Un economista jefe y macroestratega sénior del grupo Natixis Global Asset Management comparte sus puntos de vista sobre cuándo la Fed y otros bancos centrales podrían comenzar a frenar las medidas de estímulo, cómo esas decisiones podrían afectar los mercados globales y cómo el aumento de las tasas de interés afectará a los inversores. Cuando el actual presidente de la Fed, Ben Bernanke, hace una declaración, los mercados escuchan y luego reaccionan. El 19 de junio, Bernanke describió un programa, que posiblemente se implementará en la segunda mitad del año, para que la Fed reduzca el tamaño del plan de expansión monetaria, que actualmente avanza a un ritmo de $ 85 mil millones por mes, que podría terminar a mediados de - 2014. El llamado “tapering” podría comenzar si el crecimiento de EE. UU. está en línea con las previsiones. Estas declaraciones fueron seguidas por un aumento en las tasas de interés de los bonos del gobierno y una fuerte corrección en los mercados de acciones globales.
¿Qué debemos esperar de aquí en adelante? “El debate sobre el fin de la flexibilización cuantitativa y las decisiones de los diversos gobernadores centrales seguirán afectando el desempeño de los mercados internacionales, provocando cierta volatilidad”, dice Antonio Bottillo, director ejecutivo para Italia de Natixis Global Asset Management. Por tanto, es necesario mirar más allá de los movimientos a corto plazo y centrarse en las tendencias a largo plazo. De hecho, con las tasas en mínimos históricos, parece claro que estamos al comienzo de un camino de tasas de interés al alza, incluso si los tiempos y métodos no se pueden predecir con certeza. Por lo tanto, el enfoque del componente de bonos de las carteras debe repensarse y revisarse sobre la base de esta perspectiva, para construir carteras capaces de navegar a través de diferentes fases del mercado”.
Philippe Waechter, economista jefe de gestión de activos de Natixis. Según Waechter, la decisión de la Fed de reducir sus compras de activos (tapering), que se produjo en sus reuniones de junio, no debería sorprender. Esta maniobra pondría fin gradualmente a la flexibilización cuantitativa (QE) iniciada por la Fed en diciembre de 2008 para mantener bajas las tasas de interés y estimular la economía tras la crisis financiera. A Waechter no le sorprendería en absoluto que la salida de las políticas monetarias expansivas ya comenzara durante el mes de septiembre. Sin embargo, señala que los cambios en la estrategia de los principales bancos centrales casi siempre son considerados demasiado apresurados por los mercados. Waechter cree que el objetivo del anuncio de la Fed es adoptar un enfoque de dos etapas para evitar la adopción de medidas de emergencia que podrían pesar indebidamente en los mercados globales. “Durante la primera fase, para amortiguar el impacto de los cambios de estrategia, Bernanke indicó claramente que se reducirán las compras de activos, probablemente a partir de otoño. Las compras cesarán cuando la tasa de paro baje hasta el 7%, es decir, hacia mediados de 2014, según la previsión de la Fed. La segunda fase comenzará cuando la tasa de paro haya descendido hasta el 6,5%. En ese momento, la Fed podría aumentar su tasa de interés clave a corto plazo (conocida como tasa de fondos federales)”.
En general, Waechter cree que este período de política monetaria extremadamente acomodaticia probablemente tardará al menos dos años en desvanecerse. Huelga decir que el escenario subyacente que alimenta el nuevo enfoque de la Fed se basa en la hipótesis de un retorno gradual de la economía estadounidense a una situación más equilibrada.
El Banco de Inglaterra anuncia una posible estrategia de salida
Siguiendo el rumbo tomado por la Fed, en agosto el Banco de Inglaterra (BoE) modificó su postura en materia de política monetaria ante señales de mejora que resultaron más positivas de lo esperado para Reino Unido, en base a diversos indicadores económicos. indicadores La filosofía del BoE se acerca así a la de la Fed: la reducción del riesgo de eventos extremadamente negativos para la actividad económica debe continuar pari passu con un abandono gradual de las políticas monetarias excepcionalmente acomodaticias implementadas en los últimos años. Según el BoE, 2016 será la fecha límite para la implementación definitiva de la salida de estas políticas.
A la luz de la estrategia comunicada por el Banco de Inglaterra, se espera que el Banco Central Europeo (BCE) defina a su vez su propia estrategia de salida. “La rueda de prensa del BCE de septiembre podría resultar más interesante de lo habitual”, añade Waechter.
¿Cuáles son las consecuencias para el resto del mundo?
