É melhor arriscar fazer muito ou pouco? Não há dúvidas para o Governador do Banco da Itália, Ignazio Visco, que falou na Escola de Finanças e Gestão de Frankfurt. o aperto de política monetária da área do euro” deve continuar a garantir que um aumento temporário da inflação causado por um choque de oferta não se torne um fenômeno mais persistente apoiado em fatores de demanda”. Mas precisamos “equilibrar o risco de uma recalibração muito gradual (fazer muito pouco), que poderia fazer com que a inflação se entrincheirasse nas expectativas salariais e nos processos de fixação de salários, com o risco de aperto excessivo (fazer muito), o que teria efeitos significativos repercussões na atividade económica, na estabilidade financeira e, em última análise, na evolução dos preços a médio prazo. Em linha com o nosso objetivo simétrico de estabilidade de preços, acredito que ambos os riscos devem ter o mesmo peso. O número um da via Nazionale se distancia dos falcões e pede cautela.
A política monetária está “atrasada” na zona euro?
“O Conselho do BCE iniciou o processo de “normalização” monetária no final de 2021, quando considerou que a evolução da recuperação económica e o cumprimento da meta de inflação de médio prazo eram suficientes para permitir o início de uma redução gradual do ritmo do compras de ativos. Por que não começamos antes? E por que não começamos a aumentar i taxas antes de julho de 2022?”
O Governador da Via Nazionale refaz todos os passos que nos trouxeram até hoje. “Em junho de 2021, enquanto nos EUA a inflação plena já estava acima de 5% e o núcleo da inflação estava em 4,5%, impulsionada por fatores de demanda, na zona do euro, apesar dos preços do gás já mais altos, a inflação plena ainda estava abaixo de 2% e o núcleo da inflação ficou abaixo de 1%”. A alta inflação, portanto, parecia estar concentrada principalmente no exterior.
Isso começou a mudar em setembro de 2021, “quando o preço do gás passou do já alto patamar de 50 euros por megawatt-hora para cerca de 100 euros (um 'choque de oferta'). Na época, no entanto, as cotações futuras previam que os preços do gás cairiam muito acentuadamente até junho de 2022” e a inflação com eles. E em vez de cair, os preços dispararam, atingindo recordes. “A invasão russa da Ucrânia transformou uma choque temporário em um persistente, justificando uma aceleração da normalização monetária”.
No início de 2022 o processo se acelerou. “Conseguimos, no entanto, evitar os efeitos potencialmente perigosos de uma mudança brusca de posição, também em vista da grande incerteza causada pelo conflito na Ucrânia. O fim das nossas compras foi antecipado para 1 de julho e, pouco tempo depois, começámos a aumentar significativamente as nossas taxas de referência oficiais, com o objetivo de antecipar a saída dos seus níveis altamente acomodatícios, que na verdade ainda são negativos”.
O BCE cometeu erros de política ou de previsão? E se sim, por quê?
Ao discutir o elevado nível de inflação atingido na zona euro, "alguns comentadores têm prestado menos atenção ao súbito início do choque energético, à sua dimensão e à sua persistência, apontando o dedo para o atrasos do banco central no início do aperto monetário” e criticando “os erros nas projeções de inflação feitas pelo corpo técnico do BCE/Eurosistema em 2022”.
Visco admite que os erros de previsão da evolução dos preços no consumidor ao longo do último ano "foram de facto consideráveis", mas i preços de energia – as variáveis exógenas mais importantes do modelo de previsão, cujas variações são normalmente inferidas a partir do preço de mercado dos contratos de futuros – explicam, direta e indiretamente (ou seja, através dos seus efeitos nos custos de produção), 70% do erro global cometido”, uma percentagem que sobe para 80% “se considerarmos também os efeitos dos preços dos produtos alimentares, a outra componente volátil do índice de preços no consumidor”.
Le avaliações quantitativas eles ainda são úteis, “mas seus insights precisam ser avaliados juntamente com as informações que gradualmente se tornarão disponíveis sobre as expectativas de inflação e a evolução de salários e lucros”.
Em todo o caso, o Governador duvida que "um atraso de alguns meses na implementação efectiva da decisão de parar a compra de activos e começar a aumentar as taxas tivesse tido consequências substanciais na evolução dos preços no consumidor na zona euro, que reflectem sobretudo energia e alimentação custos”.
É melhor arriscar fazer muito ou pouco?
“Por um lado, fazer muito pouco custaria à economia se levasse à necessidade de um aperto mais forte e prolongado da política monetária. Por outro lado, porém, os custos associados ao risco oposto poderiam ser significativos se "fazer demais" levasse a um aquém do objetivo e talvez levasse a sérios fenômenos de deflação da dívida, desencadeando perigosas amplificações não lineares. Face a estes dois riscos, as decisões do banco central devem continuar a ser caracterizadas por saggezza ed equilibrar e ser guiado por avaliações quantitativas cuidadosas dos dados recebidos.
Para Visco um recessão nem sempre é inevitável quando se trata de reduzir a inflação. "É fundamental comunicar um forte compromisso de trazer a inflação de volta à meta rapidamente, mas fazê-lo minimizando os custos para a economia real não é menos importante." E, portanto, uma abordagem cautelosa é aconselhável, especialmente no atual contexto de incerteza.
Potenciais também riscos para a estabilidade financeira exigem bastante cautela. “Aumentos coordenados sem precedentes nas taxas de juros em todo o mundo podem criar efeitos colaterais difíceis de quantificar, mas não desprezíveis. Os riscos de instabilidade financeira são particularmente relevantes na União Económica e Monetária, cuja arquitetura incompleta – em particular a política fiscal descentralizada e os atrasos na concretização da união bancária e dos mercados de capitais – expõem-na a uma possível fragmentação dos mercados financeiros” .concluiu o Governador do Banco da Itália.
