Lo scenariul economic al anului 2025 se prezintă, celor care o observă cu înțelepciunea ultimelor luni, ca o fotocopie a anului 2024, al cărei final conține semințele începutului anului viitor și, ca o rodie, se deschide pentru a arăta viitoarea recoltă. .
Cel puțin pentru primul trimestru, de fapt, este greu de făcut o predicție greșită în a indica economia SUA ca fiind în barbotare și cea europeană ca fără gaze, ca să nu mai vorbim de comun.... Cu toate acestea, unele diferențe semnificative ar putea apărea ca o consecință a deciziilor noua administrație Trump atât în politica tarifară, cât și în politica externă, în timp ce Europa pare dificil să ia vreo inițiativă semnificativă înainte de al doilea semestru. Dar să procedăm în ordine, plecând de la anumite date și dinamice probabile.
Primul fapt este că dinamica economiei stelelor și dungilor a devenit și mai mult efervescent: producția PMI compusă este la cel mai mare nivel din 33 de luni, angajații s-au scuturat de uragane și greve și au început să crească din nou, iar salariile reale la fel, tradusându-se în vânzări cu amănuntul mai mari, cu achiziții de Ziua Recunoștinței, care inaugurează cheltuielile de Crăciun. , crescând spectaculos. The motor format din consum si masa salariala reala continuă să meargă la viteză maximă, iar cea mai recentă prognoză pentru PIB în trimestrul al patrulea este de 3,1%, după 3,0% în al doilea și 2,8% în al treilea. Nu există semne de supraîncălzire: chiar dacă inflația a încetat să scadă deocamdată (vezi mai jos), în luna curentă așteptările inflaționiste ale antreprenorilor au scăzut la 2%, adică cel mai scăzut din decembrie 2020, iar componenta preț a PMI este cu mult sub perioada pre-pandemică. -media pe termen. Într-o economie supraîncălzită, totuși, antreprenorii ar avea tendința de a ridica listele de prețuri pentru a raționaliza cererea.
Cea de-a doua dată este, de asemenea, o confirmare, deși nu foarte plăcută: thezona euro a continuat să contract în decembrie, deși într-o măsură mai puțin accentuată decât în noiembrie. Acolo fabricarea balastului trage totul la fund, în ciuda faptului că serviciile sunt înapoi deasupra liniei de plutire. The piața locurilor de muncă a început să sufere, companiile reducând lucrătorii cu cel mai mare ritm din ultimii patru ani, iar odată cu Șomajul în rândul tinerilor, un canar în mină, care continuă să urce, anticipând totalul (Italia ar fi o excepție lăudabilă, dacă nu ar fi fuga tinerilor care a rarefiat aprovizionarea). Un semn rău pentru încrederea și cheltuielile consumatorilor, de la care se aștepta sprijin pentru economisire.
Deci foarfece între cei care urcă (SUA) și cei care cad (zona euro) s-a extins și mai mult, cu consecințe evidente asupra altor variabile, precum cursul de schimb, ratele dobânzilor și bursele, consecințe care vor fi examinate ulterior.
Punctul cheie este că în Statele Unite unul este pe cale să preia mandatul noua administratie, în timp ce în Europa cel Franța urmărește o coexistență foarte dificilă între Președinție și Parlament și Germania merge la alegeri pe 23 februarie și este puțin probabil să aibă un guvern înainte de iunie, având în vedere negocierile lungi care preced formarea executivilor de coaliție.
Nu se spune că a avea un guvern este un lucru bun dacă ia măsuri contraproductive, iar în Campania lui Trump promite sunt destule (de la creșterile nebunești ale tarifelor vamale până la expulzarea inumană a lucrătorilor imigranți). Motto-ul este valabil și în economie primul non-nocere care inspiră medicii. The Risc Trump există, dar antidotul este în capacitatea lui Trump însuși de a pirueta și jongla cu o amenințare de a ridica taxele, în stilul generalului Bourbon Francesco Landi (fa o fata aprig!), și introducerea unor tarife care nu repornesc inflația.
În schimb, numai Dumnezeu știe cât de multă nevoie este Vechiul continent al deciziilor comune a politicii economice pentru a reînvia averile sectorului auto care lâncezie. Dar nu vor ajunge prea curând, în lipsa unui decident important precum cel german. În timp ce ar cădea ca mana din cer pace pe ambele fronturi Țările ucrainene și din Orientul Mijlociu, care ar reduce costul energiei și ar redeschide complet rutele navale, reducând costurile pentru întreprinderile și consumatorii europeni.
