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Bolsas recuperándose tras el miedo: he aquí los motivos. Las cuentas de Eurizon Intesa Sanpaolo hablan

ENTREVISTA A ANDREA CONTI, Head of Macro Research de Eurizon (grupo Intesa Sanpaolo) -La recuperación de las bolsas está ligada sobre todo a la expectativa de un acuerdo diplomático, petróleo, políticas fiscales y un crecimiento global que se mantenga sólido

Bolsas recuperándose tras el miedo: he aquí los motivos. Las cuentas de Eurizon Intesa Sanpaolo hablan

Mirando el desempeño de las bolsas de valores en los últimos días, el conflicto en curso no parece haber agregado más miedo, es decir, volatilidad, a lo que los inversores ya tenían para el sostenibilidad del ciclo mundial. Porque los inversores siempre hacen la misma pregunta: ¿existe la posibilidad de que se suspenda?el ciclo mundial y que se crea recesión? Puede que alguien haya trasladado inversiones a zonas geográficas más alejadas de la crisis, pero incluso en Europa, la zona más cercana al epicentro, notamos una subida de precios con la expectativa de que un acuerdo diplomático, mientras que la atención se centra más en el politicas fiscales en apoyo de la crecimiento. Ahora más que nunca, la regla de oro del ahorro se aplica a los ahorradores diversificación de portafolios, con la mirada puesta en los sectores que más se benefician de la inflación como Energía y Materiales y, si también en Europa surgiera una subida de tipos, también ai valores financieros. Así lo afirma Andrea Conti, Head of Macro Research & Product Specialist en Eurizon del grupo Intesa Sanpaolo, en esta entrevista con FIRSTonline.

Dr. Conti, ha pasado un mes desde el inicio de la guerra y los mercados son cada vez más volátiles: ¿hay un cambio en las orientaciones de los ahorradores? ¿Podemos hablar de una huida del riesgo, de un redescubrimiento de los bonos frente a las acciones y también de una búsqueda de activos refugio? En otras palabras: ¿hay una revolución de la cartera de inversores en marcha?

"No. Si fotografiamos los mercados con respecto al 24 de febrero, notamos que las bolsas tienen signo positivo en este periodo. La bolsa estadounidense ganó cerca de un 5%, el MSCI All Country World un 4%, incluso el Eurostoxx, aunque geográficamente cerca del epicentro de la crisis, está cerca de un 2% por encima de los niveles de hace un mes. La volatilidad de las bolsas europeas fue fuerte, pero si consideramos la bolsa estadounidense, que fotografía el estado de ánimo de los inversores internacionales, notamos que la volatilidad en las últimas semanas no ha superado los niveles que ya había alcanzado a finales de enero cuando la guerra parecía poco probable y las preocupaciones de los inversores estaban relacionadas con el cambio de ajuste de la Reserva Federal. Desde este punto de vista, la guerra no ha añadido más miedo (volatilidad) al que ya tenían antes los inversores respecto a la sostenibilidad del ciclo global. Entre los activos refugio, el oro ha subido, es cierto. Pero no tanto como escape del riesgo, sino como protección ante el nuevo choque inflacionario que puede traer el contexto actual. Y los bonos no tienen absolutamente ninguna protección en esta etapa; de hecho, las tasas del gobierno de EE. UU. y Alemania son más altas que hace un mes; por lo tanto, las cotizaciones de los valores son más bajas”

El índice S&P, después de una fuerte caída, ahora ha experimentado un repunte. ¿Cómo interpretas este movimiento? Unos lo atribuyen únicamente a factores técnicos (recompra/reposicionamiento de cartera a final de trimestre), otros a que el mercado ya ha “tarificado” la guerra y está mirando hacia otro lado (por ejemplo, a los tipos oficiales de EE.UU. o la UE). ¿Cuál de estas posiciones te convence más? Entonces, ¿ve una tendencia en forma de V en el mercado o un movimiento "lateral"?

“La recuperación de las bolsas en las últimas dos semanas está ligada sobre todo a la ausencia de una nueva escalada militar, a la expectativa de que tarde o temprano se materialice un acuerdo diplomático, a que el precio del petróleo, si bien se mantiene elevado , no está subiendo más, al hecho de que la política fiscal, especialmente en Europa, está compensando parcialmente el impacto de la factura energética, al hecho de que los datos económicos de antes de la guerra apuntan a un crecimiento muy sólido para la economía global. Por lo tanto, fue la ausencia de nuevas noticias negativas lo que sostuvo a los mercados bursátiles después de la fase de miedo. A partir de ahora, para que la recuperación siga en V, es imprescindible que se produzca el acuerdo diplomático que ponga fin a la guerra y tenga como efecto colateral la caída de los precios del petróleo y el gas. Pero este es un desarrollo sobre el cual no es posible predecir con precisión. A la espera de este desarrollo, parece más probable un movimiento lateral para los mercados de acciones con la atención de los inversores dirigida a evaluar el impacto restrictivo de la inflación de las materias primas, contrarrestado por el aumento de las tasas de la Fed, y parcialmente compensado por intervenciones de naturaleza fiscal.

Según un informe del Bank of America, no por casualidad titulado "Éxodo de Europa", la segunda semana de marzo es la que ha marcado la mayor salida de capitales de los fondos que invierten en Europa, salvo dejando margen para un reequilibrio entre acciones y bonos en los próximos días: ¿qué efectos concretos ha tenido y está teniendo el actual escenario geopolítico en la gestión de activos de Eurizon?

