Como finança os enormes investimentos contido no Relatório Draghi? É possível criar uma Agência Europeia da Dívida com o objectivo de financiar os Bens Públicos Europeus e de reforçar o mercado de capitais, a estabilidade financeira e o euro através da criação de uma Ativo Seguro Europeu? É possível pensar numa abordagem integrada entre a emissão de dívida europeia e o reforço e/ou criação de novos fundos de capitalização europeus com fins de política industrial?
A situação geopolítica e econômica global é crítica. A Europa deve fornecer respostas ambiciosas. Num clima de taxa de juros estruturalmente Bassi e alto aplicação de ativos seguros é hora de planejar de forma integrada uma série de ferramentas capazes de nos dar a força necessária para aumentar a produtividade, para promover ainovação e relançar o força industrial do nosso continente.
“Com os Tratados inalterados, o Governador Honorário do Banco de Itália lembra-nos Inácio Visco, ainda é possível focar em soluções pragmáticas, menos ambiciosas, mas eficazes. A necessidade de dotar a União de uma capacidade orçamental comum adequada já não pode ser evitada. Forneceria uma ferramenta pronta para ser usada em caso de necessidade, sem ter que recorrer a programas ad hoc a cada vez, com resultados incertos: insatisfatórios como na crise da dívida soberana ou certamente eficazes como na resposta à pandemia. Além de permitir uma melhor gestão de pressões de mercado injustificadas e facilitar a estabilização macroeconómica, isto abriria espaços decisivos, incluindo com a emissão de dívida “comum”, para o fornecimento de bens públicos “europeus” […]. Isto é uma subversão declaração. A teoria económica e a experiência prática de outras uniões monetárias bem-sucedidas, nomeadamente dos Estados Unidos, sugerem que a zona euro beneficiaria muito da criação de uma capacidade fiscal a nível supranacional.“(Visco, 2023)
Para tal, é necessário, antes de mais, reflectir sobre uma questão recentemente levantada por Mario Draghi: “Será possível que a Europa possa continuar a transição ‘de uma política fiscal cíclica para uma política fiscal estrutural’, abrindo um caminho diferente, e talvez mais fundamentada, rumo a uma união fiscal?” (Dragões, 2023).
Gestão da dívida pública num ambiente de baixas taxas de juro
Nas últimas décadas, assistimos a uma declínio constante de taxas de juros reais. Este fenômeno é atribuído a uma aplicação di economia superior todos "oferta de investimento mundialmente. As principais causas deste desequilíbrio incluem:envelhecimento da população, o aumento da desigualdades, e um aumento acentuado em demanda global, devido ao crescimento da economia global, impulsionado pela China, excedendo em muito a oferta de ativos seguros que as economias avançadas podem oferecer.
A combinação de baixas taxas de juros e inflação baixa Isso significa que, para muitas economias ocidentais, excluindo a Itália, o diferencial entre a taxa de juros real e a taxa de crescimento tem sido, ao longo dos anos, e em média, negativo. Isto significa que o custo do serviço do dívida pública é menor que a taxa de crescimento econômico, facilitando a estabilização ou redução da relação dívida/PIB. Isso não quer dizer que as dívidas públicas, que atingiram níveis muito altos por causa da Covid, não sejam um problema. Mas são mais administráveis, desde que se mantenha uma política fiscal responsável, uma coordenação constante entre bancos centrais e governos para manter a taxa de crescimento natural em níveis que permitam à economia expressar-se no seu potencial máximo, e que não ocorram “choques exógenos” dramáticos.
Eurobonds: Uma História de 30 Anos
Di Eurobond Fala-se nisso há trinta anos, desde que Jacques Delors, no seu Livro Branco do final de 1993, propôs a emissão de “Títulos da União” para financiar as infraestruturas europeias, e especialmente as telecomunicações. Desde então, as propostas se multiplicaram, tanto de formuladores de políticas quanto de economistas.
Em 2011, durante o crise da dívida soberana, o Conselho de Peritos Econômicos Alemães apresentou a ideia de um “Fundo de Resgate” para lidar com dívidas nacionais superiores a 60% do PIB, mas a proposta foi rejeitada pelo parlamento alemão. A iniciativa alemã, no entanto, provocou um debate acalorado entre economistas e políticos. Em 2021, o Governador do Banco da Itália Ignazio Visco nas suas Considerações Finais, retomou o conceito, sugerindo a criação de um fundo europeu que incluíam pelo menos as dívidas contraídas durante os dois anos da pandemia. Mario Draghi ed Emmanuel Macron, com artigo publicado em Financial Times em dezembro de 2021, retomaram e elaboraram sua proposta, apoiando a necessidade de transferir a dívida em um novo Agência Europeia da Dívida, embora seu objetivo fosse mais voltado para o financiamento de “despesas para o futuro”, do que para a estabilização financeira (Giavazzi et Al, 2021).
