Dengan diakuisisinya Banco Popular oleh Santander, lingkaran yang dibuka oleh Novo Banco lebih dari setahun lalu ditutup.
Jaminan obligasi T1 dan T2 serta penghapusan total Banco Popular dengan mudah diserap oleh pasar. Santander, meski mengalami peningkatan modal sebesar 7 miliar, ditutup dengan kerugian kurang dari 1% pada hari itu; bank Spanyol lainnya secara signifikan mengungguli pasar.
Kami tidak terkejut dengan reaksi ini pada dasarnya karena 3 alasan:
1) Sektor perbankan datang pada bulan lalu dari kinerja relatif rendah terhadap pasar karena ekspektasi perlambatan data ekonomi makro Eropa setelah akselerasi baru-baru ini. Konsekuensinya, ekspektasi pada suku bunga, pendorong utama keuntungan, menjadi lebih terkendali. Dinamika ini disertai dengan revisi perkiraan sektor yang meningkat (sekitar 5%) sehingga membuat bank lebih murah dari sudut pandang valuasi.
2) Dengan percepatan ekonomi Spanyol (2,8% diharapkan untuk tahun ini) dan tidak adanya bank lain dengan tingkat modal yang terlalu rendah, penghapusan risiko sistemik sekarang dapat dipercaya.
3) Modal yang dikeluarkan oleh Santander cukup untuk menutupi pinjaman bermasalah Popular dan pada saat yang sama menjamin tingkat pertanggungan jauh di atas rata-rata nasional seperti yang terjadi dalam kasus Unicredit di Italia.
Secara lebih umum, sementara di satu sisi kami tidak terkejut melihat retracement sektor ini, kami terus percaya bahwa dalam jangka menengah-panjang leverage operasi dan neraca sektor ini pada tingkat yang lebih tinggi akan sangat menguntungkan. opsionalitas. Unicredit adalah contoh ilustrasi.
Pada 2015, dengan suku bunga jangka pendek sudah nol dan basis biaya 15 miliar, NII sebagai persentase aset adalah 1,38%. Dengan asumsi persentase NII yang sama pada aset seperti pada tahun 2015 dengan basis biaya 11 miliar Unicredit akan mencapai laba operasi sebesar 8,4 miliar dibandingkan dengan pedoman perusahaan sendiri sebesar 6,8 pada tahun 2019.
Meskipun ini adalah skenario positif baik dari segi suku bunga dan kualitas aset, ini berfungsi untuk menggambarkan seberapa signifikan leverage operasi dan neraca bagi bank setelah bertahun-tahun pengurangan biaya terus menerus dalam perspektif penurunan suku bunga yang mulus.
