INDICATEURS RÉELS
I Cadeau Sainte-Lucie leur apporte, pour certains, le Père Noël, pour d'autres, l'Enfant Jésus, pour d'autres encore, et la Befana, pour ceux qui aiment terminer les vacances en beauté. Certes, les banques centrales ne les apportent pas, même si elles nous avaient habitués jusqu'à il y a quelques années à des conditions monétaires « libres ».
Les marchés suivent cependant comète étoile de la descente de l'inflation et ils se sont mis à entendre l’annonce de la bonne nouvelle : le resserrement monétaire cède la place à l’assouplissement. Mais de quel matériau est faite cette comète ? De deux éléments qui, mélangés, se renforcent mutuellement. Le premier est leperformance de l'économie réelle.
De mois en mois, les données économiques ont signalé leaffaiblissement de la demande et de la production. Et novembre ne fait pas exception, à en croire les premiers indicateurs, certes qualitatifs.
Les composants production et commandes de l'enquête auprès des directeurs d'achats (PME) confirment que, globalement, l'un et les autres sont immobiles. Il est vrai que quelques lueurs de revitalisation peuvent être observées dans les commandes qui, dans l'ensemble de l'industrie manufacturière et des services, ont cessé de baisser (dérivée seconde positive).
Rappelons cependant qu'il est très rare que le PIB mondial baisse et que sa stagnation équivaut à une récession, du moins en termes de PIB par habitant, étant donné que la population mondiale continue de croître.
Mais quelque chose d’autre ressort du graphique PMI fait réconfortant: entre l’été et l’automne 2022, ces indicateurs étaient dans un état moins bon que ces derniers mois. En d’autres termes, à cette époque, les coups de la crise énergétique et de la guerre en Ukraine se faisaient déjà sentir, alors qu’aujourd’hui les signes d’une résilience à la hausse des taux d'intérêt. Il est vrai que ceux-ci fonctionnent avec un retard variable et, comme l'expliquent certains Mains Il y a quelques années, les effets des crises de ces dernières années ont accru le retard. Mais le positions d'endettement du secteur privé, qui ont été ajustés après la Grande Crise financière, le rendent moins vulnérable à l'augmentation du service de la dette.
Tous les chats ne sont pas gris en cette nuit économique. Ou, si vous préférez, il existe de nombreux nuances de gris.
Un gris tendant vers le rose (si une telle nuance a jamais existé) est celui deInde, alors qu'il continue de croître, à un rythme légèrement plus lent mais toujours très soutenu. Il y a le contraire le noir absolu de la zone euro, qui connaît un deuxième trimestre consécutif de baisse du PIB et pourrait donc également enregistrer une récession au sens de la définition statistique canonique. Au milieu se trouvent « deux géants et demi » : le Chine, qui continue d'alterner de légères accélérations avec de légers freinages, et ne parvient de fait pas à retrouver le sprint qu'il était ; Le États-Unis qui sont principalement affectés par les dépenses de consommation, qui pourraient révéler une fatigue lors de cette orgie de shopping qu'est Noël (ainsi disent les prévisions de l'association américaine des détaillants) ; le demi-géant, par sa taille, est le Japon, où l'activité recule à nouveau pour la première fois depuis décembre 2022.
Concernant la Chine, il convient de rappeler que depuis quelques années Pékin a réorienté sa croissance vers la consommation et les services. Ainsi, même si elle s’accélérait, les effets sur les matières premières industrielles traditionnelles seraient bien plus limités qu’ils ne l’étaient autrefois.
Il existe donc d’autres différences significatives au sein de la zone euro : France reste coincé dans une forte contraction, Allemagne e Italie ils s'aggravent moins mais restent mauvais, et le Espagne est revenu en territoire récessif, bien que VAR soit nécessaire pour le remarquer.
Au sein de l'économie réelle, le marché de l'emploi continue d'être solide, mais pas comme il y a peu de temps. Aux États-Unis, la création de nouveaux emplois se normalise et l'écart entre postes vacants et chômeurs a considérablement diminué par rapport à ses sommets, même s'il reste supérieur aux valeurs de 2019, alors qu'il était déjà élevé par rapport à l'après-Grande Crise. période. Toutefois, les consommateurs continuent de percevoir les opportunités d’emploi comme étant abondantes (copieux) plutôt que difficile à trouver ; mais l'écart entre les deux s'est quelque peu rétréci. Il reste que l'augmentation de 199 mille places en novembre, même nette des presque 30 mille dues à la fin des grèves dans les usines du secteur automobile, équivaut à environ le double de ce qui est nécessaire pour suivre l'augmentation des effectifs. (et en fait, le chômage a recommencé à baisser). Le masse salariale réelle a enregistré une hausse mensuelle significative (+0,8%), après trois mois de stagnation. Bref, l’atterrissage de l’économie américaine pourrait s’avérer très doux.