Lăsând deoparte ținuta occidentală, egocentrică pe Europa și SUA, trebuie imediat remarcat că restul lumii, care are acum o pondere economică și politică foarte mare, continuă să crească, cu CINDIA ca epicentru: China și Indiade fapt, împreună cântăresc asupra PIB-ului global la fel de mult ca SUA+zona euro (26,6% față de 26,9%), dar cresc mult mai mult. Rezultatul ponderii combinate + viteză de creștere este că în 2025 creșterea PIB-ului CINDIA va fi de 3,5 ori mai mare decât a SUA + EUR și va contribui cu 50% la creșterea globală.
PentruItalia anul viitor reprezintă a test foarte relevant. De fapt, economia va fi pe deplin afectată, mai ales în a doua parte a anului 2025, de către retragerea investiţiilor rezidenţiale, după terminarea super-bonusurilor; care va fi compensată doar parţial de împământarea PNRR și a FNC (Fondul național complementar); este probabil ca suma algebrică să eșueze cel puțin un punct și jumătate față de PIB, lansat în 2025-2026. La aceasta trebuie adăugat și dificultăți de fabricație, legată de sectorul auto dar și de dispariția efectelor multiplicative și acceleratoare ale superbonusului și de dificultățile sectorului textil-îmbrăcăminte din cauza întoarcerii Chinei către luxul de import, a nivelării cheltuielile turistice internaţionale (Jubileul ar putea ajuta, dar pelerinii nu prea au de cheltuit, chiar dacă se vor întoarce acasă îmbogățiți în spirit) și restrângerea politicii bugetare (echivalent cu 0,6 puncte procentuale din PIB). Singurele lumini sunt câteva putere de cumpărare suplimentară a familiilor, datorită salariilor care cresc mai mult decât inflația și cel reducerea ratelor dobânzilor, care stimulează achizițiile de bunuri prin datorii (consum și investiții durabile), precum și acumularea de stocuri. The previziuni ale OCDE (+1,1%) și FMI (+0,8%) vor fi, cel mai probabil, revizuite în scădere. Iar Italia riscă să intre la rând o perioadă de trei ani de creștere de la un prefix telefonic, ca pe vremurile proaste. Nu tocmai o performanță de reținut pentru cei care au preluat de la Guvernul Draghi.
Inflația (moderată) va fi în continuare cu noi
Gli ultimii metri ale unei urcări sunt cele mai grele, atât pentru că corpul este obosit, cât și pentru că gradul, dificultatea și pericolele cresc. Același lucru se observă și pentru dinamica preţurilor de consum în Statele Unite şi în zona euro.
Acest lucru se datorează parțial ecoului creșterile din trecut, care sare între salarii și marjele companiei, parțial pentru că lumea s-a schimbat în acești patru ani (mai putina globalizare=mai puțină eficiență), dar mai presus de toate pentru că a existat un clar deplasarea acului scalei relație contractuală față de muncitori, care au devenit mai rare în raport cu locurile de muncă, tot din cauza erei demografice de gheață. Consecințele cărora se vor manifesta cu mișcare accelerată. De exemplu, fără imigrație în Italia vor lipsi câteva sute de mii de muncitori pentru a ocupa posturile care ar fi create de progresul, deși nu incitant, al PIB-ului de acum până în 2029.
La deficit de muncitori usa la unul dinamica salariala mai mare, care tinde să se traducă în prețuri mai mari, sau productivitate mai mare dacă companiile introduc inovații care cresc valoarea adăugată sau modifică procesele de producție.
La stază înregistrată în scăderea inflaţiei CORE (excluzând energia și hrana) mărturisește efortul ultimilor câțiva metri. Cu toate acestea, acești metri vor fi parcursi. În Europa mai uşor din cauza crizei care comprimă marjele şi descurajează oamenii să ceară şi să acorde majorări de salariu. În USA deoarece companiile presupun acum că inflația a revenit la intervalul de 2% și se vor adapta atât ca vânzători, cât și ca cumpărători (inclusiv în ceea ce privește munca); în plus, de cealaltă parte a Atlanticului, creșterea puternică ajută la obținerea unor câștiguri mai mari de productivitate, ceea ce atenuează creșterea costurilor. Mai mult, cea mai fidelă imagine a inflației, cea oferită de indicele prețurilor de consum personal (măsură folosită de FED), este foarte aproape de 2%, în timp ce cea a prețurilor simple de consum este cu jumătate de punct mai mare.
Ce este o altă componentă a costurilor și, prin urmare, formarea prețului, ce este preturile materiilor prime? Semnele puține de îmbunătățire a condițiilor de producție, în special la gigantul chinez, vor crește cererea și deci prețurile, dar încet, deoarece suntem departe de a putea vorbi despre o adevărată redresare industrială globală. Mai degrabă, dacă va izbucni pacea, prețurile la energie ar scădea.
