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ヨーロッパの銀行は「アメリカの銀行よりもしっかりしており、SVB にさらされるリスクが非常に低い」: エコノミストのペリソン氏は言う

金融市場の安定性とシステミック リスクを扱う Ca' Foscari エコノミスト、LORIANA PELIZZON へのインタビュー – 「金融システムは定義上脆弱であり、金融​​政策は正確な科学ではありません」 – これまでのところ、「ヨーロッパの銀行は利上げにうまく反応しています」 「10、3 年間 4% のインフレを維持する余裕はない」 – 「PNRR からの資金をうまく使うか、それとも停滞の罠に陥るか」

ヨーロッパの銀行は「アメリカの銀行よりもしっかりしており、SVB にさらされるリスクが非常に低い」: エコノミストのペリソン氏は言う

ECB と FRB が同時に戦っているインフレとの闘いの第 XNUMX 段階は、起こりうる景気後退のシナリオについて何よりも政府を心配させました。 実際には、実体経済の縮小に起因するリスクよりも、現段階で懸念されているのは、マネーコストの漸進的な上昇によって「強調された」アメリカとヨーロッパの銀行の回復力です。 シリコンバレー銀行の債務不履行とクレディ・スイスの救済の後、金融当局が維持しなければならないマクロ経済変数の枠組みをさらに複雑にする可能性がある、体系的な金融危機の亡霊が戻ってきました。 ロリアナ・ペリソン、Ca' Foscari エコノミストは、金融市場の安定性とシステミック リスク分析を扱っています。 彼女はペンシルベニア州のウォートン スクールでの「訪問」期間から戻ったばかりで、マサチューセッツ工科大学 (MIT) のアンドリュー W. ロー、ミラ ゲットマンスキー シャーマン、モニカ ビリオと共に金融市場に関する論文に取り組んでいます。 

ペリソン教授、世界の金融システムが感染するリスクはどれくらいですか?

「ヨーロッパの銀行が SVB に直接さらされるリスクについて言えば、非常に低いと言えます。 情報伝染のリスクに関する推論と、銀行システムの堅牢性に対するその影響は異なります。 単一の銀行の預金者が預金の安全性について警告ベルを鳴らし、このメカニズムが自己永続的である場合、リスクは高くなります。」

規制および管理当局は、もはや間違った動きをすることはできません。

「まさにこの理由から、銀行監督当局は迅速に介入し、相互に調整しています。 米国では、FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) と FED が最初に介入して、カリフォルニア州の新興企業の流動性の問題を回避し、次に情報伝染の危険なリスクの出現を回避しました。 Credit Suisse は SVB に関連するイベントではありません。監査人によって広く報告されていることの中でも特に、問題はずっと以前に発生していました。」

この不安定な新しい段階の根源は何ですか?

「金融システムは定義上脆弱です。 銀行の同じ活動には、異なる時間軸を持つ貸借対照表の資産と負債の管理に関連するリスクが伴います。 銀行は視力負債を企業への長期貸付に変換し、本質的に脆弱です。 実際には、このシステムは、国の預金保険にリンクされたメカニズムのおかげで、とりわけ、預金を同時に引き出す際の預金者の「非調整」のおかげで、均衡が保たれています。 この種の債務不履行が発生すると、情報伝染リスクの肥沃な土壌が作られ、多数の預金者が同時に預金を引き出す可能性があり (調整)、多くの場合、完全なパニックを引き起こす可能性があります。

SVB の崩壊は、米国の銀行が明らかに過小評価していた金利の大幅な上昇によって引き起こされました。 経済と政治の世界、特にヨーロッパでは、新たな利上げに関して、ペナルティを受ける側とソフトラインを支持する側との間で分かれています。 彼女はどっち派?

