O sistema bancário italiano vive actualmente uma nova primavera, mas o protagonismo renovado dos bancos italianos, dos quais o Unicredit Ops é a ponta do iceberg, está latente há algum tempo e as suas origens devem ser rastreadas até à política monetária de do BCE, que é desenvolvido em resposta à emergência pandémica. O professor Marcello Messori, um dos mais brilhantes economistas italianos, estudioso do sistema bancário ao longo da vida e actualmente professor no Instituto Universitário Europeu de Florença, está convencido disso. A entrevista que ele concedeu PRIMEIRO Online ajuda a compreender o que realmente está a acontecer hoje em dia entre os bancos italianos e porque é que a nível europeu, e não apenas italiano, existe uma forte necessidade de concentração e consolidação dos bancos, nos quais a poupança gerida desempenha cada vez mais um papel central.
Professor Messori, primeiro a blitz do Unicredit sobre o Commerzbank, depois a aquisição da Anima Holding e do Monte dei Paschi pelo Banco Bpm e finalmente a oferta pública de aquisição do Unicredit sobre o Banco Bpm: há meio século não se via um período tão efervescente para os bancos italianos. Como podemos explicar este dinamismo e qual é o fio comum, se é que existe, que une o activismo dos bancos italianos neste momento?
“Ainda mais do que muitos outros sectores bancários na área do euro (AE), os bancos italianos conseguiram explorar as oportunidades oferecidas pela política monetária e pelas tendências do mercado antes e depois do choque pandémico. As iniciativas pouco convencionais do Banco Central Europeu (BCE) já tinham permitido a muitos bancos italianos ultrapassar a sua grave crise em meados da década de 1910, acedendo ao refinanciamento a taxas próximas de zero ou - mesmo - negativas e comprando títulos de dívida pública de países frágeis. Estes títulos, que foram largamente absorvidos pelas compras anunciadas pelo BCE no mercado secundário e, portanto, incorporavam riscos baixos, garantiam taxas de retorno modestas mas positivas (em qualquer caso superiores aos custos de refinanciamento). Durante a pandemia, a intensificação das políticas monetárias ultra-expansionistas levou as taxas de juro do refinanciamento do BCE para um território ainda mais negativo e, assim, expandiu as oportunidades para carry trades bancários sobre títulos públicos, especialmente nos países mais frágeis. Além disso, o aumento da riqueza financeira atribuída a activos líquidos por muitas famílias italianas e as garantias públicas sobre empréstimos comerciais criaram outras oportunidades de rentabilidade para os nossos bancos”.
“A emergência da pandemia alimentou o excesso de inflação e os consequentes aumentos das taxas de juro diretoras, o que se somou a uma forte incerteza macroeconómica e ao comportamento prudencial por parte dos detentores de riqueza. Na AE, os bancos puderam assim explorar uma nova e diferente oportunidade de carry trade: recolher liquidez sob a forma de depósitos ou outras responsabilidades de curto prazo, remuneradas a taxas muito baixas, e aumentar as suas reservas não obrigatórias junto do BCE, obtendo uma taxa de remuneração que durante muito tempo foi de 4% e ainda é muito elevada. Além disso, restou espaço para a gestão do património familiar e para a compra de títulos de dívida pública. Em Itália, os grandes grupos bancários e muitos bancos de pequena e média dimensão exploraram eficazmente estas novas oportunidades. O facto é que hoje os seis maiores grupos bancários italianos têm taxas de retorno bem acima da média europeia."
Tendo em conta este ponto de partida, poderá a redução das taxas do BCE oferecer aos bancos italianos mais oportunidades de crescimento?
“É agora claro que a economia da AE necessita de uma reestruturação profunda para ser financiada não só com recursos públicos, mas também através de créditos e – acima de tudo – instrumentos de longo prazo oferecidos em mercados bancários e financeiros verdadeiramente europeus. Combinado com o regresso gradual às políticas monetárias expansionistas, isto oferece aos bancos europeus oportunidades de crescimento e nova rentabilidade através da utilização de fábricas de produtos que sabem como mobilizar a riqueza das famílias, oferecendo activos financeiros compatíveis com os seus perfis de risco, e através de serviços de investimento a serem oferecido a intermediários não bancários para o financiamento de novas atividades produtivas de empresas. Estas tarefas, que os bancos europeus são chamados a realizar com perspectivas de lucro, exigem aumentos de dimensão e refinamentos organizacionais; além disso, exigem a superação das actuais segmentações locais dos mercados financeiros. Daí a necessidade de iniciar uma fase de forte concentração e consolidação bancária a nível europeu. Sem consolidação bancária, não haverá espaço para outros intermediários financeiros não bancários de nível europeu."
