Banca Monte dei Paschi di Siena telah meluncurkan penawaran untuk mengkonversi obligasi menjadi saham (debt-to-equity-swap). Secara khusus, itu adalah penawaran pembelian publik atas obligasi subordinasi, dengan total nilai 4.289 juta. Dengan kata lain, MPS meminta "dukungan" para krediturnya untuk bangkit kembali, dan berusaha menuntaskan rencana rekapitalisasi 5 miliar euro.
OBLIGASI MANA YANG KITA BICARAKAN?
Menurut siaran pers yang dikeluarkan MPS, penawaran tersebut menyangkut 11 obligasi subordinasi (Tier I dan Tier II). Mereka dapat dikonversi menjadi saham bank dengan menerapkan tingkat konversi 100%, 85% dan 20% tergantung pada obligasi yang bersangkutan. Artinya, dengan mengkonversi obligasi tersebut, akan diperoleh suatu imbalan berupa saham yang nilainya masing-masing 100%, atau 85%, atau 20% dari nilai nominal obligasi. Pada saat penulisan, nilai konversi lebih tinggi dari nilai pasar obligasi; oleh karena itu ada "bonus konversi" (terkadang sangat besar, sama dengan puluhan poin persentase, meskipun karena alasan arbitrase jumlah bonus dapat dikurangi dengan cepat).
STRATEGI YANG MUNGKIN
Saat ini, mereka yang memiliki obligasi subordinasi MPS yang terlibat dalam transaksi memiliki opsi berikut di tangan mereka:
1) menjual sekuritas dengan harga pasar saat ini (jika dapat menemukan pembeli);
2) mengubah obligasi menjadi saham;
3) tidak mengubah obligasi menjadi saham.
Dalam kasus pertama, jika pembelian dilakukan setelah penerbitan, mungkin dengan harga yang sangat rendah, ini adalah peluang penjualan yang bagus – dengan kata lain, ini adalah perdagangan berisiko yang berjalan dengan baik. Sebaliknya, jika sekuritas dibeli saat diterbitkan, itu mungkin berarti akan terjadi kerugian, tetapi memulihkan sebagian besar modal yang diinvestasikan.
Sekarang mari kita menganalisis dua kemungkinan lainnya berdasarkan premis yang diperlukan: situasi MPS tetap kompleks dan masa depan bank masih jauh dari jaminan. Probabilitas kemungkinan bail-in (dengan semua konsekuensi dari kasus ini) atau likuidasi institut, selalu tetap tinggi. Oleh karena itu, tawaran konversi saat ini sama sekali tidak dapat dilihat sebagai solusi definitif atas permasalahan MPS, melainkan sebagai syarat yang diperlukan agar proses restrukturisasi dapat berjalan. Dengan kata lain, jika operasi tidak berhasil, kemungkinan menemukan modal yang diperlukan untuk memulihkan bank akan menurun drastis dan kemungkinan bail-in atau likuidasi akan meningkat secara spekular.
Hasil operasi tergantung pada pilihan Anda sendiri dan pilihan orang lain. Untuk alasan ini, kami telah mengangkat sedikit teori permainan, mencoba memberikan alat analisis kepada pemegang obligasi subordinasi yang harus memilih bagaimana berperilaku. Ini adalah skema peristiwa yang mungkin terjadi, yang melintasi keputusan individu dengan keputusan massa pemegang obligasi lainnya, membandingkan risiko dan peluang dari setiap keputusan. Kami tegaskan kembali bahwa diagram berikut harus dilihat sebagai alat analisis, dan seperti semua alat, diagram ini memiliki batasan: gunakanlah, tetapi jangan melebih-lebihkannya, karena ini bukan oracle...
Skema diatur sebagai matriks. Pada baris terdapat kemungkinan tindakan pemegang obligasi yang bersangkutan (konversi/tidak konversi), sedangkan pada kolom terdapat tindakan pemegang obligasi subordinasi lainnya (konversi berat/konversi rendah). Sel pusat meringkas kemungkinan hasil bagi pemegang obligasi, dijelaskan lebih rinci di bawah ini.
Mari kita lihat lebih detail empat kasus yang sesuai dengan sel (bernomor) dari matriks:
1) Mps kemungkinan besar akan terus berlanjut, tetapi Anda telah menjadi pemegang saham di bank dengan masa depan yang tidak pasti dan harga saham yang tidak stabil, yang dapat berdampak sangat baik atau sangat buruk di masa depan - sulit untuk mengatakan seberapa baik atau buruknya - oleh karena itu pengembalian operasi sangat tidak pasti;
2) kemungkinan besar MPS akan dikenakan bail-in, dalam hal mana modal pemegang sahamlah yang pertama kali diambil;
3) jika cukup modal terkumpul, mungkin (mungkin, tidak pasti) bahwa sebagai investor ritel Anda tidak akan tersentuh, dan bahwa keamanan akan dilunasi secara teratur – ini adalah free-riding klasik;
4) MPS mungkin akan dikenakan bail-in, tetapi, sebagai investor ritel, ada kemungkinan bahwa siapa pun yang mengurus bail-in, yaitu Bank of Italy, memutuskan secara diskresioner untuk tidak melibatkan kategori investor ritel, untuk menghindari, misalnya, kepanikan di pasar keuangan dan membatasi dampaknya pada keluarga Italia.
Ini adalah gambarannya, menggunakan potongan-potongan teori permainan. Namun, untuk memutuskan, penting untuk mendapatkan gambaran tentang kemungkinan keberhasilan konversi. Misalnya (kami menekankan "misalnya"), jika probabilitas ini sangat tinggi, berikut ini:
A) jika keputusannya adalah "Saya tidak mengkonversi menjadi saham", akan ada kemungkinan yang sangat baik untuk pembayaran kembali keamanan secara teratur (sel 3.) dan, dengan probabilitas yang jelas lebih rendah, keterlibatan dalam bail-in, dengan potensi Jaring pengaman Bank Italia 'Italia (sel 4.); hasil pembobotan akan relatif lebih baik dibandingkan dengan kasus B berikut ini;
B) sebaliknya memilih "Konversi menjadi saham", akan ada kemungkinan besar risiko ekuitas (sel 1.), dan kemungkinan rendah untuk terlibat dalam bail-in tanpa bantuan apa pun dari Bank of Italy (sel 2.); hasil pembobotannya tidak menarik, sehingga alternatif A ("Saya tidak berkonversi") mungkin mendominasi B ("Saya berkonversi").
Namun, jika kemungkinan konversi massal sangat rendah, gambarannya akan berubah sepenuhnya dan B dapat mendominasi A. Perlu diketahui bahwa ada desas-desus bahwa bank mengharapkan konversi bawahan sama dengan sepertiga dari total: oleh karena itu perkiraan pertama perkiraan probabilitas konversi ke massa bisa 1/3.
Keputusan untuk mengonversi atau tidak juga bergantung pada jumlah anggota parlemen subordinasi yang Anda miliki dibandingkan dengan portofolio lainnya (apakah persentase bobotnya banyak? Apakah mungkin semua penghematan? Atau apakah itu bagian kecil, yang juga dapat Anda menanggung risiko tinggi? ), serta tentu saja dari situasi pribadi seseorang. Ide konversi sebagian (misalnya setengah modal) juga harus dipertimbangkan. Singkatnya, perlu berpikir dingin, mengingat tidak ada solusi yang dikemas sebelumnya. Dan itu tidak akan menjadi pawai kemenangan.
Sumber: Saran Blog