In Eurozone (et en Italie) le chômage reste à des niveaux historiquement bas ; Cependant, les enquêtes PMI indiquent que l’emploi a chuté en novembre pour la première fois depuis janvier 2021.
L'affaiblissement de la demande et de l'emploi accélère le processus de désinflation en cours, qui est le deuxième élément qui constitue l'étoile suivie par les marchés.
INFLATION
La désinflation a atteint un point très avancé. Au moins si l'on regarde la mesure globale de prix consommateur, qui en Italie ont augmenté de 0,7% en novembre sur douze mois (en Belgique, ils ont même baissé de 0,8%), dans la zone euro de 2,4%, aux États-Unis de 3,2% (données d'octobre), au Japon (pays de déflation permanent ) de 3,3% (également en octobre). La Chine est également entrée dans l’histoire lors de cet épisode de dynamique de hausse des prix, avec un pic de seulement 2,8 %. Et, en parlant de pic, pour apprécier la vitesse de la diminution de la température des prix, rappelons qu'en novembre 2022 l'inflation était de 12,6% en Italie, 10,1% dans la zone euro, 7,7% aux USA (également en octobre) et 2,7% au Japon (idem).
Tout est bien qui finit bien? Déjà Mains du mois dernier a souligné que jusqu'à présent il n'y avait eu qu'une partie « simple » du déclin de la dynamique des prix. Simple parce qu'il a été aidé par la chute du prix des sources d'énergie primaires, pétrole et gaz. Mais même cette chute n’a pas été comme celle de la manne tombée du ciel, mais plutôt due à la réaction rapide et drastique des gouvernements pour diversifier les sources (encore plus de charbon, ainsi que plus de vent et de soleil) et les approvisionnements (hors de Russie, évidemment). et d'autres tailles assorties. De l'aide est également arrivée de climat doux (pour une fois, le réchauffement climatique a joué favorablement) et par le ralentissement des économies, qui ont réduit la demande en énergies fossiles, avec la même intensité.
Au sujet de cotations pétrolières, que leur arrive-t-il ? Pourquoi sont-ils si faibles, malgré les réductions d’approvisionnement du cartel des pays exportateurs ? L’explication la plus évidente est celle indiquée ci-dessus : l’économie mondiale ralentit et a moins besoin d’or noir. Mais il en est un autre, encore moins agréable : leOffre russe a continué à rester élevé et à affluer sur le marché. En fait, la Russie exporte aujourd’hui plus qu’avant le début de la guerre et l’embargo occidental : la Chine, l’Inde et d’autres pays non européens ont remplacé l’UE, le Japon et d’autres pays alignés sur l’OTAN.
La contribution de la réduction du coût de l'énergie se poursuivra au-delà de l'effet direct constitué par les prix payés par les familles pour les factures et les fournitures, car elle entraînera réduire les coûts des produits qui consomment de l'énergie, c'est-à-dire tout le monde. Bien sûr, dans des proportions très différentes, avec une plus grande incidence sur les objets, notamment durables. Et maintenant que la demande pour ces produits manufacturés est atone, il existe une forte incitation à répercuter la baisse des coûts de production sur les clients. Cela se voit clairement dans l’évolution des prix payés et des prix facturés par les entreprises.
Au contraire, je les salaires continuent d'augmenter sensiblement. nell 'Eurozone leur variation annuelle s'est accélérée, selon la composante négociée des fiches de salaire, mais il y a aussi les augmentations individuelles qui deviennent plus significatives lorsque les entreprises ne trouvent pas de travailleurs, comme c'est le cas jusqu'à présent. Dans le États-Unis, où les statistiques du marché du travail sont à des années-lumière, les augmentations de salaires se normalisent. Normaliser à quoi ? Aux valeurs d’avant la pandémie. Cependant, il s'agissait d'environ un point de pourcentage plus élevé que dans la période qui a suivi la Grande Crise Financière, où la hausse était à la limite de compatibilité avec les objectifs de la FED, et même un peu au-delà. La direction est cependant la bonne.
parce que le coût du travail pèse lourd beaucoup plus dans la formation des prix des services, ce qui explique que cette composante des prix à la consommation continue à évoluer à un rythme assez rapide pour être acceptable par les banques centrales. A préciser : 4% par an dans la zone euro (contre 5,6% en juillet dernier), 5,5% aux USA (3,0% sans loyers). La deuxième partie de la désinflation sera donc plus progressive et plus longue. Cela rend les banques centrales prudentes (mais pas impuissantes) lorsqu’elles lâchent les rênes monétaires.
