Il écrou est dessiné. Mais lealea restes. Suspendu comme la balle au ruban du filet de tennis dans le film Balle de match de Woody Allen, pas du tout comique. À quel point ils seront graves, et je l'espère, pas tragiques. conséquences économiques de M. Trump, réélu président des États-Unis d'Amérique. Selon son programme électoral, je piliers de la politique économique il y aura des droits de douane élevés, des impôts moins élevés et moins d'immigrants. Sur une autre page, il est écrit moins d'engagement militaire à l'étranger, donc davantage de dépenses militaires pour les pays européens, et une paix rapide entre la Russie et l'Ukraine.
À première vue, ce sont des politiques qui conduisent à une inflation plus élevée aux États-Unis et un dollar plus élevé, grâce à taux plus élevés. Suite croissance pour les producteurs américains sur le marché intérieur, moins sur le marché étranger (taux de change plus fort). Plus grande difficulté pour les autres producteurs d'accéder au Marché américain, qui, en monnaie courante, est de loin le plus important au monde. Donc plus difficultés pour les exportateurs européens, et l'Italie est à l'avant-garde en termes de valeur et d'augmentation des ventes aux Yankees. La réévaluation du dollar, aussi importante soit-elle, ne pourrait certainement pas compenser des droits de douane de 20 %.
Cependant, tout ce qui brille aux yeux des électeurs américains ne sera pas de l’or : lutter contre l'immigration Cela risque de mettre beaucoup de gravier (le sable ne suffit pas) dans les rouages d'un marché du travail qui peine encore à trouver des travailleurs. Le pressions salariales ils pourraient encore augmenter et exercer une pression sur les marges des entreprises ; naturellement seulement ceux qui ont moins de pouvoir de marché, donc pas les Sept Magnifiques.
L’intensité des effets du cocktail de mesures de Trump dépend essentiellement de la termes où il est servi. Des conditions qui persistent divergence entre les États-Unis et le reste du monde, avec quelques nuances d'amélioration dans la zone euro et en Chine, où les perspectives apparaissent cependant très différentes.
Le composant sortie composite (industrie manufacturière plus services) de l’enquête PMI voit le Utiliser la marche toujours à un rythme rapide en octobre, et le PIB est « désormais attendu » (nowcast) une hausse de 2,5% au T24-3,0, après 2,8% au deuxième et XNUMX% au troisième : a rétrogradation parfaite.

nell 'Eurozoneau lieu de cela, la chaîne de production dans le secteur privé rampe et se balance juste au-dessus de la ligne de stagnation, et octobre a été le mois de la hausse. C'est le résultat de forces contradictoires. Tout d'abord, le difficultés de fabrication (partout sauf en Espagne), en raison du resserrement monétaire et de l'évolution des préférences des consommateurs, sont aggravées par crise automobile, auquel s'ajoutait le moindre éclat (euphémisme) de de luxe ce qui affecte la chaîne d’approvisionnement des vêtements.

Au lieu de cela, je la consommation reprend, grâce au major pouvoir d'achat garanti des augmentations de salaires basées sur l’inflation passée et des réductions de l’inflation actuelle, même simétier elle ne croît plus comme avant (en Italie, la tendance de +1,3% en septembre est la plus basse de la reprise post-pandémique), lorsqu'il fallait combler le gouffre creusé par la pandémie (comme aux USA). Encore une fois, le la politique monétaire se relâche, mais celui de le budget diminue, et des deux, le second pèsera plus.
C'est pourquoi les prévisions économiques européennes indiquent qu'unzone de dépression. La cerise sur le gâteau est le Crise politique allemande, qui met hors d'action toute mesure économique pendant quelques mois : élections le 23 février, et ce ne sera pas une campagne qui préparera l'opinion publique à des politiques de soutien ; puis, en fonction du résultat, il y aura des négociations pour former le gouvernement, ce qui, s'il s'agissait d'une autre Grande Coalition, prendrait beaucoup de temps. Enfin, si le Cour constitutionnelle si l'on acceptait le recours contre l'impôt de solidarité pour les anciens Laender de l'Est, un dossier serait ouvert énorme trou dans le budget fédéral.
Cependant, les nouvelles en provenance d'Asie sont... miglioramento tant dans les indicateurs économiques que dans les politiques. Surtout de Chine, où leexpansion du budget ça commence à avoir un effet, à commencer par consommation qui alimentent l'activité dans les services (accélérée à +6,3% par an en octobre contre +5,1% en septembre), et des signaux positifs proviennent des investissements immobiliers et des entreprises. De manière générale, Pékin a compris qu'il s'agissait difficile d'en avoir un prospérité commune si la prospérité fait défaut, et vous ne pouvez pas avoir la prospérité si vous punissez ceux qui la produisent.
Pour en venir aux affaires de notre maison, le ventes au détail en septembre, ils ont connu un début positif (+1,2% réel par rapport à août), après quelques trimestres, ils avaient augmenté faiblement (+0,3% en tendance), mais les voitures et tous les services sont en baisse. Alors que le entreprises industrielles ils mettent la production en contact direct avec les commandes, en éliminant également les stocks, afin d'être prêts à profiter de la reprise, si elle arrive quand elle arrive (chanterait Jannacci).

