Comment la finance les énormes investissements contenu dans le Rapport Draghi? Il est possible de créer une Agence européenne de la dette dans le but à la fois de financer les biens publics européens et de renforcer le marché des capitaux, la stabilité financière et l'euro par la création d'une Actif sûr européen? Est-il possible de penser une approche intégrée entre l’émission de dette européenne et le renforcement et/ou la création de nouveaux fonds de capitalisation européens à vocation de politique industrielle ?
La situation géopolitique et économique mondiale est critique. L’Europe doit apporter des réponses ambitieuses. Dans un climat de taux d'intérêt structurellement bassi et haut demande d'actif sécuritaire il est temps de planifier de manière intégrée une série d’outils capables de nous donner la force nécessaire pour augmenter la productivité, pour promouvoir la innovation et relancer le force industrielle de notre continent.
« Les traités étant inchangés, le gouverneur honoraire de la Banque d’Italie nous rappelle Ignazio Visco, il est toujours possible de se concentrer sur des solutions pragmatiques, moins ambitieuses mais efficaces. La nécessité de doter l’Union d’une capacité budgétaire commune adéquate ne peut plus être évitée. Il s’agirait de disposer d’un outil prêt à être utilisé en cas de besoin, sans avoir à recourir à chaque fois à des programmes ad hoc, aux résultats incertains : insatisfaisants comme dans la crise de la dette souveraine ou certainement efficaces comme dans la réponse à la pandémie. En plus de permettre une meilleure gestion des pressions injustifiées du marché et de faciliter la stabilisation macroéconomique, cela ouvrirait des espaces décisifs, y compris avec l’émission de dette « commune », pour la fourniture de biens publics « européens » […]. Il s’agit d’une mesure subversive déclaration. La théorie économique et l’expérience pratique d’autres unions monétaires réussies, notamment celle des États-Unis, suggèrent que la zone euro bénéficierait grandement de la création d’une capacité budgétaire au niveau supranational.Viscop. 2023)
Pour ce faire, il faut tout d’abord réfléchir à une question récemment posée par Mario Draghi : « Est-il possible que l’Europe puisse poursuivre la transition « d’une politique budgétaire cyclique à une politique budgétaire structurelle », en ouvrant une voie différente, et peut-être plus large, vers une politique budgétaire plus structurelle ? plus fondée, vers une union fiscale ? (Dragons, 2023).
Gérer la dette publique dans un environnement de taux d’intérêt bas
Au cours des dernières décennies, nous avons assisté à une déclin constant de taux d'intérêt réels. Ce phénomène est attribuable à une question di économies supérieures all 'offre d'investissement mondial. Les principales causes de ce déséquilibre sont notamment :vieillissement de la population, l'augmentation inégalités, et une forte augmentation Demande globale, en raison d’une croissance de l’économie mondiale, tirée par la Chine, dépassant de loin l’offre d’actifs sûrs que les économies avancées peuvent offrir.
La combinaison de taux d'intérêt bas e faible inflation Cela signifie que, pour de nombreuses économies occidentales, à l’exception de l’Italie, l’écart entre le taux d’intérêt réel et le taux de croissance a été, au fil des ans, et en moyenne, négatif. Cela signifie que le coût du service de la dette publique est inférieur au taux de croissance économique, facilitant la stabilisation ou la réduction du ratio dette/PIB. Cela ne veut pas dire que les dettes publiques, qui ont atteint des niveaux très élevés en raison du Covid, ne constituent pas un problème. Mais ils sont plus faciles à gérer, à condition de maintenir une politique budgétaire responsable, une coordination constante entre les banques centrales et les gouvernements pour maintenir le taux de croissance naturel à des niveaux qui permettent à l'économie de s'exprimer à son potentiel maximum, et d'éviter des « chocs exogènes » dramatiques.
Les euro-obligations : une histoire de 30 ans
Di Eurobond On en parle depuis trente ans, depuis que Jacques Delors proposait dans son Livre blanc, fin 1993, l'émission d'« Union Bonds » pour financer les infrastructures européennes, et notamment les télécommunications. Depuis, les propositions se sont multipliées, tant de la part des décideurs politiques que des économistes.
En 2011, lors de la crise de la dette souveraineLe Conseil des experts économiques allemands a avancé l’idée d’un « Fonds de rédemption » pour gérer les dettes nationales dépassant 60 % du PIB, mais la proposition a été rejetée par le parlement allemand. L’initiative allemande a cependant suscité un débat houleux parmi les économistes et les politiciens. En 2021, le gouverneur de la Banque d'Italie Ignazio Visco dans ses Considérations finales, il reprend le concept en suggérant la création d'un fonds européen qui comprenait au moins les dettes contractées durant les deux années de pandémie. Mario Draghi ed Emmanuel Macron, avec un article publié sur Financial Times en décembre 2021, ils ont repris et élaboré son proposition, soutenant la nécessité de transférer la dette dans un nouveau Agence européenne de la dette, bien que leur objectif soit davantage orienté vers le financement des « dépenses futures », plutôt que vers la stabilisation financière (Giavazzi et al., 2021).
