Ubs: pemilu Italia tidak mengganggu pasar

Presentasi program elektoral dan kandidat tampaknya tidak menggerakkan jajak pendapat yang, bersama dengan simulasi pertama pada daerah pemilihan dengan satu wakil, menunjukkan bahwa tidak ada koalisi saat ini yang mampu mencapai mayoritas yang cukup untuk membentuk pemerintahan. Ini adalah situasi yang sangat tidak pasti, yang dapat mengarah pada pembentukan koalisi sentris besar atau pemerintahan sementara yang didukung oleh koalisi luas atau bahkan pemilihan baru di musim gugur.

Namun, pasar tampaknya tidak terlalu khawatir. Sejak awal tahun, Bursa Saham Italia telah naik sebesar 5%, sedangkan Bursa Saham Zona Euro telah kehilangan sekitar satu poin persentase. BTP 0,3-tahun tetap hampir stabil, sementara imbal hasil di Bund meningkat dan akibatnya, spread menurun sekitar XNUMX%. Bagaimana ketenangan ini bisa dijelaskan?

Pengalaman yang terakumulasi setelah peristiwa politik baru-baru ini (Brexit, pemilihan Trump, pemilihan yang tidak meyakinkan di Spanyol, Belanda, dan Jerman) menyarankan investor untuk menghindari reaksi gegabah. Tapi optimisme yang tampak di pasar Italia layak mendapat analisis yang lebih mendalam.

Selama setahun terakhir, PDB secara konsisten mengejutkan para ekonom di sisi positif, yang mengarah pada kepercayaan yang lebih besar terhadap keberlanjutan utang publik. Pasar berfokus pada rasio utang terhadap PDB: jika yang terakhir tumbuh, ini berkontribusi pada penurunan utang secara bertahap. Secara paralel, intervensi pemerintah terhadap bank-bank yang mengalami krisis memungkinkan pemutusan arus pendek yang mungkin memiliki kepentingan sistemik. Analisis awal dari program pemilu tidak menyarankan bentrokan langsung dengan Uni Eropa (UE) – khususnya, ancaman oleh M5S dan Lega tentang referendum terhadap euro tampaknya telah mereda – dan bagi investor ini adalah berita bagus . Meskipun referendum tentang euro tidak dimaksudkan dalam Konstitusi kita, prospek itu sendiri merupakan hambatan yang tidak dapat diatasi bagi banyak investor asing.

Tentu saja beberapa program elektoral menghadirkan area potensi konflik dalam hubungan dengan UE (antara lain, penghapusan reformasi Fornero atau Undang-Undang Ketenagakerjaan) tetapi, karena ini adalah program elektoral, kemungkinan program tersebut akan dihaluskan setelah pemilu. ketika prioritas ditetapkan dari pemerintahan baru.

Faktor teknis mungkin juga berkontribusi pada penyempitan spread. Sejak awal tahun, Bank Sentral Eropa (ECB) telah mengurangi separuh pembelian sekuritasnya dan bersiap untuk menyelesaikannya pada bulan September. Jika, di satu sisi, ada konvergensi pandangan tentang fakta bahwa imbal hasil semua obligasi pemerintah ditakdirkan untuk naik, di sisi lain, investor memiliki pandangan yang bertentangan tentang implikasi penyebaran apa yang disebut negara-negara periferal, termasuk 'Italia.

Pembelian ECB dilakukan berdasarkan aturan ("kunci modal") yang menyatakan bahwa pembelian tersebut didistribusikan berdasarkan persentase partisipasi dalam modal ECB itu sendiri, pada dasarnya sebanding dengan ukuran PDB (bukan dari hutang). Penerapan aturan ini di hadapan tingkat utang yang heterogen berarti bahwa ECB secara kumulatif membeli BTP secara proporsional lebih sedikit (14,4% dari penerbitan) daripada Bunds (21,5%). Oleh karena itu, penyebarannya dapat menyempit karena faktor teknis dan bukan karena kepercayaan yang lebih besar di Italia.

Sebaliknya, karena ketidakpastian pemilu, obligasi pemerintah Italia menghasilkan lebih dari setengah poin persentase lebih banyak daripada obligasi Spanyol dan Portugis, sebuah angka yang kami yakini menunjukkan adanya ruang untuk pemulihan pasca pemilu - terutama yang berkaitan dengan Portugal.

Berkat hasil yang baik dan rencana bisnis yang ambisius dari beberapa perusahaan, pasar saham Italia telah mengungguli zona euro lainnya dalam beberapa bulan terakhir, mengurangi diskon penilaian. Sambil menunggu kliring di front politik, kami tetap netral.