ブレトンウッズ後の世界の金融収支は、ドルの中心性に基づいて、ほんの数か月前には考えられなかったスピードで変化しています。 欧州は、XNUMX つの超大国の間で完全な対立に挟まれており、世界での未来を再設計しようとしています。戦争が目の前に迫り、インフレ圧力が大陸経済をスタグフレーションの危険なスパイラルに陥れる可能性があります。 また、この理由から、欧州の金融政策は、通貨が世界的な権力の新たな野望を示す世界で、欧州連合がどれほど弱いか、またはどれだけ強くなることができるかを理解するために注意を払うべきバロメーターになるでしょう.
ルクレツィア・ライヒリン 国際的に最も影響力のある経済学者の XNUMX 人であり、 ロンドンビジネススクール、の財団の受託者です国際財務報告基準 との ヨーロッパ政策研究センター. 2005 年から 2008 年まで、彼女は欧州中央銀行の調査局長を務めていました。 予測方法と経済サイクルに関する彼の研究は、世界中の中央銀行で使用されており、金融政策の将来に関する彼の貢献は、フランクフルトとブリュッセルで最も耳を傾けられています。
イングランド銀行と同様に、FRB は金利を引き上げました。 一方、ECB は、Christine Lagarde が述べているように、「戦争はヨーロッパ経済を未知の領域に導く」という異なるビジョンを持っています。 なぜ戦争はヨーロッパの金融政策の計画をひっくり返す運命にあるのでしょうか?
「地平線上にあるから スタグフレーションの可能性は否定できない. 供給側のショックによって引き起こされた現在のインフレは、金融政策によってほとんど攻撃できません。 実際、それは主にエネルギーと原材料によって引き起こされるインフレです。 過度に制限的な金融政策は、生産と景気循環にも悪影響を及ぼします。 成長と物価の安定を維持するためのバランスは微妙であり、金融政策と財政政策の間の調整のさらなる段階が必要になるだろう».
インフレとの戦いを連邦準備制度やイングランド銀行の政策よりもさらに複雑にするバランス。
「経済的ストレスのシナリオが発生した場合、EU は、さまざまな国債の利率のスプレッドが拡大する危険性も封じ込めなければなりません。 「質への逃避」現象、つまりイタリアとスペインの債務からドイツと北方諸国への逃避は、他の中央銀行と比較して ECB が対処しなければならない変数を増加させます。」
金融政策以外に、戦争が欧州経済に与えた短中期的な影響はどのようなものでしょうか?
«私たちはすでに短期的な経験をしています。 原材料とエネルギーのコストが上昇しています。 ガスに関してロシアに最も依存している 1 つの国は、ドイツとイタリアであり、経済サイクルの急激な減速に苦しむ 2 つの非常に関連性の高い経済です。 これは、ユーロ圏の他の地域にも波及するでしょう。 以前は堅調な回復とインフレが見られましたが、これは堅調ではあるものの一時的なものと考えられていました。近い将来、成長の減速と高インフレの両方が発生するでしょう。 中期的には、インフレの進展を理解するためには、戦争の期間と、対ロシア制裁の強化に関するヨーロッパの選択に注目する必要があります。 ガスの購入は終わりますか？ ドイツでの影響は 3 ～ XNUMX% の成長率の低下と推定されていますが、XNUMX% に達する可能性さえあると考える人もいます».
さらに厳しい制裁政策に賛成ですか?
「ええ、それは私にとって当然のことです。 ロシアへの攻撃を止める必要がある」と述べた。
したがって、エネルギー戦争は長期にわたってインフレに強力な影響を与えるでしょう。 いずれにせよ、ヨーロッパでも金利の上昇を引き起こすには、どのような数字が必要になるのでしょうか?
«金融政策手段の使用は、すでに予算化されています。 ECB はすでに量的緩和計画の中断を予定しています。 最初に国債の購入が緩和され、やがて金利が上昇します。 ただし、欧州が景気後退に陥った場合、ECB はより慎重な政策を検討する可能性があります。 いずれにせよ、さまざまなユーロ圏諸国のソブリン金利間のギャップの拡大による金融の断片化を回避するために、その場しのぎのツールを用意しておきましょう。 これは、パンデミックで起こったように、的を絞った国債購入計画を仮定することを意味します。」
金融政策は、主にエネルギーショックに起因するインフレを食い止めることができないことを考えると、依然として低金利の状況ではなおさらです。 他にどのようなツールを導入しようとしていますか?