La Crise du Covid-19 a poussé l'Union européenne à franchir une étape historique en lançant le programme Europe de la prochaine génération (NGEU) de 800 milliards d'euros et le Sure, un programme de soutien à l'emploi de 100 milliards d'euros. Ces instruments, financés par une extension du budget de l’Union. Toutefois, les émissions obligataires liées à Ngeu et Sure, bien qu’ayant reçu des notes Aaa, ne sont pas encore perçues par les marchés comme équivalentes aux Bunds allemands ou aux obligations françaises et espagnoles. Ils manquent de garanties irrévocables, contribuant à l’écart par rapport aux autres émetteurs européens. Le problème n’est pas, comme beaucoup le prétendent, simplement un manque de liquidité. Le marché « valorise » la peur politique concernant la permanence et l’existence même, à long terme, de l’Union européenne, ainsi que la peur qu’il s’agisse de programmes ponctuels.
Nous devons agir avec plus d’ambition. La création d'un Actif sûr européen, comme un Fonds européen de la dette ou l’émission d’obligations communes, ainsi que le financement Biens publics européens, représenterait également une étape essentielle pour consolider l'union bancaire e des marchés financiers. Cela réduirait le risque de fuite vers des pays plus sûrs en cas de crise économique, fournissant ainsi une base plus stable au système financier européen. En outre, cela augmenterait l’efficacité de la la politique monétaire de Banque centrale européenne, facilitant le financement des stabilisateurs automatiques partagés entre les États membres. Enfin, il favoriserait l’euro en tant que monnaie internationale, en augmentant son utilisation sur les marchés mondiaux et en renforçant le rôle de l’Europe dans l’économie mondiale. Tout comme la création de la Banque centrale européenne, la création d’un Fonds européen de la dette enverrait un signal important en renforçant le concept même de souveraineté européenne.
Quel rôle pour les fonds ou institutions de capitalisation européens ?
Dans le même temps, il est nécessaire de renforcer la Institutions financières européennes capitalisées, comme la BEI, la BERD, la CEB et le MES et les autres grandes banques nationales de promotion (KFW, CDC, Bpi France, CDP, PKO). Ils représentent un élément crucial pour soutenir la capacité d'investissement de l’Europe, notamment dans les projets publics-privés, qui sont estimés à environ deux tiers des investissements nécessaires. Ces institutions utilisent un modèle basé sur le capital libéré (qui équivaut, selon une étude récente de la Banque mondiale, en moyenne pour les banques multilatérales de développement, à environ 9 %) et le capital exigible (égal aux 91 % restants, dans le cas très peu probable qu’ils échouent). Elles se caractérisent par un faible effet de levier financier (BEI de 2:1 à 3:1, MES 6:1), une notation élevée (AAA) et sont considérées à toutes fins utiles comme des actifs sûrs européens. Leur coût, à la fois politique et financier (en raison du faible ratio capital libéré/capital exigible), pourrait en faire des solutions plus faciles à mettre en œuvre.
Ces dernières années, plusieurs hypothèses ont été avancées propositions pour élargir la gamme de ce type de Instruments européens. Ursula von der Leyen a suggéré en 2022 la création d'un Fonds souverain européen pour soutenir les secteurs stratégiques tels que les batteries, les semi-conducteurs et les terres rares, cruciaux pour la transition technologique. En 2024, il propose une Banque européenne de l’hydrogène pour favoriser le développement de l’hydrogène comme élément clé de la transition énergétique. En outre, le Financial Times Il a récemment été rapporté que l'UE envisageait une Fonds européen de défense d'une valeur de 500 milliards d'euros, qui pourrait également inclure la Royaume-Uni.
Conclusions
La demande de biens publics sûrs émis par les économies avancées, dans le monde est in croissance. L’Europe pourrait se permettre d’en émettre davantage pour financer son avenir, notamment le secteur industriel innovant et les nouvelles technologies, qui sont celles qui contribuent le plus à la croissance. Il convient de souligner que dans tous les cas, il n’y a pas de « repas gratuit » et que dépenser davantage, même en empruntant à des taux avantageux, avec la même charge fiscale, est une option viable, seulement si nous parvenons à augmenter la productivité et la croissance.
Cela dit, dans le scénario géopolitique et économique que nous vivons, l’Europe doit donner un signal fort sur la stabilité et la puissance de l’UE à long terme. Pour ce faire, il faut renforcer autant que possible les liens entre les États membres. La mise en œuvre des propositions que nous avons discutées, sous une forme ou une autre, serait l’une des solutions maîtresses pour relancer le rôle et l’existence même de l’Europe dans le monde. S’il est vrai que l’Europe ne fait de grandes choses que dans les crises les plus graves, il nous semble que les temps que nous traversons sont tels qu’ils peuvent l’inciter à être beaucoup plus courageuse.
****L'auteur est économiste, professeur à Luiss, membre de plusieurs think tanks italiens et internationaux et ancien économiste en chef de la Cassa Depositi e Prestiti
