De luni de zile băncilor centrale în întreaga lume sunt în creștere i ratele dobânzilor. Ei fac acest lucru pentru a menține sub control inflația, adică creșterea generală a nivelului prețurilor, care pune în dificultate gospodăriile și întreprinderile din întreaga lume. Sunt creșteri importante, care nu s-au mai văzut din anii 19, și sunt generate în primul rând de creșterea costului energiei, cauzată de războiul din Ucraina, dar și de toate acele consecințe economice ale pandemiei de Covid-XNUMX care au făcut materii prime diferite mai scumpe și uneori imposibil de obținut. Băncile centrale, prin urmare, au sarcina de a menține prețurile stabile și, pentru a face acest lucru, acţionează asupra ratelor dobânzilor.
Conform prevederilorultima analiza al Observatorului de Conturi Publice condus de profesorul Giampaolo Galli, BCE (în ciuda creșterilor din ultimele luni) rămâne una dintre băncile centrale cu cele mai scăzute dobânzi nominale și reale din lume. Acest lucru demonstrează prudența cu care Eurotower s-a mutat până acum. Cu toate acestea, lecția din anii XNUMX ne spune că băncile centrale nu pot sta nemișcate în fața unei inflații în creștere precum cea pe care o trăim. Motivul pentru care Christine Lagarde,, preşedintele BCE, recent stabilit că ratele vor continua să crească.
Privind în trecut, riscul este ca așteptările inflaționiste sunt înrădăcinate în comportamentul operatorilor economici și că în final sunt necesare măsuri antiinflaționiste mult mai drastice. Audierile BCE la Parlamentul European au fost concepute tocmai pentru a se asigura că este responsabilă pentru alegerile sale. Cu toate acestea, este clar că declarațiile membrilor guvernului trebuie să fie precaute și să nu dea naștere suspiciunii că vor să supună BCE voinței unui sau altuia guvern.
Dar care este corelația dintre ratele dobânzilor și inflație?
Înainte de a trece la analiza Observatorului, să încercăm să înțelegem despre ce este vorba corelația dintre inflație și ratele dobânzilor.
De mai bine de 30 de ani, comunicările băncii centrale către public au devenit din ce în ce mai mult instrumente de comunicare în sine politică monetară. Scopul principal rămâne acela al stabilității prețurilor (la 2% în zona euro).
Unul dintre canalele prin care se realizează această strategie esteașteptarea inflației a operatorilor economici. Dar cum? Prin anunțarea unei creșteri a dobânzilor, Banca Centrală încearcă să schimbe percepția, de către gospodării și întreprinderi, asupra evoluției viitoare a prețurilor și deci asupra ratei reale a dobânzii (care este rata nominală a dobânzii net de inflație).
Dacă așteptările inflaționiste scad, gospodăriile vor fi înclinate să-și reducă ponderea economisire si creste cea de cheltuială. Pentru că, având în vedere promisiunea unei creșteri a costului banilor, o creștere a ratei reale a dobânzii va face economisirea mai puțin convenabilă și va muta cotele din venit către cheltuieli, cu intenția de a anticipa creșterea prețurilor.
Prin reglementarea ratelor sale, BCE influențează indirect ratele aplicate de banci comerciale către clienți, care reglementează fluxul de bani pe care băncile îl creează atunci când acordă împrumuturi. În cazul nostru, o creștere a ratei dobânzii limitează stimulentul băncilor comerciale de a se împrumuta și, astfel, limitează masa monetară. Când sunt mai mulți bani în bancă și mai puțini în circulație, cerere de produse scade ei Prețuri ele coboară. Și astfel inflația ar trebui să se răcească.
Ratele actuale ale dobânzii nominale și reale în întreaga lume
Potrivit analizei, în ciuda creșterilor, BCE rămâne una dintre băncile centrale cu cele mai scăzute dobânzi nominale din lume. Rata operațiunilor principale de refinanțare a crescut de la 0 la 2,5%, în timp ce cea mai importantă dobândă de politică, cea la depozitele bancare la BCE, a crescut în aceeași perioadă de la o valoare negativă de -0,5% la 2%. Singur Japonia, Elveția e Danemarca se situează sub BCE, Japonia fiind singura țară care are încă o rată de politică negativă, neschimbată din 2016. Aproape toate țările avansate (Norvegia, Australia, Coreea de Sud, Regatul Unit, Israel, Canada e Statele Unite) au o inflație similară sau mai mică decât cea din zona euro și rate de politică mai mari. Cazul este diferit pentru țări precum Polonia e Ungaria care au rate nominale mult mai mari (6,75 și respectiv 13%) față de, însă, o rată a inflației mult mai mare (16,6 și respectiv 24,5%).