「この場合、金融政策はそれを単独で行うことはできず、特定の価格を達成するための武器を持っていません. むしろ、平均価格水準を引き下げる痛みを伴う長引く不況を生み出すという代償を払ってのみ、そうすることができます。 たとえば、2011 年にインフレ率が現在よりも低く、約 4% だったとき、ECB は金利の引き上げを決定しました。これは、ソブリン債務危機の最中に、2 度目の景気後退を引き起こしました。 今日、金融政策は XNUMX% の中期目標に対して堅固であり続ける必要がありますが、柔軟性も維持する必要があります。 政府はその役割を果たさなければなりません。
最後の武器は財政です。
«イタリアでは、エネルギー価格の抑制を目的とした財政措置がすでに見られます。 価格管理については、別の場所で説明します。 私の意見では、代わりにエネルギー移行に強力なインセンティブを与え、移行で不利益を被った人々を補償するために国の予算を使用する必要があります。 当然、これには国の財源がかかります。 しかし、インフレと戦うために CO2 排出量を削減するという目標を放棄し、ヨーロッパの戦略目標を放棄するのは間違いです。」
ウクライナでの戦争は、欧州政治の主なシナリオとしてスタグフレーションをもたらすことができますか?
「私たちはまだ不況に陥っていませんが、最近の成長率は心配です。 スタグフレーションは仮説以上のものです。
緩和的な金融政策の枠組みでは、インフレはイタリアの公的債務にどのような影響を与える可能性がありますか?
「適度に高いが安定したインフレは、債務にプラスの影響を与える可能性があります。 しかし、金融市場は、ECB が市場を支配できると信じ続けなければなりません。 しかし、制御不能なインフレが成長と GDP にマイナスの影響を及ぼし、債務と赤字の持続可能性を制御するためのすべてのパラメータを弱体化させるリスクがあります。 すべてがつながっています。成功の鍵は、債務の持続可能性を保証する成長、インフレ、金利の組み合わせを生み出すことです。 歴史は、極端な解決策が危険であることを教えています».
したがって、インフレが少なくとも公的債務にプラスの効果をもたらすという期待は非常に不確実です。
«少しのインフレは悪魔化されるべきではありません. さらに、債務によって賄われた新たな公共支出の取り組みに直面した場合、少なくとも部分的なマネタイズ、つまり発行された新たな債務の一部を中央銀行が取得する状況を排除してはなりません。 Covidの時点で、ECBは排出量の70％を購入したため、すでに部分的な収益化が行われています. 今日、私たちは財政政策が拡張的であり続ける季節に入りつつあります。これは、軍事および社会的支出の増加と、エネルギー危機への支援によるものです。 この状況では、貨幣化によって信用リスクが中央銀行によって吸収されます。 しかし、その代償として、インフレのリスクが高まります。 必ずしもインフレがあるわけではありませんが、それが増加するリスクを高めます。 新しい証券購入プログラムと対応する金融政策の間で、ECB は真に複雑でデリケートな枠組みの中で動く運命にあります。」
紛争が金融システムの「内部」および「間」(西側対東側) で発生する可能性があるという観点から、欧州連合は、これまでのところ本質的に単なる経済機関にすぎませんが、金融システムにより大きな影響力を持つことができるでしょうか。世界レベル？
「それが本当の質問です。 金融の世界秩序の新たな再配置が見られることは間違いありません。 新興国のすべてがロシアに敵対しているわけではないことがわかりました。 準備として使用される通貨を多様化するための競争があり、ブレトンウッズ後のシステムは完全な危機に瀕しています。 ドルは、米国にとって経済力と地政学的力の並外れたてこです。 このため、ヨーロッパは成長したときに何をするかを決定する必要があります».
米国の脇役になるのか、それとも西側経済の大重心としての役割を果たすのか?
「ドルと同等の十分な規模と深さを持つユーロ建ての債券市場を開発しなければ、米国の最前列に並ぶことはできないだろう。 欧州連合は、超大国として競争するにはまだ経済圏が細分化されすぎています。 ウクライナ人の皮の上で今日戦われている戦争は、将来の地政学的バランスを変えることを目的とした戦争であることを忘れないようにしましょう。」
