La confiance des consommateurs américains et le marché boursier en baisse
La confiance c'est une chose sérieuse qui va droit au but, disait une célèbre publicité d'il y a soixante ans. Malgré le mesures de politique économique adopté par leAdministration Trump que l'homme de la rue et l'homme de Wall Street soient des choses sacrément sérieuses ils retirent leur confiance dans ces mêmes mesures et deviennent pessimistes quant à leur résultat.
Chacun le manifeste à sa manière : le premier diminution des achats de biens et les services et le deuxième vendre les actions en bourse. Deux comportements qui se renforcent mutuellement.
En fait, des achats plus faibles (de services plutôt que de biens, car pour ces derniers, il existe une incitation à éviter les augmentations de prix dues à des droits de douane plus élevés) réduisent la perspectives de bénéfices des sociétés et valider la vente de leurs actions ; la chute des marchés boursiers répand davantage de pessimisme parmi les consommateurs et les entrepreneurs, diminue la richesse du premier et augmente le coût du capital de risque pour ces derniers, donc tous deux voient confirmées les raisons de leur plus grande prudence dans les dépenses.
Le tournant qui a transformé la lune de miel des marchés financiers et des familles américaines en une lune de miel est arrivée vendredi : le vendredi tragique 21 février. Ce même jour qui restera dans les mémoires pour la pire altercation publique qui a eu lieu dans le Bureau ovale de la Maison Blanche, avec l'humiliation infligée au président de l'Ukraine, un chiffre a été publié qui n'a été suivi que par quelques initiés : l'indice provisoire. Services PMI Février, qui est allé dans la direction opposée à celle attendue. Il aurait dû augmenter pour se remettre de la baisse subie en janvier en raison de la vague de fortes gelées qui avait frappé presque tous les États fédéraux, inhibant de nombreuses commandes, et au lieu de cela, il a de nouveau chuté et de manière importante en raison d'un autre type de gel : celui de laincertitude. En effet, les participants à l’enquête PMI ont lié la baisse d’activité et la faiblesse des commandes à l’incertitude. générée par la politique fédérale d'augmentation des tarifs douaniers et de réduction des dépenses publiques (résumé gratuit de ce qui est lu dans le communiqué de presse).
D’autre part, dans son discours sur l’état de l’Union du 4 mars, le président Trump a reconnu qu’il y aurait quelques "perturbation » (les synonymes sont instructifs : difficulté, c'est un problème, mais aussi harcèlement, harcèlement) et qu'il était « OK avec ça » (désolé pour le vocabulaire pauvre, mais c'est l'original) parce que « nous faisons quelque chose de grand (big, Non l'=grand)”. Et le Secrétaire au Trésor, un bien connu gestionnaire de fonds de couverture, il a réitéré en disant que l'économie américaine a besoin désintoxiquer de la dépendance des dépenses publiques.
Cependant, même si Trump et Bessent ont raison, « la manière dont ils procèdent m'offense toujours », aurait déclaré Dante. Dans le sens où fait peur. Parce que détoxifier est une chose, mutiler en est une autre : pour réduire les dépenses publiques, des mesures sont en cours licenciements « aveugles », comme le font les machines d'élagage qui utilisent des disques rotatifs. Et les histoires sur les réseaux sociaux se multiplient. C'est ainsi que nous découvrons qu'ils étaient deux mille pompiers laissés chez eux sans prévenir, les mêmes qui ont héroïquement éteint les incendies à Los Angeles.
Si même les pompiers, qui ont l’un des scores les plus élevés en matière d’utilité sociale, sont licenciés («licencier les pompiers" n'est pas le nom d'un nouveau jeu vidéo), Quel travailleur peut se sentir en sécurité ?? En public comme en privé. De plus, ils ont été annoncés Réductions dans l'assurance-maladie, c'est-à-dire les soins de santé pour les personnes âgées : déjà aujourd'hui, les citoyens américains dépensent plus du double en soins de santé que les citoyens européens, et ils devront désormais recourir davantage à leurs propres fonds (en poche), et aura donc tendance à réduire les autres types de consommation et augmenter l’épargne de précaution.
Les acteurs économiques craignent tout cela sur la base de indicateurs qualitatifs (indices de confiance des consommateurs en plus des PMI) et quantités. Parmi ces dernières, on peut citer par exemple la création de nouveaux emplois en février, il n’a pas été aussi fort que prévu après le « froid » janvier, révisé encore à la baisse ; ils souffrent surtout hébergement et restauration (-53 mille cumulés en janvier-février, contre +35 mille en moyenne de chaque période de deux mois des deux années précédentes) et la construction (+12 mille contre +32 mille). Ajoutons que le nombre total d'heures travaillées en février, il était au même niveau qu'en octobre ainsi que masse salariale réelle. Enfin, la majorité des licenciements fédéraux (52 62 sur XNUMX XNUMX) ont eu lieu après l’enquête sur le marché du travail de février ; en mars, d'autres ont été ajoutés. Et la nouvelle de cette décimation circule plus vite que le décompte mensuel des personnes employées.
