INDICATEURS RÉELS
Voler dans le bleu peint en bleu, heureux d'être là-haut. Les paroles de la merveilleuse chanson de Domenico Modugno me viennent à l'esprit en observant le spectacle en haute altitude duL'économie américaine. Entre autres choses, la chanson gagnante à Sanremo en 1958 fut également un énorme succès en Amérique, alors engagée dans la course au record spatial avec l'URSS (le chien Laïka était mis en orbite en novembre 1957).
Après un long débat sur la question de savoir si Croissance américaine aurait connu un atterrissage en douceur (ralentissement sans incident) ou un atterrissage brutal (freinage avec récession) pour atteindre un rythme durable, c'est-à-dire compatible avec l'inflation dans les limites fixées par les banquiers centraux, nous constatons que il a déjà atterri sans apparemment beaucoup diminuer la vitesse. En effet, au second semestre 2023, le PIB a atteint la moyenne très enviable (pour nous, Européens) de 3,8 %, en accélération par rapport au premier semestre ; en même temps lel'inflation a diminué autant que la Fed le souhaite, même dans la mesure principale du déflateur des dépenses de consommation hors énergie et alimentation.
D'où vient-il coup de pouce au PIB? Près de la moitié de les dépenses de consommation, qui représente en outre deux tiers de la demande intérieure, un cinquième des dépenses publiques, réparties également entre consommation et investissements et, en fonction de son incidence, un dixième des investissements non résidentiels (installations, machines, logiciels, bureaux, avions, centres commerciaux ...), et le reste dispersés comme des confettis (nous sommes au Carnaval !).
L'augmentation de la consommation a été alimentée avant tout par une machine prodigieuse crée des emplois, et aussi un peu par la réduction de taux d'épargne. Ce dernier a diminué de moitié par rapport au niveau qui prévalait en 2018-19, mais il reste encore une bonne part du trésor accumulé lorsque les restrictions sanitaires ont empêché de nombreux achats. Les emplois ont augmenté à un rythme plus rapide qu’avant Covid, mais n’ont pas encore atteint les valeurs qu’ils auraient eu sans la pandémie.
L'aspect intéressant est qu'en janvier la dynamique est restée intacte et intense et il en sera de même dans les mois à venir, compte tenu de la rapport entre postes vacants et chômeurs toujours élevé. Cela garantit que la consommation continuera à être le moteur de la croissance dans le pays étoilé, également parce que les salaires réels ont recommencé à augmenter, grâce à la baisse de l'inflation combinée à des augmentations de salaires toujours significatives.
Ce ne sont pas les seuls bonne nouvelle économique des premières semaines de 2024. Il y en a au moins deux autres. Sur le plan géographique : en Asie Chine a enfoncé un nouveau clou pour se hisser dans la reprise, même si les commandes restent peu dynamiques, l'Inde a réaccéléré à un rythme très rapide et le Japon a également enregistré une solide hausse de l'activité et des commandes dans le secteur tertiaire ; en Europe, face à la faiblesse persistante et marquée de la France et de l'Allemagne, Italie et Espagne continuent de croître malgré la tendance au déclin de la production industrielle.
Au niveau sectoriel, au niveau mondial les courbes de production elles s'améliorent tant dans les services que dans l'industrie manufacturière, tandis que pour les commandes seules celles du secteur tertiaire sont en croissance, car celles industrielles restent en déclin (mais dans une moindre mesure).
La manque de commandesC’est d’ailleurs ce qui inquiète le plus les entreprises manufacturières italiennes. Les notations se sont quelque peu améliorées en janvier, même si elles restent atones. Mais pour une fois L'Italie n'a pas de pneumonie quand le reste de l'Europe est enrhumé.