“Tendo de ultrapassar barreiras diversas e dispendiosas (regulatórias, institucionais, de mercado), é compreensível que os primeiros passos desta fase privilegiem agregações bancárias nacionais ou entre players de países vizinhos. Neste sentido, todas as operações que referiu (mais outras em curso, como os possíveis acordos entre Generali e Natixis em poupanças geridas) fazem parte do mesmo plano e devem ser lidas não numa perspectiva nacional, mas sim europeia. A forte rentabilidade dos bancos italianos e a persistente e forte segmentação do mercado nacional explicam o seu atual protagonismo”.
Os objectivos do Banco Bpm e do Unicredit na Anima, após a OPA da Banca Generali sobre a Intermonte e a aquisição em curso da Axa Asset Management pelo BNP Paribas em França, parecem evidenciar uma corrida à consolidação da poupança gerida, talvez como resposta à redução da receitas das atividades bancárias tradicionais devido à queda das taxas do BCE: qual a sua avaliação?
“Penso que, durante vários anos, os grupos bancários mais eficientes compreenderam que, mesmo na AE, a sua competitividade a longo prazo se baseia em integrações verticais que levam à internalização de fábricas de produtos. O chamado “compromisso dinamarquês” incentiva esta internalização no que diz respeito às fábricas de seguros. Uma grande parte das poupanças geridas está há muito incorporada nos bancos. Isto, no entanto, não é suficiente. Como tentei dizer, trata-se de mobilizar uma enorme riqueza financeira da UE que está actualmente afectada a actividades que não podem ser utilizadas (mesmo indirectamente) para financiar reorganizações produtivas. A poupança gerida, que inclui produtos de seguros financeiros, pode ser o primeiro passo para combinar a satisfação dos perfis de risco dos detentores de riqueza com a oferta de serviços financeiros para intermediários equipados para financiar atividades produtivas inovadoras. Neste sentido, é crucial uma dimensão adequada dos grupos bancários. Além disso, tem razão ao sublinhar que a expectativa de um declínio nas taxas de juro de política acelera o processo de integração e concentração porque abre espaço substancial para aumentos na rentabilidade dos bancos, mesmo no curto prazo".
Vamos para a situação atual mais urgente: CComo avalia a OPA do Unicredit sobre o Banco Bpm e qual considera ser o objetivo central do banco de Orcel? Você está mais interessado no Banco Bpm ou no Anima?
“Não há dúvida de que o Unicredit ainda sofre com o legado da “gestão Mustier” que se tinha centrado na rentabilidade a curto prazo, sacrificando todas as fábricas de produtos do banco e reduzindo a peculiar e positiva projecção europeia do grupo. Isto também levou a sérios desequilíbrios e ineficiências organizacionais. A nova gestão tem favorecido até agora a recomposição do banco e explorado as condições de rentabilidade favoráveis e contingentes, de que já falei. No entanto, se hoje o desafio europeu surge nos termos que tentei definir, é claro que o Unicredit precisa de reforçar as suas fábricas internas de produtos e dar mais um salto em dimensão. Além disso, se eu estivesse certo ao colocar a poupança gerida em sentido lato na encruzilhada do processo de unificação dos mercados financeiros europeus, surgiria uma ligação mais forte do que se poderia pensar à primeira vista entre as fábricas de produtos e a presença territorial. A gestão de património, o financiamento e outros serviços ao cliente estão fortemente ligados. Daí um interesse renovado nas redes de distribuição, incluindo as tradicionais.
