Banca Monte dei Paschi di Siena は、債券を株式に転換する提案を開始しました (負債から株式へのスワップ)。 具体的には、総額 4.289 百万の劣後債の公募です。 言い換えれば、MPS は債権者の「支援」を求めて、立ち直り、5 億ユーロの資本増強計画を完了しようとしています。
私たちが話しているのはどの債券ですか？
MPS が発行したプレスリリースによると、このオファーは 11 の劣後債 (Tier I および Tier II) に関するものです。 それらは、当該債券に応じて、100%、85%、および 20% の転換率を適用することにより、銀行株に転換される場合があります。 これは、債券を転換することによって、債券の名目価値のそれぞれ 100%、85%、または 20% の価値がある株式の対価が得られることを意味します。 執筆時点では、転換価値は債券の市場価値よりも高くなっています。 したがって、「変換ボーナス」があります (アービトラージの理由でボーナスの額がすぐに減額される可能性がある場合でも、非常に大きく、数十パーセントに相当する場合があります)。
可能な戦略
現時点で、取引に関与する MPS 劣後債を所有する者は、次の選択肢を手にしています。
1) 証券を現在の市場価格で売却する (買い手が見つかる場合)。
2) 債券を株式に変換します。
3) 社債を株式に転換しないでください。
最初のケースでは、発行後におそらく非常に低い価格で購入が行われた場合、それは良い販売機会です。つまり、リスクの高い取引がうまくいったことになります。 一方、証券が発行時に購入された場合、おそらく損失が発生することを意味しますが、投資された資本の大部分が回収されます。
必要な前提に照らして、残りの XNUMX つの可能性を分析してみましょう。MPS の状況は依然として複雑であり、銀行の将来は保証されていません。 可能性のあるベイルイン（事件のすべての結果を伴う）または研究所の清算の可能性は、常に高いままです。 したがって、現在の転換提案は、MPSの問題に対する決定的な解決策とは決して見なされず、リストラプロセスを進めるための必要条件と見なすことはできません. 言い換えれば、作戦が成功しなかった場合、銀行を再建するために必要な資本を見つける確率は劇的に低下し、ベイルインまたは清算の確率は予想外に増加する.
手術の結果は、あなた自身の選択と他の人の選択に依存します。 このため、私たちは、行動を選択しなければならない劣後債保有者に分析ツールを提供しようとして、ちょっとしたゲーム理論を持ち出しました。 それは、各決定のリスクと機会を比較して、個人の決定を他の債券保有者の大衆の決定と交差させる可能性のある出来事のスキームです。 次の図は分析ツールとして見なされるべきであり、すべてのツールと同様に制限があることを繰り返します: それを使用しますが、過大評価しないでください。オラクルではないためです...
スキーマはマトリックスとして編成されています。 行には、当該債券の保有者の可能なアクション (変換する/変換しない) があり、列には、劣後債の他の保有者のアクション (変換が多い/変換が少ない) があります。 中央のセルは、債券保有者の予想される結果をまとめたものです。詳細については、以下で説明します。
行列の (番号付きの) セルに対応する XNUMX つのケースをさらに詳しく見てみましょう。
1) Mps は先に進む可能性が高いですが、将来が不確実で株価が不安定な銀行の株主になったことになり、将来的に非常にうまくいくか非常に悪くなる可能性があります。手術の利益は非常に不確実です。
2) おそらく、MPS はベイルインの対象となり、その場合、株主の資本が最初に回収されます。
3) 十分な資本が調達されれば、個人投資家としてあなたが触れられず、セキュリティが定期的に返済される可能性があります (可能性はありますが、確かではありません)。これは古典的なただ乗りです。
4) MPS はおそらくベイルインの対象となるでしょうが、個人投資家として、ベイルインを処理する人、つまりイタリア銀行が裁量で、個人投資家のカテゴリーを関与させないことを決定する可能性があります。たとえば、金融市場のパニックを回避し、イタリアの家族への影響を制限します。
これは、ゲーム理論の断片を使用した図です。 ただし、決定するには、変換が成功する確率を把握することが不可欠です。 たとえば (「たとえば」を強調します)、この確率が非常に高い場合、次のようになります。
A) 決定が「私は株式に変換しない」である場合、証券の定期的な返済の優れた確率 (セル 3.) があり、明らかに低い確率で、ベイルインに関与する可能性があります。イタリア銀行のセーフティ ネット「イタリア (セル 4.); 重み付けされた結果は、次のケース B と比較して比較的良好です。
B) 代わりに「株式に変換」を選択すると、株式リスクの可能性が高くなり (セル 1.)、イタリア銀行の支援なしにベイルインに関与する可能性が低くなります (セル 2.)。 重み付けされた結果は魅力的ではないため、代替案 A (「私は変換しない」) がおそらく B (「変換する」) よりも優勢です。
ただし、一括変換の確率が非常に低い場合、状況は完全に変化し、B が A を支配する可能性があります。銀行は、部下の変換が全体の 1 分の 3 に相当することを期待しているという噂があることに注意してください。したがって、最初のラフ質量への変換確率の推定値は XNUMX/XNUMX になる可能性があります。
変換するかどうかの決定は、ポートフォリオの残りの部分と比較して所有している劣後 MP の量にも依存します (パーセンテージの重みは大きいですか? それはおそらくすべての節約ですか? それとも、あなたができる小さなシェアですか?また、高いリスクを負っていますか?)、もちろん自分自身の個人的な状況からも。 部分的な変換 (例: 資本の半分) のアイデアも考慮する必要があります。 要するに、事前にパッケージ化されたソリューションがないことを念頭に置いて、冷静に考える必要があります。 そして、それはほとんど凱旋行進ではありません。
ソース： アドバイスブログ