En résumé : les signes de revigoration de l’économie mondiale sont devenus plus évidents et plus répandus, par exemple les prévisions seront encore révisées à la hausse, après les ajustements début 2024 de l'OCDE et du FMI ; les systèmes économiques ont démontré une résistance considérable au traitement des taux plus élevés, et la peur de la récession doit être renvoyée au grenier ; la demande de services a déployé un filet de sécurité, soutenant l'emploi et atténuant la baisse de l'activité manufacturière et de la construction, plus sensibles à la hausse du coût de l'argent ; les États-Unis connaissent une croissance plus élevée et une inflation en baisse ; l'attente est consolidée un 2024 digne de Boucle d’Or.
Le rêve de voler dans le bleu peint en bleu peut continuer, malgré l'élargissement du fronts de guerre de l’Ukraine à Gaza, en passant par la mer Rouge. Mais, en ce qui concerne la mer Rouge, outre le risque géopolitique d'une extension du conflit vers l'Iran, sur le plan économique les conséquences sont modestes : les pétroliers et les conteneurs devront parcourir un trajet plus long, et, pour une durée limitée, le fret tarifs ils coûteront un peu plus cher.
INFLATION
La la désinflation se poursuit. Plus lentement maintenant que l’impact de la réduction des coûts s’estompe matières premières matières premières énergétiques, non pétrolières et alimentaires. Leur baisse aura également des répercussions indirectes, affectant les tarifs pratiqués par les entreprises qui les utilisent. Mais force est de constater que ces répercussions se diluent à mesure qu’elles progressent le long des chaînes d’approvisionnement vers la demande finale et passent de l’industrie au secteur tertiaire.
C'est pourquoi le courbe L'accélération puis la décélération des prix à la consommation sont beaucoup moins marquées lorsque les prix sont observés consommation core. Et parmi ceux-ci, pour comprendre s’il existe des poussées inflationnistes résiduelles, nous devons examiner cela. 'noyau du noyau' qui sont les prix à la consommation des services hors logement. Puisque le coût de production de ces derniers est en grande partie composé de coût du travail, surveiller l'évolution des salaires est un moyen de comprendre où finira le refroidissement de l'inflation, si l'hydre reviendra docile à ce giron qui rassure les banquiers centraux, les marchés et les citoyens et d'où elle s'est échappée il y a deux ans et demi. Même en tenant compte du fait que l'important se situe entre les salaires, entendus comme le coût du travail, et les prix. diaphragme de productivité. Ce qui peut rendre compatible un rythme de salaires audacieux avec une hausse modérée des prix (et aussi l’inverse : avec de faibles gains de productivité, même de faibles augmentations de salaires peuvent maintenir la hausse des prix à un niveau élevé).
Alors, que dit l’analyse surtendances salariales? Quoi dans le États-Unis elles sont certainement en train de se refroidir, même si les différentes mesures diffèrent en rythme et en intensité. Surtout ils ralentissent les offres de salaire, qui sont celles qui ont également le plus augmenté mais qui concernent une petite partie du stock de personnes occupées. À l’autre extrême, il y a le salaire tracker, qui suit la rémunération obtenue par les individus et qui est tombée en janvier à la valeur la plus basse depuis décembre 2021. Au milieu se trouvent les salaires horaires, qui ont par contre connu une forte augmentation par rapport au mois dernier mais qui sont affecté par la composition de l'emploi, qui est une moyenne, et par les heures travaillées par semaine, qui ont été réduites par les intempéries.
nell 'zone euro cette masse de statistiques manque vraiment. La dynamique du coût du travail est enregistrée trimestriellement et la série s'arrête à l'été 2023 (+5,3% sur les quatre trimestres précédents). Les salaires proposés ralentissent, mais pas partout et en tout cas leur variation annuelle est proche du sommet récemment atteint. En Italie, les salaires contractuels sont très différents - et lents à évoluer - par rapport aux salaires de facto, mais il convient de souligner que dans les dernières données de l'Istat, l'indice de décembre 2023 a grimpé en flèche, à +7,9% sur l'année, porté par le paiement des salaires contractuels. l'indemnité de congés payés pour l'Administration Publique, qui a enregistré un +22% pour les salaires des PA (il s'agit cependant d'un cas ponctuel). En tout cas, les salaires contractuels ne s'arrêtent pas (et pourtant ils bougent...), puisqu'en décembre les salaires dans l'industrie sont à +4,5%, dans la métallurgie à +6,2% et dans le crédit à +7,3%. Avec une inflation inférieure à 1%, les salaires réels se portent bien…
En passant du particulier au général, force est de constater qu'au niveau global tensions sur les prix payés et facturés Cependant, ils reviennent, même si de nombreuses entreprises signalent une augmentation des coûts due à la navigation dangereuse sur la mer Rouge. La composante des prix facturés est tombée en janvier à son plus bas niveau depuis octobre 2000 : 52,6, elle était de 63,5 en avril 2022 et, avant la pandémie, elle était de 51,5. Mais c’était une époque de déflation rampante.
