¿Hasta dónde puede llegar la propagación? “Trato de dar una respuesta en base a mi experiencia pasada en contacto con los mercados. Por lo tanto, la propagación disminuirá siempre y cuando los operadores estén convencidos de la derrota de las fuerzas soberanas. Este es un hecho político, no una evaluación técnica. Y es por eso que el panorama general no me deja en paz. De hecho, estoy muy preocupado". hablar así Mario Noera, profesor de Finanzas y Economía de Intermediarios de Bocconi, un rico currículum de experiencia bancaria, ahora miembro del comité ejecutivo de Bper. Siempre escéptico de las terapias de crisis basadas en la austeridad. “Pero estoy en excelente compañía – comenta – desde Lawrence Summers hasta Olivier Blanchard”.
¿Por qué tanta preocupación?
“El panorama general me recuerda a Sonámbulos, el libro de Christopher Clarke sobre la crisis que condujo a la Primera Guerra Mundial. Afortunadamente, no estamos en este punto. Pero, así como entonces las distintas naciones perdían años tras mezquinas maniobras diplomáticas, hoy se derrocha tiempo y energía debatiendo detrás de unos cuantos decimales de crecimiento o pequeñas cuestiones de detalle en lugar de abordar el corazón del problema".
¿Es decir?
“La Unión Europea, esencialmente, aún no ha resuelto los problemas que surgieron con la crisis griega. Entonces, casi de repente, la Comunidad se dio cuenta de su propia fragilidad. El edificio estaba en pie, en condiciones ordinarias, pero estaba destinado a derrumbarse en situaciones de crisis por la ausencia de política fiscal, que quedaba en manos de los estados nacionales. Los mercados han tomado nota de ello y desde entonces la situación no ha variado sustancialmente en este sentido. El Banco Central Europeo, utilizando las herramientas a su disposición, intervino a nivel de política monetaria. Pero, mientras tanto, bajo la presión del malestar social emergente, los problemas se han hecho más evidentes y las fuerzas soberanistas han crecido aprovechando el vacío político que se ha producido. En Portugal, donde los socialistas bajo la dirección de Mario Centeno han podido ocupar el espacio con una política de crecimiento, el populismo no ha echado raíces”.
La lección está provocando una respuesta europea. La reforma fiscal franco-alemana va en la dirección de una cuidadosa puesta en común de recursos. ¿O no?
“Me parece otra oportunidad perdida. El plan Merkel-Macron está dominado por las cláusulas suspensivas: la primera preocupación es inmunizar el organismo de la Comunidad de posibles contagios, pero casi nada se dice sobre cómo prevenir o erradicar enfermedades. Desde ese punto de vista, hubiera sido útil una reflexión sobre lo argumentado por Paolo Savona. Pero la oportunidad, por ahora, se ha desperdiciado”.
Tratemos de salir del callejón sin salida...
“Me refiero a un trabajo reciente del profesor Sergio Cesarano y Antonino Iero que examinaron el peso del gasto de intereses en comparación con otros factores en el origen de la deuda pública italiana. Los datos muestran que entre 1980 y 2017 la deuda pública, en términos de peso sobre el PIB, creció un 76% debido a un gasto de intereses equivalente a 275 puntos, un 7,24% anual. Remisión al estudio para evaluar el impacto de los elementos individuales, desde la gran cantidad del saldo primario hasta la modesta cantidad de privatizaciones. Lo que me preocupa es subrayar que la cuestión de la deuda pública es ante todo una cuestión de tipos de interés”.
Eso es lo que pretenden los defensores del rigor: rebajar la deuda, rebajar el pago de intereses. ¿O no?
“Como experimentamos en Italia, la economía está más deprimida que cualquier otra cosa, lo que hace que los esfuerzos de ajuste sean en vano. Lamentablemente, sin embargo, en lugar de presionar a los socios de la UE con propuestas dirigidas a las inversiones y la economía real, los líderes gubernamentales han dicho y repetido consignas banales y defendido los contenidos de la maniobra con un dudoso impacto en la demanda agregada”.
En definitiva, los nuevos protagonistas no están a la altura, la clase política, véase el Partido Demócrata, que salió derrotado de las urnas, no tiene los números para un posible cambio de rumbo. ¿Entonces?
“Estoy preocupado, no se puede negar. Incluso si hay signos de una conciencia de la necesidad de cambio. También porque nuevos recortes en el gasto, en el caso de que se quisiera retomar algún día la política de austeridad, llevarían a recortes verdaderamente dramáticos, en sanidad y en seguridad social. ¿Cómo evitarlo? Necesitamos un nuevo pacto de confianza entre Italia y Europa. Pero por ahora lo importante es evitar chocar contra la pared. Como advirtió el gobernador Ignazio Visco, el aumento de la tasa de interés amenaza con llevar a la necesidad de un nuevo aumento del requerimiento primario”.
