Les quatre faces du lest allemand
La martelé sur les pieds est un classique hilarant de la comédie du cinéma muet. Cependant, ce n'est pas drôle du tout si c'est auto-infligé aux extrémités du siège. la plus grande économie de la zone euro, avec des conséquences néfastes sur la vie professionnelle et le bien-être des personnes.
La Allemagne au cours de la dernière décennie, il s'est infligé des coups qui l'ont obligé à rester en 2024 en récession pour la deuxième année consécutive, et avec un tendance à l'aggravation cyclique.
Apparemment c'est variations minimes du PIB : -0,3% en 2023 et -0,2% en 2024 (selon l'estimation la plus récente du gouvernement de Berlin lui-même). Mais avec ce recul à la fin de l'année, les Allemands ils n'auront pas récupéré les revenus de 2019, après l'effondrement de la pandémie et le rebond partiel après, pour que nous puissions en parler perdu cinq ans. Ajoutons que la tendance actuelle est à la baisse : le Sortie PMI il a de nouveau chuté en septembre et se situe désormais en zone de nette contraction, dont l'épicentre est le secteur manufacturier.
L'industrie allemande c'est une merde, parce que le ordini tant nationaux qu'étrangers sont en chute libre, tandis que la production s'arrête réserves, qui sont de plus en plus élevés. Ainsi, la récession manufacturière en Allemagne vient tout juste de commencer. Et cela entraîne dans sa chute les autres grandes économies de la zone euro, à l’exception de Espagne.
Quels sont les coups qui ont paralysé l'économie allemande ? Nous en énumérons quatre : excessif dépendance énergétique à l'égard de la Russie; L' dieselgate; l'obsession du budget public équilibré; la refonte du la mondialisation.
Avant la guerre Invasion russe de l'Ukraine Allemagne c'était important 35% de pétrole, 50% de charbon et 55% de gaz De Russie. Elle a dû se diversifier beaucoup plus et plus rapidement que les autres pays européens, notamment parce qu'entre-temps elle a fermé ses centrales nucléaires. Au-delà des effets mesurables en termes de coût, les Allemands se sont retrouvés psychologiquement affecté deux fois: avec fierté pour avoir dû admettre la grave erreur de se remettre entre les mains de Moscou ; nella sécuritézza pour ne pas pouvoir savoir si et à quel prix ils auraient l'énergie.
Le deuxième coup fut le dieselgate de 2015, c'est-à-dire les tests sur les émissions polluantes des moteurs que les constructeurs automobiles allemands ils ont composé de respecter les strictes limites américaines, au moment même où ils se concentraient sur le diesel comme une technologie gagnante car moins polluante que l'essence. Cela les a obligés à refaites votre image se lancer par étapes forcées vers les véhicules électriques, ce qui implique renoncer à 60% de valeur ajoutée et d’emploi que donne le moteur à combustion interne. Entre-temps, la Chine, qui constitue désormais le plus grand marché automobile mondial, est devenue leader dans le domaine des voitures électriques.
La pandémie a caché ces défauts car cela permettait aux constructeurs automobiles de donner la priorité à la fabrication de puces, compte tenu de la pénurie de puces modèles plus rentables, chiffre d'affaires et bénéfices d'engraissement. Mais maintenant que la production est massive et que la question languit pour de nombreuses bonnes raisons qui ne tiennent pas seulement aux incitations publiques (manque d'infrastructures de recharge, incertitude réglementaire, obsolescence technologique rapide, prix toujours élevés, moindre propension à posséder une voiture, attente de l'offre chinoise la moins chère), les nœuds surviennent à la maison pour se percher.
Le troisième coup a des racines anciennes et dérive deobsession du déficit et la dette publique. À tel point qu’il a été écrit dans la constitution que le déficit ne devait pas dépasser 0,35% du PIB en termes structurels. Contournant cette contrainte, le gouvernement allemand a alloué fonds hors bilan pour le réarmement et pour la double transition numérique et verte. Mais l'automne dernier, le Cour constitutionnelle a déclaré cette procédure illégale et Berlin a dû éliminer les incitations à la transition, ce qui a entraîné l'annulation de nombreuses commandes. Juste au moment où les efforts en faveur des voitures électriques étaient les plus importants, à tel point que les chantiers des usines étaient remplis de véhicules invendus.