Ratele scad judicios, Bursele si cursurile de schimb
Cine vrea să argumenteze asta se așteaptă ca ratele din America să scadă în continuare, ar avea niște argumente bune. Și cine vrea să argumenteze asta ratele din America nu sunt de așteptat să scadă în continuare, ar trebui să rămână nemișcați și, de asemenea, poate - absit iniuria verbis – întoarce-te, ar avea și el niște argumente bune...
Cântărim argumentele: ratele ar trebui să scadă de ce politica monetară este încă restrictivă (Powell recunoaște și acest lucru, chiar dacă – vezi mai jos – „condițiile monetare” nu sunt restrictive). Chiar și după scăderea din decembrie a ratei Fed, rata principală este la 7,50%. Se estimează că economia va crește cu 2,8% în anul viitor, dar se vede că va încetini anul viitor și anul următor., conform estimărilor OCDE și FMI. Politica monetară trebuie să acționeze în avans, având în vedere că încetinirea ar putea fi și mai puternică, având în vedere incognit care împovărează această lume joasă.
Dar, spun cei care nu vor cote mai mici, economia este în creștere, mai mult sau mai puțin la ritmul potențial, în ciuda ratelor fondurilor federale fiind la 4% și mai sus. Nu are nevoie de stimulente monetare. Și atunci, trebuie să fim vigilenți, să confirmăm încrederea economisitorilor: o încredere de care avem nevoie, având în vedere asta deficitul public enorm și obligațiunile la scadență pentru datoria publică la fel de enormă trebuie finanțate și refinanțat de către respectivii economiști, interni și străini. Scăderea ratelor ar trimite un semnal greșit. Ca să nu mai vorbim de inflație, care nu este încă la 2% pe care îl urmărește Fed: reducerile ulterioare vor fi dificile, având în vedere că costul forței de muncă a crescut și pe piata muncii puterea de negociere se transfera de partea muncitorilor. În plus, inflația ar putea fi reaprinsă de Îndatoririle trumpiene.
Cine are dreptate? Primul lucru care trebuie spus este că costul banilor este decis de un condominiu: Fed și piețele. Banca Centrală deține controlul deplin asupra ratelor pe termen scurt. Dincolo de un anumit termen, piețele decid (în circumstanțe excepționale, ca în cazul crizei Covid, Banca Centrală poate scădea și dobânzile pe termen lung, cu celebra „expansiune cantitativă”, adică prin cumpărarea de titluri publice și private, dar acestea sunt într-adevăr circumstanțe excepționale). Deci, ce s-a întâmplat în bloc?
Graficul arată că, din septembrie până astăzi, Fed a scăzut rata cheie cu aproximativ un punct procent. Și cele „determinate de rate”? Nu s-au lăsat călăuziți: în loc să scadă, au urcat – obligațiunile T pe 10 ani au văzut randamentul crescut cu trei sferturi de punct, iar rata de bază la creditele ipotecare imobiliare, cea pe 30 de ani, a crescut și el cu cincisprezece bază. puncte . Ceea ce înseamnă că cei care încearcă să înțeleagă următoarele mișcări ale Fed-ului ar face bine să-și amintească că Banca Centrală Americană, ca și alte bănci centrale, nu controlează întreaga tastatură a condițiilor monetare. Deciziile sale sunt, de fapt, doar o parte a unui concept mai larg de „condiții monetare”, în care apar multe alte variabile pe lângă rate. Există mai mulți indici care exprimă condiții monetare: cel prezentat în grafic are în jur de patruzeci de variabile; pe lângă rate există mai multe spread-uri mai mult sau mai puțin ezoterice între asta și asta..., indici de levier, indicatori de lichiditate și, bineînțeles, cursul dolarului (un dolar puternic echivalează cu restricție monetară).
Il „Indicele condițiilor financiare” a Băncii Rezervei Federale din Chicago arată că condițiile monetare au devenit mai permisive în cursul anului, iar în acest sens este în concordanță cu variabila tradițională a permisivității (rata fondurilor federale). În asta, atunci. pare să fie de acord cu cei care spun că nu este nevoie de reduceri suplimentare. Dar, așa cum spune Fed cu fiecare lansare, următoarele mișcări depind de date.
