Super îndatoririle dispar, incertitudinea rămâne
E mare confuzie sub cer, situația nu este excelent. Împingeți și trageți super îndatoriri, de fapt, a cauzat daune grave sistemului economic global sub forma de creștere uriașă a incertitudinii. noua ordine internationala care poate rezulta din aceasta va ramane instabile pentru modul bullying (ca și burlesc) în care a fost determinată și pentru faptul că SUA și-au abdicat definitiv rolul de lider politic al țărilor occidentale și a scos la iveală fragilități macroeconomice structurale (dublu deficit public și extern) și grave deficiențe logice în abordarea acestora.
Indicele global alincertitudinea cu privire la politicile economice a sărit la cel mai înalt nivel de la înregistrarea sa la începutul anului 2025, de trei ori mai mari decât nivelurile Marii Crize Financiare 2007-2009 și chiar peste vârful atins în pandemie. Datele se opresc în ianuarie și nu trebuie să ai puteri super-divinatorii pentru a prezice că în aprilie va fi făcut un alt salt mare în sus. De fapt, în Statele Unite în martie era deja cu 90% peste nivelurile din ianuarie și pentru a ajunge la 1.000, adică mai mult decat dublu fata de 2020, este suficientă o „mică” creștere suplimentară de 15%.
L "Incertitudinea este fiara neagră a sistemelor economice, deoarece paralizează deciziile consumatorilor și mai ales ale antreprenorilor. De fapt, este întotdeauna mai bine să știi cum vei muri (ca să spunem așa: dorim tuturor o viață lungă) și să te echipezi în consecință, decât să rămâi în stare de șoc față de deciziile eșuate ale altora. Acolo jumătate invers realizată de domnul Trump cu o piruetă stângace asupra super-tarifelor, introduse pe 2 aprilie și suspendate pe 9, nu înlătură îndoielile care chinuiesc afacerile cu privire la care va fi punctul final de colaps. Între timp, cel decizii de investiții sunt puse în stand-by și, în consecință, multe comenzi pot fi eliminate de-a lungul lanțurilor de producție, nu numai cele care au ca rezultat final vânzarea pe piața americană. Suspendarea nu înseamnă anulare, cu multe scuze pentru greșeala făcută.
Pirueta stângace și alte daune
La pirueta era stângace nu atât pentru aptitudini slabe gimnastica și dansul celui care a executat-o (vă amintiți că era aproape static în timp ce dansa la mitingurile electorale?), dar pentru felul în care a fost făcut a anunţat și motivele care au condus la aceasta forţat. De fapt, a fost anunțat la piețe deschise cu un mesaj social, după ce a reiterat cu câteva ore mai devreme că nu s-a grăbit să se schimbe pentru că Trezoreria încasa două miliarde pe zi în taxe. A fost forțat de apariția riscului unei fugi de la obligațiunile de trezorerie American, cu randamente care sărind la niveluri nemaivăzute din ianuarie și în total contrast cu semnele de slăbire actuală și așteptată a economiei. Cu alte cuvinte, domnul Super Trump a făcut-o speriat (sau, mai degrabă, secretarul Trezoreriei Bessent l-a informat că are motive să se teamă.)
Un mai multe daune perspectivele economice derivă din fibrilații ale piețelor financiare la fel, atât pentru investitori, cât și pentru actori. Pentru ca investitorii să vadă și să sufere bursa cel mai mare și cel mai gros din lume legănându-se ca o beat mort Te face să-ți pierzi pofta de risc și să fugi de acțiuni. Pentru actori a crescut costul capitalului și a scăzut bogatie, cu un stimulent de a cheltui.
Nu e rău pentru cineva care a câștigat alegerile promițând că o va face reduce costul banilor și inflația, care în schimb vor fi împinse în sus de taxe chiar dacă au rămas la nivelul cel mai conținut și nesuspendat (10% față de tot și toți, China la 125%). Printre altele, cel mărfuri chinezești Sunt într-adevăr doar 13,5% din totalul care intră în SUA, dar cantitatea lor este deosebită pret inelastic; de fapt, unicitatea lor tehnologică și calitatea de fabricație, atât pentru produsele finite, cât și pentru semifabricate, fac foarte dificilă reducerea achizițiilor decât pe termen mediu (adică câțiva ani).
