Dans le dernier épisode du podcast «Au 4ème étage", Alessandro Fugnoli, stratège chez Kairos Partners, aborde une question cruciale pour les investisseurs : «Qu'arrive-t-il aux obligations?" Le marché obligataire, en crise depuis cinq ans descente constante, a suscité un débat parmi ceux qui voient leoccasion d'une reprise et ceux qui craignent que la tempête ne soit pas encore passée. Fugnoli explore les raisons de ce déclin continu et les implications pour les investisseurs.
Le long déclin des obligations
Il y a encore trois mois, les investisseurs s’attendaient enfin à un retournement de situation en 2025, après quatre années de souffrance. Mais non, la réalité est différente : la baisse des obligations se poursuit, et les obligations longues, notamment les obligations en dollars, ils ne semblent pas vouloir s'arrêter. Même si le coupons les dons généreux de ces deux dernières années ont atténué le coup, le résultat final est négatif, surtout pour le obligations à long terme (à partir de 10 ans). Bref, les portefeuilles obligataires souffrent, mais tout n’est pas perdu.
Les causes de ce marché baissier : l’inflation est la reine de la fête
Le causer de ce marché baissier sont clairs selon Fugnoli. "LE'inflation, tout d’abord » qui continue de peser comme un rocher. Ensuite, il y a le offre croissante d’obligations par les gouvernements e entreprises, qui est confronté à une demande qui, malgré ses liquidités, n'est pas disposée à acheter à n'importe quel prix. «Voici donc la restauration de rendements réels positifs, alors qu’au cours de la dernière décennie et pendant les années de Covid, le marché s’est résigné à acheter à des rendements inférieurs à l’inflation. Ici réapparaît également le terme , c'est-à-dire ce rendement supplémentaire qui, dans les obligations à long terme, cherche à compenser la volatilité des taux au fil du temps".
La Fed, une institution en crise d'identité
L’une des phases les plus difficiles à interpréter est celle au cours de laquelle réserve fédérale il a commencé à réduire les taux. Malgré une baisse de 50 points de base en septembre, suivie de deux autres baisses de 25 points dans les mois suivants, le Les rendements des obligations longues ont augmenté au lieu de diminuer, comme on aurait pu s'y attendre. Fugnoli compare cette situation à celle du fin des années soixante-dix, « lorsque le marché se méfiait des réductions de la Fed parce qu’il savait que l’inflation couvait et qu’elle allait bientôt croître à nouveau ».
Fugnoli note également quelque chose manque d'harmonie entre le marché et la Fed, qui a changé de direction à plusieurs reprises. La baisse des taux en septembre a été considérée par beaucoup comme « exagérée et politiquement déterminée », mais alors que la Fed s'inquiétait du marché du travail, ces craintes se sont révélées infondées alors que l'économie américaine continuait de croître : « L'Amérique tourne à pleine capacité. et l’emploi reste à des niveaux très élevés ». Actuellement, souligne le stratège, la Fed signale au marché que je les réductions seront plus modérées que prévu initialement, donnant ainsi une pause à la réflexion, qui pourrait réduire les anxiétés.
Toutefois, pour compliquer encore davantage la situation, il y a les Problèmes de trésorerie « qui reviendra bientôt au financement sur la partie longue de la courbe après une phase où les émissions se concentraient sur le court terme ». Par ailleurs, les incertitudes ne manquent pas sur la politique de la nouvelle administration américaine, qui pourrait, mais pas certainement, « pousser l'inflation vers le haut », créant de nouvelles turbulences sur les marchés obligataires.
Les obligations américaines et européennes comme opportunités d’achat ?
Mais à ce stade, Fugnoli n'hésite pas à répondre à la question que tout le monde se pose : je Les obligations américaines, une opportunité ? La réponse est oui, mais avec prudence. "La question concerne aussi les obligations européennes, qui ont été entraînées dans la récente baisse par les baisses américaines", précise Fugnoli. Même si l'inflation reste élevée, le anticipations d'inflation ils bougeaient peu, et le Chine continuera d’exporter la déflation. La combinaison de taux élevés et d’une croissance plus lente pourrait conduire à une baisse de l’inflation, créant ainsi les conditions d’une baisse des taux à long terme.
Le vrai défi est de comprendre si cela en vaut la peine investir dans des obligations à long terme, alors que les titres à court terme offrent des rendements très attractifs avec un risque nettement inférieur. «Vous pouvez certes consacrer une partie de votre portefeuille obligataire aux obligations longues, mais plus comme assurance contre une récession que comme opportunité de plus-value», explique Fugnoli.
Actions et obligations : le dilemme de la croissance
Le dernier chapitre de l'histoire concerne sacs, qui commencent déjà à ressentir les effets deaugmentation des rendements obligataires. Historiquement, lorsque les taux augmentent, je multiples d'actions ils compressent. Cependant, comme le souligne Fugnoli, « les marchés boursiers ont des économies saines et des bénéfices en croissance ». Ce mix entre taux élevés et profits croissants amènera en 2025 des marchés boursiers certainement « moins effervescents que les deux dernières années ». Cependant, dans un scénario où le technologie domine le marché, "les bourses européennes, moins technologiques, pourraient faire mieux pendant un certain temps que la bourse américaine".