として ファイナンス 巨大なもの 投資 続き ドラギレポート?欧州債務庁を設立し、欧州公共財の資金調達と資本市場、金融の安定性、ユーロの強化の両方を目的とすることは可能である。 欧州の安全資産?欧州債務の発行と、産業政策を目的とした新たな欧州資本基金の強化および/または創設との間の統合的なアプローチを考えることは可能でしょうか?
世界の地政学的、経済的な状況は危機的です。欧州は野心的な対応を取らなければならない。気候の中で 関心度 構造的に バシ 高い 安全資産アプリケーション 我々の能力を高めるために必要な力を与えてくれる一連のツールを統合的に計画する時が来ている。 生産性を促進するために革新 そして、 工業的強さ 私たちの大陸の。
「条約は変更されていないが、イタリア銀行名誉総裁は我々に Ignazio Visco では、実用的で野心的ではないが効果的なソリューションに焦点を当てることは依然として可能です。欧州連合に十分な共通予算能力を与える必要性はもはや避けられない。そうすれば、国家債務危機のときのように不満足なものになるか、パンデミックへの対応のように確実に効果的になるかという不確実な結果を伴う、毎回アドホックなプログラムに頼る必要がなくなり、必要な場合にすぐに使用できるツールが提供される。これにより、不当な市場圧力をより適切に管理し、マクロ経済の安定化を促進するだけでなく、「共通」債務の発行を含む「欧州」公共財の供給のための決定的な余地が生まれることになる[…]。これは破壊的なものである。声明。経済理論と、特に米国などの他の成功した通貨統合の実践経験は、ユーロ圏が超国家レベルでの財政能力の創出から大きな利益を得ることを示唆している。ビスコ、2023）
そのためには、まずマリオ・ドラギが最近提起した疑問について考える必要がある。「欧州は『循環的財政政策から構造的財政政策へ』の移行を継続し、異なる、そしておそらくは財政統合に向けて、より基盤が固まるのでしょうか？ （ドラゴンズ、2023）。
低金利環境における公的債務の管理
近年、私たちは 着実な減少 の 実質金利。この現象は、 質問 di 優れた貯蓄性 日から投資オファー 世界中で。この不均衡の主な原因としては、エージング 人口の増加により、 不平等、そして急増 世界的な需要、世界経済の成長により、 中国先進国が提供できる安全資産の供給量をはるかに上回っています。
の組み合わせ 低金利 e 低インフレ これは、イタリアを除く多くの西側諸国の経済において、実質金利と成長率の差が長年にわたり平均してマイナスになっていることを意味している。これは、 債務 経済成長率よりも低いため、債務対GDP比の安定化または削減が促進されます。これは、新型コロナウイルスの影響で非常に高い水準にまで増加した公的債務が問題ではないと言っているわけではない。しかし、責任ある財政政策が維持され、経済が最大限の潜在力を発揮できるレベルで自然成長率を維持するための中央銀行と政府間の絶え間ない調整が行われ、劇的な「外生的ショック」が起こらない限り、これらの問題はより管理しやすくなります。
ユーロ債：30年の歴史
Di ユーロボンド これは、1993年末のジャック・ドロール欧州委員会の白書で、欧州のインフラ、特に通信の資金調達のために「連合債」の発行を提案して以来、XNUMX年間議論されてきました。それ以来、政策立案者と経済学者の両方から提案が増えてきました。
2011 年、 ソブリン債務危機ドイツ経済専門家会議は、GDPの60％を超える国家債務を処理するための「償還基金」の構想を打ち出したが、この提案はドイツ議会で否決された。しかし、ドイツのこの取り組みは経済学者や政治家の間で激しい議論を巻き起こした。 2021年、イタリア銀行総裁 Ignazio Visco 彼は『最後の考察』でこの概念を再び取り上げ、 ヨーロッパ基金の設立 これには少なくともパンデミックの2年間に発生した負債が含まれていた。 マリオ・ドラギ ed エマニュエル・長音、記事は フィナンシャル·タイムズ 2021年XNUMX月に再開し、 提案、必要性を支持する 債務を譲渡する 新しいもので 欧州債務庁ただし、その目的は財政の安定化というよりも、「将来のための費用」の資金調達に重点が置かれていた（Giavazzi et Al、2021）。