Dintre cele 27 de bănci centrale luate în considerare în analiza IPC, 22 și-au majorat ratele dobânzilor în cursul anului 2022 (semn că inflația este un fenomen global), 2 le-au lăsat neschimbate și doar 3 (China, Turcia și Rusia) le-au redus.
Aceste comparații nu iau în considerare ratele diferite ale inflației de la o țară la alta. Ținând cont de acest lucru, pot fi calculate diferite măsuri ale ratei reale a dobânzii. De exemplu, Observatorul consideră rata reală a dobânzii calculată ca diferență între rata nominală a dobânzii și rata inflației înregistrată în ultimul an.
În acest caz, rata reală a BCE este egală cu -6,7%, una dintre cele mai scăzute valori dintre toate țările avansate. Singur Danemarca, Suedia e Uk au rate reale puțin mai negative. În Italia, în schimb, având în vedere rata inflației atinsă în decembrie anul trecut – în jur de 12% -, se obțin rate reale egale cu -9,1%. Valori chiar mai mici se înregistrează în țările cu rate anormale ale inflației de la 17% în Polonia la 95% în Argentina. Cazul lui este interesant Turcia în care guvernul i-a concediat în repetate rânduri pe șefii băncii centrale pentru a impune o linie de rate scăzute. Rezultatul? Lira turcească s-a prăbușit (cu 27% față de dolar într-un an) și rata inflației este aproape de 100%. Acest lucru a agravat tensiunile sociale, atât de mult încât la începutul anului președintele Erdogan a fost nevoit să anunțe că în 2023 „bula inflaționistă va fi eradicată”, dar puțini cred în ea.
Pentru BCE, cea mai semnificativă comparație este cu Fed-ul american. Aceasta arată că ratele BCE sunt destul de scăzute și cu 200 de puncte de bază mai mici decât cele ale Fed, în ciuda faptului că inflația înregistrată în decembrie 2022 a fost mai mică în SUA decât în zona euro cu aproape 3 puncte procentuale (6,5% în Statele Unite și 9,2%). în zona euro). În plus, Fed a majorat ratele dobânzilor de 7 ori în 2022, inclusiv de 4 ori cu 75 de puncte de bază. În aceeași perioadă, însă, BCE și-a majorat dobânzile doar de 4 ori, dintre care doar de 2 ori cu 75 de puncte de bază și restul de ori cu 50.
Lecțiile anilor 70
În aproape toate țările luate în considerare, inflația nu a mai atins niveluri atât de ridicate din anii 80. În urma lui al doilea soc de ulei in urma revolutiei iraniene, in aproape toate tarile avansate inflatia a depasit 10% ajungand la 21% in Italia, 18% in Marea Britanie, 15% in Spania, 13% in Franta si SUA. Chiar și atunci, însă, foarte puține țări (Africa de Sud, Turcia și Brazilia) au înregistrat dobânzi reale mai mici decât ratele actuale ale BCE. Iar acei puțini treceau prin evenimente politice epocale și înregistrau rate de inflație de neinvidiat: 94% pentru Turcia, 46 pentru Brazilia și 14 pentru Africa de Sud.
Dacă există paralele între azi și anii 70 și 80, există și diferențe notabile, bine explicate într-un articol recent de Ben Bernanke, referindu-se la cazul Statelor Unite. În ceea ce privește asemănările, în ambele cazuri, o lungă perioadă de timp stabilitatea pretului a fost urmată de o inflație ridicată determinată atât de cerere (cheltuieli pentru programele Războiului din Vietnam și a Marii Societăți la sfârșitul anilor 60, cheltuielile legate de Covid astăzi), cât și de ofertă (șocuri de preț pentru energie și produse alimentare).
