Ada dua cara untuk melihat 2018 dan menghadapinya di pasar. Yang pertama adalah Bola Excelsior, narasi sombong tentang kekayaan dunia yang luar biasa dan progresif yang mulai tumbuh kuat kembali dan tanpa inflasi. Terlepas dari pengerahan kekuatan produksi yang gemilang ini, pemerintah dan bank sentral, yang menurut buku teks seharusnya sudah mulai membawa kembali minuman beralkohol yang digunakan untuk menghangatkan atmosfer ke dapur dan ruang bawah tanah, dapat terus berlanjut (tepatnya karena tidak ada inflasi). ) untuk mendistribusikan koktail fiskal yang luas dan sampanye moneter euforia tanpa hukuman.
Dari sini perasaan 2018 ditakdirkan untuk meniru 2017, dengan obligasi yang stabil, semakin menekan spread kredit, pertumbuhan keuntungan, kelipatan ekuitas masih berkembang dan bursa saham dengan percaya diri naik ke level baru dan lebih tinggi dari sebelumnya.
Cara kedua untuk melihat 2018 adalah pendakian sungai di hutan, Kongo Conrad, Mekong Coppola, Orinoco of the Aguirre of Herzog. Alamnya subur dan sangat kaya, cukup menjangkau untuk mendapatkan semua yang Anda inginkan, tetapi juga penuh dengan jebakan, gemerisik, bisikan yang mengganggu seperti keheningan yang tiba-tiba. Dan di hati para pelaut, ingatan akan dunia yang aman di belakang mereka perlahan memudar dan kecemasan, ketakutan akan hal yang tidak diketahui, rasa kesepian dan kesadaran akan akhir perjalanan yang, betapapun jauhnya, pasti akan menjadi dramatis.
Kami memiliki contoh prevalensi narasi pertama di hari-hari pertama tahun baru ini, ketika rasa euforia, untuk pertama kalinya dalam lebih dari sepuluh tahun, menguasai pasar dan juga menginfeksi pikiran yang telah kami datangi. tahu sebagai sadar dan seimbang. Jadi, antara satu kejutan makro positif dan lainnya, kami telah mendengar dari manajer nilai yang sangat jeli seperti Buffett atau Tepper menegaskan bahwa pasar tidak dinilai terlalu tinggi seperti yang terlihat dan yang, menghitung laba yang diharapkan masih tumbuh dan pemotongan pajak, tidak lebih mahal, dalam hal nilai, daripada tahun lalu saat ini.
Narasi kedua malah mempengaruhi beberapa sesi terakhir, ketika pasar berhenti menggunakan mata mereka untuk melihat fakta nyata dan mulai mengarahkan telinga mereka ke gemerisik dan bisikan yang datang dari hutan. Tampaknya China ingin mengurangi pembelian Treasuries. Tampaknya Trump akan menarik diri secara sepihak dari NAFTA. Dia juga sepertinya gila. Permintaan pemakzulan berdasarkan Amandemen ke-XNUMX (ketidakmampuan fisik atau mental) tampaknya sedang dipersiapkan. Tampaknya Grand Inquisitor Mueller memiliki cukup bahan untuk mempercepat dan bersiap untuk menginterogasi Trump.
Tampaknya Merkel, seratus hari setelah pemungutan suara, menghadapi kendala yang lebih serius dari yang diperkirakan sebelumnya dalam membentuk pemerintahan dengan SPD. Tampaknya ECB ingin memperketat panduan suku bunga dalam beberapa bulan mendatang.
Dan jika China membeli lebih sedikit Treasuries, tarif naik. Dan jika harga naik, kontrak kelipatan saham dan pasar saham jatuh. Dan jika NAFTA membubarkan Kanada dan Meksiko mengalami resesi, Obrador ekstremis menjadi presiden di Meksiko, perusahaan multinasional melarikan diri ke utara Rio Grande, di mana biaya produksi jauh lebih tinggi, sehingga inflasi naik dan laba turun. Dan jika Trump dikendalikan dan Washington menjadi tidak dapat diatur, kepercayaan yang diciptakan oleh reformasi pajak akan hilang dalam sekejap.