The "règle de freinageLe déficit de la Constitution allemande ralentit avant tout l'économie. Cette règle a en effet provoqué une sous-investissement de 300 milliards d’euros au cours de la dernière décennie, par rapport à ce qu'ont fait d'autres pays bénéficiant d'une note triple A en matière de fiabilité de la dette publique (chiffres estimés par l'European Policy Center). L'incapacité allemande avérée de l'Allemagne investir dans les infrastructures, les énergies renouvelables et la numérisation (malgré des taux réels nuls ou négatifs) contribuent à la stagnation actuelle de l'Allemagne. Un exemple : la systématique pannes ferroviaires ce qui rend les temps de trajet en train peu fiables, à tel point que la Suisse ne veut plus de trains de la Deutsche Bahn sur ses réseaux ferroviaires.
Le quatrième coup vient d'unune autre obsession: exporter, exporter, exporter. L'excédent des comptes extérieurs est le symbole machiste du pouvoir économique et supériorité concurrentielle. Lorsqu'il a été conseillé aux dirigeants et entrepreneurs allemands de augmenter les salaires Pour stimuler la consommation intérieure, ils ont répondu avec étonnement par la même question : « Voulez-vous que nous devenions moins compétitifs ? ». Maintenant que le la mondialisation s'est inversée et les Chinois sont moins enclins à acheter des marques étrangères, le machisme s’effondre et devient un boomerang.
Les difficultés économiques allemandes ont donc racines structurelles profondes qui ne sera pas éradiquée en un éclair. Et ils risquent de se retrouver coincés en un seul crise politique d'identité, le chômage et la pauvreté apportant des voix aux partis nationalistes. Par conséquent leEurozone ça pourrait rester longtemps Feu arrière du convoi économique mondial.
A la tête de ce convoi restent USA, locomotive rugissante plus que gonflé et ressemblant au train à grande vitesse Japonais, tandis que la zone euro rappelle le sympa Casimiro machine à vapeur qui transporte le cirque Dumbo, un film Disney mémorable. Le train à grande vitesse Les États-Unis ont le double traction consommation-emploi, avec une masse salariale réelle qui augmente et garantit aux familles la capacité et le désir de dépenser, tandis que la dette privée reste hors de propos grâce à la un trésor d'économies supplémentaires qui s’est accumulée pendant les confinements et que l’audit des comptes nationaux a encore accentué.
Le résultat de présidentiel Les USA (5 novembre) risquent-ils d'être le rocher qui fera dérailler le convoi ? Difficile, du moins dans l'immédiat. Pour deux raisons : le résultat du vote ne sera pas disponible dans peu de temps, compte tenu de l'écart très étroit entre Harris et Trump dans les États où le jeu des électeurs; l 'le règlement aura lieu le 20 janvier et d’ici là, les politiques ne changeront pas. Nous reviendrons sur ce sujet dans les prochains Mains. Entre-temps, nous pouvons affirmer avec certitude que le La croissance américaine reste élevée: +3,2% de PIB au troisième trimestre désormais prévu par la Fed d'Atlanta, avec également un coup de pouce des investissements privés non résidentiels ainsi que de la consommation.
Au contraire, le Chine ça marche lentement par rapport aux normes auxquelles nous étions habitués, et pourtant ça avance. Dans ce cas le Le PMI indique une poursuite une tendance à la baisse plutôt qu'à une stagnation. Un ralentissement qu'Angus Maddison avait prédit dès 1998 Performance économique chinoise à long terme, 960-2030 après JC, et lorsque nous lui avons demandé pourquoi, il a répondu que la transition vers des taux de croissance plus faibles ainsi que celle d'une économie de suiveur vers une économie de suiveur première économie mondiale, comme c’était le cas avant la révolution industrielle anglaise.