Un singur instrument, un singur scop
În acest sens, toate manualele de politică economică predau că un instrument poate fi folosit pentru a atinge un singur scop. Prin urmare, creșterea taxelor poate servi la creșterea veniturilor bugetului public, acționând tocmai prin creșterea prețurilor, cu excepția cazului în care exportatorii către SUA absorb o parte din această creștere a marjelor lor, care ar fi clasicele două păsări cu o piatră (în engleză se spune cu o piatră); dar pare o iluzie pioasă pentru că marjele companiilor exportatoare sunt subțiri (cu excepția celor ale Big Tech care cumpără în China). Sau pot reduce deficitul cu țările străine, reducerea importurilor, atât prin erodarea puterii de cumpărare a consumatorilor, cât și prin încurajarea producției interne, în ambele cazuri datorita preturilor mai mari; dar dacă importurile scad, scad și veniturile guvernamentale. Aceste interacțiuni complexe par să scape nu numai celor care guvernează la Washington, ci și celor care văd un plan inteligent în spatele măsurilor. Planul este cu siguranță acolo, dar este legitim să ne îndoim că este atât de inteligent în mijloacele sale, dacă nu în scopurile sale declarate (aducerea locurilor de muncă înapoi în America).
Creșterea globală fragilă a lovit
În cele din urmă, impactul imediat și ultim al a ceea ce se întâmplă depinde în mod esențial de starea de sănătate a sistemului economic globală, în ansamblu și în componentele sale geografice și sectoriale. Dacă ar fi solid, atunci ar putea absorbi mai bine șocul; dacă este fragilă, ar ajunge KO. Datele economice din ultima lună înclină mai mult spre a doua ipoteză.
Indicațiile de managerii de achizitii (PMI) pe producere Aceștia vorbesc de creștere moderată în martie, ușor accelerată față de februarie, la nivel global. Cu toate acestea, acest progres slab este explicat în principal de Recuperarea SUA după slăbiciunea anterioară, o redresare a cărei sustenabilitate rămâne de văzut deoarece atât afacerile, cât și consumatorii au devenit mult mai putin optimist, invocând măsurile economice adoptate sau propuse drept cauză a neîncrederii față de viitor, și deci mai prudente. În altă parte, cel Japonia este din nou în contracție, IIndia, la China și L "zona euro au accelerat, dar ultimii doi într-un ritm lent. Dacă trecem apoi de la cadrul geografic la cel sectorial, tabloul se înrăutățește.
Manufactura mai expusă la tarife, serviciile la neîncredere: recesiune globală în vedere
Într - adevăr, de fabricație se întoarce să arate semne de slăbiciune, atât în producție, din nou în principal pentru SUA, în timp ce producția a început să crească din nou în zona euro pentru prima dată din martie 2023 și în China a accelerat. Cu toate acestea, Japonia s-a contractat din nou brusc, iar creșterea comenzilor încetinește. Cu atât mai mult când efectulacumularea stocurilor în anticiparea îndatoririlor şi când acestea din urmă va îngheța comerțul internațional, formată în mare parte din semifabricatmărfuri manufacturate (două treimi din totalul comerțului cu materii prime) și produse industriale, mai degrabă decât servicii; de exemplu, atât pentru SUA, cât și pentru UE27 terţiar reprezintă mai puțin de 30% din importul de bunuri și servicii, iar o parte din această pondere o reprezintă costurile de transport al bunurilor materiale.
Cu alte cuvinte, Să ne așteptăm la o toamnă mare, dacă nu o prăbușire, de comenzi si productie industriala la nivel global în următoarele luni, datorită efectului direct și indirect (incertitudinea menționată mai sus) al tarifelor lui Trump. Și de când oamenii se vor speria (și au motive întemeiate să) și vor tinde să economisiți mai mult peste tot, va exista mai putine cheltuieli pentru călătorii, divertisment, happy hours și mese în oraș. Riscul de a surub recesiv lumea a crescut mult.
Cine va fi mântuit? Cine va suporta cele mai mici pagube?