Y aura-t-il un moment à la Wile E. Coyote ?
La collecte de statistiques qualitatives et quantitatives est résumée par prévisions instantanées sur le PIB du trimestre en cours, allant de -2,4 % pour la Fed d'Atlanta à +2,7 % pour la Fed de New York. La première fournit également des informations sur la composition de son estimation : +0,4% de consommation, +4,8% d'investissements (fixes et stocks) et -3,8% d'exportations nettes (influencées par le bond des importations, dont l'or, qui ne compte cependant pas pour le PIB). Les dépenses de consommation en janvier ont été mauvaises (-0,5% réel), effaçant l'héritage du dernier trimestre (+0,5% de frein). Bien sûr, aucun clou n'a encore été enfoncé dans le cercueil de la croissance économique américaine, mais jusqu'à présent, les données datent d'hier ou d'avant-hier et c'est donc un peu comme conduire regarder dans le rétroviseur et ne pas voir que nous nous éloignons du droit chemin. En effet, dans un certain sens, nous pourrions être en présence d'un «Le moment Coyote», lorsqu'il continue de courir au-delà du bout de la falaise et commence à tomber après avoir réalisé qu'il est suspendu dans les airs.
Le tournant de l'Allemagne
Bien sûr, si l’économie américaine devait entrer en récession, grand mais pas trop, il y aurait conséquences pour tout le monde d'autres systèmes économiques. C'est pourquoi beaucoup d'espace dans ce numéro de Mains Il est dédié aux États-Unis, la plus grande économie aux taux de change actuels, deuxième après la Chine en parité de pouvoir d'achat. Et aussi parce que ce qui se passe là-bas est l'actualité du mois, ou plutôt des trois dernières semaines. Cependant, il y a une autre nouvelle très importante, d’autant plus si l’on considère le changement soudain des positions économiques : la Allemagne se prépare à enregistrer un déficit pour financer la défense et les infrastructures pour un montant qui, selon certaines estimations initiales, est égal à 12 % de son PIB annuel. En réalité, moins, car le fonds d’infrastructure fonctionnera pendant dix ans et d’ici là, le PIB nominal allemand aura augmenté d’au moins 30 %. Mais cela n'a pas d'importance : ce qui compte, c'est que est sur le point de stimuler la demande intérieure et ainsi entraîner le reste de la zone euro sortir des sables mouvants de la crise automobile dont l’épicentre se trouve précisément dans le système allemand.
parce qu'ils viennent juste d'arriver négociations conclues entre les parties sur la manière d’atteindre l’objectif et il faudra du temps avant que cet argent ne se traduise par une demande réelle. Le simple fait que cet objectif ait été fixé est incroyable, étant donné qu’il y a quelques semaines à peine, le chancelier désigné, Friedrich Merz, tonnait dans sa campagne électorale contre une politique budgétaire qui augmenterait la dette publique. Cependant, les États-Unis ne garantissent plus la sécurité du Vieux Continent, ce qui oblige l’Europe à « faire cavalier seul ». Un « faire » qui signifie, tout d’abord, dépenser beaucoup plus pour la défense, jetant par-dessus bord l'orthodoxie teutonique de Dette= dette = culpabilité. Les négociations frénétiques entre la CDU, le SPD et les Verts ont conduit à des amendements à la Constitution allemande (sans modifier le frein à l'endettement) et à l'allocation de fonds substantiels pour la défense, les infrastructures et la protection de l'environnement. La pierre a été jetée dans l’étang et plus rien ne sera jamais comme avant.
Tout cela se passe dans un contexte de inversion des pièces:au niveau mondial, le relais est passé des services à l’industrie manufacturière ; au niveau macro-économique, les États-Unis font pire,Zone euro ça va un peu mieux, avec Chine e Japon, Avec le 'Inde qui continue à fonctionner. Et dans la zone euro, ceux qui tirent sont Espagne et, un peu moins, leItalie, alors que la situation est très mauvaise France, où jusqu'à présent la marge de manœuvre en matière de politique économique était limitée (Macron et le Parlement sont séparés à domicile). Là Allemagne il voudrait maintenant dépenser et dilapider. Qui aurait pu imaginer, il y a à peine un mois, que nous assisterions à de tels renversements de rôles…
L'inflation ne baisse pas suffisamment
Pour comprendre comment la dynamique de la prix consommateur il existe une méthode presque infaillible : regardez la tendance récente de salaires. Le coût du travail est en fait le principal déterminant de l’inflation. Bien entendu, entre ce coût et les listes de prix finales, il y a trois étapes importantes : les coûts des autres intrants, la productivité et les marges de l'entreprise. Si le productivité si elle augmente suffisamment, elle peut neutraliser l’effet de l’augmentation des revenus du travail ; mais il peut aussi arriver, comme lors d’une récession, que la productivité baisse, ce qui amplifie l’effet inflationniste du coût plus élevé du travail. LE marges commerciales, alors, ils sont généralement assez stables, mais en fonction des conditions de la demande, ils fonctionnent comme une sorte d'accordéon : ils se dilatent lorsque la demande est muy caliente, ils rétrécissent quand il fait froid.