Et leItalie? Des temps difficiles l'attendent, générés par le contexte que nous venons de décrire, par la nécessité de réduire les déficits et la dette publics (selon nouvelles règles européennes que l'Italie a contribué à l'écriture) et de recul du boom de l’investissement immobilier, un boom qui explique les deux tiers de la croissance des trois dernières années et demie. Pas d'incitations = pas d'investissements dans les maisons = moins de PIB. Heureusement, il reste PNRR et, comme l’a souligné à plusieurs reprises l’inestimable président de la République, Sergio Mattarella, tout le monde est en jeu pour que cela se réalise.
L’inflation sera toujours avec nous
Il refroidissement des prix à la consommation c'est une réalité. C'est plus évident dans la zone euro qu'aux États-Unis, précisément en raison du différentiel de croissance qui se creuse à nouveau. Et encore plus clairement en Italie que dans la zone euro. Une réalité qui continuera à se manifester, quoique progressivement.
La progressivité est liée à changement d'époque ce qui s'est produit ces dernières années avec l'affirmation de pénurie de travailleurs par rapport à la question. Cela tient sur la dynamique des salaires, qui est le principal élément de coût des systèmes économiques. Le sens ultime est que nous ne reviendrons pas au contexte déflationniste qui prévalait après la Grande Crise financière et avant la pandémie.
D’autant plus que les guerres, les remodelages de la mondialisation et la transition verte sont inflationnistes. Comme le montre également la tendance récente de matières premières pétrolières et non pétrolières.
La baisse des taux à court terme se poursuit
« Les taux doivent baisser et baisseront », écrivions-nous dans le Lancette du mois dernier. Là Fed aimablement accepté – même au-delà de nos propres attentes – et le BCE, qui avait pour une fois pris l'initiative de baisser les taux directeurs avant sa sœur américaine, sera de nouveau d'accord, lors de la réunion du 17 octobre, portant la baisse globale, depuis le début de l'année, à 75 points de base. La Fed en a fait 50, mais elle pourra rattraper la BCE dans celui-ci bonne course vers le baslors de la réunion du mois prochain. Une course qui se justifie aussi parune désinflation tout aussi heureuse en cours, une désinflation qui s’observe à la fois dans le NUMÉROS que dans attentes. Les taux du marché sont je suis descendu, sauf un hausse modeste lié aux bonnes nouvelles sur le marché du travail américain.
De ceux-ci réductions du coût de l'argent l'économie, des deux côtés de l'Atlantique, avait et avait des besoins, « comme une biche aspire aux ruisseaux d’eau » (Psaume 42). Les tarifs indicatifs sont une chose, mais les tarifs que paient ensuite les familles et les entreprises en sont une autre. Aux États-Unis comme dans la zone euro, les taux directeurs et les taux (réels) des prêts et des hypothèques restent nettement supérieurs au taux de croissance de l’économie., ce qui signifie que la politique monétaire reste restrictive. Une restriction qui n'est pas juste, étant donné la nuages géopolitiques se profilant à l'horizon et j'ai vu le pas de marge de manœuvre pour les politiques budgétaires pour soutenir l’économie.
Mais revenons à la réduction d'un demi-point décidée par la Fed mois dernier. Nous savons désormais, grâce au procès-verbal, que la décision presque unanime a été en réalité plus douloureuse qu’il n’y paraît. Et elle a ensuite été critiquée par l’ancien secrétaire au Trésor Larry Summers (un faucon grincheux). Mais il ne faut pas oublier le différence fondamentale entre le statut de la Réserve fédérale et celui de notre BCE. Cette dernière a inscrit dans son statut la lutte contre l'inflation, et ce n'est qu'une fois cet objectif atteint que la politique monétaire pourra gentiment se soucier du bien-être de la zone euro (croissance, emploi et autres objectifs « mineurs »...). Or, le mandat du Fed est différent : son statut le met haut deux objectifs : une inflation faible et un emploi maximum. Ainsi, lorsque les dirigeants des deux banques centrales se prononcent les avantages et les inconvénients d'un changement de taux, ces avantages et inconvénients se dérouler selon une « fonction de réaction » différente. Or, lors de la réduction de septembre, la nette réduction de la dynamique des prix assurait déjà, conformément au premier objectif, un quart de point. Et qu’exigeait « l’emploi maximum » ? Notez que le mandat parle d'emploi et non de croissance en général. Mais le marché de l'emploi montrait des signes d'un net ralentissement : au cours de la première partie de l'année, la variation sur trois mois des emplois privés non agricoles était supérieure à un demi-million, mais en août (dernières données disponibles à la Fed en septembre), elle était tombée à 3 mille. Depuis lors, avec le chiffre de septembre, il est passé à environ 300 400, mais reste inférieur au rythme précédent. Et en tenant compte de cela les changements de taux mettent du temps à avoir un impact sur l’économie, il est compréhensible que la Fed ait voulu agir de manière proactive. En novembre, il n'y aura certainement pas de réduction similaire, mais il est probable que la Fed poursuive sur la voie des réductions des tarifs indicatifs.