TARIFS ET DEVISES
I marchés financiers ils ne savent pas trop quoi penser de la stabilité de l'activité économique : d'un côté, ils devraient se réjouir des bonnes nouvelles duéconomie réelle, qui augmentent les profits ; d'un autre côté, ils craignent que cette bonne nouvelle ne les réconforte également Banques centrales – principalement la Fed – en retardant l’assouplissement souhaité de la politique monétaire. Et la prévalence, tantôt de l’un, tantôt de l’autre, explique l’évolution des taux. Mais les marchés devraient, après avoir pesé le pour et le contre, saluer la stabilité de l'économie: s'il y a croissance, « tout le reste vous sera donné » (Matthieu, 6,33).
Mais ce maintien pose d’autres problèmes à la politique monétaire. On a souvent dit que le manœuvre restrictive sur les taux directeurs (provoqué également par l'assèchement des liquidités lié au non-renouvellement des titres détenus par les Banques Centrales) a été, des deux côtés de l'Atlantique, la plus intense et la plus rapide de l'après-guerre. En effet, en l'espace de 24 mois, les taux ont augmenté de plus de 5 points pour la Fed, et de 4,5 points pour la BCE, pour atteindre les niveaux actuels de respectivement 5,3% (Fed) et 4,5% (BCE). On dira que nous sommes partis d'un niveau très bas, mais le niveau atteint est comparé à une moyenne des 30 dernières années pour le Fed et les 24 derniers pour le BCE (qui n'est né qu'en 1999), respectivement, de 2,5% et 1,6%. On aurait pu s'attendre à un coup de cette ampleur aurait entraîné un ralentissement plus marqué de l'économie que celui observé par la suite. Il y a ici un parallèle avec les mouvements de changement: dévaluations et appréciations – et c’est un constat qui est fait depuis quelques temps – ils ont moins d'effets qu'avant sur la compétitivité et l’inflation : les facteurs de compétitivité autres que les prix ont pris une plus grande importance et la mondialisation a atténué les impacts sur les prix. Mais revenons aux taux et à l’économie.
Les facteurs qui ont atténué l’impact des taux Sur l'activité économique, à ce tournant du cycle, il y en a au moins deux : d'une part - et ce n'est pas nouveau - les banques sont de moins en moins les fournisseurs privilégiés de crédit aux entreprises. Ceux-ci ont également autres sources de financement, du capital-risque (bourse - qui à son tour a diverses déclinaisons -, entreprise capital, crowdfunding et diverses autres diableries du FinTech…). Ce n'est pas un hasard si, là où les banques disposent d'une part plus faible du financement des entreprises - comme dans America – l’économie a plus facilement évité la hausse des taux.
Le deuxième facteur est leaugmentation de l'emploi, tant en Europe qu'en Amérique. Paradoxalement, plus les avertissements réfléchis sur les pertes d’emploi liées à la mondialisation, à la télématique et – enfin – à l’intelligence artificielle se multipliaient, plus les statistiques produisaient des hausses rassurantes de l’emploi. Les raisons de cet accueil ne sont pas encore tout à fait claires, mais il a certainement joué un rôle importance croissante des services, qui sont structurellement à forte intensité de main d’œuvre, et qui ont connu une croissance plus rapide après les fermetures imposées par la pandémie.
