Kencangkan sabuk pengaman anda

“Bapak dan Ibu sekalian, Panglima menginformasikan bahwa manuver pendaratan telah dimulai. Tolong kencangkan sabuk pengamanmu...". akubidang perekonomian dunia hal ini berarti penurunan ketinggian dan kehilangan kecepatan, untuk mencapai jalur pertumbuhan yang lebih berkelanjutan, yaitu sejalan dengan potensi dan tanpa inflasi atau deflasi.

Pasar bertaruh bahwa manuver akan tanpa kecelakaan dan ban akan menyentuh tanah dengan lembut. Faktanya, kemungkinan tidak menjadi korban fatal dalam kecelakaan pesawat hampir empat kali lebih kecil dibandingkan kemungkinan dimakan hiu (David Ropeik, Harvard University, 2006). Namun diketahui bahwa 70% dari tabrakan Hal ini terjadi tepatnya pada fase penerbangan yang sulit ini. Namun, statistik ini sudah ketinggalan zaman karena mengacu pada masa ketika banyak pesawat tidak dilengkapi dengan sensor jarak darat.

Masalah dengan ekonomi adalah itu sensor ini tidak mungkin ada, hanya karena kita bahkan tidak mengetahui pada ketinggian berapa tanah berada, yaitu potensi pertumbuhan yang harus kita tuju. Atau lebih tepatnya, perkiraan ekonometrik pertumbuhan ini memang ada dan dibuat dengan serius, namun berlaku untuk jangka waktu menengah-panjang, sedangkan di masa “di sini dan saat ini” pertumbuhan ini mungkin naik atau turun tergantung pada sejarah, kondisi sosial. konteks, teknologi, politik dan, yang kami temukan pada tahun 2020, layanan kesehatan. Selain itu, ada begitu banyak turbulensi, dimulai dengan yang sangat suka berperang, yang dijamin akan terjadi celah dan guncangan udara. Kami tetap yakin dengan keahlian para pilot, meski terpaksa oleh keadaan untuk bernavigasi dengan penglihatan. Namun, yang terbaik adalah mengencangkan sabuk pengaman Anda dengan erat.

Faktanya, itu indikator ekonomi dunia pesanan dan produksi mereka mengatakan mesinnya mati secara berbahaya, bahkan berputar mundur: the pesananFaktanya, secara global mereka tertular, terutama yang berasal dari luar negeri. Hal yang menjatuhkan mereka adalah pesanan manufaktur, yang lebih sensitif terhadap kebijakan moneter yang “melangsingkan” (terutama investasi dan barang konsumsi tahan lama) dan terhadap ketegangan geopolitik yang mengubah peta lokasi produksi dan perdagangan internasional. Namun pesanan di sektor jasa mengalami stagnasi.

I data PMI manufaktur mereka memungkinkan kita untuk melihat komposisi geografis gambar tersebut, dan sinyal alarm meningkat di satu arah dan berkurang di arah lain. Mitigasinya berasal dari pengamatan bahwa outputnya tidak surut. Kenaikannya hanya berhenti, dengan indeks PMI gabungan di angka 50, tepat berada di antara kenaikan dan penurunan. Tetapi trennya menurun, seperti yang tak terhindarkan hitung mundur: sejak 54,4 di bulan Mei, setiap bulan telah berkontribusi mengurangi kecepatan, dan di bulan November mungkin akan terjadi kontraksi pertama.

 Meningkatnya kekhawatiran justru berasal dari diversifikasi geografis: theZona Euro sedang dalam resesi terkonfirmasi, menurut data kualitatif tersebut, untuk beberapa waktu ini, tepatnya sejak bulan Juni, dan pada bulan Oktober terjadi penurunan lebih lanjut, dalam artian kontraksi semakin cepat. Yang membuat PDB sedikit lebih tinggi adalah kontribusinya sektor publik, yang layanan dan pengeluarannya setidaknya tidak turun, sama seperti mereka tidak memasuki fase cerah (setidaknya renungkan nilai anti-siklusnya!). 

