Putusan Mahkamah Konstitusi Jerman akan datang pada langkah-langkah baru yang diputuskan oleh Bank Sentral Eropa (ECB) untuk menjaga mekanisme transmisi kebijakan moneter di zona euro dan dengan demikian memberikan dukungan kepada negara-negara zona euro dengan utang "berlebihan".
Pada 6 September 2012, ECB mengumumkan pengenalan instrumen baru, le Transaksi Moneter Outright (OMT), untuk menggantikan yang sebelumnya Program Pasar Sekuritas (SMP).
Alat ECB untuk mempertahankan kawasan Euro: SMP dan OMT
Il Program Pasar Sekuritas (SMP) merupakan salah satu alat kebijakan moneter non-konvensional pertama yang digunakan oleh ECB untuk menangani krisis utang negara kawasan euro. Itu diperkenalkan pada Mei 2010 setelah ledakan utang negara di Yunani, dengan tujuan meredakan ketegangan di beberapa segmen pasar keuangan yang menyebabkan tidak berfungsinya mekanisme transmisi tradisional kebijakan moneter Eropa. Dengan tidak adanya kebijakan moneter yang efektif berdasarkan penggunaan suku bunga, ECB dapat menggunakan pembelian obligasi pemerintah di pasar sekunder, yaitu melalui bank dan dengan harga pasar, untuk membiayai likuiditas pemerintah yang terkena dampak dari hutang yang tinggi. . Dengan cara ini ECB secara tidak langsung dapat membiayai utang negara dan menahannya premi risiko pada obligasi pemerintah mereka.
Melalui SMP, ECB membeli obligasi dari Irlandia, Yunani, Spanyol, Portugal, dan Italia dengan total €218 miliar. Italia tampaknya telah menerima dana sebesar 102.8 miliar Euro, jauh lebih banyak daripada negara-negara pinggiran Eropa lainnya. SMP terakhir berlangsung pada Februari 2012, dan program tersebut secara definitif dihentikan pada September 2012, ketika OMT diperkenalkan secara bergiliran.
Le Transaksi Moneter Outright (OMT) mereka adalah alat baru ECB untuk "membantu" negara dengan utang "berlebihan", melalui pembelian obligasi dengan jatuh tempo 1/3 tahun di pasar sekunder. Oleh karena itu, OMT mengikuti tujuan dan cara yang sama seperti program sebelumnya, tetapi penerapannya jauh lebih ambisius karena beberapa perbedaan substansial:
Pembelian obligasi pemerintah tidak memiliki "ceiling", yaitu tidak ada batasan ex-ante untuk intervensi ECB, seperti yang dipersyaratkan oleh SMP;
Keputusan untuk campur tangan demi kepentingan negara tergantung pada persetujuan program bantuan keuangan Eropa Fasilitas Stabilitas Keuangan Eropa (EFSF), lalu diubah menjadi Mekanisme Stabilitas Eropa (ESM). Program-program ini dibuat untuk menghadapi situasi darurat yang berisiko mempengaruhi stabilitas keuangan kawasan euro;
- Perlakuan kreditur "pari pasu”, yaitu tanpa membedakan antara pembelian obligasi pemerintah oleh ECB dan yang dibeli oleh perorangan.
Jika di satu sisi OMT merupakan langkah maju dalam aksi Draghi”apa pun untuk melestarikan euro” Diucapkan pada Juli 2012, di sisi lain, operasi keuangan yang berani seperti itu malah bisa melawan Mahkamah Konstitusi Jerman, yang di masa lalu telah dipanggil untuk memverifikasi keabsahan program bantuan keuangan, seperti EFSF/ESM.
Dari Karlshrue, posisi Mahkamah Konstitusi Jerman
Memang, pada tahun 2011, sebuah petisi dari partai oposisi dan berbagai tokoh independen membuat Mahkamah Konstitusi Jerman memeriksa program bantuan keuangan untuk memastikan kepatuhannya terhadap hukum Jerman. Mahkamah Konstitusi telah diminta untuk memverifikasi bahwa EFSF/ESM tidak melampaui mandat kebijakan moneter ECB yang ditujukan untuk menstabilkan inflasi, dan sebaliknya tidak mempengaruhi kebijakan fiskal negara-negara anggota.
