2018 marcó oficialmente el regreso de una pesadilla lamentablemente recurrente para Italia: la de la propagación. Un término que ahora se ha vuelto de uso común incluso para aquellos que saben poco o nada sobre finanzas. Es difícil intentar analizar la realidad político-económica contemporánea sin tener en cuenta lo que ya se ha convertido en un auténtico barómetro sobre los gobiernos y presupuestos de los estados de la Eurozona. En nuestro caso en particular, el diferencial entre los bonos del gobierno italiano a diez años y los correspondientes alemanes está ahora en el centro de la atención de todos y su tendencia afecta las opciones políticas de los sucesivos ejecutivos.
De hecho, tras unos años de calma, el diferencial ha vuelto con fuerza a los titulares debido a las violentas fluctuaciones experimentadas en los últimos seis meses, un continuo altibajos que lamentablemente le costó muy caro a nuestro país en términos de gasto de intereses: 1,5 millones de euros según el Banco de Italia. Y su recuento podría seguir aumentando.
No hace falta decir que si por un lado la tendencia de la propagación afecta las elecciones de los gobiernos, desde arriba, son precisamente las elecciones de los Gobiernos (no solos, claro) las que condicionan la subida o bajada de las rentabilidades de los BTP y por tanto del diferencial con los Bunds, en un cortocircuito financiero en el que la propiedad conmutativa es la reina.
LA DIFUSIÓN EN 2018: AQUÍ ES CÓMO FUE
2018 puede ser considerado el año simbólico en el que la vínculo (cada vez más estrecho) entre la propagación y la política se ha manifestado con toda su claridad y, lamentablemente, el balance final de los 12 meses sigue siendo mayoritariamente negativo.
Aunque el diferencial cayó tras los picos alcanzados en octubre-noviembre, en comparación con principios de año el repunte sigue siendo prodigioso. Los números lo demuestran. El 2 de enero de 2018, cuando los mercados reabrieron tras el receso por vacaciones y cinco días después de la disolución de las Cámaras por el presidente Sergio Mattarella, el diferencial entre los BTP italianos a 163 años y los BUND alemanes era de 28 puntos básicos. El 2018 de diciembre de XNUMX, última sesión del año, el diferencial es de 254 puntos, 91 más que a principios de año.
Digámoslo de una vez: podría haber sido peor, mucho peor, pero la subida nos va a costar (y ya nos ha costado, como decíamos) en todo caso muy cara.
LA DIFUSIÓN Y LA POLÍTICA: ITALIA 2018
Ante los sobresaltos vividos durante el año, y en los últimos seis meses en particular, son muchos los que prefieren ver el vaso medio lleno. La razón se puede explicar usando los números y correlacionándolos con los principales eventos políticos de 2018:
2 de enero de 2018: diferencial en 163,7 puntos básicos. Italia emprende el camino hacia las elecciones.
1 de marzo de 2018: diferencial en 130,3 puntos básicos. El último valor registrado antes de las elecciones sigue dando fe de la confianza de los mercados en nuestro país y de una sensación de relativa tranquilidad hacia las perspectivas políticas futuras.
2 de mayo de 2018: diferencial en 121,1 puntos básicos. El las consultas son inmediatamente difíciles. Italia es incapaz de formar gobierno, pero el resultado de las elecciones es claro: M5S y Lega, los dos partidos populistas que asustan a Europa, recibieron la mayoría de los votos. Los mercados parecen preferir la incertidumbre y un posible regreso a las urnas a la probabilidad de que se forme un gobierno.
1 de junio de 2018: diferencial en 238,7 puntos. El gobierno de Conte jura por. Después de casi 3 meses de ida y vuelta, Italia tiene un nuevo Ejecutivo. En solo un mes, el diferencial aumentó 117 puntos, 75 respecto a principios de año.
3 de septiembre de 2018: spread en 285 puntos. La agencia de calificación Fitch, dos días antes, confirmó la calificación BBB de Italia, pero revisó la perspectiva a la baja de "estable" a "negativa".
20 de noviembre de 2018: spread en 326 puntos. El veredicto oficial llegará el 21 de noviembre, pero los mercados ya lo tienen claro. Después de meses de rumores sobre la ley de presupuesto italiana y la consiguiente volatilidad del mercado, lLa Unión Europea rechaza oficialmente la maniobra e iniciar el procedimiento de infracción. La propagación se dispara. A partir de este momento, sin embargo, el Gobierno comenzará a bajar el tono.
29 de diciembre de 2018: spread en 254 puntos. Tras el acuerdo alcanzado con Bruselas, el diferencial inicia una tendencia a la baja, cerrando el año por encima del umbral psicológico de los 250 puntos.
EL SPREAD: CUÁNTO NOS COSTO 2018
El acuerdo con la Unión Europea calmó, al menos en parte, los ánimos de los inversores y redujo el diferencial por debajo de los 250 puntos básicos. Sin embargo, frente a los mínimos del año, alcanzados antes de la toma de posesión del nuevo gobierno (114,6 puntos básicos intradía el 25 de abril), el nivel sigue siendo muy, muy alto. Lo mismo ocurre, por supuesto, con rendimientos a diez años (y sobre otros bonos del Estado italianos), que pasó de un mínimo del 1,717 % al 2,797 % el 29 de diciembre, tras haber alcanzado un máximo del 3,677 % a finales de noviembre.
A pesar de la fase actual de "normalización", por lo tanto, los bonos emitidos por el gobierno italiano en períodos de mayor volatilidad financiera e incertidumbre política, nos cuestan mucho en términos de gastos por intereses. De hecho, ya no podemos hacer nada al respecto e Italia se verá obligada a pagar intereses, en algunos casos incluso el doble en comparación con lo que se suponía en mayo. Solo para 2019, el costo será de 1,5 millones de euros. Si, por el contrario, ampliamos el horizonte al período 2018-2021, nuestro país se verá obligado a devolver a los inversores cuatro mil millones más.
DIFUSIÓN: PERSPECTIVAS PARA 2019
En caso de que el diferencial se mantenga en su nivel actual, rondando los 250 puntos básicos para 2019 la carga sería de 4 millones de euros, que ascendería a 6,5 en 2020, superando los 8 millones en 2021.
¿Qué esperan los operadores? Según una encuesta realizada en diciembre de Assiom Forex, en colaboración con Il Sole 24 Ore Radiocor, el 52% de los entrevistados no cree que el diferencial entre Btp y Bund pueda caer por debajo del umbral de los 250 puntos. Por otro lado, el 10% cree que el spread volverá a abrirse paso hasta el nivel alcista de los 300 puntos, mientras que según el 42% de los consultados, seguirá habiendo altibajos entre los 250 y los 300 puntos. Por otro lado, el 32% cree probable una fluctuación entre 200 y 250 puntos, mientras que solo el 15% imagina una rentabilidad por debajo de los 200 puntos. ¿Caerá el diferencial por debajo de este umbral? Solo el 1% de los entrevistados lo cree así.
