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La inflación está bajando, pero todavía no, y la recesión ya no es un riesgo sino una realidad. ¿Y los mercados? Ellos celebran, Dios mío

LAS MANOS DE LA ECONOMÍA PARA NOVIEMBRE 2022 – ¿Realmente la inflación va a bajar? ¿La caída de las ganancias es suficiente para explicar la alta volatilidad de los mercados? La recesión ha llegado a Europa; ¿Estados Unidos podrá evitarlo? ¿Continuará China con el 'Covid cero', cueste lo que cueste? ¿Reducirán los bancos centrales las subidas de tipos? El euro ha recuperado la paridad con el dólar: ¿y ahora qué?

La inflación está bajando, pero todavía no, y la recesión ya no es un riesgo sino una realidad. ¿Y los mercados? Ellos celebran, Dios mío

lala inflación baja. ¿O no aun? Los mercados financieros celebraron el leve incremento de Precios al consumidor de EE. UU. como si fuera la estrella cometa que anuncia la llegada del Mesías o al menos, más prosaicamente, el fin del endurecimiento monetario, que a los ojos de los inversores se parece mucho al Juicio Final.

Todas las cotizaciones del S&P500 minuto a minuto: el salto del 10 de noviembre como un corcho de champán.

¿Esperanzas bien puestas? El la duda es mas que legitima y trae a la mente un episodio histórico mucho más edificante. El joven Agustín (todavía no santo) pidió al Señor: "Dame, te dije, castidad y continencia, pero no ahora". Y el "ahora no" se justificaba por el "temor de que, concediéndome pronto, pronto me habrías curado de la enfermedad de la concupiscencia, que preferí saciar antes que extinguir" - (las confesiones, VIII, 17). De la misma manera, de hecho, se podría decir que la inflación está bajando, pero todavía no. Es más, los bancos centrales, como un solo hombre (Powell) o una sola mujer (Lagarde), esa enfermedad de la inflación, lejos de saciarla, la quieren “extinguir”.

Hay ciertamente señales de recuperación de aquellas barreras de oferta que son responsables de gran parte de las presiones inflacionarias. Y, por supuesto, el debilidad de la demanda final, que es más pronunciado en Europa que en los Estados Unidos, contribuye a suavizar la inflación.

Debilidad de la propia demanda por el aumento de los precios, superior al de los salarios. En ese sentido, elepidemia inflacionaria tiene un curso similar al de cualquier otra epidemia, que se elimina a si mismo im Con el tiempo, con el tiempo, inmunizando a la población sobreviviente. También para la inflación, la pregunta crucial es la misma: en qué medida tempo y con que Costi?

Para limitar el tiempo y los costos de extinguir la epidemia de inflación, los bancos centrales intervienen imponiendo una especie de bloqueo a pedido: el aumento en el costo del dinero hace que la compra de viviendas, maquinaria, automóviles y otros bienes duraderos sea menos conveniente (de manera similar a los precios más altos al consumidor). No es una prohibición absoluta de gastar, como tampoco lo fue una prohibición absoluta de salir de casa para luchar contra la propagación del virus, pero ciertamente disuade mucho.

Quiero decir, ¿está bajando la inflación, no? Ciertamente, la temperatura de los precios está bajando. De upstream a downstream, hay muchas caídas de precios materias primas, energéticos y no energéticos, de fletes marítimos y otros insumos. Estos descensos, sin embargo, se producen con respecto a los máximos estratosféricos alcanzados hace unos meses, y para muchas materias primas han frenado o incluso revertido la tendencia.

Para identificar mejor dónde estamos realmente en el camino del enfriamiento de precios, debemos considerar no solo los cambios sino también el niveles de cotización de commodities, porque es probable que muchos de los incrementos pasados ​​aún no hayan terminado su recorrido hacia las listas de bienes finales. Tratemos de enumerar algunos, indicando el differenza en comparación con el período anterior a la pandemia y la guerra: petróleo +100%, gas +200% en EE. UU. y +550% en Europa, trigo +75%, trigo +50%, cobre +30%, avena +33%, soja +50%, arroz +50%, café +75%, azúcar +50%. Mientras que el algodón, el estaño y el zinc han vuelto a los valores anteriores a 2020.

Otra indicación de la resistencia a la disminución de las presiones inflacionarias proviene de componente de precio del PMI. Que ha caído bien desde los picos en la difusión de subidas observados la pasada primavera, pero se mantiene muy por encima del nivel de neutralidad prevaleciente antes de la pandemia y ha mostrado un freno en la bajada en los dos últimos meses.