Cine va fi mântuit?? Nimeni. Cine va avea mai puține daune? Cine o poate face mai ușor izola din aceste furtuni si cine mai are săgeți abundente în tolba politicii economice. The SUA sunt cu siguranță mai închise comerțul internațional comparativ cu UE 27: suma importurilor și exporturilor de bunuri și servicii reprezintă 25% din PIB față de 42% (excluzând comerțul intern în interiorul UE) UE, altfel ar trebui să le includem pe cele dintre Texas și California…). Acolo China este mai aproape de valorile europene (37%) dar cu diferența care exportă în principal mărfuri manufacturate și importă în principal materii prime, cum ar fi Europa, de altfel. Cu toate acestea, 80% din importurile din SUA sunt produse manufacturate, bunurile cele mai afectate de taxe. În cele din urmă, pentru produsele europene și chinezești Piața din SUA este într-adevăr foarte importantă dar nu este singurul și per total are o pondere mică.
Parametrul deschiderii, compoziției și ponderii comerțului cu SUA spune asta cele mai expuse riscului american sunt chiar SUA (te rog să nu râzi). Și ce sugerează săgețile disponibile de politică economică? Cel mai bine dotat este China, cu cea mai mică datorie publică față de PIB (84% din PIB), deși deficitul este proiectat la 7,4% din PIB la sfârșitul lui 2024 și odată cu măsurile adoptate în martie va crește semnificativ; și dacă ceea ce a spus Keynes despre Mussolini este valabil și pentru Xi („nu poți da ulei de ricin la cursul de schimb”, citat gratuit de la Tratatul privind reforma monetară din 1923), desigur că Beijingul poate face mult mai multe lucruri. Datoria/PIB și deficitul/PIB în SUA sunt de 121% și 7,6%. Zona euro se descurcă cel mai bine: 88,1% și 3,1%, iar de fapt Germania s-a mutat deja și va da un impuls bun; altul va trebui să vină din deciziile comunitare ulterioare.
La politică monetară s-ar părea că are mai mult grade de libertate în SUA cu rate ale Fed la 4,33, față de 2,50% ale BCE și inflație care înainte de taxe era de așteptat să fie similară (2,8% față de 2,2%). Exact, mai întâi! Acum îndatoririle au a legat mâinile FED iar piețele o spun prin creșterea ratelor lungi.
Inflația în creștere în SUA și în scădere peste tot în lume
Inflația deja. The poteca era marcată: o răcire treptată, dependentă de multe variabile și fundamental de dinamica salariilor. Astfel am observat în tendinţa preţurilor de consum că lor dinamica de bază creșterea anuală în martie a scăzut la 2,8% de la 3,2% în SUA și la 2,4% de la 2,6% în zona euro; cu un an în urmă era de 3,8% în primul și 3,1% în al doilea.
Il scăderea violentă a prețului petrolului ajută în această direcție, dar efectul tarifelor este asimetric: împinge inflația puternic în sus peste Atlantic și în jos în restul lumii, care a impus și tarife pentru mărfurile americane, dar va avea un exces de ofertă de eliminat și, prin urmare, scăderea prețurilor pentru a stimula cererea pentru aceste bunuri. Efectele asupra politicilor monetare sunt consecutive.
Cert este că nimic nu va mai fi la fel ca înainte de 2 aprilie, nici măcar în ceea ce privește dinamica prețurilor de consum și dacă un schimbare radicala aceasta trebuie să fie abandonul moderarea salarială masochistă care a comprimat cererea internă și a aplatizat dinamica productivității în Europa în favoarea politicilor de creștere și inovare: o modalitate foarte diferită de a declina cuvântul competitivitate, care este de obicei interpretat ca reducerea costurilor.
Piețe zdruncinate de incertitudine
Există răul, există bine și există semnul întrebării. Sunt cei care câștigă bani din „bine”, sunt cei care reușesc să câștige bani și din „rău”, dar cel mai dificil domeniu este că de incertitudine. Piețele, zguduite și volatile, trăiesc acum zi de zi. Da, Donald Trump, deși din punct de vedere chimic incapabil să spună „am greșit”, a intervenit pauză Îndatoririle din fosta China (dar a crescut ante pe China). Ce se va întâmpla, însă, după pauza de 90 de zile?
Incertitudinea continuă, dar ratele și piețele bursiere au dobândit cel puțin o mică siguranță: piețele – știam asta, dar era doar o speranță – sunt capabile să-l îndoiască până și pe Trump. Este ironic să vezi că în urmă cu câteva zile președintele Statelor Unite a declarat că nu se uită la bursă, că e nevoie de un remediu în orice caz, că nu va schimba niciodată politica, că tarifele au fost acolo pentru a rămâne... Și acum a glorificat (de 24 de ore) acea revenire efemeră a bursei care s-a datorat doar faptului că și-a schimbat politica.
