Reaksi pasar terhadap realitas politik Amerika yang baru telah memasuki fase ketiga. Yang pertama berlangsung dua bulan dan terinspirasi oleh visi holografik Trump sebagai teman baik pertumbuhan dan bisnis. Itu adalah reaksi spontan, desahan lega bahwa kami tidak memasuki pemerintahan Clinton yang akan menaikkan pajak dan membuat peraturan menjadi lebih banyak dan mencekik. Itu juga merupakan reaksi yang berantakan, yang melihat pasar saham, suku bunga, dan dolar naik bersamaan.
Fase kedua, yang dimulai dengan tahun baru, mencoba membuat pesanan seminimal mungkin. Dipahami bahwa kenaikan suku bunga yang terlalu cepat dan dolar akan segera menghalangi hipotesis percepatan pertumbuhan ekonomi yang menjadi dasar kenaikan pasar saham. Obligasi dan dolar telah terkoreksi, yang terakhir juga berkat tweet Trump, dan koreksi mereka memungkinkan untuk melanjutkan kenaikan pasar saham.
Fase ketiga dimulai pada 9 Februari, ketika Trump mengumumkan bahwa pada akhir bulan akan siap, menurutnya, fenomenal usulan reformasi perpajakan. Saham rally sekali lagi, indeks ekuitas global mencapai tertinggi baru sepanjang masa dan banyak kegembiraan positif memungkinkan pasar untuk mengabaikan kemungkinan kenaikan suku bunga yang semakin nyata pada bulan Maret.
Ketiga fase ini memiliki logika dan selalu berada dalam wilayah kewajaran. Kami tidak memiliki keluhan tentang level pasar yang dicapai oleh saham, obligasi, dan mata uang, dan kami tetap konstruktif. Namun, kami ingin mendedikasikan masalah ini untuk memeriksa kompleksitas situasi yang cukup besar, kompleksitas yang tidak selalu kami lihat tercermin baik dalam narasi yang beredar maupun dalam persepsi subjektif pasar.
Mari kita mulai dari reformasi pajak, aspek yang paling mencirikan, bersama dengan pemilihan Prancis, tahun 2017 ini. Pasar telah mendapatkan gagasan tertentu tentang reformasi ini dan berpikir bahwa dengan pedoman yang telah dilakukan Trump untuk disajikan di beberapa hari mendatang kami akan memiliki versi yang hampir pasti untuk memulai re-harga semua aset keuangan. Selain itu, kami ingat bahwa reformasi, bagaimanapun juga, akan memiliki dampak yang sangat besar tidak hanya pada setiap perusahaan yang terdaftar di Amerika tetapi juga di seluruh dunia. Dolar, dan karenanya seluruh sistem pertukaran internasional, akan menanggung konsekuensinya, menyeret suku bunga bersamanya.
Masalahnya adalah bahwa reformasi ini, yang paling penting sejak tahun XNUMX-an, bukan hanya satu tetapi setidaknya empat versi yang sangat berbeda akan beredar selama berbulan-bulan dan dengan kemungkinan konsekuensi di pasar yang sama-sama berbeda.
Versi pertama adalah yang asli yang diuraikan oleh banyak Republikan keras di majelis rendah setelah bertahun-tahun refleksi dan berbagai upaya ke arah lain. Trump tidak ada hubungannya dengan itu di sini, sementara Paul Ryan banyak hubungannya dengan itu.
Ini adalah versi paling radikal dan revolusioner dari keempatnya yang akan kita lihat dan filosofinya kembali ke ide-ide yang sudah beredar di akhir tahun XNUMX-an yang tidak pernah menemukan penerapannya. Jika terwujud, ini akan menjadi eksperimen sosial yang hebat, yang jika berhasil, akan segera mendunia. Versi ini disebut Perpajakan Arus Kas Berbasis Tujuan (DBCFT) dan memiliki dua komponen terpisah dan independen. Yang pertama adalah kebaruan global (pajak arus kas), yang kedua (pajak teritorial) adalah kebaruan hanya di Amerika Serikat karena (dengan nama PPN yang lebih sopan dan bukan dengan nama pajak perbatasan yang kasar) itu adalah sudah hadir di seluruh dunia selama beberapa dekade.
Implikasi dari a perpajakan berbasis arus kas ada banyak tetapi yang paling signifikan adalah dua. Yang pertama adalah setiap investasi dalam pabrik dan peralatan akan dibayar segera dan tidak dengan penyusutan yang tersebar selama beberapa tahun. Perhatian, kita berbicara tentang tindakan permanen, bukan tentang depresiasi yang dipercepat yang biasa diadopsi oleh legislator ketika mencoba menghidupkan kembali investasi.