Por otra parte, en los mismos datos de precio Los consumidores estadounidenses, que han impresionado tan favorablemente a los mercados, siguen experimentando tensiones alcistas junto con sugerencias de desaceleración. por ejemplo, yo precios "estrictos" (pegajosos) registraron un aumento trimestral anualizado de 7,2% en octubre, igual que en septiembre y superior a su tendencia (6,5%).

Finalmente, está el madre de todas las causas de la inflación: dinámica salarial. Ambos en el EE. UU. tanto en Europa, esto no es compatible con la vuelta de la inflación por debajo del 2%. En el primero viaja al 6,7% (tres meses anualizado) aún en octubre, ei los salarios son tirados de una demanda de trabajo equivalente a 1,75 veces el número de desempleados. Ciertamente, esta demanda disminuirá y la fuerza de trabajo aumentará, reincorporándose a un nuevo punto de equilibrio que no empuja al alza los salarios, pero ese punto todavía parece estar muy lejos. La impresión, basada en la curva de phillips, es que el paro debe subir al menos medio punto porcentual: no precisamente al alcance.

In Europa las estadísticas de costes laborales son muy incompletas y tardías (pero no debería ser difícil construirlas sobre la base de datos administrativos...), pero el ingenio de los economistas ha ideado una nueva fuente: la plataforma web de intermediación laboral de Indeed. Según un estudio reciente basado en solicitudes y ofertas aparecidas en esta plataforma, en octubre los salarios subieron un 5,2% anual en los principales países de la Eurozona, con un máximo de +7,1% en Alemania y un mínimo del 3,5% en Italia, España y Holanda. Por no hablar de las reivindicaciones en curso en grandes empresas y en sectores clave, como el metalúrgico alemán (+8% la petición sindical). El ayuda del gobierno a las familias para hacer frente a las costosas facturas también pretenden mitigar estas solicitudes, pero no pueden cancelarlas.

Entonces, la reducción de la inflación está ahí, pero es de lejos organizar fiesta prematura y descorchar champán (¡perdón, vino espumoso!); te arriesgas a acabar en una fiesta rave… Sería una broma de mal gusto incluso en Carnaval.

Los indicadores reales

la tendencia de coyuntura, hoy y más aún mañana, sigue directamente a la inflación. En el sentido de que cuanto más rápido caiga la inflación, menor será el freno a la demanda, espontáneo o impuesto por los bancos centrales, necesario para contenerla. Obviamente la inflación no es la única factor condicionante el ciclo económico, manteniendo en el horizonte tanto el SARS-Cov2 como los eventos bélicos. En un sentido positivo, entonces, juegan el transformaciones ecológicas y digitales en curso, que conducen a inversiones intensivas y extensivas, con fuertes efectos multiplicadores sobre la demanda agregada.

Hay tres noticias que merecen ser reportadas, a la espera de que se produzca el destino de la inflación en los próximos doce meses o más. El primero es el actuación italiana, claramente mejor que el de los socios europeos: en el tercer trimestre de 2022, el PIB italiano supera el valor de finales de 2019 en un 1,8 %, frente al 1,2 % de Francia, el 0,2 % de Alemania y el -2,3 % de España . Nunca había sucedido en el último cuarto de siglo y es el signo tangible de vitalidad del tejido empresarial y vigencia de las políticas seguidas.

Más allá de los anuncios (¿alguien puede explicarle al ministro de Infraestructuras y Transportes que tiene tantos recursos para gastar, si sólo se dedica a ellos?) y algunas medidas imprevistas (como el pago en efectivo de 5 euros: es bueno para las economías fundado en la ilegalidad y en todo caso atrasado), la gobierno meloni parece seguir el camino trazado por el gobierno de Draghi. Tanto el decreto aid-quater (incluso de nombre) como el déficit programático 2023 van en esa dirección.

La segunda noticia es que el brecha entre europa y estados unidos se está expandiendo, como era de esperar, porque la crisis energética ha golpeado dramáticamente a los primeros, mientras que los segundos se han beneficiado, como exportadores netos, de los aumentos en los precios de la energía y los alimentos. Esta brecha podría ampliarse si el BCE persigue una recesión profunda (palabra de Isabel Schnabel) necesaria para erradicar la persistencia de la inflación salarial. Mientras que en EE.UU. una recesión tibia podría ser suficiente.

La tercera noticia, y es la más fresca de todas, es que el China intenta inaugurar un nuevo rumbo en la política anti-Covid: una vez firmemente confirmado en el poder, Xi Jinping tiene muy claro que aún necesita mantener la bicicleta del crecimiento económico en marcha, que la tolerancia cero con el virus corre el riesgo de arruinar. Y la economía mundial también necesita que la gran locomotora asiática vuelva a ponerse en marcha.

