Jika diamati lebih dekat, tidak ada yang sensasional yang terjadi, tidak ada yang membenarkan kemunduran iklim yang begitu menguntungkan bagi bursa saham dan obligasi Eropa yang kita alami hingga beberapa jam yang lalu di tahun 2015. Ada Krisis Yaman, konon, tetapi Yaman telah mengalami krisis sejak keberadaannya, kehabisan minyak, kehabisan air, dan tercabik-cabik dalam perang saudara dengan latar belakang politik dan agama yang jelas tetapi sebenarnya kesukuan. Terlebih lagi, dengan pemulihan hubungan pemerintahan Obama dengan Iran, kita bahkan tidak tahu lagi Yaman (seperti sekarang di seluruh Timur Tengah) siapa orang baik dan siapa orang jahat. Adapun minyak yang naik karena ketakutan akan konflik antara Iran dan Arab Saudi, fakta bahwa Saudi mengekstraksi sebanyak yang mereka bisa untuk membuat marah Iran dan bahwa Iran sedang bersiap untuk meningkatkan produksi satu juta barel per hari karena krisis yang akan datang. pencabutan sanksi Barat.
Sebaliknya, jika diamati lebih dekat, tidak ada yang sensasional yang terjadi bahkan sebelumnya, ketika semuanya naik tanpa beban, ketika daftar harga Eropa melonjak dalam lima menit antara penutupan karena pembelian grosir dari Amerika (Eropa dalam krisis menjadi pasar saham tergantung, seperti negara berkembang, pada uang yang datang dan pergi dari luar).
Apa yang terjadi (dan akan terus terjadi) adalah dua janji yang luar biasa. Di Amerika percepatan pertumbuhan yang kuat dijanjikan dan di Eropa, dengan penghematan fiskal ditahan dan Pelonggaran kuantitatif yang membawa angka di bawah nol, jalan keluar dari rawa enam tahun terakhir dianggap pasti.
Janji, ingatlah, adalah bagian dari lanskap realitas, itu bukan vocis flatus murni, terutama ketika itu didukung, seperti di Eropa dan Jepang, oleh beberapa triliun dolar basis moneter baru. Namun, ada juga tingkat realitas yang mendasarinya, yaitu ekonomi riil, yang sampai tahun 2008 ada di tempat kejadian, terlihat jelas di pasar, dan yang setelah krisis menyelinap ke belakang layar, di mana hanya ekonom (dan bukan lagi investor). ) usaha untuk membawa hadiah dan bunga untuk aktris dan aktor.
Nah, apa yang terjadi di balik layar memang tidak (belum) sebagus apa yang ditawarkan di atas panggung. Itu PDB Amerika dalam kuartal pertama ini akan tumbuh satu setengah persen, mungkin setengah dari tiga persen yang telah diramalkan dalam waktu dekat selama bertahun-tahun dan yang, bagaimanapun, tidak pernah terealisasi secara berkelanjutan. Laba per saham dari 500 perusahaan yang membentuk indeks Standard and Poor's akan turun 5-6 persen karena kesulitan di sektor energi dan penguatan dolar, yang mengikis keuntungan yang diperoleh perusahaan multinasional Amerika di luar negeri. Keuntungan akan mulai dipublikasikan dalam waktu sekitar sepuluh hari dan oleh karena itu sekaranglah waktunya untuk mendekatkan harga dengan kenyataan.
Di Eropa situasi di belakang layar lebih baik, tetapi tidak dalam arti bagus tetapi sedikit lebih ringan dari sebelumnya. Jerman telah melakukannya dengan cukup baik selama enam bulan, tetapi Qe belum menghasilkan akselerasi lebih lanjut. Di Prancis, seperti biasa, tidak ada yang terjadi, sementara di zona euro lainnya ada tanda-tanda kebangkitan, untuk saat ini terutama dalam ekspektasi (yang bagaimanapun juga diperhitungkan), tetapi lebih sederhana dari yang dibayangkan pasar.