Desigur, ar fi bine ca propunerea să provină din acea combinație neobișnuită – Elon Musk, Ursula von der Leyen, Giorgia Meloni – de eliminarea tuturor tarifelor între SUA și Europa ar putea pune capăt acestui război vamal haotic. Ar fi o Benedetta zbor înainte din spectrul unui La naiba scăpa înapoi în comerțul liber. Dar în timp ce așteptăm ca acest vis să devină realitate, ce se întâmplă în piețe?
Curba randamentelor din SUA a devenit foarte abruptă
Graficul de pe Curba randamentului american (T-Bond pe 10 ani vs. T-Bond pe 2 ani) demonstrează gradul de volatilitate a acelei piețe care ar trebui să fie cea mai lichidă din lume: acțiunile lungi au sărit în sus pe 9 aprilie, doar până atunci – după pocăința activă a lui Trump (altfel cunoscut sub numele de „scăparea pantalonilor”) – renunțarea la o parte din creștere. Dar curba randamentelor rămâne la cel mai înalt nivel de la începutul anului – și cu atât mai mult pentru curba analogă a T-Bond la 30 ani; un semn că piețele sunt (pe bună dreptate) preocupat de termenul mediu-lung. Privind dincolo de prostiile din aceste zile, devine clar că viitorul va vedea o lume din ce în ce mai multipolară - nu mai Pax Americana – și America va fi o țară super-îndatorată și nu va mai fi nici măcar „economia principală a lumii”: the China va fi mai mare, chiar și la cursurile pieței (la paritatea puterii de cumpărare, este de 10 ani).
Privind datele lunare, care nu iau în considerare convulsiile zilnice, există o tendință ascendentă în ultimele două luni. Un trend care mediază între două forţe opuse. Pe de o parte, ei rămân simptome de slăbiciune a economiei reale – mai marcat în Europa decât în SUA – care ar trebui să împingă la cote mai mici, mai ales când poziția de pornire a ratelor cheie este încă restrictivă; pe de altă parte, cel Lupta împotriva inflației nu este câștigată iar tarifele pot alimenta dinamica prețurilor, care ar trebui să împingă să le crească sau să nu le reducă. Această a doua îngrijorare pare să fi fost atenuată de „pauza” anunțată de volatilul președinte al SUA, dar rămâne la orizont. Dacă paura este și nouăzeci incertitudine face nouăzeci (numărul de zile în care va dura pauza).
Apoi, există o a treia îngrijorare care afectează ratele, de ambele maluri ale Atlanticului, și este aceea a economisitorilor și investitorilor care sunt chemat să finanţeze deficitele publice. În Europa bugetele vor trebui să finanțeze creșterea cheltuielilor pentru apărare (și nu numai). În America Ei vor trebui să finanțeze deficite uriașe, care nu vor fi decât agravate de reducerile de taxe în proiectele de buget care se aprobă.
Ratele chineze scad
Un comentariu separat merită China. După cum puteți vedea din grafic, guvernul chinez implementează una dintre numeroasele arme pe care le are la dispoziție pentru a sprijini economia: ratele, atât scurte cât și lungi, sunt în scădere. Exporturile către SUA reprezintă 2,9% din PIB-ul Chinei; dacă s-ar contracta semnificativ, China ar trebui să folosească politici de recuperare buget, monetar e valută pentru a sprijini economia. Există puțin loc pentru politicile bugetare: deficitul public este la niveluri aproape americane, chiar dacă ponderea datoriei asupra PIB este mult mai mică decât cea a SUA. Dar există mai multă muniție în butoiul de pulbere, având în vedere controlul larg al guvernului asupra băncilor și întreprinderilor de stat. Și în orice caz, determinarea guvernului chinez („vom rezista până la capăt”) gâdilă naționalismul chinezilor și îi mângâie în a suporta sacrificiile.
Piețele s-au grăbit să înțeleagă acest lucru schimbarea epocală a atitudinii teutone faţă de deficite şi datoriile publice, și a făcut să crească randamentele Bund, doar pentru a reveni apoi parțial pe reacția lor nervoasă inițială. Dar randamentele la doi ani, care sunt „sensibile” la deciziile BCE privind ratele cheie, au scăzut și mai mult și „curba” (diferența dintre Bundurile de 10 ani și 2 ani) este la niveluri record.
