"No le prestaréis dinero a interés, ni le daréis su comida a usura". Está escrito en Levítico. Pero ni siquiera la Biblia llega a exigir que el acreedor pague intereses al deudor para que éste tome su dinero.
Sin embargo, esto es lo que significan las tasas de interés nominales negativas que prevalecen en la zona del euro, en Japón, Suiza, Dinamarca y Hungría. Suecia acaba de dejar este club, pero quién sabe cuánto tiempo estará fuera.
En algún momento de 2019 casi $ 18 billones en bonos ofrecieron (¡sic!) un rendimiento polar (en el sentido del Polo Norte). Y se cree que Estados Unidos está a solo una recesión de tener que llevar su costo de endeudamiento por debajo de cero (por así decirlo). Nunca en la milenaria historia del dinero la tasa de interés había sido tan baja.
¿Por qué han bajado tanto las tasas? ¿Y cuáles son las consecuencias para los inversores? deanálisis realizado para inversionistas de Ceresio surgen dos explicaciones para la caída de las tasas de interés y una sugerencia sobre qué activos favorecer en la inversión financiera.
La primera explicación pertenece a la escuela que cree que es un ahorro excesivo (ahorro de gluten como lo llamó Ben Bernanke, antes de convertirse en presidente de la FED) la causa de la caída de la tasa de interés natural, es decir, la tasa que garantiza el pleno empleo y la estabilidad en los precios al consumidor. Esta demanda ha sido invocada varias veces por ambos Mario Draghi, cuando dirigía el BCE, tanto desde Jerónimo Powell en conferencias de prensa que concluyen las reuniones de la FED.
El exceso de ahorro, entonces, se deriva principalmente del alargamiento de la vida, que impone más ahorro para la vejez, por el mayor peso de los países emergentes, que tienen mayor ahorro, en la economía mundial, por la menor dinámica de la productividad, que provoca la caída de las ganancias y reduce la tasa de acumulación, y por el recorte de la inversión pública . Según un estudio del Banco de Inglaterra, estos tres factores han causado 400 de los 450 puntos básicos de caídas en la tasa de interés natural en los últimos 30-35 años.
La segunda explicación, por el contrario, afirma que la tasa de interés es el precio del dinero, que no es solo un medio de intercambio y una medida de valor, sino también una herramienta para guardar ahorros. Jonh M. Keynes, el mayor economista de todos los tiempos, enseña. Entonces, la tasa de interés está influenciada decisivamente por los bancos centrales.
En cualquier caso, sin embargo, las tasas bajas están destinadas a durar mucho tiempo. Por un lado, porque los factores estructurales mencionados anteriormente no cambiarán en el corto plazo; salvo una improbable reacción de los gobiernos que modifican un importante plan de inversión en infraestructura. Por otro, porque los bancos centrales están decididos a acercar, si no superar, la inflación a su objetivo del 2% para alejar el fantasma de la deflación.
Ante este panorama, ¿en qué activos financieros invertir? En tres: acciones, acciones, acciones. Cuáles son los únicos títulos para dar un retorno mayormente positivo: la rentabilidad por dividendo (beneficios distribuidos como porcentaje del precio de las acciones) es del 2 % en EE. UU., más del 2 % en Japón, más del 3 % en la zona euro y del 4 % en el Reino Unido.
¿Pero no son caras las acciones? Sí. El CAPE, es decir, la relación entre los precios de las acciones y las ganancias ajustadas por el ciclo económico, según la fórmula inventada por el premio Nobel Robert Shiller, está en 30 para el principal índice de Wall Street. Uno de los valores más altos de la serie histórica a partir de 1881. Mucho más alto que eso fue en septiembre de 1929 y diciembre de 1999, es decir, poco antes del estallido de dos grandes burbujas.
Sin embargo, hoy es diferente precisamente porque son las tasas bajas las que empujan al alza los múltiplos del mercado de valores. De hecho, las tasas de los bonos gubernamentales a diez años son inferiores a rentabilidad por dividendo, ligeramente en EE. UU., mucho en Japón, la Eurozona y el Reino Unido. Por otra parte, en el mundo de los gestores financieros existe la creencia generalizada de que TINA a las acciones, es decir no hay alternativa a las acciones. Además, el exceso de ahorro seguirá fluyendo, en gran parte, hacia el mercado de valores.
Poner más acciones en la cartera, para tener un rendimiento general más alto, implica aceptar una mayor fluctuación en su valor, porque la volatilidad del mercado de valores aumenta cuando su alto precio se basa en tasas bajas y no en perspectivas más optimistas de crecimiento económico.
Finalmente, es necesario observar con atención las tres variables que podrían cambiar el escenario: inflación, crecimiento económico e incertidumbre política. Más inflación, menos crecimiento y más incertidumbre haría que los precios de las acciones cayeran. Pero hoy no aparecen en el horizonte, ni siquiera con un buen telescopio.
Y como estamos en Navidad, cuando todos nos volvemos un poco más altruistas, es mejor comprar acciones de empresas que tengan un buen equilibrio social y ambiental, además de un excelente equilibrio económico. También porque las cuentas suman, en el sentido de que aquellos que se preocupan por la sociedad y el medio ambiente también obtienen mejores ganancias. Hacer el bien es bueno para tu billetera. Mis mejores deseos para un próspero 2020.