En los últimos meses, el mayor impacto lo han sufrido los países emergentes. “Las salidas de capital y el debilitamiento de las monedas de los mercados emergentes frente al dólar estadounidense hacen que estos mercados sean aún más frágiles”, dijo Waechter. Según Waechter: “La reversión en el flujo de capitales que se produce cuando la Fed cambia de posición tiene un peso significativo, ya que estos países -que se han desarrollado rápidamente en los últimos años, impulsados especialmente por China- se encuentran ahora en una situación económicamente frágil” . Además, existe el riesgo de que la nueva situación creada por la Fed provoque una caída del comercio en los países emergentes.
James Balfour, analista sénior de estrategia macro Loomis Sayles & Company. Según Balfour, el abandono de la flexibilización cuantitativa (tapering) se ha asociado en gran medida con el reciente aumento de las tasas de interés. “Las tasas más altas probablemente afectarán los mercados y el crecimiento económico, aunque el impacto diferirá entre países”, dice Balfour. “Esperamos que tanto los mercados como las economías de las áreas más fuertes se ajusten a tasas más altas con bastante rapidez una vez que las tasas se estabilicen. Por el contrario, es probable que los países con economías más frágiles, como muchos países emergentes, sean los que más sufran.
Balfour cree que la expansión monetaria de los últimos años ha llevado a los inversionistas a una búsqueda constante de rendimiento, provocando un flujo excesivo de inversión hacia los mercados emergentes. También se han beneficiado del crecimiento sostenido y excepcional de China: a lo largo de los años, muchos gobiernos de países emergentes han descuidado la planificación del crecimiento con cierta complacencia porque los tiempos eran buenos. “Muchos de estos países ahora enfrentan entornos inflacionarios en un momento en que las tasas de interés están aumentando y la demanda y la inversión extranjeras se están evaporando”, agrega Balfour. “El ajuste que seguirá será mucho más difícil de manejar para algunos de estos países que para otros, dependiendo de las condiciones locales. Cualquier condición financiera más restrictiva también podría tener efectos en Europa”.
¿Cuándo cree que la Fed comenzará a reducir gradualmente su programa de compra de bonos?
Según el mercado, la Fed relajará sus compras en el cuarto trimestre de 2013 y finalizará por completo el programa en el segundo trimestre de 2014. "Compartimos esa perspectiva", dice Balfour. "Esperamos que la 'reducción' se anuncie en la próxima reunión y continúe hasta mediados de 2014".
¿Cuándo cree que la Fed subirá los tipos de interés a corto plazo?
Balfour, en este caso, no está de acuerdo con lo informado por el mercado. Según Balfour, "si bien el mercado parece creer que la Fed aumentará las tasas a principios de 2015, creemos que es más probable que la Fed lo haga mucho más adelante en el año". “Esperamos que el crecimiento se recupere lentamente y que la inflación se mantenga moderada durante algún tiempo. Además, parece probable que, independientemente de quién sea designado para la próxima presidencia de la Fed, esta última mantendrá su política actual, que es mantener las tasas de interés más bajas que en el pasado debido a las bajas presiones salariales y el débil crecimiento del empleo”.
¿Qué impacto podría tener el aumento de las tasas de interés en los mercados de bonos?
Según Balfour, los mercados de bonos están reaccionando actualmente al abandono de las políticas monetarias expansivas, la expectativa de mayor crecimiento y el cambio en el liderazgo de la Fed. “Una vez que el mercado haya asimilado estas noticias, esperamos tasas de interés más afines a las previsiones. del crecimiento económico”, cree Balfour. “Es probable que los diferenciales de crédito comiencen a reducirse una vez que las cosas se calmen. En el futuro, será posible realizar nuevas inversiones con mayores rendimientos. La turbulencia del mercado ha creado nuevas oportunidades de inversión en todo el mundo”.
¿Qué significa una subida de tipos de interés para los inversores?
Balfour cree que un aumento gradual y constante de las tasas de interés es un fenómeno más fácil de asimilar para las economías y los mercados que un aumento brusco. “Pero si bien el aumento reciente de las tasas de EE. UU. ha sido bastante fuerte, creemos que el aumento reciente desde niveles artificialmente bajos no tendrá el mismo impacto que, digamos, un aumento impulsado por alzas de tasas destinadas a controlar un aumento de la inflación”, argumenta Balfour. . "En contraste, vemos aumentos en las tasas de interés impulsados por un mayor crecimiento y una mayor flexibilidad en la economía de EE. UU., con poco impacto en el crecimiento y los precios de los activos de EE. UU."
Mirando al exterior, un aumento en las tasas de EE. UU. conduce a un aumento general de las tasas de interés en todo el mundo. En países donde el crecimiento es menos robusto, el crecimiento económico y los precios de los activos corren mayor riesgo. “Esto puede crear oportunidades para los inversionistas en bonos, ya que los efectos del aumento de las tasas son diferentes entre las economías”, cree Balfour.