Lebih dari satu tahun telah berlalu sejak, pada bulan Juni 2011, penyebaran desas-desus tentang keputusan Uni Eropa untuk melibatkan kreditor swasta dalam penyelesaian krisis Yunani menimbulkan peningkatan penyebaran hasil obligasi terhadap Bund. benchmark obligasi beberapa negara, termasuk Italia. Selama lebih dari setahun, perbandingan dengan nilai harian "penyebaran" BTP telah menjadi fokus perhatian yang melampaui pasar dan institusi. Penyebaran telah memasuki debat media, konfrontasi sosial, kostum nasional. Fondasi ekonomi dan keuangan dari perhatian ini kokoh. Mengukur penyebaran adalah cara untuk mengingatkan kita akan kendala yang dikenakan pada kita dengan menjadi pemegang utang publik yang termasuk yang tertinggi di dunia. Utang yang bunganya akan berjumlah sekitar 85 miliar euro tahun ini, sama dengan lebih dari lima poin persentase produk domestik bruto.
Penyebaran itu penting, tapi bukan itu saja. Dan itu tidak bisa, di atas segalanya, menghabiskan ruang lingkup analisis tentang kondisi kesehatan dan prospek seputar ekonomi Italia. Ibaratnya untuk menilai kesehatan seseorang kita hanya melihat kadar kolesterol dalam darahnya. Di atas dua ratus, atau lebih, alarm. Ya itu. Tetapi kita juga perlu melangkah lebih jauh, dalam analisis dan perawatan. Bukan hanya penyebaran Btp-Bund yang menentukan keberlanjutan utang publik, yaitu kemungkinan untuk memulai dalam waktu dekat pengurangan rasio antara utang publik dan PDB yang telah dituntut oleh aturan Maastricht dari kita dan yang saat ini memberlakukan metrik baru 'Euro plus dan Fiscal Compact.
Aritmetika keberlanjutan didasarkan pada rasio di mana utang publik adalah pembilangnya dan produk ekonomi Italia adalah penyebutnya. Dalam istilah dinamis, kesinambungan bergantung pada variasi utang – ditentukan, unsur-unsur lain dianggap sama, berdasarkan tingkat bunga – dan pada variasi dalam produk dan, oleh karena itu, pada pertumbuhan. Langkah menuju ketidaksinambungan diambil ketika bunga utang publik melebihi ukuran nominal pertumbuhan. Inilah yang oleh para teknisi disebut "efek bola salju", seolah-olah menimbulkan risiko lingkaran setan antara peningkatan beban utang dan penurunan pertumbuhan.
Sebuah survei sejarah menunjukkan bahwa antara tahun 1996 dan 2011 perbedaan antara tingkat pertumbuhan ekonomi dan biaya utang publik rata-rata negatif baik di Italia maupun di Jerman. Bertentangan dengan apa yang umumnya diyakini orang, rata-rata selama lima belas tahun terakhir penyebaran negatif pertumbuhan nominal atas biaya utang lebih besar di Jerman daripada di Italia. Hanya dalam beberapa tahun terakhir situasinya telah berbalik. Untuk menahan kekuatan sentrifugal dari "efek bola salju" baik di Italia maupun di Jerman, kebijakan fiskal telah bekerja untuk menghasilkan surplus primer, yaitu keseimbangan positif antara pendapatan dan pengeluaran setelah dikurangi beban bunga. Sebagai proporsi dari PDB masing-masing, surplus primer yang dihasilkan Italia pada rata-rata 1996-2011 dan juga rata-rata empat tahun terakhir ternyata lebih tinggi daripada Jerman.
Penyebaran adalah gejala. Dalam kerangka aritmatika keberlanjutan yang lebih luas, risiko yang diwakili oleh peningkatan diferensial Btp-Bund adalah bahwa ketegangan dalam penyebaran menandakan peningkatan umum di semua suku bunga, pada sekuritas publik dan lainnya. Latihan sensitivitas mengatakan bahwa peningkatan permanen dan segera sebesar tiga ratus sen dari seluruh kurva hasil sekuritas Italia akan menyebabkan selama bertahun-tahun peningkatan biaya rata-rata utang publik kita dari perkiraan 4,3% untuk 2012 menjadi 6,3% yang dapat dibayangkan untuk 2015 Sebuah delta sebesar dua poin persentase bukanlah jumlah yang kecil pada saham utang publik yang nilainya hanya di bawah dua triliun euro. Kita berbicara tentang kenaikan suku bunga beberapa puluh miliar euro. Tetapi peningkatan permanen dan segera sebesar 300 sen pada tarif Italia merupakan skenario ekstrem, kemungkinan terbatas. Dan, melihat ke belakang, masih dapat diamati bahwa biaya rata-rata utang publik yang melebihi sepuluh persen telah ditanggung oleh Italia pada pertengahan XNUMX-an.
Diletakkan dalam kerangka yang lebih luas dan lebih terartikulasi, pertanyaan tentang penyebaran tampak lebih kompleks, tetapi kurang dramatis. Tujuan mendasar yang ditetapkan oleh peraturan Eropa yang diperbarui adalah mencapai keberlanjutan utang publik dan, oleh karena itu, menggabungkan kekakuan dengan kembalinya pertumbuhan. Itu terjadi di Italia di bagian tengah tahun sembilan puluhan. Itu bisa terjadi lagi hari ini. Dalam kerangka referensi ini, tata kelola penyebaran mewakili target tambahan, yang sama-sama dapat dicapai dalam jangka menengah. Dalam jangka pendek, menstabilkan selisih imbal hasil antara BTP dan Bund akan tetap sulit, setidaknya selama transaksi pada sekuritas tersebut masih relatif kecil dan sangat spekulatif. Pada bulan Mei 2012, perdagangan harian BTP di pasar MTS berhenti di lebih dari 800 juta euro dibandingkan dengan lebih dari dua miliar tahun sebelumnya dan hampir 1,1 triliun euro obligasi jangka panjang yang beredar saat ini.
Tidak hanya menyebar. Untuk keluar dari krisis, diperlukan kompas yang andal yang cukup menjelaskan kemajuan besar atau kecil yang dibuat setiap orang di jalur Eropa menuju keberlanjutan. Penyebaran adalah kompas yang tidak sempurna, yang harus dibaca dengan melihat ke dalam dan melampauinya. Kesenjangan yang terus-menerus antara BTP dan Bund tidak memperhitungkan banyak kemajuan yang dibuat oleh negara-negara seperti Italia. Dilihat dari sisi lain, penyebaran tersebut menyatakan adanya subsidi Eropa yang signifikan untuk pembayaran kembali kelebihan utang publik yang juga ada di Jerman. Terserah pasar, "pembuat kebijakan" dan debat media untuk mengatasi alarmisme untuk memahami dan menjelaskan kerumitannya.