TARIFS ET DEVISES
Les tarifs indicatifs sont fermes, Mais les tarifs 'guides' – c'est-à-dire ceux qui sont sur le marché – ne veulent pas vraiment être guidés, et ils ont continué la descente déjà noté dans Mains" le mois dernier. Nous avons alors dit que les marchés étaient à l'unisson tournant: La longue saison de hausse des taux avait pris fin, mais ce qui n'était pas clair, c'était combien de temps les taux resteraient sur le plateau avant de retomber dans la vallée. Ce qui n'était pas clair pour les analystes réfléchis semble l'être pour les marchés, qui parient sur un tournant dans un avenir proche. Bien entendu, les « tournants » sont des moments délicats qui instabilité: à chaque tempête de données les marchés se demandent quels seront les effets sur la détermination des banques centrales à défendre le fort des taux et - les avis étant, comme cela arrive souvent, divergents - Les prix des actions et des obligations sont déchirés d'un côté et de l'autre.
Mais le tendance sous-jacente est très clair : tant les actions que les lien ils étaient les protagonistes d'un tout rallye : il suffit de regarder la montée en puissance de divers ETF – actions, obligations et obligations indésirables - à vérifier le pouvoir d’une baisse des taux à raviver les « esprits animaux » des marchés (sans parler du réconfort parallèle apporté auxOr – un actif refuge – et al Bitcoin – un bon jouet). Certains ont calculé que la montée des chorales en novembre a été la plus forte rallier depuis les temps chaotiques de la Grande Récession de 2008.
Ceux qui se plaignent du fait que les banques centrales maintiennent encore des taux élevés peuvent se consoler en pensant que l’arme est chargée et que les munitions sont dans le Santabarbara ; donc, s'il était nécessaire de lutter contre la récession et réduire le coût de l'argent, Les banques disposent d’une marge de manœuvre suffisante pour soutenir l’économie.
En matière de politique monétaire, les banques ont agi - depuis un certain temps déjà - sur deux canaux de restriction : les taux d'une part, et le QT (Serrage quantitatif) de l'autre : vendre sur le marché les titres achetés dans les années sombres de la pandémie, et ainsi remplacer le « quantitative easing » (QE) par une restriction quantitative symétrique (QT), qui retire des liquidités au système économique. Eh bien, comme le montre le graphique (qui montre les actifs du bilan de la BCE, de la Fed et de la Banque d’Angleterre), la BCE a été très (trop ?) diligente dans la vente des titres (techniquement, il ne s'agit pas de les vendre, mais de ne pas les renouveler à échéance, remettant ainsi sur le marché l'honneur et la charge du financement des besoins). Par rapport au pic de la période, la BCE a réduit ses actifs d’un peu plus de 20 %, contre respectivement 13 % et 15 % pour la Fed et la BoE. Ce gravité excessive renforce l'espoir que, dans un avenir pas trop lointain, ce devrait être la BCE qui mène la baisse des taux. L’inflation a diminué plus que prévu et l’économie souffre plus que prévu. Les taux d’intérêt réels sont devenus positifs pour l’Italie et pour la moyenne de la zone euro, et supérieur au taux de (dé)croissance de l’économie.
Sur les marchés des changes, le taux de change crucial dollar/euro est (relativement) calme : depuis un an maintenant il reste dans la fourchette 1.05-1.10, et il n’y a aucune bonne raison de penser qu’il puisse s’en sortir. On peut en dire autant de la stabilité (relative) de pièce de monnaie chinoise. La Chine a un taux de croissance qui continue d’être supérieur à la moyenne occidentale et mondiale. Mais ils sont visibles crêpe que dans son modèle de développement tant dans les relations avec le reste du monde. Et la bourse (voir le graphique qui compare les Bourses chinoises et américaines) transmet des sentiments de faiblesse.
Sur le reste des marchés, ici aussi baisse des taux – parsemé de réalité et d’espoirs – a répandu la pauvre magie sur les prix. Et pas seulement dans les actions et les obligations, mais aussi, comme mentionné ci-dessus, dans les coins des marchés où dominent le souci de se protéger (l’or) et la folle dépendance au jeu (Bitcoin). Mais qui a obtenu les meilleurs résultats parmi les différentes classes d’actifs ?
Depuis la veille de la malheureuse invasion russe de l’Ukraine – suivie plus récemment par la guerre au Moyen-Orient – comment ils se sont comportés Actifs de série B (or et Bitcoin) par rapport à la série A (S&P 500)? Le graphique montre qu’ils aboutissent tous plus ou moins au même point. Et, même s'il n'y a pas beaucoup de différence entre les actions et l'or (mis à part le fait que ce dernier ne verse pas de dividendes), la hausse du Bitcoin ne fait que compenser la baisse précédente, qui a suscité des inquiétudes chez les acteurs de l'or. La conclusion? Autant rester avec les actions…