Neste sentido, apesar de ter sede em Milão, o Unicredit tem pouca presença nas zonas económicas cruciais do país (Lombardia e Veneto), tanto que detém quotas de mercado inferiores não só às do Banca Intesa, mas também às do Bpm . À luz destas considerações, penso que o Unicredit está tão interessado no Bpm como na Anima. No entanto, uma questão permanece."
Qual deles, professor?
“Tanto quanto se sabe, os termos da oferta pública de troca (OPV) parecem completamente inadequados para convencer a participação da maioria absoluta dos acionistas do BPM e, mais ainda, de 67% (ou seja, a maioria qualificada) desses acionistas. Fornecer uma recapitalização máxima do Unicredit de 10,1 mil milhões de euros, de modo a trocar 0,175 das suas ações por uma ação do Bpm, reconhece um prémio que é demasiado pequeno (e já absorvido pelas alterações nos preços de mercado) para os proprietários do Bpm. Surge, portanto, a dúvida de que, para além do que foi afirmado pelo CEO do Unicredit, o IPO no BPM poderia ser configurado não como uma operação de mercado, mas sim como uma tentativa de construir uma presença (como no caso do Commerzbank)”.
Mas entre os muitos cenários possíveis do Unicredit, qual deles tem maior probabilidade de se tornar realidade?
“Não consigo dissipar a dúvida. Veremos nas próximas semanas qual das três possibilidades a seguir se concretizará. A primeira é que as condições de troca propostas pelo Unicredit foram uma jogada de abertura num jogo complexo, destinado a levar à aquisição do Bpm mas com um prémio muito superior ao inicial também para superar possíveis contra-ofertas feitas por um Cavaleiro branco ou autodenominado. A segunda possibilidade é que o Unicredit pretenda impor uma longa fase ao Bpm regra de passividade, de forma a atrasar no tempo operações extraordinárias no que diz respeito à Anima e dificultar a construção de uma integração entre BPM e MPS. A terceira possibilidade é que o Unicredit pretenda associar um dos atuais acionistas do Bpm à operação. Neste sentido, o principal (mas não o único) suspeito é o Crédit Agricole que detém 9,18% das ações do BPM e que é atualmente o maior acionista do banco milanês. O Crédit Agricole detém o controlo (65% e 61% respetivamente) das atividades das sociedades seguradoras e de crédito ao consumo que envolvem o Bpm; além disso, internalizou há algum tempo uma das principais empresas de gestão de poupança da AE (Amundi), que detém uma participação no Unicredit (1,3%) e tem com esta um acordo de distribuição de produtos de poupança geridos. O Crédit Agricole poderia estar interessado em chegar a um acordo com o Unicredit para lhe vender as fábricas de produtos, detidas com o BPM, em troca de parte da rede de agências do BPM em Itália".
Mas isso Existe uma relação entre as operações em curso e os processos de agregação bancária europeia?
“Evidentemente não sei avaliar as probabilidades dos três cenários alternativos que descrevi (e outros possíveis). A verdade é que todos os três podem fazer parte dos processos de agregação bancária europeia que incluem também, a médio prazo, a aquisição do controlo do Commerzbank pelo Unicredit e possíveis movimentos defensivos dos bancos que hoje são vítimas, mas nos quais amanhã poderão enquadrar-se. outras iniciativas de consolidação. A única certeza é que os governos nacionais não devem interferir nestas iniciativas, cuja regulação é da responsabilidade da supervisão do BCE em cooperação, quando apropriado (bancos menos significativos), com as autoridades de supervisão nacionais.
O desafio a vencer é a construção de grupos bancários europeus de dimensão adequada para realizar, no seu próprio interesse, as atividades essenciais para a construção dos mercados financeiros europeus e para a mobilização da riqueza das famílias e das empresas. Um menor número de grandes grupos bancários e de bancos mais pequenos, que operam em mercados financeiros não segmentados e de dimensão verdadeiramente europeia, garantem uma maior concorrência em comparação com uma infinidade de bancos que estão espremidos em segmentos de mercado protegidos e em empresas industriais tradicionais – produtos ineficientes porque são demasiado pequenos. . Nesta perspetiva, agir numa suposta defesa dos interesses nacionais significa opor-se ao progresso europeu e condenar o nosso espaço económico ao declínio."