「利上げとSVBのデフォルトとの関係は明らかだ。 個人的には、金利リスクの管理が不十分なケースです。 しかし、金融政策はそれ自体が金融システムの安定性に関係するべきなのか、それともその制度的課題に注意を払うべきなのか? ヨーロッパでは、ECB の任務はインフレを抑えることですが、米国では FED がインフレの監視と経済成長の促進を担当しています。 代わりに、金融システムの安定性は銀行および金融規制当局に委ねられており、中央銀行の背後にあるだけです。」

実際、ECB は、外部からの圧力にもかかわらず、利上げの軌道に乗ることを選択しました。

「ヨーロッパの銀行はアメリカの銀行よりもしっかりしています。 これまでのところ、彼らは利上げにうまく対応しており、実際に高い利益を上げています。 少なくとも、彼らが預金の報酬を低く、多くの場合ゼロに保ち、ローンに高い金利を課すまでは。 最新の 50bp の利上げは、実際にはすでに広く発表されていました。 さもなければ、欧州の銀行システムがもはや持ちこたえられなくなったことを市場に知らせることを意味しました。」

フランクフルトが決定した金融政策は、一部の金融業者を危機に陥らせても、インフレを抑えることを目的としているのでしょうか? 

「金融政策は正確な科学ではありません。 バランスポイントとは? 確かに、機能しない金融および経済システムを維持する余裕はありません。 したがって、銀行システムが上昇を吸収できるようになるまで、中央銀行はインフレとの戦いを続けるでしょう。 いずれにせよ、深刻な景気後退でさえ、欧州の銀行システムの安定に深刻なリスクをもたらす可能性があります。 ECB は現在、長すぎる利上げ戦略を回避するための強力なシグナルを送信しています。 ジレンマはよく知られています: 後でより高いコストでそれを行う必要がないように、前もって料金を引き上げることはどれほど便利でしょうか?」 

しかし、私たちは、中央銀行による継続的な流動性注入によって特徴付けられる多幸感に満ちた XNUMX 年間を経験しました。 ここからも問題が発生しますか?

「はい、これはまた大きな未知数です。 私たちはまた、長期にわたるディスインフレまたは非常に低いインフレから生まれました。 原因を差し引いても、3~4 年間 10% のインフレを維持する余裕はありません。 もし今行動を起こさなければ、物価-賃金-物価の悪循環の結果として、10% のインフレ率から 20%、そして 30% と 40% に達する可能性があることを歴史は教えてくれます。 インフレ期待と賃金上昇の間の短絡は、私たちが過去に経験した危険な話です。」

世界市場の過剰流動性は、実体経済の約 XNUMX 倍になると推定されています。 債券市場で何が起こる可能性がありますか?

「この流動性の一部は、実際には中央銀行のバランスシートに保持されています。 したがって、金融システムでは流通していません。 中央銀行は、現在バランスシート上にある国債投資をロールオーバーしないことを長い間計画してきました。 ECB は、月に 15 億ドル近くの債券を更新しません。これは、混乱を引き起こすことなくシステムの流動性を低下させる方法です。 合言葉は漸進性です。」

今日目に見えない問題が引き起こす新たな金利上昇はありますか?

「疑いは、銀行システムによる新たな利上げの持続可能性に関連しています。 前述のように、これまでのところ、欧州の銀行の業務は影響を受けていません。 しかし、金利が大幅に上昇するシナリオでは、預金者が流動性を当座預金口座から、貯蓄をより適切に回収できる金融商品にシフトし始めることは明らかです。 EBAが欧州の銀行に対して実施する次のストレステストは、どの銀行が高金利を維持できるかを示します。」 

統合と回復の最終段階を経たイタリアの金融システムは、ヨーロッパの他の地域と同じ水準にあるのでしょうか?

「イタリアの銀行は不良債権問題を大幅に減らしました。 とりわけ、規模の大きい企業は、欧州平均と同水準に位置できるバランスシートを備えています。 重要な問題は、いつものように、今後数か月のイタリア経済の安定性です。 PNRR の資金を有効に活用できるか、それとも停滞の罠に陥るか?」 

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