveni expansioniste – iar piețele evident că așa cred – va dura timp până când intențiile de cheltuieli se vor traduce în cheltuieli reale. Dar piețele anticipează, iar ratele lungi cresc chiar dacă ratele scurte au scăzut și vor trebui să scadă în continuare pe termen scurt.
Randamentele obligațiunilor de stat au crescut în zona euro: această creștere, totuși, trebuie privită în raport cu situația de pornire anormală: ratele au fost scăzute din punct de vedere istoric. Chiar și după saltul în Bund cedează, rata reală este încă zero sau negativă (când se calculează cu inflația de bază germană). THE btp a suferit puțin, așa cum se întâmplă de obicei atunci când ratele cresc (vești proaste pentru serviciul datoriilor), dar nu prea mult: spread-urile au crescut modest cu Bund, dar rămân la niveluri scăzute. The BTp-Bonos răspândit, „canarul din mină” care servește pentru a decide dacă creșterea spread-ului cu Bund este un merit al Bund-ului sau un demerit al BTP, a rămas practic neschimbat.
Slăbirea dolarului, în ciuda faptului că diferența dintre ratele dobânzilor cheie dintre BCE și Fed a crescut în favoarea Fed, a făcut ca paiul previziunilor unui dolar spre paritate cu euro. Există mai mulți factori în spatele acestei forțe neașteptate a monedei euro. The diferenţial de rată s-a întors în favoarea monedei unice europene dacă, în loc de ratele cheie, ne uităm la ratele pe termen lung, atât nominale, cât și reale, cu randamente în zona euro în creștere, în timp ce ratele obligațiunilor T-Bond au scăzut, în conformitate cu temerile de recesiune. Dar situația evoluează și pe ratele cheie: piața se așteaptă la asta Fed ar trebui să scadă ratele mai repede comparativ cu previziunile anterioare.
La monedă chinezească a rămas relativ stabil în raport cu dolarul. În vremuri de războaie tarifare, nu este cazul ca cursul de schimb (controlat) al yuanului să dea impresia că se dorește să compenseze impactul tarifelor cu o devalorizare a cursului de schimb. Creșterea monedei euro față de dolar a dus astfel la a deprecierea bruscă a yuanului față de moneda unică. Ceea ce nu este deloc plăcut pentru producătorii europeni.
I bursele erau vulnerabile, cu ultimele maxime istorice pe ambele maluri ale Atlanticului. 'incertitudine barbară' injectat de cei doi ucenici vrăjitori (Trump și Musk) a acționat ca un catalizator pentru o corecție care era în aer. Însă corecția ar putea fi mai puțin pronunțată în Europa, cu un diferențial de creștere care funcționează în detrimentul Americii.
Semnificativ – din nou, cine ar fi spus-o vreodată… – este faptul că bursele i-au penalizat pe cei care au impus tarifeși i-au răsplătit pe cei afectați. După cum arată graficul, trasat 100 cu luna înainte de alegerile din SUA, Wall Street este sub nivelul său inițial, în timp ce zona euro și China sunt deasupra. Campionul performanței este Germania, unde preţurile au crescut şi ele în raport cu virajul expansionist anunţat pentru politica fiscală. Trebuie spus că și piețele bursiere europene au beneficiat de perspectiva reducerilor dobânzilor, care a devenit clară atunci când BCE a urmat-o pe cea din septembrie cu o altă reducere în octombrie.
Ce acum? După cum a spus tipul ăla, „Este întotdeauna dificil să faci previziuni, mai ales când se referă la viitor.".
În sfârșit ajungem laaur, care a trecut pragul 3 mii de dolari uncie. Tentația se va întoarce în America Reevaluarea Fort Knox Bullion (care a menținut prețul de 42,22 USD pe uncie). Aducerea lor la valorile de piață ar câștiga aproximativ 773 de miliarde de dolari, dar câștig de capital ar putea fi folosit doar pentru a reduce datoria: pe scurt, un truc contabil și nimic mai mult. În orice caz, aurul trimite un semnal: the „adăpost sigur” prin excelenţă spune că chiar trebuie sa ne refugiam...