Dan jika Merkel tidak berhasil dan kami kembali ke pemungutan suara, kami berisiko melewatkan rencana Macron untuk Eropa, yang memiliki jadwal padat dan harus dilaksanakan sebelum pemilu Eropa 2019. China menyangkal niatnya untuk membeli lebih sedikit Treasuries (tidak apa-apa mengirimkan peringatan kepada Trump, tetapi mengapa merugikan diri sendiri dan membuat dua triliun cadangan China yang diinvestasikan di pemerintah AS turun nilainya?). Dan jika Trump mengumumkan penarikan Amerika dari NAFTA, dia harus mendapatkan persetujuan dari Kongres (sulit) dan masih menunggu enam bulan untuk menjadikannya eksekutif.
Enam bulan di mana negosiasi akan berlanjut hingga revisi perjanjian yang sangat mungkin, yang merupakan tujuan sebenarnya dari Trump. Sedangkan untuk Eropa, teater politik Jerman masih akan memakan waktu beberapa minggu lagi, tetapi pada akhirnya, hampir pasti, kita akan memiliki pemerintahan yang akan memulai dengan sangat baik. Dan sejauh menyangkut ECB, beberapa akrobat linguistik akan dilakukan, seperti di Sintra Juli lalu, untuk mengatakan bahwa pertumbuhan kuat dan lebih baik dari yang diharapkan, tetapi program yang ditetapkan pada QE tidak akan diubah (paling banyak akan menjadi diindikasikan sebagai kemungkinan kecil akhir dari kuartal terakhir yang dihipotesiskan oleh Draghi).
Intinya satu dan hanya satu, inflasi. Sampai naik, normalisasi akan lambat dan tidak akan terdiri dari pengembalian ke tingkat riil yang positif. Paling banyak, kurs riil akan dibiarkan naik menuju nol. Pada periode terakhir banyak pembicaraan tentang kenaikan inflasi yang merayap dan di sana-sini kita bahkan telah melihat sesuatu. Jujur saja, itu masih terlalu sedikit.
Kami juga mencatat, dalam semua survei perusahaan di Amerika, Jerman, dan Jepang, semakin sulit menemukan personel. Namun, pada saat yang sama, kami mencatat bahwa perusahaan tidak mengejar kandidat dengan menawarkan gaji yang lebih tinggi dan mencoba menyesuaikan diri dengan staf yang mereka miliki atau, mungkin, dengan otomatisasi dan peningkatan produktivitas. Kami setuju, airnya selalu lebih panas, tetapi titik didihnya, inflasi besar-besaran, masih belum tercapai. Dan di sisi lain, pencegahan, dengan menaikkan tarif sebelum apa yang telah diumumkan, berisiko menurunkan tingkat aset keuangan dan mendinginkan iklim kepercayaan terlalu cepat.
Singkatnya, 2018 menjulang dengan narasi ganda. Di satu sisi, data yang sebenarnya, sangat bagus sampai dibuktikan sebaliknya, di sisi lain, cemas mendengarkan setiap kebisingan yang bahkan mungkin menyerupai bukti sebaliknya. Hasilnya adalah peningkatan volatilitas secara bertahap (transisi dari satu narasi ke narasi lainnya dan sebaliknya), kemungkinan kenaikan suku bunga riil yang lambat, ekspektasi inflasi jangka panjang dan premi berjangka obligasi dan kemungkinan penghentian (dan petunjuk tren pembalikan). ) dalam proses memperluas kelipatan ekuitas. Semua digabungkan dengan depresiasi dolar lebih lanjut yang sederhana. Di sisi lain, hal ini tidak menyebabkan penurunan aset keuangan secara umum, signifikan atau bertahan lama, setidaknya untuk tahun ini atau sampai inflasi benar-benar terjadi.