Răspândirea Italiei se mișcă într-un mod ordonat
Randamentele obligațiunilor de stat au crescut în ultimele două luni, în grade diferite, în zona euro: Italia A fost afectat în mod deosebit de puternic, având în vedere starea finanțelor publice, care se vor lupta să răspundă nevoilor de investiții, pentru apărare și nu numai. Cu toate acestea, cel răspândire s-au extins doar semnificativ în comparație cu Bund, care este un fel de „adăpost sigur” în vremuri rănite de incertitudine: comparativ cu Obligațiuni spaniolă și la OVĂZ Franceză, spread-urile s-au mișcat puțin.
Și-a pierdut dolarul rolul de monedă refugiu?
În știrile de schimb valutar, știrea zilei este aceea Se adună nori peste dolar din ce în ce mai mari, din motive care sunt structura mai mult decât a situaţiei economice. Declarațiile lui Trump (pentru a folosi un cuvânt neutru) au imaginea s-a estompat a dolarului verde ca „monedă refugiu” (vezi graficul). Din 21 ianuarie – învestirea Președintelui – până astăzi dolarul a pierdut teren față de „monede refugiu” tradiționale, precum yenul și francul elvețian. Și a pierdut mai mult sau mai puțin în egală măsură împotriva l'euro, care nu a fost considerată o monedă „refugiu sigur”. Apoi, inițiativele se înmulțesc pentru a păta și rolul dolarului ca moneda de facturare. Țările din China și Asia de Sud-Est dezvoltă acorduri pentru a schimba plăți și încasări fără a trece prin dolar. Mai departe în timp, singurul remediu de piață pentru a reduce deficitul comercial al SUA este o devalorizare – de acord sau spontan – al biletului verde. Când va deveni clar că tarifele fac (mult) mai mult rău decât bine, va deveni clar că supraestimare a dolarului – o consecință a acestuia rolul monedei de rezervă și facturarea – trebuie să înceteze dacă deficitul extern urmează să fie redus fără a trece printr-o recesiune.
Lo yuan Este moneda țării cea mai afectată de tarife și a slăbit dar nu prea mult. O o scădere suplimentară este totuși probabilă: face parte din „muniția” pe care China – vezi mai sus – o are la dispoziție pentru a amortiza efectul tarifelor. Între timp, combinația dintre puterea monedei euro și slăbiciunea yuanului a împins cursul de schimb yuan/euro la niveluri record. Producătorii europeni vor trebui să se ocupe nu numai de Eforturile chineze de a redirecționa către alte piețe din Batranul Continent pe care nu le pot vinde in SUA, dar si cu competitivitatea/pretul mai mare al produselor Made in China.
Stocuri în fibrilație și active refugiu sigur
I pieţele de valori sunt (pe bună dreptate) incapabili de a digera mâncărurile nedigerabile ale tarifelor lui Trump și merg înainte (sau înapoi) de la o zi la alta, la cheremul ultimului tweet al președintelui. Graficul arată cum, începând dinaintea alegerilor din SUA din noiembrie, Wall Street salutase rezultatul cu creșteri clare. Dar euforia a fost de scurtă durată. În teorie, noua Administrație trebuia să favorizeze America și să slăbească restul lumii, vinovată că a făcut profituri în detrimentul Statelor Unite. Dar de astăzi piețele bursiere din afara SUA, chiar dacă se află în dificultate din cauza îndatoririlor, au rezistat mai bine decât bursa americană.
Și eu active de refugiu sigur? Din moment ce cineva (prostesc) a spus că și Bitcoin va deveni un refugiu sigur, este de remarcat faptul că, din moment ce noul președinte (un fan al Bitcoin!) s-a stabilit, că nu moneda digitala a pierdut 20 de procente bune. Ceea ce și-a păstrat rolul de refugiu sigur este metal galben. Aurul a atins noi recorduri, așa cum se potrivește într-o lume afectată de anxietățile și capriciile domnului Trump din Statele Unite ale Americii.
PS: Aceste mâini au fost închise la ora 22:11 pe 2025 aprilie XNUMX. Conținutul lor ar putea deveni rapid învechit în date și evaluări dacă ar exista o mișcare de pocăință, deși deghizat în victorie, de domnul Trump. Poate prin un telefon cu Xi Jinping. Sperăm că există, dar în mod superstițios nu vom paria pe asta.
