Dacă zilele de la începutul toamnei sunt răcoroase și luminoase și nopțile reci, dar nu înghețate, nivelul de antociani din frunziș crește și, dacă pH-ul este la un anumit nivel, frunzele nu se îngălbenesc, ci devin roșii aprinse, culoarea pădurilor de arțar din Canada la sfârșitul lunii septembrie și începutul lunii octombrie. Înainte de a lăsa locul galbenului și cenușii, toamna poate fi mai luxuriantă decât primăvara și pare a fi cea mai bună perioadă posibilă. Mult mai confortabile, strălucitoare și somptuoase decât lăstarii pipernici care la sfârșitul iernii își zbate drumul între pietrele înghețate și pământul epuizat.
S-a discutat despre muguri verzi în februarie 2009, când ici-colo, cu optimism eroic, cuiva i s-a părut că vede o încetinire a căderii. Frunzele galbene încep să fie discutate astăzi de unii, când majoritatea pare să se confrunte cu un sezon de putere și accelerare a creșterii.
Unul dintre cei mai străluciți strategi de acțiuni, François Trahan de la Cornerstone, susține că suntem aproape la sfârșitul primei dintre cele trei etape ale spiralei descendente care duce la piața de urs. În această primă fază, inflația începe să scadă mai întâi de la maximul ciclului său, urmată, după 2-4 luni, de indici de difuzie pe producție precum ISM. În acest moment, derivata a doua a câștigurilor estimate începe să scadă. Adică profiturile continuă să crească, dar încep să-și piardă viteza. Semnalele pieței se deteriorează în mod discret. Margenele de credit încetează să se mai restrângă și încep să se extindă, un număr tot mai mare de acțiuni se deplasează sub media lor mobilă pe 200 de zile, pe măsură ce sectoarele defensive înlocuiesc acțiunile de creștere ca lider de piață.
A doua fază, care este pe cale să se deschidă, vede dezbaterea mutată către posibilitatea unei aterizări uşoare, pe care optimiştii o văd ca o condiţie benignă de creştere moderată constantă care poate dura foarte mult timp şi pe care pesimiştii o văd în schimb ca un preludiu. la o recesiune reală caracteristică celei de-a treia etape. Cât de adevărată este această narațiune? Dacă ne concentrăm pe America, semnele de avertizare eșuează
lipsesc și pot fi adăugate celor deja menționate racirea cererii de autoturisme si stabilizarea celei de case (mașinile și casele sunt factorii care influențează cel mai mult ciclurile economice).
Mai remarcăm un fapt care începe să pară structural, frugalitatea tot mai mare a consumatorului american. Mai puțină benzină, mai puține călătorii, mai puține restaurante, mai puține datorii și, dimpotrivă, mai mult timp petrecut acasă cu mult mai multă televiziune și chiar, aproape incredibil de auzit, o revenire în citirea ziarelor de hârtie.. Cu toate acestea, am dori să temperăm și, mai ales, să contextualizăm aceste considerații. ISM scade după ce a fost umflat în prima jumătate a acestui an de așteptările lui Trump. Am avut multe luni în care indicatorii de sentiment și răspândire au fost mult mai buni decât datele reale și generale. Acum decalajul se micșorează, dar acest lucru nu se întâmplă neapărat din cauza unei deteriorări a celor reale.
În ceea ce privește mașinile, senzația este că cererea în America a terminat de scăzut și ar putea chiar să crească din nou în următoarele câteva luni, tot din cauza distrugerii aduse de uraganul Harvey. Casele, la rândul lor, sunt momentan într-o fază de stabilizare și este prea devreme pentru
vorbim despre inversarea tendinței. În Europa, cu siguranță vedem vârful creșterii, dar ceea ce se va pierde de acum înainte (dacă se va pierde) va fi efectul unei eventuale reevaluări ulterioare a euro, care nu va înlătura creșterea în termeni absoluti, ci o va transfera din Europa în America. De asemenea, nu trebuie uitat că, în timp ce America devine mai frugală, Europa redescoperă consumismul, călătorește din nou, merge la restaurante și cumpără mașini.
Ceea ce Europa va pierde din exporturi va fi, prin urmare, recuperat în mare parte de consumul intern. În ceea ce privește indicatorii de piață, factorii interni (leadership, amploare) s-au deteriorat fără îndoială, dar și aici, mai degrabă decât o înrăutățire a situației de bază, este mai potrivit să vorbim de o revenire la o poziționare cu picioarele pe pământ după zborurile de fantezie după alegerea lui Trump.
Corecția dolarului prelungește până acum durata de viață a ciclului global și a sezonului de frunze roșii. Dolarul mai slab ține singur America în al nouălea an de creștere neîntreruptă și obligă restul lumii să adopte politici de normalizare monetară și mai prudente decât se credea anterior. Acest lucru a fost confirmat și de Draghi, care a lăsat să se înțeleagă o conicitate foarte moale (și chiar mai blândă dacă euro s-ar consolida în continuare).
Sincer, din ceea ce am văzut până acum, este dificil să tragi concluzii deosebit de negative. Lipsesc în mod evident, ca ingrediente clasice ale unei recesiuni iminente, o posibilă contracție bruscă a nivelului creditului (de data aceasta nu a existat o bulă) și o posibilă schimbare drastică a politicii monetare, pe care dolarul slab o face și mai puțin probabilă.
Dacă există riscuri, acestea pot veni din altă direcție. Acum că și Fischer a plecat, Trump are șansa de a schimba radical fața Fed de acum până în februarie. Există, cel puțin teoretic, posibilitatea ca un drum nou, agresiv pro-creștere să fie testat. Există, de asemenea, la fel de teoretic, posibilitatea ca o reformă fiscală expansionistă să nu fie contestată de o Fed nou orientată. Dacă Trump decide să împingă dolarul și mai departe, să aleagă ca guvernator cine îi va promite cele mai mici rate și să impulsioneze serios (și să obțină) o reformă fiscală, curba ratelor s-ar înclina din nou, iar bursa americană ar putea în continuare să urce.
Ar fi însă un drum plin de necunoscute, în primul rând pe inflație. Trump este și îi place să fie imprevizibil. Știe că este incandescent și uneori se protejează înconjurându-se de oameni cu caracteristici opuse cu ale lui. Uneori le alege și alteori dă impresia că este obligat să le aleagă din cauza slăbiciunii politice și a puterii adversarilor săi. Presiunea din partea instituției va fi foarte puternică asupra Fed (dereglementare bancară și politică monetară ortodoxă) dar nu există nicio certitudine cu privire la rezultat.
În concluzie, în timp ce o prognoză pentru restul anului 2017 nu necesită un curaj deosebit (dolar în stabilizare temporară, redresare a burselor europene și liniște relativă a celei americane) pentru 2018 jocurile sunt mai deschise decât se crede în mod obișnuit.
