Il piedestal este desenat. Dar celaliaj ramane. Suspendat ca mingea pe panglica plasei de tenis din film Punct de meci de Woody Allen, deloc comic. Cât de serioși, sperăm că nu sunt tragici, vor fi consecințele economice ale domnului Trump, reales președinte al Statelor Unite ale Americii. Conform agendei sale electorale i pilonii politicii economice vor exista taxe vamale mari, taxe mai mici și mai puțini imigranți. Pe alta pagina scrie mai puțin angajament militar în străinătate, prin urmare mai multe cheltuieli pe armată pentru țările europene și pace rapidă între Rusia și Ucraina.
La prima vedere, sunt politici care duc la inflație mai mare din SUA și dolar mai mare, mulțumită rate mai mari. Mai mult creștere pentru producătorii americani pe piaţa internă, mai puţin pe cele străine (curs de schimb mai puternic). Dificultate mai mare pentru alți producători de a accesa Piața americană, care din punct de vedere al banilor curenti este de departe cel mai mare din lume. Deci mai mult dificultăți pentru exportatorii europeni, iar Italia este în frunte în ceea ce privește valoarea și creșterea vânzărilor către Yankees. Reevaluarea dolarului, oricât de semnificativă, cu siguranță nu a putut compensa tarifele de 20%.
Totuși, tot ceea ce strălucește în ochii alegătorilor americani nu va fi aur: combate imigrația riscă să pună mult pietriș (nisipul este inadecvat) în angrenajele unei piețe a muncii care încă se luptă să găsească muncitori. The presiuni salariale ar putea crește din nou și ar putea pune presiune asupra marjelor companiei; firesc doar cei care au o putere mai mică de piață, deci nu cei Șapte Magnifici.
Intensitatea efectelor cocktailului de măsuri al lui Trump depinde în mod esențial de condizioni unde este servit. Condiții care persistă divergenta dintre Statele Unite si restul lumii, cu unele nuanțe de îmbunătățire în Zona Euro și China, unde însă perspectivele par foarte diferite.
Componenta ieșire compozită (producție plus servicii) din sondajul PMI vede Folosește marșul întotdeauna într-un ritm rapid în octombrie, iar PIB-ul este „acum așteptat” (nowcast) să crească cu 2,5% în T24 3,0, după 2,8% în al doilea și XNUMX% în al treilea: a trecere in jos perfectă.
Nell "zona euroîn schimb, linia de producție în sectorul privat se târăşte legănându-se chiar deasupra liniei de stagnare, iar octombrie a fost luna oscilației în sus. Este rezultatul forţe conflictuale. În primul rând, cel dificultăți de fabricație (pretutindeni, cu excepția Spaniei), din cauza înăspririi monetare și a schimbării preferințelor consumatorilor, sunt agravate de criza auto, la care s-a adăugat sclipirea mai mică (eufemismul) de lux care afectează lanțul de aprovizionare cu îmbrăcăminte.
În schimb, i consumul se reface, datorită maiorului putere de cumpărare garantată din creșterile salariale bazate pe inflația trecută și reducerile inflației actuale, chiar dacăocupație nu mai crește ca înainte (în Italia tendința de +1,3% din septembrie este cea mai scăzută din redresarea post-pandemie), când a trebuit să fie umplută prăpastia săpată de pandemie (ca și în SUA). Din nou, politică monetară se slăbește, dar cea de bugetul se micsoreaza, iar dintre cele două al doilea va cântări mai mult.
Prin urmare, prognoza economică europeană spune că azona de depresie. Cireasa de pe tort este criza politică germană, care scoate din acțiune orice măsură economică pentru câteva luni: alegeri din 23 februarie și nu va fi o campanie care să pregătească opinia publică pentru politici de susținere; apoi, în funcție de rezultat, vor fi negocieri pentru formarea guvernului, care, dacă ar fi o altă Mare Coaliție, va dura mult. În cele din urmă, dacă Curtea Constititionala dacă ar accepta contestația împotriva taxei de solidaritate pentru fostele Laender estice, ar fi deschisă o problemă gaura uriasa în bugetul federal.
Știrile din Asia sunt însă... îmbunătățire atât în indicatori economici cât şi în politici. Mai ales de la China, porumbel euextinderea bugetului începe să aibă efect, începând cu consum care alimentează activitatea în servicii (accelerată la +6,3% pe an în octombrie, de la +5,1% în septembrie), iar semnalele pozitive vin din investițiile imobiliare și în afaceri. În general, Beijingul a înțeles că este greu sa ai unul prosperitate comună dacă prosperitatea lipsește și nu poți avea prosperitate dacă îi pedepsești pe cei care o produc.
Pentru a veni la treburile casei noastre, the vânzări cu amănuntul în septembrie au avut un start pozitiv (+1,2% real în august), după câteva trimestre au crescut lent (+0,3% trend), dar mașinile și toate serviciile sunt scoase. În timp ce întreprinderile industriale pun producția în contact direct cu comenzile, eliminând și stocurile, așa că vor fi gata să prindă recuperarea, dacă vine când vine (ar cânta Jannacci).