La 新型コロナウイルス危機 欧州連合に歴史的な一歩を踏み出すよう促し、 次世代Eu 800億ユーロの財政支援プログラム（NGEU）と100億ユーロの雇用支援プログラム「Sure」。これらの手段は、EU予算の拡大を通じて資金が賄われます。しかし、Ngeu および Sure 関連の債券発行は、Aaa 格付けを受けているにもかかわらず、市場ではまだドイツ国債やフランス国債、スペイン国債と同等とは認識されていない。これらには取消不能な保証がないため、他の欧州の発行体と比べてスプレッドが広がっている。問題は、多くの人が主張するように、単に流動性が低いということだけではない。市場は、欧州連合の長期的な永続性と存在そのものに関する政治的な不安、そしてこれらが一回限りのプログラムであるという不安を「価格付け」している。
私たちはもっと野心を持って行動する必要があります。の創設 欧州の安全資産欧州債務基金や共通債券の発行、および資金調達など 欧州公共財は、また、 銀行同盟を統合する e 資本市場の。これにより、経済危機の際に安全資産への逃避リスクが軽減され、欧州の金融システムにより安定した基盤が提供されることになる。さらに、それは 金融政策 の 欧州中央銀行加盟国間で共有される自動安定装置の資金調達を容易にします。最後に、ユーロを国際通貨として推進し、世界市場での使用を増やし、世界経済におけるヨーロッパの役割を強化することになるだろう。欧州中央銀行の設立と同様に、欧州債務基金の設立は、欧州の主権という概念そのものを強化する上で重要なシグナルとなるだろう。
欧州の資本化ファンドや機関の役割は何でしょうか?
同時に、 欧州資本の金融機関EIB、EBRD、CEB、ESMなど 大手全国振興銀行 (KFW、CDC、Bpi France、CDP、PKO)。これらは、 投資能力 欧州では、特に官民連携プロジェクトにおいて、必要な投資の約9分の91を占めると推定されています。これらの機関は、払込資本（世界銀行の最近の調査によると、多国間開発銀行の平均では約2％に相当）と請求可能資本（残りの1％に相当、まさにその場合、失敗する可能性は低いです。これらは、低い財務レバレッジ（EIB 3:1 ～ 6:1、ESM XNUMX:XNUMX）と高い格付け（AAA）を特徴とし、あらゆる点で欧州の安全資産と見なされています。政治的および財務的なコスト（払込資本/請求可能資本の比率が低いため）により、実装が容易なソリューションになる可能性があります。
近年、いくつかの仮説が提唱されている。 提案 このタイプの範囲を広げるために ヨーロッパの楽器。ウルズラ・フォン・デア・ライエンは2022年に 欧州政府系ファンド 技術移行に不可欠な電池、半導体、希土類材料などの戦略的分野を支援するため。彼は2024年に、エネルギー転換の重要な要素として水素の開発を促進するために欧州水素銀行の設立を提案した。さらに、 フィナンシャル·タイムズ EUが最近、 欧州防衛基金 500億ユーロ相当の イギリス.
結論
La 公共の安全資産に対する需要 先進国が発行する世界銀行は in 成長。欧州は、特に成長に最も貢献する革新的な産業分野と新技術の将来に資金を供給するために、より多くの二酸化炭素を排出する余裕がある。いずれにせよ「ただで手に入るもの」はなく、同じ税負担で、有利な利率で借り入れをしてでも支出を増やすことは、私たちがそれをうまくやり遂げた場合のみ、実行可能な選択肢であることを強調すべきである。 生産性と成長を高める.
そうは言っても、私たちが経験している地政学的、経済的シナリオにおいて、欧州は長期的なEUの安定性と力について強いシグナルを発する必要がある。そのためには、加盟国間の連携を可能な限り強化する必要があります。私たちが議論した提案を何らかの形で実行することは、世界におけるヨーロッパの役割と存在そのものを再開するための主要な解決策の 1 つとなるでしょう。ヨーロッパが偉大なことを成し遂げるのは最悪の危機の時だけだというのが本当だとすれば、私たちが目撃している時代は、ヨーロッパがもっと勇敢になれる時代であるように思われます。
****著者は経済学者であり、ルイス大学の教授であり、イタリアおよび国際的なシンクタンクの会員であり、Cassa Depositi e Prestitiの元チーフエコノミストである。