En réalité, un certain effet généré par les attentes du marché en matière de réduction des taux de la FED est déjà observable. Le refinancement hypothécaire, qui augmente le revenu disponible des familles, est très sensible à la baisse des taux des prêts hypothécaires eux-mêmes. Ceux-ci avaient atteint des niveaux prohibitifs, mais en refinançant les familles peuvent réduire le paiement hypothécaire mensuel.
La courbe de rendement (différence entre le rendement des obligations à 2 ans et à 10 ans) s'est normalisé à Amérique, comme déjà mentionné, e la situation n'est plus inversée en Allemagne et au Royaume-Uni. pour Italie est différent : la courbe ne s’est jamais inversée, étant donné que le péché originel dedette publique élevée. Un péché originel, d'ailleurs, que le marché juge trop sévèrement : si l'on regarde le fondamental aujourd'hui, aucune raison ne justifie un retour de btp supérieure à celle de la titres français. Et ce niveau de rendements à long terme nous nuit plus que d’autres, avec des taux réels plus élevés.
Quoi qu'il en soit, le nôtre propagation, tant par rapport à l’Allemagne (qui est tombée en dessous de 130) qu’à la France et à l’Espagne, ils continuent de signaler du beau temps, malgré les fibrillations pour la prochaine manœuvre budgétaire. Il convient de noter que les rendements des obligations d'État à 10 ans en France ont dépassé ceux de Espagne, et l'écart entre les btp et AVOINE Le français est tombé à son plus bas niveau depuis avant la Grande Crise Financière.
La tendance des pièces rivales à s’apprécier dollar - euro e yuan – s’est récemment interrompue, suite à deux données américaines – la hausse des créations d’emplois et l’inflation qui peine à redescendre – qui ont a remis en question la prochaine décision de la Fed lors de la réunion de novembre : une baisse de 25 points de base, ou pas de baisse ? De toute façon, à court terme, le dollar pourrait encore se renforcer, suite à la baisse des taux de la BCE (voir le graphique sur différentiel de taux réel à long terme entre T-Bond et Bund) ; et même si la Fed baisse encore en novembre, réductions supplémentaires ils sont plus probables dans l’Ancien continent que dans le Nouveau continent.
La pièce de monnaie chinoise il n’y a guère de raisons de déchirer ou de démolir : avec les guerres commerciales en cours – droits de douane et représailles – il n’est pas nécessaire d’ouvrir un autre front sur la monnaie.
Les Bourses n'abandonnent pas et oscillent autour de sommets historiques à la fois à Wall Street que Francfort o Tokyo. La seule grande exception est Shanghai: malgré la récente envolée (suite aux promesses de relance du gouvernement chinois), nous sommes encore très loin des plus hauts. Le morosité estivale sur les bourses occidentales n’a pas atteint l’ampleur de la correction, et s’est rapidement dissipé suite à la rétention des bénéfices et aux preuves croissantes d'un virage sans retour de la politique monétaire. Cela justifie notre invitation constante à surpondérer les actions du portefeuille d'une personne confiante. fabricant de tiroirs. Le seul danger pour les marchés boursiers réside dans nuages guerriers et belliqueux, au Moyen-Orient et en Ukraine, et nous ne sommes pas compétents sur ce danger – hormis le s'il vous plaît.