Ce comportement est clairement visible non seulement dans les statistiques mais aussi dans les déclarations des entreprises interrogées lors de l'enquête. Enquête mensuelle PMI (c'est-à-dire les directeurs des achats). Par exemple, aux États-Unis, en février, les entreprises de services ont contenu les augmentations malgré les augmentations plus fortes des coûts, précisément parce que .
Dans ces circonstances, le bénéfice de l'entreprise ils se retrouvent coincés entre le marteau d'un volume de ventes en baisse et l'enclume difficile de marges en baisse. Il n’est pas étonnant que les cours des actions chutent rapidement lorsqu’une récession se profile.
En conséquence, Quel est l’état actuel de la dynamique des salaires ?? Baisse lente mais toujours forte aux USA : les salaires horaires ont enregistré +4,0% en rythme annuel en février, contre +3,9% en janvier et +3,3% de la moyenne 2019, mais aussi comparés à +4,2% un an plus tôt ; salaires ajustés pour l'effet de composition (suivi des salaires) a également accéléré en février à +4,3%, contre une moyenne de +3,7% il y a six ans (mais +5,0% en février 2024). Seul le salaires offerts pour les nouveaux emplois s'inscrivent déjà dans un contexte d'inflation revenue vers les objectifs de la FED : +3,2% en janvier, +3,1% en 2019 (+3,4% en janvier 2024).
Pourquoi prenons-nous 2019 comme référence ? Non seulement parce que c’était l’année précédant les bouleversements causés par la pandémie, mais aussi parce qu’alors la dynamique des prix à la consommation était « normale » : +1,8 % en moyenne par an aux USA.
nell 'Eurozone Statistiques d'Eurostat sur marché de l'emploi Ils ne sont pas aussi riches que ceux des États-Unis et sont souvent datés. Par exemple, les dernières informations disponibles sur l’évolution des coûts de main-d’œuvre remontent au troisième trimestre 2024 (+4,6%). Heureusement, il y a les salaires offerts, mis à disposition par une agence d'emploi privée : ils donnent encore +3,1% par an en janvier 2025, contre la moyenne +2,0% de 2019 ; ralentissant toutefois fortement, car ils roulaient encore à +3,7% un an plus tôt et toujours en août 2024.
In Japon, la la déflation est terminée, et le coût de la main d’œuvre s’accélère pour chasser les prix.
Tout cela ne prend pas en compte leeffet des droits, qui fonctionnent comme une protection de la production nationale seulement si elles augmentent les prix des biens importés concurrents, tant finaux qu’intermédiaires. Le calcul de son impact aujourd'hui est impossible, ne serait-ce que parce qu’on ne sait même pas sur quels produits et avec quels tarifs ils agiront. Certes, dans un avenir proche, ils vont faire grimper le coût de la vie ; comme l'attendent également les consommateurs américains, dont anticipations d'inflation sur un an ils ont bondi à 4,9% en mars contre 2,8% en décembre 2024. Mais ils sont alors récessifs, car ils érodent le pouvoir d'achat des familles. À moins qu’ils ne déclenchent une spirale salariale, ce qui est peu probable étant donné la détérioration de la situation économique.
Pour résumer, l'inflation a tendance à ralentir, mais pas si vite et cela maintient les gens sur le qui-vive. Banques centrales.
Les taux et les marchés boursiers sentent un net changement de scénario
« Les conséquences économiques de la paix » : le célèbre petit livre de John Maynard Keynes, publié au lendemain du traité de Versailles de 1919, prédisait correctement les conséquences des réparations punitives imposées à l’Allemagne, qui ont conduit à la montée d’Hitler et à la Seconde Guerre mondiale. Le "conséquences économiques » de la guerre commerciale Les événements en cours seront, espérons-le, moins catastrophiques, mais ils seront importants, pour le meilleur ou pour le pire. Le mal est évident : les spirales des tarifs douaniers rendent tous les perdants. Le bien est moins évident, mais il repose sur un espoir : le Découplage Amérique-Europe, après les dernières déclarations de Trump, est une réalité. Les États-Unis ne garantissent plus la sécurité du Vieux Continent, comme nous l’avons dit plus haut. Et cela oblige l’Europe à dépenser davantage, en premier lieu pour la défense : un premier pas vers les fameux « États-Unis d’Europe » ?