Mais la question cruciale est manque de travailleurs, surtout jeune, fuyant vers le reste du monde avancé. C'est comme cette laisse qui se resserre autour du cou du chien, l'étouffant presque s'il essaie de tirer trop fort. Il est dommage que personne dans la classe dirigeante du pays n'essaye de retirer cette laisse, alors que les amoureux des chiens ont cessé de l'utiliser depuis longtemps. Cependant, le Prévisions du PIB pour 2025 ils sont appelés à être révisés à la baisse, comme ce fut le cas pour ceux de 2024 (vers désormais 0,5%) ; là compression budgétaire se fera sentir et la hausse des investissements du PNRR ne compensera pas la baisse verticale des investissements résidentiels.
Les prix à la consommation en bout de course, mais sans s'arrêter
L'l'inflation continue de baisser mais sans la certitude avec laquelle il avait procédé au cours des derniers mois. Et pour une raison simple : il n'y aura pas de retour à contexte tendant vers la déflation de la période 2009-2019. Les composantes prix payés et prix reçus de l’enquête PME vont dans ce sens.

Il y a plusieurs raisons à cela : la déflation était alors en cours dettes privées accumulé lors de la bulle du crédit qui a éclaté avec la Grande Crise Financière et qui a touché toutes les économies et aujourd’hui il n’y a pas d’excès de dette (la dette publique est une autre histoire) ; Le reflux de la mondialisation pousse vers moins de concurrence internationale ; là transition verte tend à internaliser le coût de la pollution dans les prix, jusqu'à ce qu'une source renouvelable plus pratique que le gaz et le pétrole soit découverte (le nucléaire est un beau slogan pour les proclamations, mais il faudra encore beaucoup de temps pour se matérialiser) ; surtout, je les travailleurs sont devenus plus rares et la pression salariale continuera de faire monter les prix des entreprises, d'autant plus que les consommateurs préfèrent dépenser en services et que les services sont à forte intensité de main d'œuvre.

Si la reprise chinoise se confirme, il y aura des tensions sur le marché. matières premières ce sera inévitable. Tandis que la hausse des droits de douane risque de conduire à une guerre commerciale au détriment de la concurrence et en faveur de prix plus élevés.


Tarifs en swing et en dollar sur les boucliers
Les tarifs baissent. En fait, non. Autrement dit : le graphique de taxi-guide des Banques Centrales, qui arrive en décembre, montre la poursuite de la phase d'assouplissement de la politique monétaire : les prévisionnistes sont presque unanimes pour prédire, tant pour le BCE que, pour la Fed, encore une baisse d'un quart de point en décembre Powell il semble vouloir démonter l’enthousiasme bouillant. Mais taux du marché (voir graphique) ils ne semblent pas aller ensemble discipliné à cette descente.
Depuis le début de la phase d'assouplissement, je Fonds fédéraux sont je suis descendu d'environ un point, alors que je T-Bond à 10 ans sont rose d'un demi-point (et le taux hypothécaire crucial à 30 ans est Salito d'un tiers de point). De ce côté de l'Atlantique, les tarifs BCE (qui a commencé à baisser avant ceux de la Fed), sera en décembre inférieur d'un point au niveau de mai, mais les rendements des Frette ne s'alignent pas sur cette descente (et, incidemment, notre spread a encore diminué, tant par rapport aux Bunds que par rapport aux OAT et aux Bonos - signe d'une confiance croissante des marchés). Quelles en sont les raisons dyscrasies?


Commençons par les tarifsEurozone. Le fait que l'inflazione - cette core – avoir du mal à s’en sortir ne semble pas être une raison suffisante. Même dans les biens et services core il y a un apport énergétique, même s'il met plus de temps à se manifester que l'indice général, où l'énergie compte directement. Il n'y a aucune raison de penser, sauf catastrophes géopolitiques habituelles, que l'indice core n'est finalement pas obligé de s'aligner sur cela gros titre. L'évolution des taux d'intérêt titres à 10 ans ça peut aussi dépendre tensions sur les budgets publics. D'une part, le Déficit français inquiète les marchés ; de l'autre côté, dans Allemagne – voir l’affrontement entre Schultz et le « faucon » Lindner (licencié à juste titre) et le recours à des élections à l’issue incertaine – le coexistence difficile parmi les nouveaux règles de gouvernance européenne et la loi constitutionnelle relative à la réduction du déficit, d'une part, et, d'autre part, la d'immenses besoins d'investissement – pour la défense, les infrastructures traditionnelles, la transition écologique, le numérique, etc.
Ou bien, la hausse des rendements en Europe il s'agit peut-être simplement d'un cas de « sympathie » à l'égard de hausse des rendements bien plus forte aux États-Unis: les vaisseaux de la finance internationale communiquent après tout. Alors venons en Amérique.


