Ketika pasar sulit dan bergejolak, ada kecenderungan untuk membahas lebih banyak. Diskusi mengarah pada pendalaman dan studi dan rata-rata kita semua mendapat informasi yang lebih baik. Di sisi lain, ketika pasar mengantuk dan cenderung positif, diskusi kolektif menjadi miskin dan sedikit demi sedikit setiap orang cenderung mengulang narasi dominan (jika semua orang mengatakannya, itu akan menjadi kenyataan). Demikianlah berakhir itu kita semakin jarang melihat data sebenarnya.
Sekarang mari kita bermain game. Ambil selembar kertas kosong dan tandai titik di kiri tengah kertas. Mari kita buat titik itu mewakili tingkat pertumbuhan zona euro pada tahun 2015. Sekarang, dengan hati dan hidung, tandai titik lain (lebih tinggi atau lebih rendah atau sama, pilihan Anda) yang mewakili pertumbuhan 2016, lalu satu lagi untuk 2017 dan akhirnya yang terakhir untuk 2018. Tidak peduli berapa tepatnya, lintasannya diperhitungkan. Sekarang lakukan hal yang sama dengan PDB Amerika, beri tanda silang untuk setiap tahun antara 2015 dan 2018.
Narasi yang dominan (dan lintasan yang diambil dari sampel kecil yang kami uji) adalah bahwaEropa telah mengalami percepatan sejak 2014, sedang booming hari ini dan ledakan ini, dengan satu Macron lagi dan satu Le Pen lebih sedikit, bahkan berisiko membesarkan kita tingkat pertumbuhan lebih tinggi dari Amerika, seperti yang memang mulai kita lihat pada kuartal pertama tahun ini.
Namun, angka tersebut memberi tahu kita bahwa pertumbuhan Eropa adalah 2015 pada 1.9, 2016 pada 1.7, tahun ini menjadi 1.6 dan tahun depan menjadi 1.4 (sumber Goldman Sachs). Pertumbuhan terhormat, untuk waktu yang berjalan, tetapi terus-menerus melambat karena melemahnya dorongan yang berasal dari devaluasi euro. Pertumbuhan Amerika, menurut Dana Moneter, adalah 1.6 tahun lalu, akan menjadi 2.3 tahun ini dan 2.5 tahun 2018. Kesenjangan antara Eropa dan Amerika tampaknya akan melebar, bukan menyempit.
Jika kita membandingkannya dengan kenyataan, maka narasi Eropa saat ini menggunakan lensa merah jambu, yang ada di lensa gelap Amerika, setidaknya jika menyangkut sistem negara. Mendongeng di tas malah memakai lensa merah muda di mana-mana. Harap diingat, mengikuti laporan pendapatan perusahaan publik akan 24 persen lebih tinggi tahun ini di zona euro (sumber Deutsche Bank) dan 11 persen lebih tinggi di Amerika (konsensus bottom-up). Namun, data Akun Nasional AS memberi tahu kita bahwa laba perusahaan pada kuartal pertama 2.5 persen lebih rendah dibandingkan tahun lalu, sementara arus kas turun 2.3 persen. Tentu saja, 500 perusahaan yang menjadi bagian dari indeks Standard and Poor's adalah bagian dari alam semesta yang disurvei, lebih terekspos pada ekspor dan masih melakukan banyak pembelian kembali, tetapi selalu baik untuk mengingat semua data dan tidak tolong itu saja.
Ungkapan lain yang sering kita dengar diulang dalam iklim obligasi yang sekali lagi bullish ini adalah bahwainflasi upah tidak ada, bahwa orang sangat senang memiliki pekerjaan selama itu dan hal terakhir yang ada di pikiran mereka adalah pergi dan meminta kenaikan gaji kepada bos. Namun di Amerika, kita mulai melihat sesuatu yang berbeda. Torsten slok, seorang ekonom yang dengan susah payah mengumpulkan semua statistik tentang upah dan menyusunnya ke dalam sebuah indeks, mengatakan bahwa setelah stagnan di sekitar 1.5 persen antara tahun 2011 dan 2014, inflasi upah telah terus meningkat dan saat ini berada di 3 persen, sebuah level sekarang sangat dekat dengan rata-rata historis untuk 1983-2017 Semuanya menunjukkan bahwa level ini akan tercapai dan bahkan mungkin dilampaui tahun ini, mengingat kemajuan berkelanjutan di bidang ketenagakerjaan.
Juga cukup mengesankan melihat semakin banyak negara mendekati pekerjaan penuh dan mendengar klise lain yang semakin sering diulang, bahwa kecerdasan buatan dan robot mengirim kita semua pulang. Kami akan mempercayainya ketika driver bus pertama yang digantikan oleh perangkat lunak disajikan kepada kami dan ketika kami mengirim anak-anak kami dalam perjalanan sekolah dengan bus itu. Selama sepuluh tahun, pesawat telah benar-benar mampu lepas landas, terbang, dan mendarat dengan sendirinya, tetapi kami hanya mendapatkannya jika pilotnya juga ada di sana. (dan co-pilot pada penerbangan panjang) karena Anda tidak pernah tahu. Retorika tentang otomatisasi sudah beredar di tahun XNUMX-an (dan bahkan lebih awal dengan Fordisme tahun XNUMX-an) dan hari ini didorong oleh pengusaha brilian yang memberi kita sekilas fiksi ilmiah untuk membuat kita bermimpi dan sementara itu menaikkan harga produk mereka. saham. Pada kenyataannya, semua inovasi ini bahkan tidak meningkatkan pengembalian modal dan produktivitas satu milimeter pun, setidaknya yang diukur dalam dolar atau euro. Jika dengan robot saya memproduksi barang dua kali lebih banyak setiap jam tetapi kemudian menjualnya dengan setengah harga, produktivitas ekonomi tidak meningkat.
Dan faktanya di seluruh dunia, produktivitas ekonomi mengalami stagnasi antara nol dan satu sejak 2010. Tanpa peningkatan produktivitas, inflasi upah sebesar 3 persen mulai menimbulkan kekhawatiran di bank sentral dan hanya dapat membawa mereka ke sikap yang lebih mendasar. . Dalam hal ini kami akhirnya memiliki angka-angka Q negatif yang akan dipraktekkan oleh The Fed di tahun-tahun mendatang. Ini akan dimulai dari 12 miliar sebulan dan kemudian meningkat setiap kuartal. Karena pengurangan ECB mungkin akan memakan waktu sepanjang tahun 2018 dan karena Bank of Japan dan Bank of England akan terus melakukan Qe (Jepang selamanya dan Boe bila diperlukan) Qe global bersih akan menjadi nol pada akhir 2018 dan akan sedikit negatif mulai 2019 dan seterusnya setelah Anda. Tidak mungkin membuat perhitungan yang tepat karena Qe Jepang sudah menjadi variabel, namun arah trennya masih jelas.
Naiknya inflasi upah dan turunnya Qe berarti hambatan bagi ekuitas. Untuk saat ini, ini adalah angin sedang dan belum ada yang menunjukkan bahwa suatu hari akan berubah menjadi badai. Pendapatan yang meningkat adalah dorongan yang sangat baik untuk saham tahun ini. Namun, pada awal tahun depan, The kondisi umum perlahan-lahan akan mulai memburuk. Kecuali kavaleri dari reformasi pajak Amerika.