Amortisasi segera adalah insentif untuk berinvestasi dan segera menaikkan tingkat keuntungan. Yang kedua (sistem didasarkan pada transaksi nyata dan mengabaikan keuangan) adalah bahwa pengurangan bunga pasif tidak ada lagi. Perusahaan akan memiliki lebih sedikit insentif untuk membiayai diri mereka sendiri dengan hutang daripada dengan ekuitas.
Aspek kedua DBCFT, seperti yang kami katakan, adalah pengenalan sistem berbasis teritorial yang mirip dengan PPN (yang kami bayarkan di bea cukai ketika kami kembali ke Italia setelah melakukan pembelian di Mendrisio dan yang tidak dibayar oleh eksportir kami atau telah diganti). Di sini kita akan memperbaiki distorsi di mana hari ini terjadi bahwa produk impor dikenai pajak lebih rendah daripada yang diproduksi di Amerika. Bahkan di NAFTA, produk Amerika di Meksiko membayar PPN Meksiko, tetapi tidak sebaliknya.
Para pendukung reformasi ini, yang sangat disukai oleh eksportir besar seperti Boeing, mengatakan bahwa penyesuaian perbatasan adalah prasyarat untuk persetujuan. Jika tidak diperkenalkan, sebenarnya biaya reformasi tidak akan berkelanjutan dan akan menyebabkan membengkaknya defisit publik.
Versi reformasi kedua jauh lebih tradisional dan terdiri dari yang sederhana penurunan tarif yang dibiayai oleh penghapusan hampir semua pemotongan. Partai Republik anti-Trumpian, hampir semua senator dan semua perusahaan yang mengimpor berbaris untuk versi ini. Di antaranya, yang baru saja mengimpor, seperti Walmart, termasuk pameran yang paling menentang dan menjelaskan bahwa dengan pajak perbatasan, keuntungan mereka akan hilang dan harga dari apa yang mereka jual di department store mereka akan naik.
Pendukung versi pertama menjawab bahwa dengan pajak perbatasan dolar akan naik, memungkinkan importir untuk mengimbangi pajak perbatasan dengan cara ini. Pada prinsipnya mereka benar (memasukkan atau menaikkan PPN masukan dan menghapus atau menurunkan PPN keluaran setara dengan devaluasi dan oleh karena itu membuat revaluasi pertukaran nominal berikutnya mungkin) tetapi tidak ada jaminan bahwa pertukaran bergerak secara mekanis ke arah yang benar.
Versi ketiga dari reformasi adalah yang akan diusulkan Trump dalam beberapa hari ke depan dan yang hanya bisa kita coba bayangkan. Trump secara intelektual tertarik pada versi radikal tetapi menyadari biaya politik yang mungkin ditimbulkannya. Bukan lobi importir yang membuatnya khawatir, tetapi efek pajak perbatasan terhadap harga bensin dan banyak barang konsumsi yang diimpor. Untuk ini, mungkin, Versi Trump akan menjadi kompromi dan akan memberikan pembebasan dari pajak perbatasan untuk minyak dan barang-barang konsumsi atau penerapannya secara bertahap. Trump juga khawatir tentang dorongan ke atas dolar yang akan berasal dari versi radikal pada saat The Fed tampaknya hampir mengambil jalan untuk menaikkan suku bunga. Kemampuan Trump untuk mengarahkan debat, yang saat ini ditaksir terlalu tinggi oleh pasar, akan menjadi fungsi dari kekuatan politiknya, yang dalam iklim berlumpur dan badai di Washington pasca pemilu tidak dapat diterima begitu saja dan stabil.
Versi keempat adalah yang pada akhirnya akan keluar dari Senat, mungkin lebih mirip sosis Churchillian daripada versi asli majelis rendah yang murni dan elegan.
Seperti yang dapat dilihat, tergantung pada versinya, defisit publik akan tetap terkendali atau meledak, dolar akan naik (versi pertama) atau diam (versi kedua) dan tarif akan naik pada kecepatan normal atau pada kecepatan yang dipercepat.
Kita baru berada di awal perjalanan yang akan berakhir di akhir tahun atau di awal tahun berikutnya, yaitu dengan waktu yang jauh lebih lama dari yang dibayangkan pasar. Di tahun ini pelobi akan bekerja penuh waktu mendistorsi atau mempertahankan kerangka reformasi. Pemerintah asing akan meningkatkan volume propaganda, mungkin mencela aspek lain dari Trumpisme untuk menutupi keprihatinan terhadap Amerika yang dapat membuat reformasi benar-benar kompetitif.
Proposal yang akan diajukan Trump, yang cenderung dianggap hampir pasti oleh pasar, pada kenyataannya hanya akan menjadi tahap dalam perjalanan yang sangat panjang ini. Setiap reaksi berlebihan terhadap proposal Anda, positif atau negatif, oleh karena itu harus dilawan dengan menjual apa yang naik dan membeli apa yang turun.