“A medida que aparece un evento geopolítico, los inversores siempre hacen la misma pregunta: ¿tiene el potencial de interrumpir el ciclo global, de crear una recesión global? Si la respuesta es SÍ, entonces la reacción de los inversores es huir del riesgo y refugiarse en la liquidez y los bonos a largo plazo, lo que, como hemos visto, no sucedió en este caso. Si la respuesta es NO, entonces se identifican las zonas que se verán más afectadas por el evento geopolítico y solo aquellas están “huyendo”, yendo a “recuperarse” en las zonas geográficamente más alejadas del epicentro de la crisis. Esto es lo que sucedió con los mercados europeos en la primera quincena de marzo. Esto es lo que también hemos hecho en nuestras carteras al reducir la renta variable europea en favor de otras áreas. Ahora, frente a los mínimos de mediados de marzo, los mercados europeos ya han recuperado gran parte de las pérdidas, señal de que el miedo había sido excesivo y se calmó en gran medida con las intervenciones de política fiscal destinadas a contener el impacto de la factura energética en los consumidores y así sobre el crecimiento.

De ahora en adelante, sin embargo, para que los mercados europeos continúen su rápida recuperación, sería necesario un pronto final de la guerra y una rápida caída de los precios del petróleo y el gas. Estos son desarrollos sobre los cuales es difícil predecir. Y en todo caso, Europa tendrá que gestionar los problemas vinculados al suministro de materias primas energéticas. Por lo tanto, es probable que Europa permanezca infraponderada en las carteras de los inversores globales durante algún tiempo, salvo sorpresas geopolíticas muy positivas, sobre las que actualmente no es posible hacer previsiones, y mucho menos establecer una estrategia de inversión”.

¿Qué consejo le daría a un ahorrador que quisiera invertir hoy sin correr demasiados riesgos y principalmente para defender sus ahorros de las consecuencias económicas y financieras de las actuales tensiones geopolíticas y el riesgo de estanflación? ¿Ya llegó el momento en que los precios bajos pueden crear oportunidades para quienes quieran cotizar en Bolsa?

“No se puede invertir sin correr riesgos, ya no. No desde 2008, cuando tras la gran crisis financiera los tipos de interés cayeron a cero, o en todo caso muy por debajo de la inflación, en todo el mundo. Invertir en efectivo no está exento de riesgos. De hecho, la liquidez es el único instrumento financiero en el que el inversor está seguro de perder dinero. Las tasas de liquidez están en cero, la inflación italiana en este momento es del 5.7%, los que mantienen dinero líquido pierden un 5.7% al año. La inversión en bonos del gobierno no está libre de riesgos, porque también en este caso las tasas de cupón de los bonos en la mayoría de los casos no cubren la inflación y porque las tasas al vencimiento están aumentando y, por lo tanto, se pueden incurrir en pérdidas en la cuenta de capital.

En estas condiciones, la rentabilidad del capital sólo puede obtenerse manteniendo una parte de la inversión en actividades vinculadas a la economía real. Sólo las empresas logran, en sus utilidades, compensar la inflación y remunerar el capital en términos reales. Obviamente lo hacen de manera volátil, para las empresas cada año es diferente a otro. Pero es un error confundir volatilidad con riesgo. El riesgo es el de invertir el dinero y no verlo retornar, ya sea por el incumplimiento de la empresa o del gobierno al que se le prestó, o por la quiebra de la empresa en la que se invirtió. Pero si invierte en un fondo de renta variable suficientemente diversificado, el riesgo de quiebra en realidad no existe. Hay volatilidad, o el hecho de que los mercados se mueven, e incluso mucho, en ambas direcciones. Pero a la larga las bolsas suben, por la sencilla razón de que las empresas, a la larga, saben adaptarse al contexto cambiante y saben sacar beneficios.

Desde 1980 hasta hoy, el índice MSCI World que representa la bolsa mundial ha tenido una rentabilidad media anual del 11.8%, con una gran diferencia de un año a otro, pero en media del 11.8%. La inflación en la Eurozona durante el mismo período fue del 2.8% anual, aproximadamente el 25% de la rentabilidad de la bolsa. Quien en este período tuviera al menos el 25% de su patrimonio personal invertido de forma diversificada en los mercados bursátiles habría protegido todo su capital de la inflación. Por encima del 25% habría ganado en términos reales. Es una regla que con toda probabilidad se aplicará también en el futuro, especialmente en un mundo donde la remuneración cupón de la renta vitalicia sigue siendo inferior a la inflación”.

Y en cambio a los que ya están invertidos en bolsa y les preocupa la volatilidad y fluctuaciones de sus acciones, ¿qué les recomendaría? ¿Un stop loss, un movimiento sobre bonos o una paciente espera de un vaciado de los mercados en los que es más fácil interpretar los horizontes financieros?  

“Quienes invierten de forma equilibrada y diversificada deben mirar al medio-largo plazo sin sobrerreaccionar ante los acontecimientos. Vender después de una caída en los mercados es la única manera de estar seguro de cobrar la pérdida. En general, la elección correcta es lo contrario de lo que sugiere el miedo"

¿Cuáles son los sectores en los que centrarse y cuáles podrían beneficiarse de la situación actual? Banqueros (como resultado del aumento de las tasas de interés), ¿TECNOLOGÍA? ¿Empresas renovables? ¿O? 

“Mientras las tensiones geopolíticas mantengan altos los precios de las materias primas, los sectores que más se benefician de la inflación, como Energía y Materiales, serán recompensados. Pero a medida que los inversores busquen una solución política a la crisis, las opciones se centrarán en sectores cíclicos que recibirán apoyo con miras a prolongar el ciclo económico, como el industrial. La tecnología sigue siendo un tema estructural a largo plazo, pero en lo inmediato podría verse frenada por la subida de tipos de interés, especialmente si la relajación de las tensiones geopolíticas hace que los tipos reales vuelvan a subir. En este contexto, sin embargo, las acciones financieras podrán encontrar más apoyo"

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