Cela dit, que feront la Fed et la BCE ? De nouvelles hausses de taux peuvent désormais être exclues (même si une autre banque centrale, l'Australian Reserve Bank, qui vient de confirmer le taux directeur à 4,5%, a déclaré ne pas vouloir exclure de futures hausses). Et la Banque du Japon ne les a jamais augmentés jusqu'à présent, il faudra donc qu'elle se redresse... Les augmentations passées du coût de l'argent n'ont pas encore exercé tous leurs effets (les actes de politique monétaire, selon la célèbre expression du prix Nobel vainqueur Milton Friedman, avec des délais « longs et variables »), et il vaut donc mieux rester à la fenêtre et attendre (le doigt sur la gâchette ?). Il est très probable que quelque chose bouge (à la baisse) au cours du second semestre. E Italie pourront en bénéficier, comme en témoigne la bonne performance du propagation.
Parallèlement, il y a des raisons de penser que la posture de la politique monétaire, hormis les taux et le Qt (resserrement quantitatif), Ralentissez-vous l’économie plus qu’elle ne le devrait ? Il y en a qui se plaignent le taux de la BCE sur les dépôts bancaires, à 4%, n'incite pas les établissements à faire leur travail, qui consiste à prêter de l’argent. Pourquoi s'embêter à donner des fonds aux entreprises, alors qu'elles peuvent gagner 4% simplement en garant ces fonds à la BCE, à risque zéro? L'objection est que le taux moyen des prêts aux entreprises est supérieur à 4%, et c'est un zéro risque aussi. Dans le sens où les tarifs des entreprises intègrent déjà une prime de risque, et donc, dans l'ensemble, peut être considéré comme un risque zéro. Le problème réside dans la demande de crédit, qui dépend de la confiance et de la demande globale. Si l’économie s’améliore et que les entreprises demandent des prêts, nous ne voyons pas pourquoi les banques ne devraient pas faire leur travail.
Les taux élevés, comme prévu, ils font des victimes diminuer la valeur des actifs, notamment dans la construction. Les problèmes sont particulièrement aigus pour les bâtiments commerciaux et les inquiétudes, apparues en Amérique, s'étendent également à certaines institutions en Europe. Et il y a les retombées de la crise immobilière chinoise : le secteur immobilier chinois devant vendre des investissements ailleurs pour lever des liquidités, cela exercera une pression à la baisse supplémentaire sur les valeurs en Europe et aux États-Unis. Mais ce n'est pas une autre crise typique des subprimes: Les banques centrales savent comment faire face à ces problèmes.
Il dollar il s'est renforcé, tout en restant, face à l'euro, dans la fourchette 1,05-1,10 dans laquelle il reposait depuis des mois. La force native de l’économie américaine sert de support, et la faiblesse de l’ancienne locomotive de la zone euro – l’Allemagne – maintient l’euro sous contrôle. Là pièce de monnaie chinoise, qui avait enregistré en septembre une dépréciation de 16% (par rapport au $ US) par rapport aux niveaux de début 2022, se renforce légèrement, mais maintient une marge compétitivité/prix importante : une marge dont elle a besoin, comme en témoigne le fait que son L'excédent commercial avec les États-Unis est tombé à son plus bas niveau depuis de nombreuses années (et a perdu, au profit du Mexique, son rôle de principal fournisseur des USA).
I marchés boursiers, comme l'économie américaine, ils ne veulent pas vraiment atterrir. Le S&P500 est au niveau record de 5000 et presque partout (voir aussi l'indice MSCI World) les bourses montent hauts historiques; même le Nikkei japonais n'est qu'à 5 % de son plus haut de décembre 1989 (cela a pris du temps !). Y a-t-il une odeur de bulle ? Cela fait longtemps que nous le sentons, mais les faits nous ont prouvé le contraire... Mais ils ne nous ont pas prouvé le contraire. recommandation donner la première place à actes dans le jardin toujours vert des épargnants et des investisseurs.
