A era da benevolência e do cuidado amoroso com os mercados financeiros, já considerados a arma decisiva para apoiar a recuperação do mundo das profundezas da recessão, acabou. “Observe o comportamento dos banqueiros centrais. Até um ano atrás, após cada correção de baixa, dificilmente passavam-se poucos dias sem que um membro do Fed interviesse para acalmar os mercados. Agora não é mais o caso." Fala assim Alessandro Fugnoli, o estrategista da Kairós que nos guia há anos com "Red and Black" nos segredos do grande jogo global. Longe vão os dias do posto de Bernanke e do cuidado amoroso da “pomba” Janet Yellen, pronta para aproveitar qualquer oportunidade para adiar o aumento da taxa. Na época, uma queda de US$ 500 bilhões nas principais ações da Nasdaq teria desencadeado um terremoto. Pelo contrário, a notícia de que os Fangs (Facebook, Amazon, Alphabet e Netflix) deixaram 500 bilhões de dólares de capitalização no chão esta semana desde agosto praticamente passou despercebida.
Resumindo, a festa da Nasdaq acabou?
“Certamente o melhor está atrás de nós. Mas o mercado, como sempre, vai perceber tarde, insistindo nos temas habituais por mais algum tempo. Digamos que estamos às vésperas de uma mudança de tema: não descarto 18-24 meses de fraqueza. A relação entre o crescimento da economia e o dos ativos financeiros se inverteu. No passado, o primeiro cresceu pouco, os outros muito. Agora é uma questão de recalcular os múltiplos à luz da nova situação”.
As consequências?
“Eu não me preocuparia muito com os gigantes da Internet, pelo menos enquanto os ganhos permanecerem sólidos. Por uma estranha analogia na Europa, ações de luxo e muitas capitalizações médias estão enfrentando uma situação semelhante. Aos olhos do mercado, a Nasdaq europeia é representada pela lista de ações de luxo. Voltando a Wall Street, acho que o mercado precisa se acostumar com uma tendência futura muito menos brilhante. Mesmo que a situação seja complicada. O aumento das taxas já está tendo consequências negativas nos mercados doméstico e automotivo. Não excluo que o Fed, nesse cenário, será forçado a suspender o ciclo de alta de juros mais cedo do que gostaria para manter a inflação sob controle”.
E para evitar alargar o conflito com Donald Trump. Como interpretar o duelo entre a Casa Branca e o Banco Central?
“Há um advogado no Fed hoje, Jerome Powell. Sim, Trump queria, mas o presidente não tem a autoridade que tinham na época pessoas como Volcker ou Greenspan, que dominavam o conselho. E assim luta para se impor aos demais, escolhidos por Barack Obama ou, pior ainda, por George W. Bush, um republicano que odeia Trump. Será interessante perceber o peso que terá Richard Clarida, o novo vice-presidente da Fed, um homem cujo carisma e preparação tem qualidades para desempenhar o papel que teve Stanley Fischer, a voz pensante do banco central no anos recentes".
Clarida, em seu primeiro discurso oficial, se posicionou contra Trump argumentando que "se os dados recebidos forem como eu espero, acredito que um novo ajuste gradual na taxa de fundos federais será apropriado".
"Vamos esperar. Lembro bem de uma fala muito incisiva dele em 2014, quando explicou que, depois de uma crise tão grave, levaria pelo menos cinco anos para se falar em aumento dos juros. E só e enfatizo, após a volta da inflação, não primeiro como um remédio a ser oferecido como medida preventiva ao mercado diante do aumento do emprego ou de outros fenômenos que no passado antecederam o aumento dos preços. Não é de forma alguma certo que desta vez temos que seguir esse roteiro. A força do crescimento ou a queda do número de desempregados não pesarão necessariamente no número de aumentos. Pelo contrário, o Fed vai se limitar a olhar para a inflação real: se ela estiver estável, as taxas não vão subir tanto”.
Muito dependerá das próximas eleições de meio de mandato. Ou não?