La Crise da Covid-19 levou a União Europeia a dar um passo histórico, lançando o programa Próxima geração da UE (NGEU) de 800 mil milhões de euros e o Sure, um programa de apoio ao emprego de 100 mil milhões de euros. Esses instrumentos são financiados por meio de uma expansão do orçamento da União. No entanto, as emissões de títulos relacionadas a Ngeu e Sure, apesar de terem recebido classificações Aaa, ainda não são percebidas pelos mercados como equivalentes aos títulos alemães ou franceses e espanhóis. Eles não têm garantias irrevogáveis, o que contribui para o spread em comparação com outros emissores europeus. O problema não é, como muitos alegam, apenas falta de liquidez. O mercado “precifica” o medo político quanto à permanência e à própria existência, a longo prazo, da União Europeia, bem como o medo de que estes sejam programas pontuais.
Precisamos agir com mais ambição. A criação de um Ativo seguro europeu, como um Fundo de Dívida Europeu ou a emissão de obrigações comuns, bem como o financiamento Bens Públicos Europeus, representaria também um passo essencial para consolidar a união bancária e dos mercados de capitais. Isso reduziria o risco de fuga para a segurança durante crises econômicas, fornecendo uma base mais estável para o sistema financeiro europeu. Além disso, aumentaria a eficácia do política monetária de Banco Central Europeu, facilitando o financiamento de estabilizadores automáticos partilhados entre os Estados-Membros. Por fim, promoveria o euro como moeda internacional, aumentando seu uso nos mercados globais e fortalecendo o papel da Europa na economia mundial. Assim como a criação do Banco Central Europeu, a criação de um Fundo de Dívida Europeu enviaria um sinal importante no fortalecimento do próprio conceito de soberania europeia.
Qual o papel dos fundos ou instituições de capitalização europeus?
Ao mesmo tempo, é necessário reforçar a Instituições financeiras europeias capitalizadas, como o BEI, o BERD, o CEB e o MEE e os outros grandes bancos promocionais nacionais (KFW, CDC, Bpi França, CDP, PKO). Eles representam um elemento crucial para apoiar a capacidade de investimento da Europa, especialmente em projetos público-privados, que são estimados em cerca de dois terços dos investimentos necessários. Estas instituições utilizam um modelo baseado no capital realizado (que, segundo um estudo recente do Banco Mundial, equivale, em média, para os bancos multilaterais de desenvolvimento, a apenas cerca de 9%) e no capital exigível (equivalente aos restantes 91%, no caso muito improvável que falhem). Eles são caracterizados por baixa alavancagem financeira (BEI de 2:1 a 3:1, ESM 6:1), uma classificação alta (AAA) e são considerados, para todos os efeitos, ativos europeus seguros. Seu custo, tanto político quanto financeiro (devido à baixa relação capital integralizado/capital exigível), pode torná-las soluções mais fáceis de implementar.
Nos últimos anos, várias hipóteses foram apresentadas propostas para ampliar o alcance deste tipo de Instrumentos europeus. Ursula von der Leyen sugeriu em 2022 a criação de uma Fundo Soberano Europeu para apoiar setores estratégicos como baterias, semicondutores e materiais de terras raras, cruciais para a transição tecnológica. Em 2024, ele propôs um Banco Europeu de Hidrogênio para promover o desenvolvimento do hidrogênio como um elemento-chave para a transição energética. Além disso, o Financial Times foi relatado recentemente que a UE está a considerar uma Fundo Europeu de Defesa no valor de 500 mil milhões de euros, que poderá incluir também o Reino Unido.
conclusões
La demanda por ativos seguros públicos emitidos por economias avançadas, no mundo é in crescimento. A Europa poderia se dar ao luxo de emitir mais para financiar seu futuro, especialmente a parte industrial inovadora e as novas tecnologias, que são as que mais contribuem para o crescimento. É importante ressaltar que em qualquer caso não existe “almoço grátis” e que gastar mais, mesmo que seja através de empréstimos a taxas convenientes, com a mesma carga tributária, é uma opção viável, desde que consigamos aumentar a produtividade e o crescimento.
Dito isto, no cenário geopolítico e econômico que vivemos, a Europa deve dar um sinal forte sobre a estabilidade e o poder da UE no longo prazo. Para tal, os laços entre os Estados-Membros devem ser fortalecidos o máximo possível. A implementação das propostas que discutimos, de uma forma ou de outra, seria uma das principais soluções para relançar o papel e a própria existência da Europa no mundo. Se é verdade que a Europa só faz grandes coisas nas piores crises, parece-nos que os tempos que vivemos são tais que podem estimulá-la a ser muito mais corajosa.
****O autor é economista, professor na Luiss, membro de vários think tanks italianos e internacionais e ex-economista-chefe da Cassa Depositi e Prestiti