Itu cerita Yunani, salah satu yang memonopoli panggung di musim 2011 dan 2012, bertahan selama berbulan-bulan berturut-turut. Kali ini pasar tidak memberikan bobot apa pun pada masalah ini, yang dalam banyak hal lebih mengkhawatirkan daripada sebelumnya, dan mereka bahkan tidak menggunakan kehati-hatian umum minimum yang biasanya digunakan untuk masalah yang bahkan tidak terlalu serius. Bahkan yang akan datang Default Ukraina, dengan caranya yang kecil (tetapi tidak terlalu banyak, mengingat jurang maut yang menjadi negara itu), benar-benar luput dari perhatian.
Yang mengatakan, oleh karena itu dengan asumsi bahwa ada komponen busa dalam kebangkitan bursa saham yang ditakdirkan untuk mundur cepat atau lambat, kami tidak melihat alasan saat ini untuk mengubah pendekatan yang mendasari portofolio.
Tentu saja, teriakan kesakitan Yellen atas dolar mengganggu lingkaran kebaikan yang sedang diciptakan di Eropa antara devaluasi euro dan pasar saham bullish. Sekarang semuanya akan menjadi lebih lambat dan, pada fase pertama, bahkan mundur. Tapi skema besarnya selalu sama. Amerika tidak menyukai dolar yang kuat, tetapi ia berhasil mengatasinya. Di satu sisi, kekuatan nilai tukar membantu menunda kenaikan suku bunga, di sisi lain membantu seluruh dunia bangkit kembali. Di pihak Amerika, tidak ada kemurahan hati, tetapi perhitungan rasional tentang keuntungan jangka panjang dari dunia yang kurang seimbang. Suku bunga di Amerika Serikat pasti akan naik, tetapi hanya jika dan ketika inflasi naik lagi, untuk menjaga suku bunga riil tetap nol, kondisi yang sangat ekspansif dengan siklus pertumbuhan yang sekarang memasuki tahun ketujuh kehidupannya.
Perhitungan rasional mencoba melakukannya jugaEropa melawan Yunani. Pada akhirnya, Eropa akan meminjamkan Yunani semua uang yang Yunani harus bayar kembali ke Eropa dan juga akan memberikan sejumlah uang tambahan, tersembunyi di lipatan anggaran ECB dan ESM. Namun, uang tambahan ini, yang tidak akan sedikit, akan diberikan dengan dropper, untuk menjaga Tsipras di bawah tekanan terus-menerus dan menghilangkan citra pahlawan populer yang mulai melakukan banyak upaya peniruan di negara lain. . Oleh karena itu Yunani akan tetap hidup (dan dengan Yunani juga fiksi bahwa utangnya masih terhormat) tetapi tidak akan dapat menempatkan dirinya sebagai model alternatif dan tidak akan dapat pulih secara serius jika terus berpose hanya sebagai korban. Tsipras adalah politisi yang cerdas dan cerdas, tetapi Merkel lebih dari itu.
Adapun pertumbuhan Eropa, yang untuk saat ini lebih pada kata-kata dan harapan daripada perbuatan, butuh sedikit kesabaran tapi sesuatu akan datang. Penghasilan eksportir, seperti yang terus ditunjukkan oleh pengalaman Jepang, akan meningkat, meskipun tidak secepat yang diharapkan pasar. Minyak yang dibelah dua akan menyisakan uang di kantong konsumen dan tidak semuanya akan disimpan atau digunakan hanya untuk melunasi hutang. Beban pajak akan tetap stabil dan akan turun sedikit di sana-sini.
Singkatnya, kami menemukan atau menemukan kembali pada jam-jam ini bahwa tidak hanya ada cahaya tetapi juga bayangan dan bahwa kenyataan dan harga telah menyimpang terlalu jauh satu sama lain. Oleh karena itu koreksinya sehat dan mereka yang tetap berada di sela-sela dapat memanfaatkan beberapa minggu ke depan untuk masuk. Secara struktural kami tetap tenang tetapi tidak terlalu negatif pada obligasi, netral pada ekuitas AS, cukup positif pada dolar dan positif pada ekuitas Eropa dan Jepang.