Diferența dintre anii 70 și astăzi
Principala diferență este însă că, în anii 70, orice încercare a Băncii Americii de a crește ratele dobânzilor pentru a lupta împotriva inflației a întâmpinat o rezistență politică puternică din cauza efecte colateral negativ pentru rata de creștere a economiei și a ocupării forței de muncă. În special, Președintele Lyndon Johnson el a exercitat presiuni puternice asupra Fed pentru a menține ratele scăzute și, în același timp, a trecut de o creștere a taxelor care trebuia să reducă inflația, dar care nu a avut niciun efect. De asemenea Richard Nixon i-a spus clar noului președinte al Fed că nu va tolera o încetinire economică, mai ales în apropierea alegerilor din 1972. El a anunțat, de asemenea, o înghețare temporară a tuturor prețurilor și salariilor din SUA la 13 august 1971, în aceeași zi în care a fost suspendată acolo. convertibilitatea dolarului în aur (sfârșitul regimului de la Bretton Woods). Mișcarea lui Nixon a fost foarte bine primită de Wall Street și a fost considerată un succes politic. Cu toate acestea, a făcut loc unei faze de mare instabilitate a sistemul financiar international și nu a avut efectul dorit de a reduce, dacă nu temporar, inflația care a depășit 10% în 1974.
În anii următori, în lipsa unui politică monetară restrictivă, inflația s-a înrădăcinat în așteptările și comportamentele întreprinderilor și lucrătorilor, atingând un maxim de 13% în 1980. Abia atunci inflația a fost frânată de ceea ce a fost o schimbare totală de regim de către Fed condusă de Paul Volcker. Astfel, ratele de poliță au trecut de la 10 la 21% în mai puțin de doi ani.
Acționarea târziu a dus la a recesiune profundă în Statele Unite care s-au răspândit rapid în restul lumii. În plus, ratele reale ale dobânzilor au atins valori record, ceea ce a dus la o creștere bruscă a dobânzilor datorii publice si private în multe țări, inclusiv în Italia.
Astăzi, însă, Fed (ca și BCE) se bucură de un grad ridicat de independență și are consensul necesar pentru a combate inflația încă de la început. Aceasta înseamnă că așteptările inflaționiste pentru gospodării și întreprinderi rămân substanțial ancorate la nivelul dorit de băncile centrale (aproape de 2%).
O altă diferență importantă se referă la dezbaterea asupra cauzele inflației. În anii 70, credința larg răspândită era că, întrucât inflația este generată în principal de partea ofertei, ea nu poate fi combătută prin politică monetară restrictivă. Desigur, este adevărat că politica monetară nu poate face nimic pentru a reduce costul energiei sau pentru a rezolva încetinirile și întreruperile lanțurilor de aprovizionare. Dar, de-a lungul timpului, a prevalat convingerea că politica monetară trebuie să acționeze prompt prin reducerea cererii la nivelul compatibil cu oferta mai scăzută și pentru a evita destabilizarea așteptărilor inflaționiste.
Ce a învățat Italia?
Multe dintre aceste considerații se aplică și Italiei. În anii 70, în Italia ca și în Statele Unite, a prevalat ideea conform căreia banca centrală trebuia să se conformeze politicilor guvernamentale și că independența ei ar putea duce chiar la acte „sedițioase”.
Lucrurile s-au schimbat începând cu anii 80: Italia nu a mai vrut să fie țara inflației și a continuă devalorizări de schimb ca dăunătoare pentru crestere economica și pentru coeziunea socială. Aceasta explică multe alegeri cruciale de politică economică: aderarea, în 1979, la Sistemul Monetar European, divorţ între Banca Italiei şi Trezorerie în 1981, iar ulterior, între 1983 și 1984, lod Scotti și așa-numitul decretul de Valentin, cu care guvernul și partenerii sociali s-au angajat să reducă inflația în timp util. În acest context, Banca Italiei a putut funcționa cu o independență mai mare decât cea permisă de divorț.
Avertisment pentru politicieni
În concluzie, astăzi este mai mult decât legitim să discutăm despre viteza cu care se mișcă diferitele bănci centrale, precum și despre modalitățile în care își comunică acțiunile și intențiile. Dar, conform Observatorului, este greu de pus la îndoială necesitatea implementării politicilor monetare pentru a contracara inflația. Și mai presus de toate, nu se poate spune că BCE a fost până acum deosebit de agresivă, dimpotrivă, după cum am văzut, ratele de politică monetară din zona euro sunt printre cele mai scăzute din lume.
Prin urmare, membrii guvernului trebuie să fie prudenți în considerente, dar mai presus de toate nu trebuie să dea naștere suspiciunii că vor să supună BCE dorințelor unuia sau altuia guvern.