Tasas y monedas

Los mercados anhelan el oasis: Un descanso de las malas noticias para acciones y bonos. Y los datos de inflación de EE.UU. trajeron este refresco, con la alegría de las acciones y los bonos. Tal vez una satisfacción prematura, como se discutió anteriormente. Pero que así sea. Unos días antes de la presidente de la Fed había dado un golpe al círculo y otro al barril, exteriorizando respecto a las esperanzas de ralentización del ritmo de subida de tipos ("No te detengas pero estudia el ritmo" parecían decir los mercados - con el Poeta) . Sí, insinuó Powell, 75 puntos básicos cada mes no está escrito en piedra, pero el punto de llegada será más alto de lo que esperaba el mercado. Algo similar había dicho el gobernador de Banco de Inglaterra y también el banco central de corea del sur ha filtrado que está "estudiando el pasaje" (la Banco de la Reserva de Australia ya lo ha "estudiado", con un incremento menor al esperado).

En la práctica, ¿qué significa? Significa todo va a depender de los datos. Y, si bien es cierto que la política monetaria restrictiva ejerce sus efectos con retrasar de unos trimestres (por lo que dichos impactos negativos aún no son visibles), también es cierto que existen, en industrial de la inflación, efectos aún por manifestar. La Fed, al igual que otros bancos centrales, navegar de vista, y con razón. Nunca había sucedido que, en un período de tiempo mucho más corto que un movimiento cíclico normal, una economía fuera puesta de rodillas por la bofetada de covid, luego se levantó de nuevo como uno primavera y luego fue golpeado por una combinación peculiar: presión sobre los precios de la pandemia restricciones de oferta por un lado, e inesperado presiones de demanda por el otro (por no hablar del otro bofetón de la guerra en Ucrania).

En esta vista de surf yo tasas de mercado, que subía sin cesar, ellos pararon gracias a los precios al consumidor de octubre en Estados Unidos (ver gráfico). L'Italia merece una discusión aparte: los rendimientos de los BTP habían subido más que los demás, dadas las incertidumbres vinculadas al nuevo gobierno, para luego volver a caer cuando el mercado comprobó que no se avecinaban cambios de cabeza, y el spread tanto en comparación con los Bunds como en comparación con los Bonos.

I tasas reales, incluso deflactados por la inflación subyacente, siguen siendo negativo, también en Italia, y en teoría deberían ser de apoyo a la economía. Sin embargo, para moderar el apoyo teórico, se necesitan dos consideraciones. Primero, ahora mismo Las decisiones de gasto están dominadas por la incertidumbre. y de la desconfianza, y el costo de la deuda tiene menos peso. De acuerdo con la tasas de inflación que importan para las decisiones de gasto no son los actuales, sino los esperado, y aquí los datos de expectativas, por lo que valen, revelan una inflación mucho más baja que la actual, y por tanto tasas reales más altas: la hipotecas a 30 años en América -principal vehículo para la compra de viviendas- alcanzaron el 7%, muy por encima de la inflación esperada por los hogares estadounidenses.

La desconfianza y la incertidumbre también dominan los precios de los mercados de valores quienes, para citar las “Manos” del mes pasado, continúan tambaleándose “como una tripulación de marineros borrachos”: las esperanzas (últimas diosas) se alternan con los desengaños (en este momento la tripulación se inclina hacia las esperanzas). Delirios a los que el revisiones a la baja de las ganancias corporativas, que no escapan a la regla de que una economía debilitada se asocia con menores beneficios. Allí están los mercados publicos – donde se negocian los valores – pero también hay i mercados privados, un sistema financiero magmático e innovador, que escapa al abrazo de la regulación y le encanta jugar con palos de riesgo. Y hay quienes dicen que los problemas de los mercados privados pueden contagiarse a los públicos.

En el campo de la monedaeuro, a pesar de los fundamentales adversos –diferencial de crecimiento con Estados Unidos, diferencial de tipos de interés reales a largo plazo, proximidad al teatro de guerra…– recuperados y superados paridad con el dolar, probablemente debido a factores geopolíticos (elecciones estadounidenses de mitad de mandato, más activismo europeo en política exterior…). Nunca fundamental siguen siendo adversas.

Lo yuan, que había llegado a 7.30 frente al dólar a finales de octubre, ha retrocedido bruscamente (dólar unter alles): después de todo, hay un nuevo presidente, por así decirlo...), pero sigue siendo un 13 % más débil que los niveles de la pasada primavera; y se ha depreciado desde entonces, incluso frente a la moneda única. EL Productores chinos no pueden sino ser satisfechas, especialmente porque las tasas de inflación chinas (general y subyacente, consumo y producción) son mucho más bajas que las europeas.

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