Berasal setelah krisis utang negara Eropa, the Fasilitas Stabilitas Keuangan Eropa (EFSF) pada tahun 2010 dan Mekanisme Stabilitas Eropa (ESM) pada tahun 2013 didirikan untuk mengintervensi dan membeli obligasi pemerintah juga di pasar primer, tidak seperti operasi yang dilaksanakan oleh ECB, yang tidak dapat secara langsung membiayai utang suatu negara. Sampai saat ini, EFSF telah membiayai Spanyol, Portugal, Irlandia dan Yunani, masing-masing menyalurkan €39.4, €15.4, €21.1 dan €133.04 miliar. Program ini akan ditutup setelah negara bagian yang dibiayai melunasi hutang mereka, yang jatuh tempo antara dua puluh dan tiga puluh tahun. Pada tahun 2013, dana bantuan keuangan ESM yang baru dan permanen dibuka, yang pada tahun 2013 menyalurkan hampir €2 miliar ke Spanyol di atas dana sebelumnya, sementara pada tahun yang sama menyalurkan €4.5 miliar ke Siprus. Di dalam dana tersebut, Jerman memiliki bobot yang cukup besar. Dalam dana ESM yang baru, Jerman telah menginvestasikan modal sebesar €190 miliar, dengan bobot hampir 30% dari total dana.
Putusan Mahkamah Konstitusi Jerman diterbitkan pada 12 September 2012, dan tidak menimbulkan hambatan bagi lembaga stabilitas keuangan Eropa yang baru dan alat-alatnya. Namun, Pengadilan mensyaratkan syarat-syarat yang harus dipenuhi: yaitu batas maksimum pinjaman ESM yang berasal dari Jerman sebesar €190 miliar, di luar itu diperlukan otorisasi dari Bundestag; transparansi total pada pekerjaan ESM yang diberikan kepada Bundestag; dan akhirnya, persetujuan dari Bundestag untuk setiap intervensi yang dilaksanakan oleh ESM. Namun, pertanyaan teknis alat intervensi ECB tetap terbuka, diskusi yang ditunda hingga Juni 2013.
Kembali ke Karlshrue, Mahkamah Konstitusi Jerman tentang OMT
Pada diskusi pada Juni 2013, dua sekutu Kanselir Angela Merkel bentrok, dan perwakilan dari dua posisi berlawanan dari Bank Sentral Jerman, Bundsebank, dan Bank Sentral Eropa: di satu sisi Jens Weidmann, presiden dari Bundesbank, dan Jörg Asmussen, anggota Dewan Eksekutif ECB. Sementara Asmussen membela OMT sebagai alat untuk memulihkan mekanisme transmisi moneter ECB, Weidmann berpendapat bahwa dengan membiayai utang negara-negara yang cenderung gagal bayar, seseorang dapat membahayakan neraca Bank Sentral Jerman, dan dengan demikian anggaran publik Jerman, tanpa instrumen ini. pertama kali disetujui oleh Parlemen Jerman.
Posisi Jerman tidak boleh diremehkan. Jerman, melalui Bank Sentral Jermannya, the Bundesbank Jerman, adalah yang tertua pemegang saham dari ECB, dengan porsi 19%. Portofolio SMP-nya bernilai €208 miliar pada tahun 2012, setengahnya untuk membiayai obligasi pemerintah Italia.
Sementara instrumen OMT baru meningkatkan transparansi tindakan ECB, itu pasti tidak memenuhi permintaan Jerman untuk batas yang lebih tinggi pada pinjaman yang diberikan kepada pemerintah dengan utang terlalu banyak.
Saat ini, persetujuan atau sebaliknya dari OMT tampaknya sebagian tidak relevan, mengingat sejauh ini belum ada pemerintah yang harus menggunakan instrumen ini. Pengumuman keberadaan OMT dan komitmen Draghi untuk menggunakan setiap instrumen yang memungkinkan untuk melestarikan Kawasan Euro tampaknya telah meredakan ketegangan di pasar utang negara, yang mengarah pada pengurangan penyebaran dari negara-negara yang paling berisiko.
Di luar kontroversi, semua orang Jerman, antara Weidmann dan Asmussen yang turun tangan untuk menyampaikan alasan Bundesbank dan alasan ECB, jelas bahwa keputusan selanjutnya dari Mahkamah Konstitusi Jerman akan menentukan untuk mengetahui apakah ECB sedang dalam perjalanan. untuk menjadi Bank Sentral untuk semua maksud dan tujuan, dan oleh karena itu Serikat Moneter serikat moneter sejati, atau tidak.
Setelah menyetujui, meskipun dengan persyaratan, kemungkinan (melalui ESM) untuk menyelamatkan negara-negara yang mengalami kesulitan, tidak mungkin Mahkamah Konstitusi Jerman akan bertentangan dengan dirinya sendiri dengan kembali ke masalah yang sudah diputuskan. Kemungkinan besar hal itu membatasi dalam beberapa hal – sejalan dengan isi dan semangat Perjanjian – kemungkinan ECB untuk melaksanakan OMT, yaitu pembelian sekuritas, tanpa batas. Itu adalah "tak terbatas" yang dapat dipahami sebagai ancaman di mulut Draghi dan yang diperlukan (seperti yang telah kita lihat) untuk menjadi efektif, yang tidak dapat diterima oleh banyak ahli hukum, bukan hanya orang Jerman.