Dar întrebarea crucială este lipsa muncitorilor, Mai ales tineri, fugind spre restul lumii avansate. Este ca acea lesă care se strânge în jurul gâtului câinelui, aproape sufocându-l, dacă încearcă să tragă prea tare. Este păcat că nimeni din clasa conducătoare a țării nu încearcă să scoată această lesă, în timp ce iubitorii de câini au încetat să o mai folosească de mult. Cu toate acestea, cel Prognoza pentru 2025 pentru PIB sunt destinate să fie revizuite în scădere, așa cum sa întâmplat pentru cele din 2024 (acum la 0,5%); Acolo strângerea bugetului va fi resimțită și creșterea investițiilor PNRR nu va compensa scăderea pe verticală a celor rezidențiale.
Prețurile de consum la finalul cursei, dar fără oprire
L "inflația continuă să scadă dar fără certitudinea cu care procedase în ultimele luni. Și dintr-un motiv simplu: nu va exista nicio întoarcere la context care tinde spre deflaţie din perioada 2009-2019. Prețurile plătite și prețurile primite componente ale sondajului IMM-urilor se mișcă în această direcție.
Există multe motive pentru aceasta: atunci deflația era în curs datorii private acumulat în timpul bulei de credit care a izbucnit odată cu Marea Criză Financiară și care a afectat toate economiile și astăzi nu există datorii în exces (datoria publică este o altă poveste); The reflux al globalizării împinge spre mai puțină concurență internațională; Acolo tranziție verde tinde să internalizeze costul poluării în prețuri, până când se descoperă o sursă regenerabilă mai convenabilă decât gazul și petrolul (nucleul este un slogan frumos pentru proclamații, dar încă e mult timp să se materializeze); mai presus de toate, i muncitorii au devenit mai rari iar presiunea salarială va continua să crească prețurile companiilor, mai ales că consumatorii preferă să cheltuiască pe servicii, iar serviciile necesită forță de muncă intensivă.
Dacă redresarea chineză preia, va exista o oarecare tensiune asupra materii prime va fi inevitabil. În timp ce creșterea taxelor riscă să ducă la un război comercial în detrimentul concurenței și în favoarea prețurilor mai mari.
Rate în leagăn și dolar pe scuturi
Tarifele scad. De fapt, nu. Adică: graficul lui taxi-ghid a Băncilor Centrale, care sosește în decembrie, arată continuarea fazei de relaxare a politicii monetare: prognozatorii sunt aproape unanimi în a prezice, atât pentru BCE că pentru fed-, încă o scădere de un sfert de punct în decembrie, totuși Powell pare că vrea să demonteze entuziasmul clocotitor. Dar ratele pieței (vezi graficul) par să nu se potrivească disciplinat la această coborâre.
De când a început faza de relaxare, i Fonduri federale sunt a coborât cu aproximativ un punct, în timp ce i T-Bond la 10 ani sunt urcat cu jumătate de punct (și rata crucială a creditului ipotecar pe 30 de ani este trandafir cu o treime de punct). Pe această parte a Atlanticului, ratele BCE (care au început să scadă înaintea celor de la Fed), vor fi, în decembrie, cu un punct sub nivelul din mai, dar randamentele Bund nu se aliniază cu această coborâre (și, de altfel, răspândirea noastră a scăzut în continuare, atât în comparație cu Bund-uri, cât și în comparație cu OAT și Bonos - un semn al încrederii în creștere a pieței). Care sunt motivele pentru acestea discrazii?
Să începem cu tarifelezona euro. Faptul că inflatia - că CORE – lupta pentru a coborî încă nu pare a fi un motiv suficient. Chiar și în bunuri și servicii CORE există un aport de energie, chiar dacă durează mai mult să se manifeste decât indicele general, unde energia contează direct. Nu există niciun motiv să credem, cu excepția catastrofelor geopolitice obișnuite, că indicele CORE nu trebuie să se alinieze în cele din urmă cu asta titlu. Tendința ratelor dobânzilor titluri la 10 ani ar putea depinde și de tensiuni asupra bugetelor publice. Pe de o parte, cel deficit francez îngrijorează piețele; pe cealaltă parte, în Germania – vezi ciocnirea dintre Schultz și „șoimul” Lindner (demis pe bună dreptate) și recurgerea la alegeri cu un rezultat incert – conviețuire dificilă printre cele noi reguli de guvernare europeană și legea constituțională privind reducerea deficitului, pe de o parte, și, pe de altă parte, a nevoi imense de investiții – pentru apărare, infrastructuri tradiționale, tranziție ecologică, cea digitală și așa mai departe și așa mai departe.
Sau, creșterea randamentelor în Europa este poate pur și simplu un caz de „simpatie” cu privire la o creștere mult mai accentuată a randamentelor în SUA: vasele finanțelor internaționale sunt, până la urmă, comunicând. Deci hai să venim în America.