I les marchés ont été rapides pour saisir ce changement d'époque dans l'attitude teutonique envers les déficits et la dette publique, et ont fait grimper en flèche les rendements du Bund. Il y a un paradoxe dans ce mois turbulent. Les taux à long terme augmententet tomber ceux à court terme, conformément à la baisse de la BCE. Ce n’est pas de la folie mais c’est une dyscrasie, et il y a une méthode dans cette dyscrasie.
Les tarifs douaniers américains et le ralentissement de l'énorme marché américain des points de vente sont négatifs pour l'économie européenne et suggèrent une politique monétaire qui continue de soutenir. S’il est vrai que les politiques budgétaires deviendront expansionnistes – et les marchés le croient manifestement – il faudra du temps avant que les intentions de dépenses ne se traduisent en dépenses réelles. Mais les marchés anticipent et les taux longs augmentent même si les taux courts ont baissé et devront encore baisser à court terme.
Les rendements des obligations d’État ont augmenté dans toute la zone euro : cette hausse doit toutefois être mise en relation avec la situation de départ anormale : les taux étaient historiquement bas. Même après la hausse des rendements du Bund, le taux réel est toujours nul ou négatif (calculé avec l’inflation sous-jacente allemande). LE btp a un peu souffert, comme cela arrive généralement lorsque les taux augmentent (mauvaise nouvelle pour le service de la dette), mais pas beaucoup : le les spreads ont légèrement augmenté avec le Bund, mais restent à des niveaux bas. Le Spread BTp-Bonos, le « canari dans la mine » qui sert à décider si l'augmentation du spread avec le Bund est un mérite du Bund ou un démérite du BTP, est resté pratiquement inchangé.
L'affaiblissement du dollar, malgré le fait que l'écart des taux d'intérêt directeurs entre la BCE et la Fed s'est accru en faveur de la Fed, a rendu paille des prévisions d'un dollar vers la parité avec l'euro. Plusieurs facteurs expliquent cette force inattendue de l’euro. Le différentiel de taux La situation s'est inversée en faveur de la monnaie unique européenne si, au lieu des taux directeurs, on observe les taux à long terme, nominaux et réels, avec des rendements en hausse dans la zone euro, tandis que les taux des bons du Trésor ont baissé, en ligne avec les craintes de récession. Mais la situation évolue également sur les taux directeurs : le marché s'attend à ce que La Fed devrait baisser ses taux plus rapidement par rapport aux prévisions précédentes.
La pièce de monnaie chinoise est resté relativement stable par rapport au dollar. En période de guerres tarifaires, il n’est pas vrai que le taux de change (contrôlé) du Yuan donne l’impression de vouloir compenser l’impact des tarifs par une dévaluation du taux de change. La hausse de l’euro face au dollar a ainsi conduit à une forte dépréciation du yuan par rapport à la monnaie unique. Ce qui n’est pas du tout agréable pour les producteurs européens.
I les marchés boursiers étaient vulnérables, avec des sommets historiques récents des deux côtés de l’Atlantique. Le 'incertitude barbare« injecté par les deux apprentis sorciers (Trump et Musk) a agi comme un catalyseur pour une correction qui était dans l'air. Mais la correction pourrait être moins prononcée en Europe, avec un différentiel de croissance qui joue au détriment de l’Amérique.
Significatif – encore une fois, qui l’aurait dit… – est le fait que les marchés boursiers ont pénalisé ceux qui ont imposé des tarifs douaniers, et ont récompensé les personnes concernées. Comme le montre le graphique, établi le mois précédant les élections américaines, Wall Street est en dessous de son niveau initial, tandis que la zone euro et la Chine sont au-dessus. Le champion de la performance est le Allemagne, où les prix ont également augmenté en relation avec le virage expansionniste annoncé pour la politique budgétaire. Il faut dire que les marchés boursiers européens ont également bénéficié de la perspective d'une baisse des taux d'intérêt, ce qui est devenu évident lorsque la BCE a suivi celle de septembre avec une autre baisse en octobre.
Et maintenant ? Comme l'a dit ce type : «Il est toujours difficile de faire des prédictions, surtout lorsqu’elles concernent l’avenir. ».
Enfin, nous arrivons à laOr, qui a franchi le seuil de 3 XNUMX dollars l'once. La tentation reviendra en Amérique Réévaluation des lingots de Fort Knox (qui a maintenu le prix à 42,22 $ l'once). Les amener à la valeur marchande rapporterait environ 773 milliards de dollars, mais gain elle ne pourrait servir qu’à réduire la dette : en bref, un gadget comptable et rien de plus. Quoi qu’il en soit, l’or envoie un signal : le « refuge sûr » par excellence dit que nous avons vraiment besoin de nous réfugier…
