Eropa diselamatkan oleh Draghi dan Tsipras?
Neraca salah satu dari banyak "minggu penting" untuk Eropa ditutup dengan dua hal baru: program "ekspansi kuantitatif" (atau QE) diputuskan di Frankfurt, dan pembentukan pemerintahan Tsipras, yang muncul dari jajak pendapat Yunani, dengan Yanis menteri keuangan Varoufakis. Menurut pendapat saya, ini adalah dua kabar baik, yang dapat mendukung pencarian solusi baru untuk krisis Eropa yang dalam.
Berita nyata dari ECB
Ada banyak diskusi dalam beberapa hari terakhir tentang ukuran dan durasi pembelian sekuritas (publik dan swasta) dan tentang siapa yang akan menanggung risiko memegang sekuritas tersebut. Namun berita sebenarnya adalah bahwa mulai bulan Maret pembelian obligasi yang diterbitkan oleh negara-negara anggota zona euro, untuk pertama kalinya, menjadi instrumen kebijakan moneter.
SMP, OMT dan QE
Diketahui bahwa ECB adalah bank sentral tunggal, yang tidak dapat melakukan "operasi pasar terbuka" tradisional dengan obligasi pemerintah pusat karena alasan sederhana bahwa tidak ada pemerintah pusat. Namun, itu selalu sesuai dengan praktik bank sentral lain dengan menahan diri dari membeli obligasi pemerintah daerah (demikian pula Fed tidak memperdagangkan obligasi negara bagian dan kota). Sejauh ini hanya ada dua pengecualian: Program Pasar Sekuritas (2010-2012) yang mempertimbangkan pembelian obligasi pemerintah yang terbatas, sementara dan tidak transparan, dan Transaksi Moneter Langsung (OMT), pembelian sekuritas yang luar biasa dari masing-masing negara, dikondisikan untuk program bantuan keuangan, dan tidak pernah diaktifkan.
Operasi pasar terbuka pada sekuritas Eropa
Kali ini, "QE berdaulat" dariProgram pembelian aset memperkenalkan instrumen yang mengoreksi batasan struktural kebijakan ekonomi Eropa. ECB akan dapat menggunakannya di masa mendatang juga dalam bentuk selain QE. Sebuah sinyal bisa menjadi fakta bahwa, tidak seperti SMP dan OMT, kali ini Draghi tidak merasa perlu menggarisbawahi bahwa ini adalah "operasi yang tidak konvensional". Kebaruan dalam kebaruan adalah dimasukkannya hutang lembaga Eropa (seperti Bank Investasi Eropa atau Mekanisme Stabilitas Eropa) dalam operasi QE, sehingga meletakkan dasar untuk operasi pasar terbuka di masa depan pada sekuritas 'inti' dan tidak lagi ' penduduk setempat'.
Sabuk transmisi kebijakan moneter masih lemah
Adapun dampaknya terhadap pertumbuhan dan lapangan kerja, disarankan untuk diwaspadai. Pernyataan ECB, yang ditujukan untuk mengembalikan inflasi ke 2%, mengindikasikan dua saluran transmisi: 1) tingkat kredit yang lebih rendah harus mendukung pengeluaran yang lebih besar untuk konsumsi dan investasi yang dibiayai oleh pertumbuhan utang swasta; dan 2) likuiditas yang akan dikumpulkan bank dari operasi dapat digunakan untuk membeli aset lain dan memperluas kredit. Yang kedua, sulit untuk mengikuti logika. Pinjaman bank akan tumbuh karena bisnis melihat peluang untuk pemulihan permintaan. Dan bahkan sebelum QE, tidak ada yang menghalangi satu bank yang ingin memberikan lebih banyak pinjaman untuk melakukannya. Hal ini tentunya bukan ketersediaan lebih banyak cadangan (di mana bank harus membayar bunga 0,20%) yang membuat perbedaan.
Pembatasan fiskal akan terus merugikan Eropa
Tidak banyak yang diharapkan dari perputaran perusahaan selama kebijakan fiskal tetap membatasi (lihat Mari kita selamatkan Eropa dari penghematan, Kehidupan dan Pemikiran, 2014). Penurunan suku bunga mungkin memiliki beberapa efek positif, yang bagaimanapun akan dinetralkan oleh pengembalian modal keuangan dan dana pensiun yang rendah sepanjang waktu (yang, misalnya, melemparkan sistem pensiun Jerman ke dalam krisis). Tingkat hasil yang mendekati, jika tidak di bawah, nol adalah faktor lain dalam menahan permintaan. Diamnya Draghi juga tidak dalam konferensi pers mengenai instrumen fiskal, yang dalam beberapa bulan terakhir malah dimasukkan dalam resepnya untuk Eropa, menjadi pertanda baik. Risikonya adalah bahwa persetujuan Jerman terhadap operasi Frankfurt dapat membawa lebih sedikit konsesi di depan kebijakan anggaran. Beberapa efek positif yang terbatas dapat datang dari kemungkinan bahwa kebijakan fiskal nasional berhasil dalam pengoperasian yang sulit untuk mengubah pengeluaran bunga yang lebih rendah menjadi rangsangan bagi perekonomian.
Perubahan
Jika zona euro tidak mampu menghasilkan permintaan domestik, euro yang lebih lemah dapat menciptakan permintaan luar negeri. Tapi hati-hati adalah suatu keharusan. QE tidak memiliki efek pasti pada nilai tukar dolar. Dan deflasi Eropa dan surplus neraca berjalan zona euro mendorong ke arah yang berlawanan, jika ada. Tetapi bahkan jika euro tetap lemah, masuk akal untuk mengharapkan lebih banyak dukungan untuk permintaan di Jerman daripada, misalnya, di Yunani, memperburuk ketidakseimbangan regional. Dan jika pertumbuhan AS melambat, kami masih berisiko menemukan diri kami kembali ke titik awal.
Tsipras, Varoufakis dan utang Yunani
Menteri keuangan Yunani yang baru adalah penulis proposal yang ditulis bersama Stuart Holland dan James K. Galbraith yang telah beredar di lingkungan akademik selama beberapa tahun. Itu tidak memiliki tujuan penyelamatan Yunani tetapi Eropa. Oleh karena itu, Varoufakis muncul di tabel Eropa dengan desain yang telah dibahas di berbagai forum (misalnya INET), dan dengan keunggulan kendala yang lebih menguntungkan daripada yang dihipotesiskan dalam proposal asli (berkat QE). Dan mencari sekutu (Italia?). Oleh karena itu, optimisme sedang pada kekuatan keuangan euro, tetapi masih banyak yang harus dilakukan untuk melihat jumlah pengangguran di zona euro turun (lebih dari 18 juta).