Băncile centrale au adesea o dilemă: pe de o parte, ar dori să ofere a îndrumare, adică să ofere piețelor un indiciu despre ceea ce vor face, astfel încât să ancoreze deciziile familiilor și afacerilor într-un cadru de certitudini rezonabile. Dar, pe de altă parte, ei sunt nevoiți să-și amintească că deciziile lor vor depinde de date, de modul în care evoluează cantitățile economice. Este ușor de înțeles asta îndrumare e de date-dependenţă sunt într-o anumită măsură antitetice, astfel încât bancherul central trebuie să-și navigheze slujba dificilă (o slujbă mult mai dificilă decât crede Trump - vezi glumele președintelui ales care își bate joc de Powell & Co. că tot ce fac ei este să se întâlnească o dată pe lună...).
Dar să ne întoarcem la tendințele recente ale ratelor. Înainte Întâlnirea Fed miercuri, 18 decembrie, așteptarea a fost (aproape) unanimă pentru o reducere de un sfert de punct. Părerile au fost împărțite cu privire la ceea ce a urmat: au fost cei care au crezut asta în cursul anului 2025, Fed ar face încă patru reduceri similare, au fost cei care au crezut (și erau majoritatea) că Fed și-ar fi luat timpul, și au fost cei care s-au gândit chiar la o oarecare creștere. Rezultatul a mers cu majoritatea prognozatorilor: Fed a redus, dar a avertizat că va fi mai precaută în următorii ani. Deschide cerul! Bursa s-a prăbușit, activele refugiu, cum ar fi aurul și Bitcoin, au scăzut semnificativ. O reacție întreruptă, pe scurt, care spune multe despre fragilitatea bursei și boom-ul „criptologic” din ultima vreme. Fed încă se așteaptă la două reduceri în 2025 (în loc de patru): dar una a fost suficientă rafală de prudență rezonabilă pentru a tulbura operatorii.
După cum puteți vedea din grafic, randamentul obligațiunilor T-Bond a crescut, iar dolarul s-a întărit brusc, doar pentru că Fed nu a promis că va scădea ratele în fiecare trimestru. Diferența de rate cu ratele europene s-a lărgit: BCE, spre deosebire de Fed, va continua să-și slăbească strânsoarea monetară, având în vedere asta economia zonei euro are nevoie de confortul unor rate mai mici, mai ales cu o politică fiscală restrictivă.
Desprezona euro și politica bugetară, anul care vine va fi anul adevărului: regulile privind finanțele publice se vor ciocni de nevoia imensă de a cheltui – pentru apărare, pentru infrastructură, pentru tranziții asortate. În centru, desigur, se află Germania, și am avut un gust din această „confruntare” cu căderea Guvernului Scholz, datorită, de fapt, intransigenței ministrului de Finanțe cu privire la deficite și datorii. Va fi fascinant să vezi, după alegerile din februarie, ce coaliție iese și ce se întâmplă cu celebrul vina=datoria=vină.
Între timp, BCE este îndemnată să continue să reducă dobânzile. În vremuri de scădere a ratelor, Italia beneficiază, iar spread-urile au scăzut și mai mult, atât față de Germania cât și față de Spania și Franța (în acest din urmă caz, nu este doar datorită nouă...).
Il dolar, s-a spus, s-a întărit: diferența de rate, atât nominală, cât și reală, s-a lărgit (vezi graficul). Dar această forță va fi pusă în curând la încercare. Atu el spune că nu mai vrea să subvenționeze alte țări care câștigă bani exportând pe bogata piață americană: prin urmare dorește să reducă deficitul de cont curent cu țările străine (care tocmai a stabilit un nou record în T2024 XNUMX). Dar nici Trump nu-și poate dori tortul și să-l mănânce și el: a dolar puternic încurajează importurile, descurajează exporturile și atenuează efectul taxelor pe care Trump ar dori să le introducă (recent Trump a amenințat cu taxe punitive pentru țările care doresc să folosească alte valute pentru a tranzacționa între ele, evitând trecerea prin „puternicul dolar american”, așa cum se spune l).
Deci, dolarul se află în zona de risc. La fel cum nivelurile pieței de valori și ale Bitcoin sunt precare. „Mâinile” au recomandat întotdeauna, pe termen lung, investiții în acțiuni: în aceasta amintind cuvintele de aur ale lui Warren Buffett – „Piața de valori este un mecanism de transfer de bani de la nerăbdător la pacient” – și ale lui Paul Samuelson – „ Investiția ar trebui să fie ca și cum ai privi vopseaua uscată sau iarba crește – dacă vrei emoție, ia 800 de dolari și mergi la Las Vegas.” Dar astăzi nu am sfătui un sertar în devenire să-și umple portofoliul cu acțiuni. Așteaptă și vezi…