Atu, în măsura în care Finante publice, are o mare problemă de rezolvat. The deficit – chiar și cel structural – se apropie de 8% din PIB (estimări ale Fondului pentru 2024). The datoria publică 2024 este peste 120% din PIB. Comparativ cu media 2006-2015, povara datoriei este crescut cu 30 puncte – pentru datoria publică a zonei euro, creșterea este estimată, din nou de către Fond în același interval de timp, la doar 6 puncte. Iar cel promisiunile lui Trump (care se va menține, a promis el) sunt scump. Este vorba despre confirmarea reducerilor de taxe, adăugarea altora (pentru companii), cheltuielile pentru „zidul” de la granița cu Mexic, pentru deportările costisitoare ale „ilegalilor” (costisitoare nu doar pentru buget, ci și pentru economie)... Cum vor fi finanțate aceste promisiuni?
Este un lucru megagalactic în joc revizuirea cheltuielilor, orchestrată de Elon Musk: este vorba despre a tăia 2 trilioane de dolari (cel puțin 2 trilioane, a spus al nostru): 30% din cheltuielile federale și aproximativ 100% din așa-numitele cheltuieli „discreționare” (adică, fără pensii, dobânzi, Medicare și Medicaid și subvenții către statele individuale). Cei noștri modesti revizuirea cheltuielilor palid în comparație. Dar nu vă faceți griji: poate că vom economisi la dobândă, având în vedere că, într-un interviu din august - poate datorită insolației - Trump a spus textual: „Cine știe, poate ne vom achita datoria publică a 35 de trilioane de dolari, îi dăm o verificare criptografică, îi dăm niște Bitcoin și să ne anulăm cele 35 de trilioane de datorii.”
Pe scurt, nu este de mirare dacă piața este îngrijorată și solicită randamente mai mari pentru a cumpăra obligațiuni T; este de remarcat faptul că și i randamente pe doi ani, care sunt în mod normal mai în concordanță cu ratele cheie, au crescut (cu o treime de punct). Celebra observație a consilierului politic al lui Clinton, James Carville („Obișnuiam să mă gândesc că, dacă ar fi să mă reîncarnez, mi-aș dori să mă întorc ca președinte, sau ca papă, sau ca jucător de baseball .0.400. Dar acum, în schimb, mi-aș dori să mă reîncarnează ca o piață de obligațiuni: poti intimida pe oricine”), se adaptează foarte bine la clima actuală. Cine știe, poate chiar l-ar putea intimida pe Trump...
Pe piata pentru Cambi, vestea zilei este creștere bruscă a dolarului, trăiesc cu revenirea fostului președinte la Casa Albă. Există mai multe motive. Promisiunea (care se va ține din păcate) de îndatoriri împotriva tuturor favorizează dolarul, atât pentru că se crede că deficitul comercial va scădea (probabil nu se va întâmpla), cât și pentru că se crede că intrările de capital vor crește pt. investitii directe (produce în America pentru a evita tarifele – probabil se va întâmpla). Apoi mai este faptul că chiar și alte mișcări de capital sunt atrase de America, flexând mușchii creșterii, dereglementării și a altor măsuri favorabile afacerilor. Apoi, din nou, există diferențial de rate, nominal și real (vezi graficul, care raportează cursul de schimb dolar/euro și diferența dintre ratele reale pe termen lung).
Dacă creșterea dolarului este știrea zilei, nu este știrea anului. După cum se poate observa din grafic, nivelul actual al dolarului verde (față de euro), se încadrează într-o gamă îngustă, care se desfășoară de la începutul anului trecut; pentru a avea un dolar cu adevărat puternic, ar trebui să mergem în 2022, când a rupt paritatea cu euro. Și cine știe, s-ar putea să ajungem acolo din nou dacă luna de miere a piețelor cu Trump 2.0 continuă.
Dolarul sa întărit împotriva tuturor, și mai ales împotriva monedă chinezească, deși nu în măsura în care s-a apreciat cu euro. Înseamnă că în ultimele luni l'euro a câștigat o oarecare competitivitate preț pe yuan, care nu dăunează. Ce se va întâmpla cu cursul de schimb al yuanului dacă Trump pune cu adevărat Tarife de 60% la mărfurile chinezești? În teorie ar trebui devalorizată, deși autoritățile vor trebui să aibă grijă ca deprecierea să nu fie judecată ca o manevră deliberată de atenuare a impactului taxelor, ci ca un răspuns fiziologic al pieței. Alternativele, pentru guvernul chinez, vor fi: subvenții pentru producători. Suntem în ape necunoscute.
Apropo de piețe, Wall Street a stabilit noi recorduri și rămâne la cote înalte. Niveluri care i fundamental nu justifică, de asemenea, având în vedere norii care se adună pe piețele obligațiunilor. Cineva a spus că prețurile vor crește în continuare, iar apoi vor scădea semnificativ. Cu mult sau puțin, dar unul corecție este probabil. Așa cum o corecție pentru este, de asemenea, probabilă Bitcoin care, fidelă substanței sale de jucărie pentru speculație, a crescut din motive ciudate: lui Trump îi place, lui Musk îi place... Oamenilor cărora le place le place, așa cum spunea o reclamă.