Tren pesanan di Zona Euro masih menurun, bahkan penurunannya berada pada tingkat tertinggi sejak September 2012, di tengah krisis utang negara (tidak termasuk pandemi yang tragis). Jadi kita harus memperkirakan penurunan aktivitas lebih lanjut. Juga karena banyak bisnis yang sudah dimulai mengurangi tenaga kerja, meskipun dengan cara yang lunak (tidak menggantikan mereka yang keluar), dan setelah kenaikan selama 32 bulan berturut-turut, karyawan secara keseluruhan tetap stabil. Itu mengurangi hal semacam itu parasut Hal ini telah mendukung sistem perekonomian Eropa hingga saat ini, sehingga menjadikan negara-negara tersebut sangat tangguh terhadap dampak kenaikan suku bunga yang diakibatkan oleh kenaikan biaya hidup. Sebelum menyelidiki apa yang terjadi di pasar tenaga kerja Eropa, mari kita lihat wilayah lain di dunia. 

Oleh karena itu, kita harus mencatat bahwa, setelah eksploitasi luar biasa pada kuartal ketiga (+4,9% PDB tahunan), Amerika Serikat mereka berada di jalur yang lebih ramping namun tetap kuat sebesar 2,1-2,5% pada kuartal tersebut. akupekerjaan terus meningkat, dan tidak jauh lebih lambat: termasuk lebih dari 30 ribu pemogokan di industri otomotif (yang menurut statistik AS tidak termasuk di antara mereka yang bekerja), jumlah pekerja dalam tiga bulan hingga bulan Oktober meningkat sebesar 1,7% secara tahunan, sejalan dengan apa yang terjadi sejak bulan April. Peningkatan yang sejalan dengan masih tingginya jumlah tersebut Lowongan, setara dengan 1,5 kali jumlah pengangguran di bulan September, suatu rasio yang secara substansial tidak berubah sejak bulan Juli.

 Persepsi konsumen AS juga jelas masih mendukung banyaknya lapangan kerja (banyak kelelawar sulit didapatkan 3 banding 1), sehingga kepercayaan mereka tetap tinggi dan tidak sejalan dengan rendahnya pengeluaran. Namun, hanya sedikit analis yang menyadari bahwa kekurangan pekerja sudah terlihat jelas sebelum pandemi ini terjadi, sehingga sejak awal tahun 2018 terdapat lebih banyak pekerjaan yang tersedia, dan jumlahnya semakin meningkat dibandingkan dengan jumlah pekerja yang siap untuk mempekerjakan mereka. . Ini menjelaskan ketegangan di pasar tenaga kerja Amerika dan bagaimana tekanan untuk menaikkan upah akan terus berlanjut. Mari kita kembali ke topik di bawah ini, membahas tentang inflasi. Dan bagaimanapun juga, permintaan tersebut didukung oleh pihak yang kuat belanja publik, secara langsung atau melalui subsidi, dalam investasi, untuk memodernisasi infrastruktur dan membuat slogan Jadikan Amerika hebat lagi! (Tidak menjadi masalah jika hal ini diciptakan oleh presiden lain). 

Memalingkan kepala ke Timur, kami melihat gaya berjalan zig-zag Cina dan melemahnya Jepang, sementara India tumbuh pada tingkat yang sedikit kurang kuat dan negara-negara lain di wilayah tersebut mengalami kesulitan manufaktur global. Di sana Rusia membuat sebuah cerita tersendiri: perekonomian perang yang pesat yang menghindari sanksi berkat keterlibatan negara-negara lain di luar Amerika Serikat dan Eropa, yang mana negara-negara lain sebenarnya merupakan mayoritas (sic!). 

Singkatnya, gambar adalah salah satu kelemahan dengan lubang hitam, Zona Euro, dan bintang yang masih bersinar, Amerika Serikat. Inilah sebabnya mengapa pendaratan lebih sulit dan berbahaya. 

Mari kita kembali ke Benua Lama. Yang pertama Lancet tahun 2023 kami menemukan itu, selain yang terkenal pemulihan pengangguran ('pemulihan pengangguran', seperti pada periode setelah resesi tahun 2001 di Amerika), pada fase saat ini perekonomian menawarkan sebuah pemicu baru: resesi pekerjaan; yaitu perekonomian yang melemah sementara lapangan kerja terus meningkat secara solid. 