“Eles certamente serão um passo fundamental, mesmo que, mesmo no caso de um triunfo democrático, ainda demore muito para desmantelar a reforma tributária de Trump, como evidenciado pelo fato de que, apesar de seus esforços, ele não conseguiu prejudicar a saúde de Trump. reforma Obama. A segunda parte do mandato presidencial será, em todo o caso, mais complicada porque o presidente não poderá limitar-se a atuar pelo lado da oferta, algo terá de ser feito também pelo lado da procura. Mas o caminho parece sinalizado: os efeitos da trajetória fiscal (os Estados Unidos terão déficit de 6% no ano que vem) estão à vista de todos: crescimento dobrado, produtividade triplicada, inflação acima de XNUMX%, mas não controlada. Em perspetiva, se continuarmos neste caminho, teremos também um crescimento mais rápido dos salários do que dos lucros e, portanto, desta forma, uma redução das desigualdades.
Quais serão as consequências para os mercados financeiros?
“No que diz respeito aos EUA, percebemos que só agora estamos entrando na normalidade, com um mercado de trabalho tenso, mas ainda não muito desequilibrado, uma inflação estrutural sólida que ainda não é muito alta, um forte impulso fiscal que gera crescimento acelerado e produtividade . Por isso, aproxima-se uma época em que a política monetária atuará como uma serva da política fiscal e será muito menos comentada. Até as Bolsas provavelmente terão de se resignar a um papel menos central”.
Isso explica o menor impulso de Wall Street…
“Há duas causas para o mercado menos animado: a compressão dos múltiplos e a diminuição gradual da liquidez devido à redução do balanço do Fed. A compressão dos múltiplos é o outro lado da alta dos juros. A retirada do excesso de liquidez do balanço do Fed amplifica os efeitos dos aumentos de juros. Os banqueiros centrais estão obcecados com o medo de não serem capazes de lidar com uma futura recessão a ponto de correr o risco de causar uma. Mas, olhando para as experiências passadas, um dos principais riscos é que, mais cedo ou mais tarde, os banqueiros cometam erros”.
Isso se aplica aos mercados dos EUA. Qual é o estado de saúde de outras economias?
“A situação em outros mercados não é brilhante. O confronto sobre tarifas, mesmo que haja melhora após as eleições americanas, promete ser muito duro. Enquanto isso, a China, que cortou todos os contatos com Washington por pelo menos dois meses, reagiu às tarifas dos EUA com desvalorização. Olivier Blanchard demonstrou que o nível atual do yuan é suficiente para compensar o efeito das tarifas. Não acho que, neste ponto, os democratas seriam mais brandos com Pequim. Talvez em deveres, mas não na frente da tecnologia. Uma cortina de ferro eletrônica está surgindo entre as duas superpotências. Enquanto isso, a China está mudando seu perfil de poder baseado principalmente nas exportações. E não é uma boa notícia para a Europa: uma China menos baseada no comércio também reduzirá as compras no Velho Continente, com reflexos no consumo de outras economias”.
Mais uma telha para a Europa, a outra área econômica baseada na exportação.
“E por isso é também a área que corre o risco de pagar o preço mais alto no atual estado de incerteza. O euro, se olharmos os dados da balança comercial, está muito desvalorizado. Seria necessário investir o produto do excedente, mas a Alemanha se opõe. Afinal, após vinte anos de moeda única faria sentido rever os mecanismos do euro, mas a situação está bloqueada. E assim se agravam os desequilíbrios na Zona Euro, agora condenada a uma política de taxas baixas, à japonesa. É de se perguntar até que ponto Washington permitirá isso”.
Em suma, a Europa corre o risco de ser o elo mais fraco.
“Certamente a arquitetura europeia precisa de uma grande atualização. Por exemplo, bastaria reler a lição de Keynes que recomendava punir na mesma medida os países com déficit comercial descontrolado, mas também superavitários excessivos: a União Européia, apesar de ter previsto sanções ao matéria, nunca passou das palavras aos atos".
Nesse contexto, as Bolsas de Valores estão sem fôlego. É hora de títulos?
“Não está excluída uma recuperação, ainda que limitada em dimensão e no tempo: em outubro a sazonalidade negativa agrava as tendências, mas o fenómeno será reabsorvido pela sazonalidade positiva no final do ano. A tendência de alta dos rendimentos reais será uma boa notícia para quem começa a investir hoje, mas não para quem tem o papel velho fadado à queda”.
O que fazer então?
“Melhor privilegiar o componente líquido. A solução mais lógica me parece títulos indexados para se proteger contra a inflação. Mas apenas em prazos apertados. Pode ser hora de reconsiderar algumas apostas de ouro. Mas o mercado é hoje de difícil interpretação, condicionado pelo comportamento de três grandes players: China, Índia e Rússia. Difícil arriscar uma previsão neste momento”.