Trump, dans la mesure où Finance publique, il a un gros problème à résoudre. Le déficit – même structurel – est proche de 8% du PIB (estimations du Fonds pour 2024). Le dette publique 2024 il est supérieur à 120 % du PIB. Par rapport à la moyenne 2006-2015, le poids de la dette est augmenté de 30 points – pour la dette publique de la zone euro, la hausse est estimée, toujours par le Fonds dans le même intervalle de temps, à seulement 6 points. Et le Les promesses de Trump (qui seront maintenus, a-t-il promis) sont coûteux. Il s’agit de confirmer les réductions d’impôts, d’en ajouter d’autres (pour les entreprises), les dépenses pour le « mur » à la frontière mexicaine, pour les expulsions coûteuses de « clandestins » (coûteuses non seulement pour le budget mais aussi pour l’économie)… Comment ils seront financés ces promesses ?
Il y a une chose mégagalactique en jeu examen des dépenses, orchestré par Elon Musk: Il est sur le tagliare 2 XNUMX milliards de dollars (au moins 2 XNUMX milliards, a déclaré le nôtre) : 30% des dépenses fédérales et environ 100 % des dépenses dites « discrétionnaires » (c'est-à-dire nettes des pensions, des intérêts, de Medicare et Medicaid et subventions aux États individuels). Nos modestes examen des dépenses ils pâlissent en comparaison. Mais ne vous inquiétez pas : peut-être allons-nous économiser sur les intérêts, étant donné que dans une interview en août - peut-être grâce à une insolation - Trump a déclaré textuellement : « Qui sait, peut-être que nous rembourserons notre dette publique de 35 XNUMX milliards de dollars, on lui donne un chèque crypto, on lui donne du Bitcoin et annuler nos 35 XNUMX milliards de dettes. »
Bref, il n'est pas surprenant que le marché soit inquiet et demande des rendements plus élevés pour acheter des T-Bonds; il est à noter que moi aussi retours sur deux ans, normalement plus proches des taux directeurs, ont augmenté (d'un tiers de point). La célèbre observation du conseiller politique de Clinton, James Carville (« Avant, je pensais que si je devais me réincarner, je voudrais revenir en tant que président, ou pape, ou frappeur de baseball .0.400. Mais maintenant, à la place, j'aimerais me réincarner en tant que marché obligataire : tu peux intimider n'importe qui»), s’adapte très bien au climat actuel. Qui sait, peut-être que cela pourrait même intimider Trump…
Sur le marché de changement, la nouvelle du jour est la forte hausse du dollar, vivre le retour de l'ex-président à la Maison Blanche. Il y a plus d'une raison. La promesse (qui sera malheureusement tenue) de devoirs envers tout le monde favorise le dollar, à la fois parce que l'on pense que le déficit commercial va diminuer (cela n'arrivera probablement pas), et parce que l'on pense que les entrées de capitaux vont augmenter pendant investissements directs (Produire en Amérique pour éviter les droits de douane – cela arrivera probablement). Ensuite, il y a le fait que même le d’autres mouvements de capitaux sont attirés vers l’Amérique, en faisant jouer les muscles de la croissance, de la déréglementation et d’autres mesures favorables aux entreprises. Et puis, encore une fois, il y a le différentiel de taux nominal et réel (voir graphique, qui met en relation le taux de change dollar/euro et l'écart des taux réels à long terme).

Si la hausse du dollar est l’actualité du jour, ce n’est pas l’actualité de l’année. Comme le montre le graphique, le niveau actuel du billet vert (par rapport à l'euro), s'inscrit dans une gamme étroite, qui dure depuis le début de l’année dernière ; pour avoir un dollar vraiment fort, il faudrait aller jusqu’en 2022, quand il a cassé la parité avec l'euro. Et qui sait, nous y reviendrons peut-être si la lune de miel des marchés avec Trump 2.0 se poursuit.

Le dollar s'est renforcé contre tout le monde, et surtout contre pièce de monnaie chinoise, mais pas au point de s'apprécier avec l'euro. Cela signifie qu'au cours des derniers mois l'euro a acquis une certaine compétitivité-prix sur le marché yuan, ce qui ne fait aucun mal. Qu’arrivera-t-il au taux de change du yuan si Trump met réellement Des droits de douane de 60 % sur les produits chinois? En théorie, il devrait être dévalué, même si les autorités devront veiller à ce que la dépréciation ne soit pas considérée comme une manœuvre délibérée visant à atténuer l'impact des droits, mais comme une réponse physiologique du marché. Les alternatives, pour le gouvernement chinois, seront : subventions aux producteurs. Nous sommes en eaux inconnues.
En parlant de marchés, Wall Street a établi de nouveaux records et reste à des niveaux élevés. Niveaux que je fondamental ils ne justifient pas, compte tenu également des nuages qui s’accumulent sur les marchés obligataires. Quelqu’un a dit que les prix allaient encore augmenter, puis baisser considérablement. Beaucoup ou un peu, mais un correction c'est probable. De même qu'une correction du est également probable Bitcoin qui, fidèle à sa substance de jouet spéculatif, a surgi pour des raisons étranges : Trump l'aime, Musk l'aime... Les gens qui l'aiment l'aiment, comme le disait une publicité.