Seperti yang telah berulang kali kami keluhkan, data ketenagakerjaan di Zona Euro sangat buruk secara bulanan, hanya terbatas pada pengangguran. Yang naik sedikit pada bulan September setelah mencapai titik terendah dalam sejarah (dalam sejarah singkat Zona Euro) pada bulan Agustus. Sementara data triwulanan mengkonfirmasi bahwa: PDB tidak bergerak selama empat triwulan berturut-turut, perusahaan terus mencari karyawan, lapangan kerja meningkat. Namun, penciptaan lapangan kerja baru di sektor swasta terhenti pada bulan Oktober. Dan masuk Italia? 

Di Bel Paese itu pasangan aneh stagnasi PDB selama setahun dan peningkatan lapangan kerja memiliki konotasi yang ekstrim, karena dalam dua belas bulan terakhir jumlah pekerja baru meningkat sebesar 2,2% dan lebih dari setengah juta unit. Ingatlah janji pemilu yang menjanjikan satu juta lapangan pekerjaan baru dalam lima tahun Silvio Berlusconi? Pada tingkat saat ini dan tanpa dia, kita akan berada pada angka 2,5 juta. Lebih baik daripada pekerjaan-mesin AMERIKA SERIKAT! Ada yang mungkin berkata: untung Silvio tidak ada di sana...

Mesin pekerjaan miring

Apa yang terjadi? Ada berbagai penjelasan: rekomposisi terhadap aktivitas dengan produktivitas yang lebih rendah (visi orang yang biasanya pesimis); meremehkan dinamika PDB; pekerjaan sebagai indikator tertunda (cahaya bintang mati); kebutuhan bisnis melengkapi stafnya. 

Kebenarannya mungkin a campuran keempatnya: belakangan ini hal ini terutama terjadi servizi yang berkisar pada perjalanan dan pariwisata; ini bukan kali pertama PDB harus terjadi direvisi ke atas; dibutuhkan beberapa waktu karena penurunan permintaan dan produksi menyebabkan penurunan jumlah pekerja; itu Perusahaan Italia, seperti negara-negara Eropa lainnya, Amerika Serikat, Jepang, dan Australia harus hengkang banyak pesanan yang tidak terpenuhi karena kekurangan staf dan sekarang sedang memperkuat diri untuk siap memulai kembali.

Yang tersisa adalah ketahanan pasar tenaga kerja di kedua negara Atlantik masih berjalan baik penstabil pesawat saat mendarat.

Penyelamat PNRR

L 'evolusi siklus Namun dikatakan bahwa produksi pada kuartal keempat mulai mengalami kontraksi yang lebih hebat di seluruh Zona Euro, kecuali Spanyol (output komposit PMI). Italia, untuk kali ini, tampaknya akan maju lebih baik dari Perancis dan Jerman, oleh karena itu dia tidak melaporkan kesulitannya sendiri. Tapi itu sedikit penghiburan. Juga karena manuver anggaran publik hal ini menciptakan lebih banyak defisit tetapi tidak meningkatkan pertumbuhan. Sekali lagi kami menekankan bahwa kami memiliki a penyelamat yang sangat besar: disebut PNRR. Gunakan dengan baik, gunakan dengan cepat, dan pemilih dalam empat tahun akan berterima kasih.

Inflasi berhasil dikalahkan, namun tidak dapat dijinakkan

Pada awal November pasar keuangan merilis buletin kemenangan melawan inflasi. Dan mereka meminum sampanye dan menyalakan petasan, dalam bentuk kenaikan harga saham dan obligasi secara besar-besaran. Apakah mereka benar?

Kesannya adalah jalan untuk mencapai tujuan yang diinginkan dinamika harga konsumen yang konsisten dengan definisi stabilitas moneter tidaklah singkat dan itu perjalanan ke depan mungkin adalah yang tersulit, pada tingkat ekonomi tetapi juga sosial. Faktanya, sejauh ini moderasi permintaan yang disebabkan oleh tingginya biaya uang dan rendahnya daya beli upah telah berdampak terutama pada kebijakan penetapan harga perusahaan, yang tidak mengalami kesulitan besar untuk sedikit mengurangi margin yang telah melebar secara signifikan selama fase pemulihan pascapandemi yang kuat, di mana konsumen mereka menghabiskan waktu seolah tidak ada hari esok, setelah merasa takut selama lockdown bahwa hari esok tidak akan ada lagi.

Bagian tersulitnya adalah meyakinkan pekerja untuk menerima nilai riil yang lebih rendah nilai moneter dari usaha dan kecerdikan mereka, suatu nilai yang tertekan oleh kenaikan tingkat harga. Misalnya Italia: biaya hidup, diukur dengan indeks ISTAT, naik 16,9% antara tahun 2019 dan September lalu; upah kontrak per jam sebesar 5,6%. Di AS, situasinya lebih baik: +19,5% berbanding +21,2%, namun yang terakhir adalah gaji de facto, yang juga memperhitungkan komponen-komponen yang tidak dipertimbangkan dalam kontrak Italia.

Bagaimanapun, kapan il pasar adalah milik penjual, seperti halnya pasar tenaga kerja di kedua sisi Atlantik dalam kasus ini (kita telah melihatnya di atas), menjadi sulit untuk menjelaskan bahwa pasar tersebut harus memoderasi permintaan.

Dia membantu minyak. Namun, gas tidak demikian, meskipun ada iklan kuno yang mempromosikan penggunaan metana. Itu kutipan minyak telah jatuh dalam dua bulan terakhir; orang mungkin percaya bahwa negara-negara Arab memberikan bantuan nyata kepada Barat dalam perang melawan Hamas (+Iran), memberikan bantuan lebih dari yang mereka katakan. Tidak ada salahnya berpikir dengan baik, dan Anda melakukannya dengan benar!

L 'serangan teroris di Israel ia memecahkan telurnya dalam keranjang diversifikasi terhadap layanan dan hiburan (ingatlah investasi besar dalam sepak bola), untuk mengurangi ketergantungan tunggal pada emas hitam yang akan semakin tidak berkilau di masa depan. Pariwisata dan daya tarik umum orang asing membutuhkan perdamaian, bukan langit di mana rudal anti-pesawat yang dibawa oleh orang asing tersebut berisiko terbang. Faktanya, ituEkspor OPEC telah mulai bangkit kembali dan penghapusan sementara sanksi Amerika juga mengarah pada peningkatan pasokan Venezuela; sebuah isyarat yang lebih bersifat simbolis daripada nyata (industri minyak di sana agak bobrok), namun di Timur Tengah belum ada yang memprotes dan maksudnya adalah untuk memastikan bahwa perang baru ini tidak menyebabkan kerusakan inflasi seperti yang terjadi pada tahun 2022. XNUMX (selain itu, ekspor Rusia juga terpukul). Selain itu, tentu saja ada pula kelemahan pertumbuhan Tiongkok yang menjadi penyebab jatuhnya harga minyak.

Yang lain bahan baku non minyak (dan non-makanan) tetap stabil dan hal ini juga berkontribusi terhadap penurunan inflasi. Faktanya, itu Komponen harga PMI pembayaran oleh dunia usaha kembali melambat pada bulan Oktober. Namun tidak di bidang manufaktur. Secara keseluruhan, kenaikan harga korporasi telah mengambil langkah kecil menuju normalisasi ke tingkat sebelum pandemi. Namun, dunia tidak lagi mengalami deflasi, karena dinamika upah di Amerika semakin cepat, karena alasan-alasan yang dijelaskan di atas. Hari ini Gaji rata-rata per jam di Amerika mereka masih meningkat sekitar satu poin lebih banyak dari sebelumnya, dan mereka yang dipantau oleh pelacak upah (yang mengikuti individu yang sama dari waktu ke waktu) bahkan meningkat lebih dari itu.

Beberapa perjuangan telah dimenangkan melawan inflasi kuno pada tahun 20-an, namun belum mencapai perang. Mereka juga mengatakannya ekspektasi inflasi satu tahun, yang di Zona Euro naik menjadi 3,5% pada bulan Agustus (dari 3,4% pada bulan Juli) dan di AS menjadi 4,4% pada bulan November (dari 4,2% pada bulan Oktober). Memang benar bahwa hal tersebut bersifat ekstrapolatif (yaitu mencerminkan kenaikan harga di masa lalu), sehingga penurunan suhu harga yang baru-baru ini terjadi seharusnya dapat melunakkan hal tersebut, namun hal tersebut juga merupakan faktor yang mendorong permintaan upah dan tampaknya lebih didorong oleh tindakan yang diambil. inti dari total yang ada. Seolah ingin mengatakan: Kamu bodoh dan bodoh.

Ingatlah juga menarik meja dan letakkan kembali sandaran pada posisi vertikal…

Tarif di akhir lomba

La perang akan segera berakhir? Kita tidak berbicara tentang perang yang sebenarnya, dengan akibat yang menyedihkan berupa pertumpahan darah, tetapi tentang perang di antara perang tersebut Bank sentral dan inflasi. Tarik menarik yang berkepanjangan antara bank-bank yang bermaksud, dengan sikap kasar, untuk mengekang inflasi 'berapapun biayanya', dan dinamika harga yang enggan, berada pada titik balik. Pernyataan yang berani tetap ada dua peristiwa. Di satu sisi, memang benar bahwa inflasi sedang menurun. Baik indeks harga konsumen total maupun yang menyatakan demikian inti (walaupun dengan keyakinan yang lebih rendah). Dan dinamika indeks gaji, dengan mengabaikan beberapa produktivitas, tidak akan menimbulkan kekhawatiran akan spiral harga/upah. Di sisi lain – dan sisi kedua ini menjelaskan alasan yang pertama – permintaan melambat: banyak di Eropa dan sedikit di Amerika. Bank Sentral seharusnya senang: peningkatan harga uang yang tak kenal lelah telah membuahkan hasil (beracun?), dan perekonomian berada dalam resesi atau pra-resesi. Belum lagi di pipa saluran masih ada 'buah-buahan' lainnya, yakni dampak pembatasan di masa lalu yang belum sepenuhnya terwujud, mengingat kebijakan moneter memiliki “penundaan yang panjang dan bervariasi” (hak cipta Milton Friedman).

Tentu saja, bank sentral mereka tidak akan setuju jika mempertimbangkan perang yang dimenangkan. Seperti yang diperingatkan oleh seorang pria (Powell) dan seorang wanita (Lagarde) bahwa masih terlalu dini untuk menyatakan kemenangan, dan mereka tidak mengesampingkan kenaikan lainnya. Namun yang mana hal itu tidak mungkin terjadi. Sebulan yang lalu, pasar diposisikan pada "suku bunga tinggi untuk waktu yang lama": sebuah mantra yang tidak bertahan lama. Alasan yang kami sebutkan dalam Lancets sebelumnya untuk menggambarkan kemungkinan bahwa suku bunga tidak akan bertahan lama dalam jangka waktu yang lama telah menjadi kenyataan. Inflasi turun lebih cepat dari perkiraan dan perekonomian juga melemah lebih cepat. Jeda dari The Fed dan ECB disertai dengan penjelasan yang tersirat bahwa ekonomi riil menyarankan agar kenaikan lebih lanjut tidak dilakukan. Jadi pasar mulai bertanya-tanya kapan akan ada a pelonggaran kebijakan moneter, dan letakkan menjelang pertengahan tahun mendatang. Suku bunga T-Bond Amerika untuk jangka waktu dua tahun – yang sensitif terhadap perkiraan tren suku bunga The Fed – telah turun sekitar dua puluh basis poin sejak pertengahan Oktober, dan inversi kurva imbal hasil mulai berkurang (lihat grafik).

Bahkan, Fed dia juga terlalu ‘pandai’ dalam membatasi. Suku bunga hipotek tiga puluh tahun – instrumen utama untuk membeli rumah (dan untuk mewujudkannyaAmerican Dream) - angkanya mendekati 8%, angka riil yang tinggi untuk calon peminjam. Perbedaan antara suku bunga utama dan suku bunga hipotek tiga puluh tahun setidaknya dua setengah poin, jauh lebih tinggi dibandingkan perbedaan antara suku bunga utama ECB dan suku bunga hipotek tiga puluh tahun di Eropa. (sebagian perbedaannya disebabkan oleh fakta bahwa di Amerika Anda dapat melunasi hipotek Anda lebih awal - dengan membiayai kembali - tanpa penalti apa pun).

Tentu saja, di sini kita juga perlu berperan sebagai 'pengacara setan'. Alasan apa yang dapat menyarankan bank sentral untuk melanjutkan upaya pembatasan? Pembatasan ini bukan hanya soal suku bunga, kita perlu melihat kondisi moneter secara keseluruhan. Ada berbagai versi dari "indeks kondisi moneter ini (untuk Amerika kami menghitung setidaknya ada enam), dan tingkat pembatasan harus dievaluasi, selain dari sudut pandang suku bunga utama, juga dengan mempertimbangkan tren suku bunga lainnya, dari spread relatif, nilai tukar, spread pasar saham (biaya modal risiko)... Oleh karena itu, kondisi keuangan dapat dilonggarkan – dan merekomendasikan tarif panduan yang lebih tinggi – jika, mengenai Fed, dolar melemah dan Wall Street kembali menguat. Dan 'nasihat yang membatasi', sekali lagi berkaitan dengan The Fed, juga bisa saja muncul kekuatan perekonomian yang berkelanjutan, dengan konsumsi yang masih meningkat, didorong oleh lapangan kerja dan kekuatan negosiasi baru dari pekerja. 'Nasihat' ini – mungkin namun tidak mungkin dilakukan oleh The Fed – bahkan lebih kecil kemungkinannya untuk dilakukan Eropah, dimana perekonomiannya lebih menderita dibandingkan negara-negara di seberang Atlantik. Namun, pasar cukup neurotik saat ini, dan imbal hasil T-Obligasi mencatat variasi yang besar dari hari ke hari, tergantung pada nafasnya Fed, yang tampaknya bermain seperti kucing dan tikus: pada saat yang sama dikatakan bahwa ia siap untuk meningkat lagi jika inflasi tidak berperilaku baik, hanya untuk segera mengatakan bahwa kenaikan biaya uang di masa lalu belum habis. efek restriktif…

Untuk Italia, hilangnya “tarif tinggi untuk waktu yang lama” – sebuah mantra yang telah sangat merusak i btp, mengingat dampaknya terhadap anggaran publik dan perekonomian riil – telah memberikan ruang bagi sekuritas kita, dan hal tersebut penyebaran, yang pada beberapa hari telah melewati angka 200, adalah turun tajam. Pasar juga menghargai undang-undang anggaran – semua hal dianggap bijaksana – dan sifatnya yang tegas penurunan inflasi.

Mari kita mulai perubahannya. Untuk dolar, ada alasan yang mendukung dan menentang, yang berarti, seperti pantat Buridan, ia harus diam. Memang benar bahwa variabel tradisional yang membebani nilai tukar – the diferensial tingkat riil jangka panjang – telah berbalik melawan greenback. Tetapi diferensial pertumbuhan dan peran dari mata uang safe haven (dalam cuaca badai ini) mereka mendukung.

Untuk itu yuan, nilai tukar terhadap dolar stabil pada tingkat yang lebih kompetitif dibandingkan awal tahun. Tentu saja ini bukan waktunya bagi mata uang Tiongkok untuk menunjukkan kekuatannya, yang harus diiringi dengan sulitnya pemulihan perekonomian. 

Mari kita lanjutkan ke pasar saham. Buletin para analis penuh dengan pertanyaan-pertanyaan yang menyedihkan, seperti; 'Magnificent Seven' (Alphabet, Apple, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia, dan Tesla) telah memperoleh hampir 90% tahun ini: apakah ini saatnya untuk melakukan short? Sinyal mana dari 'contrary bastians' yang paling baik untuk diikuti? Kelas aset apa yang dapat melindungi terhadap kerugian saham karena obligasi tidak lagi memainkan peran tersebut? Bukan tugas kita untuk mencari jawabannya; kami konfirmasi rekomendasi untuk laci: tetap dengan saham dan kepercayaan dalam jangka panjang (benar, seperti yang dikatakan Keynes, dalam jangka panjang kita semua akan mati, tapi kita mengkhawatirkan ahli warisnya...).